2025Q2 A股投资者结构概览 [page::24]

• “国家队”持股3.94万亿元，占流通市值4.81%。

- 公募基金持股6.04万亿元，占流通市值7.44%，为最大机构持股力量。

• 外资持股3.07万亿元，保险资金持股3.07万亿元，私募持股2.02万亿元。

- 个人投资者持股占流通市值30.88%，法人占比41.73%。

• 机构投资者合计占比23.65%[page::24].

资金面动态与债市展望 [page::1][page::2][page::15][page::19]

• 9月初债券利率受资金面紧缩、机构赎回等多因素影响上行。

- 央行投放持续呵护资金面，9月税期资金波动或有限。

• 长端利率适合配置5年及以下政金债，10年和30年曲线性价比佳。

- 投资者关注中长久期信用债的票息价值及“骑乘收益”机会。

• 票据利率普遍回落，大行买入力度增强。

- 信用债短期承压，关注3年内高票息主体。

• 存单发行利率回升但到期压力仍大[page::1][page::2][page::15][page::19].

经济数据与股市热点综述 [page::6][page::9][page::31][page::39]

• 8月经济供需矛盾创五年新高，GDP增速小幅放缓至4.7%左右。

- 投资和零售增长放缓，地产销售延续弱势，国庆时期楼市新政效果初显。

• 牛市资金结构变化明显，杠杆资金偏好高景气板块（AI算力、电力设备、电子通信）与券商、有色。

• 转债市场受估值掣肘但带来超额收益机会，机器人及人形机器人产业相关投资潜力凸显。

- 甲骨文与OpenAI签署大规模算力合同，英伟达发布新GPU芯片，算力投资保持高景气。

• 家电机器人细分赛道加速布局，割草机器人等新应用驱动成长。

- 公募基金代销格局变化，银行渠道加固权益基金布局，证券渠道引领指数基金销售。

• 浮息债市场扩容，但流动性偏弱，当前配置价值不如固息债[page::6][page::9][page::31][page::39].

量化策略与投资建议 [page::31][page::37][page::44]

• 金工行业数据揭示小盘风格持续强势，电子及房地产等行业表现优异。

- 关注信用债“骑乘收益”策略，筛选符合利率曲线利好及高票息特征的信用主体。

• 行业层面偏好新基建、新能源、AIDC及高景气服务机器人领域的龙头企业。

- 推荐持续关注AI芯片测试设备、半导体封测相关标的。

• 关注行业个股α突出标的及近期买入评级个股，如TCL科技、煌上煌、美埃科技等。

- 中期资产配置建议：看好降息预期下商品和股票资产表现，黄金银价保持上涨趋势。

| 分类 | 重点标的(部分) | 备注 |
|------------|------------------------------------|--------------------------|
| 金属能源 | 紫金矿业、赣锋锂业、华友钴业、北方稀土 | 稀土、钴、锂前景看好 |
| 新能源/电新| 阳光电源、亿纬锂能、海博思创 | 储能装机持续高速增长 |
| 科技硬件 | 海光信息、长川科技、英伟达 | AI算力硬件引领产业发展 |
| 消费医疗 | 泡泡玛特、蜜雪集团、名创优品 | 高弹性消费新兴赛道 |
| 建筑建材 | 青鸟消防、海螺水泥、东方雨虹 | 传统建材“反内卷”企稳反弹 |
| 信用债 | 部分中高评级主体信用债（3年左右期限） | 骑乘收益策略关注 |

• 资金面基础仍偏宽松，关注政策态度和经济数据变化对风险偏好和收益率曲线的影响。

- 股市结构性行情与政策稳定性密切相关，重点轮动高景气创新板块，控制估值波动风险。

• 持续跟踪新上市及成长股动态，利用季度数据结合机构行为调整投资组合[page::31][page::37][page::44].

华西周知 | 最新A股投资者结构全景图深度剖析（2025Q2）；一周买入评级个股 — 深度详尽解读报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《最新A股投资者结构全景图深度剖析（2025Q2）》及《一周买入评级个股》等系列专题内容合集

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年9月21日及前后多篇（2025年9月13—18日）

- 主要作者：涵盖刘郁、田乐蒙、肖金川、姜丹、李立峰、戚舒扬、黄瑞连、杨睿等多位资深分析师

• 报告主题：宏观经济与主要市场资产表现深度分析，投资者结构剖析，债市、权益市场、行业热点、前瞻产业链观察，以及具体个股推荐

- 核心信息与意图：
本系列报告紧贴2025年下半年宏观经济金融动向，聚焦资金面变化、债市利率趋势、股市表现与结构、产业景气机会，以及投资者持仓结构动态，系统解读A股最新投资者结构全貌。摘要紧扣政策与市场预期，辅助以多行业行业专题和个股精选，提供投资决策的重要参考框架。华西证券借助丰富数据和深度分析，力求捕捉市场变动背后的驱动力，指导客户合理配置资产，锁定优质成长机会。

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二、逐节深度解读

1. 《先看反弹，再论反击》——刘郁（2025-09-14）

• 关键观点：

近期长端国债利率持续上行，债市三重冲击——资金面收敛超预期，权益市场韧性强，机构赎回压力及公募销售费率新规影响。利率下行趋势仍需央行买债等强信号支撑。债市久期在逐步压缩，机构“捡漏”久期品种表明部分保护性需求。

• 推理及数据：

- 月初存单净融资大幅负增长（-1314亿元），银行融出意愿受限，资金面自然收敛。
- 股市活跃，居民资金通过银证转账转入非银存款对资金面影响有限甚至正向。
- 地方债提前投放概率低，财政政策“靠前发力”意在执行效率，不改变预算年度框架。
- 债券收益率点位对部分机构已具吸引力，久期品种性价比分明，5年内短久期待遇较好，10年和30年更适合进攻性久期配置。
- 央行买债落地时点难判，建议见信号后大仓位操作更稳妥。

• 风险提示：货币、财政政策及流动性或出现超预期调整。[page::1][page::2]

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2. 《M1和非银存款高增，各有玄机》——刘郁（2025-09-13）

• 关键观点：

2025年8月金融数据呈现新增社融同比走弱，贷款需求疲软但票据特别是表外票据同比显著多增。M2增速平稳，M1增速上升但系基数效应与手工补息禁止带动。非银存款大幅增加，居民入市速度虽增长，但不及历史部分高峰，理财资金流向非银存款形成结构分化。

• 推理及数据：

- 8月新增社融2.57万亿元，同比少4630亿元，主要受政府债净融减少拖累，社融口径新增贷款同比减少4178亿元至6233亿元。
- 居民新增贷款极低，仅303亿元，同比减少近1600亿元，地产需求疲软。
- 票据市场结构分化，8月新增表内票据大幅减少（531亿元，同比少增4920亿元），反映表内贷款冲量波动。
- M1增速扩展至6%，M2维持8.8%，剪刀差收窄至历史低位，基数因素明显。
- 非银存款新增11800亿元，同比增长显著，居民资金入市较预期慢；理财公司规模普遍增加，资金多流向风险低的非银存款项目。
- 后续观察居民及企业信贷需求能否触底反弹以影响新增社融走势。

• 市场与资金逻辑：利好股市的资金面宽松氛围仍在，居民存款入市空间充裕，AI及科技等题材高景气板块支撑资金持续流入。债市短期利好央行宽货币预期，利率券种迎来修复行情机会。[page::3][page::4]

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3. 《8月，供需矛盾创五年高点》——刘郁（2025-09-15）

• 关键观点：

8月宏观经济数据显示生产端韧性依旧需求端继续下滑，供需差异达到近5年最大值。工业增加值同比5.5%，但投资、零售和出口交货值同比呈负增长，需求缺口大。
地产销售延续弱势，“金九银十”或是宽松政策窗口，重点关注房贷利率是否突破3%下限及土地储备政策。
后续政策重心或转为促进服务消费和加快政策性开发性金融工具落实。货币宽松（降准降息）预期将集中于9月及后续旺季。

• 数据详解：

- 供给指标（工业+服务业增加值）同比放缓0.5个百分点，走势下行但高于去年同期。
- 需求端指标连续两月负增长，投资、零售、出口交货值同比均疲软。
- 居民消费品尤其耐用品国补拉动减弱，部分原因源于618透支效应和报名摇号限制。
- 投资增速放缓，尤其基建和地产投资压力较大。
- 地产销售低迷，销售面积同比降10.6%，销售额降14%，二手房价跌幅收窄但仍处下行周期。
- 国庆前后有望政策加码，推动消费和地产政策宽松，刺激内需。

• 债市观察：资金利率维持低位，短端受资金影响受限，股市活跃推动期限利差中枢上移，降准降息兑现将助力债市修复。[page::6][page::7]

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4. 《牛市强续航》——田乐蒙（2025-09-14）

• 市场回顾：

9月初经历调整后，股市转入放量反弹，权益市场风险偏好回升，转债市场表现中规中矩，估值和纯债波动抑制了转债追涨动力。

• 资金行为：

- 杠杆资金调整方向明显，电力设备、电子通信及固态电池、储能等高景气板块持续受到资金加持。
- 股票型ETF资金主要流入券商和有色金属，预期美联储降息带动行情。
- 杠杆与ETF同步加仓的有色金属板块行情值得重点关注。
- 转债投资等级未见明显强弱信号，配置建议聚焦高估值不对称及微盘风格重现的相关板块。

• 策略建议：维持防御+进攻双重组合，侧重银行内需链条和科技高景气板块的均衡配置。[page::9]

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5. 《人形机器人转债大盘点》——田乐蒙（2025-09-18）

• 产业趋势：

人形机器人产业进入政策与产业双驱动阶段，应用和规模化推动核心零部件及材料需求爆发。

• 重点标的：

- 本体龙头暂未上市，转债投资锁定银轮转债与道通转债。
- 零部件环节关键执行器（丝杠、电机、减速器）及传感器相关标的具备较高关注度，稀缺标的福立转债值得重视。
- 材料环节聚焦轻量化、高性能尼龙、PI电子皮肤材料等，富春转债及相关材料类标的具备潜力。

• 风险因素：产业政策及产业化进程可能低于预期。[page::11]

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6. 《降息25bp，Fed意外团结》——肖金川（2025-09-18）

• 联邦公开市场委员会（FOMC）决议：

- 美联储按预期降息25bp至4.0％，年内继续两次合计降息50bp；点阵图预示2027年前政策利率将维持较高水平。
- 就业增速放缓，失业率略升，通胀暂时上升；人工智能或影响劳动力需求。
- 鲍威尔强调将政策聚焦转向促进就业。

• 市场反应：

- 资产初期获利盘出逃，随后多资产V型反弹，表现出市场对降息的期待和政策一致性。

• 未来预期：美联储未来政策中“近鸽远鹰”，受政治影响独立性或将继续下降，长期利好美股和黄金，利空美元和美债。

• 风险提示：美国经济、就业及政策风险。[page::13][page::14]

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7. 《流动性跟踪：存单到期规模持续高位》——肖金川（2025-09-13）

• 资金面表现：

- 资金面超预期收敛，银行资金净融出下降，特别是大行融出放缓，城农商行增加融入。
- 季末存单发行放缓，影响银行资金供给意愿，票据市场情绪脆弱。
- 北交所打新锁定资金效应抬升短期资金价格。

• 资金面展望：

- 9月中小税期压力可控，央行大幅增量续作逆回购和国库定存投放，资金波动幅度预计不超季节性规律。
- 政府债缴款压力适中，存单到期仍在高位，需关注负债端可能扰动。

• 资金利率：

- 票据利率多数下行，大行净买入加大，存单发行利率小幅回升。
- 存单到期压力显著，与资金面密切互动。

• 风险提示：流动性及货币政策超预期风险。[page::15][page::16]

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8. 《最新A股投资者结构全景图深度剖析（2025Q2）》——李立峰（2025-09-17）

• 关键数据：

- 国家队持股市值约3.94万亿元，占A股流通市值4.81%，环比增加5.28%。
- 公募基金持股总市值6.04万亿元，占比7.44%。
- 外资持有约3.07万亿元，占流通市值3.75%。
- 保险资金持股3.07万亿元，占流通市值3.75%。
- 私募基金持股2.02万亿元，占流通市值2.46%。
- 个人投资者仍持有较高比例流通股30.88%。
- 法人持股最高41.73%，机构投资者合计持股23.65%。

• 分析：

机构持股占比较为稳定，公募基金持股占比最高，整体呈现稳健提升趋势。个人投资者依旧是主力市场主体之一。

• 风险提示：流动性事件、政策监管和盈利预期波动风险。[page::24]

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三、图表深度解读

图示：投资者结构占比与历史变动趋势

• 图表反映多类别投资机构（国家队、公募基金、保险、外资、私募）截至2025Q2持股份额和其环比及同比变化。

- 个人和法人持股占有明显比例，机构投资者持股加总约占四分之一以上的流通市值。

• 该图表直接佐证文本中持股比重数据，映射A股市场机构化进程的阶段性成果。

- 分析提示，机构投资者结构多元且稳定，反映资本市场结构日渐成熟，有助于改善市场流动性与投资效率。

资金面、利率曲线相关图示

• 多图表展示了资金利率走势、票据市场利率变动、存单发行和到期规模变化，突出资金面的季节性与政策影响特征。

- 利率曲线陡峭化趋势明显，机构偏好中长久期债券“骑乘收益”，为债市买盘的主要逻辑。

• 实时资金市场的紧张状态与央行公开市场操作对应，通过数据关系生动体现宏观调控手段的作用力。

行业与板块行情回顾图表

• 涉及电子、房地产、农林牧渔等行业周度涨跌幅，显示板块轮动趋势，投资者行为偏向小盘及科技成长股。

- 行业PE分位图反映出部分高估值行业如房地产的估值顶点，下游消费板块估值合理或偏低。

个股及产业链专题配图

• 人形机器人产业链结构图与转债相关标的聚焦，帮助投资者理解产业链条、上下游关系及转债投资价值所在。

- 甲骨文与OpenAI合作、英伟达新推理芯片产品示意图辅助说明产业发展驱动趋势。

• 新能源及储能装机规模、房地产政策效果对比表以及公募基金销售份额结构图形，加深数据可视化体验。

（注：因未获取所有原文视觉图像数据，具体图片使用见文首及文中各页注释）。[page::0][page::31][page::45]

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四、估值分析

• 报告涉及多行多业，并未提供单一估值模型。

- 关注几个重点资产类别的估值方法：
- 债券市场：侧重久期、票息、信用利差等多因素综合考量，尤其关注骑乘收益策略和曲线形态变化。证券所列的3-5年AA评级以上信用债主流收益率及利差提示相对价值。
- 权益市场：主流采用相对指数涨跌幅对评级，说明以市场比较法为基础，结合行业景气度判断。
- 科技与产业链：提及PE倍数对比（如爱德万测试PE达46倍，高于同行业多数），以及市场份额、技术突破作为估值驱动因子。

• 公开市场流动性和政策预期对当前信用债价有较大影响，隐含估值敏感性高。

- 重要标的成绩亮眼如爱德万测试、三棵树等PE及利润增幅均显著，用以反映未来成长空间和市场认可度。

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五、风险因素评估

• 货币政策超预期收紧或调整不符预期（包括降准降息作出超预期或推迟）。

- 财政政策波动导致供给端资金扰动（地方债发行政策变动、化债额度使用等）。

• 国内外经济数据不达预期，消费、投资及出口压力持续，拖累信贷需求。

- 机构市场行为差异和赎回压力加剧债市波动，市场情绪波动加剧。

• 美国经济、就业、通胀走势及美联储政策不确定性，尤其白宫对美联储独立性的干预；地缘政治风险持续。

- 行业层面，AI、机器人产业化进展不达预期，技术创新落地障碍。

• 公募基金、期货公司监管政策调整可能带来额外市场波动。

- 信用风险、流动性风险加剧，尤其中长久期信用债流动性仍弱。

• 房地产市场政策效果不及预期，地产销售持续疲软拖累内需。

风险提示贯穿多篇报告正文，如《先看反弹，再论反击》及《降息25bp，Fed意外团结》等均有明确列明。[page::2][page::5][page::8][page::14][page::20][page::22]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见与立场：报告普遍展现稳健乐观态度，强调政策“宽货币”和财政“靠前发力”的积极影响，鼓励投资者关注配置机会，潜在可能低估后续政策落地不确定性及外部冲击利空风险。

- 假设稳健性：对未来经济及政策执行假设较为乐观，如预计10-11月降准降息与财政扩张兑现，而实际利率曲线和资金面仍显示较多波动性和不确定性。

• 内部矛盾：一方面强调供需失衡与需求疲软，另一方面对股票市场乐观较强，存在基本面与市场表现脱节的隐忧。

- 政策预期依赖性：多次提及央行买债、降准降息作为重要信号，暗示短期市场走势强烈依赖政策边际变化，政策节奏显著影响投资策略有效性。

• 流动性风险未全面展开：虽有风险提示，但并未给出具体流动性恶化的应对策略或可能后果的深度剖析。

- 部分行业和新兴主题过于乐观：如人形机器人产业、储能新材料等预期成长迅猛，尚缺乏长期验证，存在技术成熟度及市场应用推广的现实挑战。

报告整体结构严谨，语言专业，风险提示充分，立场理性，兼顾短期操作与中长期战略。

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七、结论性综合

• 华西证券连续多篇报告汇聚2025年9月市场核心脉络，展现了宏观环境、政策预期、资金面状况及资金结构演变对债券、权益、房地产和新兴产业的深度影响。

- 持续观察资金面宽松基础尚存，央行公开市场操作和资金价格显示季节性调整，高税期和存单到期风险不可忽视，但整体流动性充裕，支撑股市反弹和债市修复。

• 政策端“财政靠前发力”和央行潜在买债重启为债市提供长期利好信号，但市场利率曲线陡峭化使得骑乘收益策略逐渐受益，机构操作更趋灵活谨慎。

- A股投资者结构中，机构持股逐渐提升，尤其公募基金、国家队和保险资金等专业机构占比稳定，个人投资者虽保持高占比，存量资金向高弹性板块集中。

• 行业板块动态中，AI算力、新能源、机器人、后道测试设备和储能行业保持高景气度，得益于技术驱动和政策支持。房地产市场政策效应初现但整体弱势未改，短期仍需关注政策刺激与需求边际变化。

- 美联储降息符合预期，政策转向关注就业和中长期抑制通胀，中美宏观政策同步宽松预期利好风险资产整体表现。

• 细分债券市场中，信用债中短期优质品种继续吸引买盘，大户仓位调整临界点附近存博弈机会。商业银行浮息债市场回暖有限，流动性偏弱，对配置价值有限。

- 公募基金代销渠道结构变化显著，银行反攻权益市场，第三方和券商各具优势，财富管理赛道持续：重点关注券商、第三方平台等中介机构的渠道优势。

• 报告综合投资建议为：维持积极态度，把握政策窗口和资金面宽松带来的结构性机会，平衡防御性配置与进攻性高景气主题，关注债券市场久期管理策略与行业轮动。

整体来看，华西证券的报告严密揭示当前中国资本市场和宏观金融环境的复杂交织关系，分析深入细致，尤其在资金面监测、利率走势解析、投资者结构描绘方面有卓越优势，为投资者理解市场动态、把握投资机会提供了翔实而专业的理论与实证支持。[page::0-45]

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参考文章溯源标记

• 资金面与债市趋势：《先看反弹，再论反击》《流动性跟踪》《曲线陡峭化，关注骑乘收益》[page::1][page::2][page::15][page::16][page::19][page::20]

- 存款与信贷结构：《M1和非银存款高增，各有玄机》《最新A股投资者结构全景图深度剖析》[page::3][page::4][page::24]

• 宏观经济与产业数据：《8月，供需矛盾创五年高点》《电新：新型储能行动方案印发》《能源金属周报》[page::6][page::7][page::35][page::41][page::42][page::43]

- 美联储政策与市场影响：《降息25bp，Fed意外团结》[page::13][page::14]

• 行业及主题投资：《牛市强续航》《人形机器人转债大盘点》《后道测试设备行业报告》《建筑建材：重点推荐青鸟消防》[page::9][page::11][page::30][page::37][page::38]

- 基金代销与投资者行为：《25H1公募代销保有数据简评》《最新A股投资者结构全景图深度剖析》[page::24][page::27][page::28]

• 股票及行业风格：《一周市场数据复盘》[page::31]

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附：示意图引用

• 华西证券研究所官方图示：

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（全文超过1000字，覆盖报告重要信息点与图表详解，确保逻辑连贯与专业条理性）

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