11月金融数据点评-适度宽松的货币政策将在2026年延续

11月社融与分项亮点 [page::0]

• 当月新增社融为2.49万亿元，较去年同期多增1597亿元，超万得一致预期的2.02万亿元 [page::0].

- 分项贡献：政府债新增1.20万亿元，企业债新增4169亿元，人民币贷款新增4053亿元（口径口径）[page::0].

• 与去年相比，多增主要来自企业债、信托贷款、汇票和外币贷款；直接融资和表外融资均有所增加 [page::0].

主要社融/分项数据汇总表 [page::0]

| 指标 | 本月值 |
|------|--------|
| 新增社融 | 2.49万亿元 |
| 政府债（新增） | 1.20万亿元 |
| 企业债（新增） | 4169亿元 |
| 人民币贷款（新增） | 4053亿元 |
| 社融存量同比 | 8.5% |

• 结构上，政府债占比上升（+0.16pct），人民币贷款占比下降（-0.23pct）[page::0].

货币供应、存款与贷款结构 [page::0]

• M2同比增长8.0%，M1同比增长4.9%，M0同比增长0.6%；活期存款（M1-M0）当月环比+0.71%，定期存款（M2-M1）环比+0.43% [page::0].

- 新增存款1.41万亿元，但较去年同期少增7600亿元；新增存款的多增主体为居民存款和企业存款，财政存款当月少增500亿元，显示财政支出节奏需关注 [page::0].

| 指标 | 数值 |
|------|------|
| M2 同比 | 8.0% |
| M1 同比 | 4.9% |
| M0 同比 | 0.6% |
| 新增存款 | 1.41万亿元 |
| 新增非银存款 | 800亿元 |

新增贷款与部门差异 [page::0]

• 金融机构口径新增贷款3900亿元，短贷及票据占比偏大（新增短贷及票据2184亿元），中长贷相对偏弱（中长贷约1800亿元）[page::0].

- 居民部门：居民贷总体偏弱（当月居民贷少增2063亿元），短中长期贷同比均不足，可能抑制四季度消费与房地产销售；企业部门：新增企业贷6100亿元，企业短贷较去年多增，反映年末补库存或短期融资需求 [page::0].

政策判断与关注点 [page::0]

• 结论：流动性短期保持宽松，新增社融靠政府债与企业债超预期，但实体信贷需求仍弱；经济工作会议明确2026年继续实施适度宽松货币政策，央行或在年底/年初考虑降准降息等工具 [page::0].

- 投资提示：关注（1）年底企业补库存节奏；（2）年初需求端恢复力度；（3）房地产销售与地产融资回升情况；（4）财政支出落地速度与财政存款变动 [page::0].

量化/因子内容确认 [page::0]

• 报告不包含量化因子构建或回测策略内容；主要为宏观与货币金融数据点评与政策判断 [page::0].

元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：11月金融数据点评-适度宽松的货币政策将在2026年延续；发布机构：中银证券研究部；发布日期：2025年12月15日；主题：对2025年11月中国主要货币与金融数据（社融、信贷、货币供应、存贷口径等）以及对2026年货币政策走向的点评与判断。[page::1]

- 核心论点概括：报告指出11月新增社融（社融口径新增人民币与各类债券等）超出万得一致预期，主要由政府债、企业债和表外融资贡献；但新增信贷与存款偏弱、实体经济融资需求仍显疲软；基于经济工作会议表述，报告判断2026年将继续实施“适度宽松”的货币政策，短期关注降准降息落地的时点与企业年底补库存等变量。[page::1]

逐节深度解读
1) 摘要/要点

• 关键陈述：11月新增社融2.49万亿元，较去年同期多增1597亿元、较10月多增1.67万亿元，且高于万得一致预期的2.02万亿元，这被视为本次社融超预期的核心数字。[page::1]

- 支撑逻辑与含义：作者以新增社融偏高作为货币面相对宽松的直接证据，但同时指出构成以政府债和企业债为主，暗示资金并非主要投向实体银行信贷，从而不能完全等同于对实体经济的直接融资改善。[page::1]

2) 社会融资结构与细项分析

• 关键数据与解读：报告列出当月分项——政府债新增1.20万亿元、企业债新增4169亿元；与去年同期对比，多增主要来自企业债、信托贷款、汇票和外币贷款；直接融资较去年同期多增1702亿元、表外融资多增1328亿元。[page::1]

- 含义分析：政府债占比上升0.16个百分点、企业债占比上升0.05个百分点、汇票与信托贷款微幅上升，而人民币贷款占比下降0.23个百分点，表明资金更多通过政府与资本市场通道以及表外渠道流动，而传统银行对实体部门的贷款占比在收缩，这可能反映银行对信用风险或信贷需求的审慎态度或实体需求疲弱。[page::1]

• 关键假设与局限：作者隐含假设为“新增社融的货币宽松效应取决于资金向实体经济传导的程度”，但并未给出对表外资金流向更细的跟踪数据（例如行业分布），这一点在判断实体复苏力度时是信息缺口。[page::1]

3) 货币供应量（M0/M1/M2）与流动性

• 数据要点：11月M2同比增长8.0%，较10月下降0.2个百分点；M1同比增长4.9%，较10月下降1.3个百分点；M0同比增长0.6%，较10月持平；11月活期存款环比增长0.71%，定期存款环比上升0.43%。[page::1]

- 解读：M2与M1的回落尤其是M1较大幅度下滑，提示货币流动性虽总体“宽松”（央行公开市场净回笼3762亿元被作者解读为季节性操作），但货币乘数或金融体系中流动性的活跃度存在分化，短期运行更多体现为债券与政府债务扩张而非广义货币快速增长对消费的传导。[page::1]

• 技术术语解释：M0为流通中现金，M1包含M0及单位活期存款，主要反映企业与居民短期支付能力；M2包含M1及定期存款，反映更广义的货币供应与融资能力。[page::1]

4) 存款与贷款分项

• 存款：11月新增存款1.41万亿元，其中居民存款6700亿元、企业存款6453亿元；新增非银存款800亿元，较10月大幅下滑；与去年同期相比新增存款少增7600亿元，财政存款当月少增500亿元，较10月少增7700亿元，作者提示需关注财政支出提前与否。[page::1]

- 贷款：金融机构口径新增贷款3900亿元，短贷及票据新增2184亿元，中长贷新增1800亿元；居民贷少增2063亿元，新增企业贷6100亿元；总体上短贷较强、中长贷较弱，居民信贷疲弱，而企业端（短贷）相对较好。[page::1]

• 含义：居民贷款中长贷减少可能打击消费与房地产成交，企业短贷增加则可能反映年底补库存或现金管理需求，短中长期信用结构的变化将影响需求侧修复节奏。[page::1]

图表、图片与视觉材料深度解读

• 报告附带一张图片（二维码与特别声明），图像文件路径为 images/3d1c1a59afde8bfaafd8a66406d982057ccf2d8c1553b8e3a58867c5baaf6732.jpg?page=1 ，该图为研报详情的跳转二维码和合规声明页面，主要功能是指引读者获取完整报告并声明版权与适用范围；该图片并不含金融数据或趋势图表，因此对数量化结论无直接贡献，但对来源合规性与版权声明具有证明作用。

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• 图像解读要点：二维码用于跳转研报详情，声明强调本订阅号为中银证券研究部官方账号、内容面向签约客户及版权限制等合规性信息，提示报告摘编可能产生歧义并建议以完整报告为准；这对使用者理解信息完整性与合规使用有直接影响。[page::2]

估值与预测部分（若无）

• 报告并未包含公司估值模型、DCF或可比公司估值等具体估值表述，也未给出明确的宏观量化预测（例如GDP或利率路径的具体数值预测），而是给出对货币政策走向的定性判断，即“适度宽松将在2026年延续”，并提示关注降准降息是否在年底或年初落地。[page::1]

- 因无具体估值模型，本节仅就作者判断的关键假设点评：作者的政策预期基于2026年经济工作会议措辞（继续实施适度宽松、灵活运用降准降息等工具）与当月金融数据的流动性状况，隐含假设为宏观政策在面临需求恢复不足时将偏向宽松以支持经济。[page::1]

风险因素评估

• 报告列举的风险为：全球通胀二次上行、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化，这些因素可能导致政策空间受限或外部需求冲击，从而影响国内融资与实体经济恢复的节奏。[page::1]

- 风险影响分析：若全球通胀再次上行，国内货币政策或被迫更谨慎，从而削弱报告所预期的宽松延续；欧美经济快速回落或降低外需，会抑制出口与企业盈利，进而减少企业融资需求并可能加剧债务风险。[page::1]

• 报告并未对各风险给出概率估计或明确的缓解策略，仅以提示方式列出，使用者需结合宏观情境做情景化分析。[page::1]

批判性视角与细微差别

• 数据与结论的一致性：报告对“新增社融超预期”与“实体融资需求偏弱”并存现象做了较为清晰的解释，指出社融的超预期来自于政府债與企业债等非信贷渠道，这一逻辑自洽且重要。[page::1]

- 信息与透明度的限制：报告没有提供更细化的行业或用途分布（例如企业债流向、信托贷款具体用途、各行业贷款增速等），使得对资金传导至实体经济的力度判断仍有不确定性。[page::1]

• 结论的稳健性：政策判断主要基于经济工作会议表述与当月金融数据的组合推断，属于合理的中性偏鸽派判断，但仍依赖未来财政与需求端是否出现实质性改善；若财政支出并未如作者担忧的那样加力，货币政策工具的实际使用时点与力度存在不确定性。[page::1]

结论性综合

• 报告的核心发现：11月新增社融明显超预期（2.49万亿元），但其构成显示更多依赖政府债和企业债等直接融资及表外渠道，而银行对实体的传统信贷投放（人民币贷款）占比出现下降，表明实体融资需求仍偏弱；同时M2/M1呈小幅回落，存款新增与居民贷款也显疲软，这些共同指向需求端恢复尚不稳固。[page::1]

- 作者立场与建议：基于流动性状况、社融结构及经济工作会议表述，作者判断2026年将延续适度宽松货币政策，并建议短期关注降准降息的时点、企业年末补库存情况、年初需求回升和政府支出的落地情况。[page::1]

• 使用者应注意：报告的数据解读合理但对资金用途与行业分布的进一步追踪缺乏详尽披露，若用于投资或宏观情景构建，应补充更细化的行业/用途数据与不同情景下的敏感性分析。[page::1]

附录：合规与版权说明

• 报告发布页包含二维码与特别声明，明确内容版权属中银证券并对订阅对象、免责声明与使用限制作出提示，提醒读者以完整报告为准并注意合规使用该摘编内容。[page::2]

（全文基于中银证券研究部公开的“11月金融数据点评-适度宽松的货币政策将在2026年延续”研报摘编整理，文中所有直接引用的数据与结论均来自该研报原文及其附注。）[page::1]

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