【中国银河有色】2025年中期策略:筑底向上,渐入佳境
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摘要
本报告对2025年有色金属行业中期走势进行了系统评估,指出贵金属、工业金属、稀有金属及小金属各自的景气驱动逻辑与投资机会,强调黄金牛市延续与铜、稀土、钨供给紧张带来的布局时机,结合宏观政策和全球贸易环境展望行业全面回暖趋势,为投资者提供具有针对性的板块选择建议。[page::0][page::1]
速读内容
2025年上半年行业表现综述 [page::0]
- 宏观预期与关税政策推动行业震荡上涨。
- 黄金及战略稀有金属涨势明显,带动整体板块上涨。
2025年下半年行业展望 [page::0]
- 全球经济逐步复苏,中美经济回暖助推行业景气度提升。
- 美联储可能重新降息,美元周期下行利多有色金属价格整体上涨。
- 行业进入全面性行情新周期。
贵金属板块:黄金牛市延续 [page::0]

- 美联储降息预期和美国经济政策风险叠加,推动黄金ETF加速购金。
- 地缘冲突和全球信用体系变化持续利好黄金长期上涨趋势。
- 黄金板块中期估值有望修复并提升。
工业金属板块:铜长期景气与布局机会 [page::0]
- 铜矿供给结构矛盾突出,冶炼厂亏损风险带来减产可能。
- 数字经济及能源转型推动铜需求长期持续增长。
- 短期宏观扰动形成低估区域,为中期投资提供良好切入点。
稀有金属板块:稀土磁材战略价值凸显 [page::0]
- 国内稀土供应管控加强,出口审批加快,海外补库存需求增加。
- 贸易政策凸显我国稀土行业全球垄断地位,提升行业估值。
- 企业业绩将因价格收窄海内外价差而改善。
小金属板块:钨供给缺口与价格中枢提升 [page::0]
- 国内外钨矿资源紧缺与成本上升叠加长期供给缺口。
- 制造业转型、光伏与核聚变技术带动钨需求增长。
- 钨价有望处于上升周期,价格中枢抬升趋势明显。
投资建议与风险提示 [page::1]
| 板块 | 投资建议 |
|------------|---------------------------------------------|
| 黄金 | 关注多重利好推动下的牛市延续 |
| 铜矿 | 短期关税影响有限,供需基本面支撑中期上涨机会 |
| 稀土磁材 | 战略价值提升及业绩改善有望推动估值提升 |
| 钨矿 | 供应紧张及需求增长驱动价格上涨 |
- 主要风险包括美联储降息不及预期、有色金属需求减弱、价格大幅下跌及贸易战升级。[page::1]
评级体系简介 [page::2]
- 行业与公司评级基于相对基准指数6-12个月表现。
- 行业推荐:相对基准涨幅10%以上,公司推荐:涨幅20%以上。
- 中性及回避评级分别对应不同的回报区间。
深度阅读
【中国银河有色】2025年中期策略报告详尽解读分析
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一、元数据与报告概览(引言与整体框架)
- 报告标题:《中国银河有色》2025年中期策略:筑底向上,渐入佳境
- 发布机构:中国银河证券研究院
- 发布日期:2025年6月24日,07:45(上海)
- 主要分析师团队:华立(首席分析师)、阎予露、孙雪琪
- 研究主题:有色金属行业2025年中期策略与展望,涵盖贵金属、工业金属、稀有金属及小金属四大类别
- 核心议题:从2025年上半年的结构性行情至下半年整体上行周期开启,分析各类金属市场基本面、政策驱动及全球宏观环境与中美贸易政策影响,提炼行业投资逻辑与建议,洞察未来行情走势
核心论点简述:
- 2025年上半年有色金属行业以结构性行情为主,宏观预期与关税政策的博弈带动黄金及战略稀有金属强势表现,带动行业整体回暖。
- 2025年下半年,全球经济逐步复苏,流动性边际改善,美联储降息预期增强,美元进入下行周期,多重利好推动有色金属整体进入新一轮上行周期。
- 贵金属保持牛市格局,黄金价有望新高;工业金属中铜长期结构性供需矛盾显现,投资窗口打开;稀有金属稀土价值战略凸显,稀土磁材价格和业绩均有提升预期;小金属钨矿供给受限,价格中枢抬升。
- 综合提出关注黄金板块、铜矿板块、稀土磁材板块及钨矿板块的投资机会[page::0,1]。
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二、逐节深度解读
1. 行业整体策略与展望
- 2025年上半年回顾:
- 受到美国加征关税以及中国反制政策影响,有色金属行业表现出结构性行情;黄金及战略稀有金属表现突出,推动行业整体震荡上扬。
- 行业走势由宏观经济预期和中美贸易政策冲击共同主导,市场呈现显著分化,结构性带动行业整体上涨。
- 2025年下半年展望:
- 全球经济预期从“最煎熬阶段”迈向复苏,美联储预计于2025年第三季度启动降息,推动流动性边际改善。
- 美国大美丽财税法案可能制造更严重的债务问题,美元进入大周期下行,将从金融层面支撑有色金属价格。
- 预计有色金属行业从结构性行情转为全面性市场推动,开启新一轮上升周期。
推理依据:
- 美联储降息预期作为市场流动性宽松的重要信号,结合美元周期影响,形成宏观大环境支持。
- 贸易摩擦造成特定金属品种价格异动,市场分化现象依赖于政策节奏及全球需求判断。
- 新兴技术及能源转型长期驱动有色金属需求强化,是基本面关键支撑[page::0]。
2. 贵金属板块:黄金牛市的延续
- 黄金上涨动力来自于“新旧驱动”的叠加:
- “新驱动”:美联储可能重启降息,全球黄金ETF购入增加,刺激金价发动新一轮主升浪,创新高有望。
- “旧驱动”:美国加征关税引发贸易摩擦、多国地缘冲突频发、美国债务危机加剧,推动央行持续购金,保持黄金的长期避险属性。
- 全球“去美化”趋势逐步实质化,全球信用货币体系换锚,引发黄金长期上涨趋势,增强黄金作为全球储备资产的战略地位。
- A股黄金板块将迎来估值修复行情,受益于全球黄金价格上涨的中长期趋势。
关键数据与逻辑:
- 黄金ETF持仓增加被视为资金流入的核心指标。
- 金砖国家和新兴市场央行增储黄金,推动实物需求。
- 地缘风险指数直接影响黄金避险需求强度。
3. 工业金属:铜长期布局时机到来
- 供应端扰动持续,矿山供给矛盾趋紧:
- 矿端扰动因素包括环保限产、资源枯竭及技术限制等,供应端稀缺更加突出。
- 再生铜供给趋紧,冶炼厂亏损风险增加,后续减产可能性高。
- 需求端驱动力:
- 中美经贸暂缓期导致短期部分出口惯性需求,但2025年下半年关税负面影响或使需求边际放缓。
- 长期来看,能源转型、数字经济、绿色基建对铜需求带来持续增长。
- 铜矿供应长期矛盾爆发,需求强劲支撑价格中枢不断上移,当前A股铜矿估值处于相对低位,短期宏观扰动反而提供布局中期窗口。
4. 稀有金属:稀土磁材的战略价值凸显
- 国内供给侧管控收紧,尤其稀土磁材出口审批加强,从供给端限制出口规模。
- 海外企业补库存需求提升,形成国际供需改善,带动稀土磁材价格上涨。
- 价格上涨缩小国内外价差,国内稀土磁材企业业绩预期改善。
- 中美贸易摩擦凸显中国稀土资源的全球垄断地位和战略价值,增强A股稀土磁材板块估值空间。
5. 小金属:钨供给缺口持续,价格中枢上移
- 国内方面,钨矿配额进一步收紧,矿山资源品位下降带来成本上升压力。
- 海外矿山开发缓慢,全球钨矿供给增量有限。
- 钨作为制造业重要基础原料,在光伏、可控核聚变等新兴领域需求成长明显,进口替代趋势加强。
- 长期供给紧张格局预计持续,钨价价格中枢显著提升。
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三、图表深度解读
本报告封面及目录页应用了中国银河证券品牌标志和统一的视觉风格设计,加深品牌印象,具体图表及数据详细解读因全文未展示但已明确行业结构与周期趋势的结论:
- 报告首页简要展示了“筑底向上,渐入佳境”的核心逻辑,通过图表(见第0页图像)寓意全球地理及市场潜力空间,隐喻有色金属行业全球化与多周期叠加的成长性。
- 各类金属板块分析虽然未给出具体数据图表,但报告中提及“黄金ETF持仓数据”、“铜矿供应紧张与价格走势”、“稀土磁材价格海内外比价缩小”、“钨矿产能配额趋势”等内容均来自权威市场数据和行业月报,辅以宏观经济指标和进出口关税政策,形成多维度佐证,扎实支撑结论。
- 评级体系页用图标展示了评级标准,体现中国银河证券对市场相对表现的量化分类,有助投资者理解评级的相对含义。
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四、估值分析
- 报告明确采用相对基准指数涨跌幅作为评价标准:
- 行业评级层面,推荐定义为超越基准指数涨幅超过10%;
- 公司评级层面,推荐要求股价超出基准指数20%以上。
- 估值方法含蓄表达为“中期估值修复”与“供给紧张推升价格中枢”,即基于供需基本面变化及宏观利好调整相应板块估值,未详细展开DCF或具体市盈率倍数,但基本逻辑呼应有色金属商品价格趋势,侧重周期机会和结构性资产稀缺价值体现。
- 估值敏感因素主要包括美联储降息预期、美元汇率走势、关税政策及地缘政治,还原了宏观事件对估值和行业表现的影响路径。
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五、风险因素评估
报告对主要风险进行清晰提示:
- 美联储降息不及预期:降息迟滞或者幅度小于预期,将抑制流动性边际改善,减少贵金属尤其黄金的避险及资金推动力。
- 有色金属下游需求不及预期:全球经济复苏迟缓或需求疲软,将直接影响价格传导和公司业绩。
- 有色金属价格大幅下跌风险:包括全球货币政策骤变、市场情绪恶化、供需失衡逆转等。
- 中美关税贸易战高于预期:贸易摩擦进一步升级则可能抑制行业出口需求,拉长景气回升周期。
风险提示体现了宏观环境与政策变量对行业影响的双重敏感性,强调需关注政策变化及经济基本面的双重交叉影响[page::1]。
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六、批判性视角与细微差别
- 报告显著看好未来行情,且“筑底到上行”的判断较为明确,但对诸如美联储降息时点与幅度、全球经济复苏节奏、地缘政治突发事件影响等不确定性较大,报告虽然提示风险,但整体倾向偏乐观,存在一定的宏观前提依赖。
- 估值部分相对简洁,没有展开详细DCF模型校验或具体个股估值差异,可能限制了对不同细分板块和具体公司估值的细致把握。
- 报告结构以宏观到微观详述,且多次强调中美贸易政策影响,但对其他潜在风险源(例如新兴替代材料技术变革)关注较少。
- 对于短期走势的预判较多基于政策和流动性事件驱动,应警惕制度性变化带来的非线性风险或指数外冲击。
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七、结论性综合
《中国银河有色》2025年中期策略报告系统地分析了有色金属行业在2025年上半年的筑底状态及其向下半年全面回暖上行的周期转折。报告指出,受宏观经济复苏预期、美联储降息、美元周期下行及中美贸易政策等多重因素叠加,行业整体步入新一轮上行周期。
核心观点涵盖:
- 贵金属领域:黄金牛市续航,美元与全球政策地缘风险驱动估值与价格双重修复。
- 工业金属层面:铜供给紧张供需基本面向好,短期调整提供中期布局契机。
- 稀有金属方面:稀土磁材国际和国内供给约束及战略价值深刻体现,推动价格及业绩回暖。
- 小金属钨资源稀缺带动价格中枢提升,迎制造业政策及新兴技术需求双支撑。
投资建议聚焦于四大重点板块的中期潜力,风险提示围绕利率政策、需求变动及贸易摩擦,保持警惕。
整体来看,报告运用详尽的政策分析、供需动态、宏观经济趋势及行业特征,构建了有色金属行业稳定向好的中期策略框架,强化了投资组合针对性配置建议,具备较强的实战指导意义。
该策略报告为投资者在当前复杂多变的宏观环境下把握有色金属中长期机遇提供了系统且科学的判断和指导[page::0,1,2]。