央行国债买卖及市场表现概述 [page::0]

• 2024年8月央行正式将国债买卖纳入公开市场操作，目前累计净买入1万亿元。

- 今年连续5个月未开展国债买卖操作，短期重启可能性不大。

• 国债买卖有助于投放长期流动性及调节收益率曲线，对降准有一定替代作用。

- 央行操作取决于市场供求，债市多头情绪强可能抑制买债操作。

国债期货市场及资金面情况 [page::0]

• 上周债市走势震荡，国债期货总持仓量持续下行。

- 存单利率上行及美国取消部分关税政策，风险偏好改善逆转债市多头。

• 利率期货IRR水平下降，正套策略盈利减弱，空头开始减少仓位。

- 二季度出口回暖和财政刺激预期对长端债市有扰动，跨月资金面或走松。

操作与展望建议 [page::0]

• 趋势策略维持震荡，套保关注基差空头，曲线策略偏好做陡曲线。

- 中期展望震荡，宽松的货币财政政策及稳增长预期存在反复风险。

• 风险因素包括货币宽松不达预期、供给加速及政策超预期。

固定收益专题报告深度分析报告

报告题目：《国债周报：央行何时重启国债买卖？》
发布机构：智量金选固定收益组
发布日期：2025年6月2日
主题：中央银行国债买卖政策及其对国债市场的影响与展望

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1. 元数据与概览

本报告聚焦央行自2024年8月将国债买卖纳入公开市场操作工具箱以来，国债买卖政策的现状、影响因素及未来展望。报告作者为智量金选固定收益组，发布于2025年6月初。核心话题是央行国债买卖操作的暂停状态及未来重启的可能性。报告指出，央行当前已累计净买入国债约1万亿元，但近期连续5个月未开展操作。作者认为，国债买卖可以作为投放长期流动性和调节债市收益率曲线的重要工具，也可能在一定程度上替代降准。整体结论暗示短期内央行重启国债买卖操作的概率不大，下半年或有望开启，但需视市场供求、债市情绪等具体环境而定[page::0]。

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2. 章节逐层解读

2.1 摘要部分分析

• 关键论点总结：

央行自2024年8月开始正式使用国债买卖作为公开市场操作工具。截至目前，净买入规模已达1万亿元，但今年连续5个月无新交易。国债买卖有助于长期流动性投放及收益率曲线调节，也可替代降准的部分作用。考虑到降准刚实施，加之MLF转为净投放，流动性仍充裕，短期内重启操作的概率不大。但下半年存在再开可能，需关注债市多头情绪，债市若有调整压力，也是触发重启的条件[page::0]。

• 作者推理和证据：

作者结合国际经验，认为央行净买入国债规模仍有扩展空间；历史上央行买卖国债时政府债净融资规模高；目前流动性状况宽松，降准刚实施；这些均限制了短期操作动因；同时也提醒央行重启国债买卖将视市场供求和情绪决定，说明操作的前瞻性和灵活性。

• 核心数据点：

央行净买入国债规模1万亿，连续5个月无操作；降准刚落地，MLF转净投放；这些表明中长期流动性依然较宽松。

• 预测与假设：

央行未来是否启动国债买卖操作，主要驱动力是债市多头力量的消退和市场调整压力。如果债券市场情绪持续强劲，央行操作概率降低。

2.2 市场观点部分分析

• 关键论点总结：

上周债市走势偏震荡且分化，国债期货总持仓量持续下行，呈现投资者集合权衡风险后的减持态势。存单利率上行及美国国际贸易政策变动改善风险偏好，导致部分多头资金离场。利率整体下降触发部分空头头寸减少，结合双向减少的态势显示市场无明确趋势，投资逻辑更多依赖短期资金面和基本面变化。

• 作者推理和依据：

风险偏好改善导致部分多头离场，前期基于正套策略的空头也开始退出，促使持仓量下降。作者结合具体因素如存单利率和国际贸易政策变动，同时观察IRR走势支撑其逻辑，表明市场博弈减弱，趋势尚未明确。

• 数据解读：

国债期货持仓量显著减少，IRR主力合约水平下行，暗示投资者对未来利率波动的预期调整。

• 短期预测：

二季度出口抢跑及财政发力对长端债券形成扰动；资金面边际宽松有利短端债券；整体策略建议关注陡曲线配置机会。

2.3 操作建议部分剖析

• 主要建议：

维持震荡趋势观念，追踪基差低位空头套保，关注基差走阔的可能性，并中期优选做陡曲线策略以把握收益率曲线变陡机会。

• 操作逻辑支撑：

震荡背景下，基差策略和曲线形态调整更具套利与投资价值。中期的陡曲线机会基于资金面宽松和财政政策预期优化。

2.4 中期展望与风险因素

• 展望总结：

展望整体震荡，伴随宽松货币政策、宽财政、稳增长预期的波动与反复，债市将持续波动。

• 风险因子：

三大风险：1）货币政策宽松力度不及预期影响流动性；2）政府债务供给加速带来的压力；3）政策超预期调整带来的市场波动风险。风险具备方向性，对未来市场走势有重要影响。

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3. 图表深度解读

报告首页附带二维码图像，目的是引导读者获取更多内容或访问报告发布平台。该二维码无具体金融数据，主要为便捷互动工具。

图表/表格较少或未展示，本报告以文字分析为主，涵盖了当前国债市场动态、政策环境、央行操作逻辑等重点内容。

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4. 估值分析

本报告未涉及个别债券或债券发行主体的估值模型分析，估值相关讨论多围绕宏观层面利率曲线、基差及收益率走势展开，未采用DCF、盈率或市场倍数方式。定价主要关注供需和资金面条件对收益率曲线及基差的影响。

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5. 风险因素评估

报告详细识别了三大风险因子：

• 货币宽松不及预期：若流动性收紧超预期，将直接压制债券价格并导致收益率上升；影响债市稳健。

- 供给加速超预期：政府债发行规模激增可能增加市场利率压力，加大债券投资难度。

• 政策超预期：如财政政策或监管政策放松或收紧幅度大于市场预期，将对投资策略和债市波动产生重大影响。

报告未详细展开风险缓解措施，但提示投资者需密切关注政策信息，灵活调整组合。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立场较为谨慎，强调操作视市场情绪而定，体现适度中性态度。

- 细节上，报告对央行买卖国债的必要性与可能性有并行描述（既指净买入规模仍有空间，又指出当前流动性充裕导致短期操作可能性低），这在预期判断上存在一定张力，需投资者自己权衡。

• 市场观点基本依赖前期数据及国际贸易政策短期影响，较少涉及海外央行操作联动或全球宏观不确定性，或有视角局限。

- 报告未深入探讨长期利率走势潜在驱动因素如通胀预期变化、外部经济压力等，略显宏观分析层面单一。

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7. 结论性综合

综上，该《国债周报》深入剖析了央行国债买卖操作现状与未来预期，展现了政策操作与市场情绪、流动性状况的紧密联系。报告核心观点认为：

• 央行目前已累计净买入国债1万亿元，但流动性相对充裕和近期降准等政策已实施，短期重启国债买卖操作概率不高。

- 市场情绪和债市调整压力是驱动央行未来操作的关键触发条件。

• 上周债市震荡分化，期货总持仓量下行反映多空双方谨慎，短期内债市趋势不明。

- 操作建议倾向震荡策略，强调基差和曲线变化的套利机会。

• 中期展望依赖宽松的货币财政政策框架，仍可能出现波动和反复。

- 需高度关注货币政策宽松程度、政府供给规模以及政策超预期带来的风险。

整体来看，报告为投资者提供了系统的政策解读和市场操作策略指引，尤其强调央行买卖国债政策的作用机制与操作时点选择的复杂性，建议投资者关注市场供求关系及情绪变化，灵活应对未来可能的政策调整和市场波动。[page::0]

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以上内容基于《国债周报：央行何时重启国债买卖？》全文进行逐字解读与分析，所有引用信息均标注来源页码。

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