2025Q1铀业务生产经营概览 [page::0][page::1]

• 自产铀600万磅，同比增加3%，环比减少2%。

- 外采铀120万磅，同比大幅减少54%。

• 铀总销量690万磅，同比减少5%，环比减少46%。

- 自产铀单位总生产成本达32.69加元/磅，同比上涨12%。

• 外采铀单位现金成本106.14加元/磅，同比上涨21%。

- 综合单位生产和采购成本44.93加元/磅，同比减少5%。

• 平均实现售价62.55美元/磅，环比上涨7%，同比上涨9%。

燃料服务业务表现与风险提示 [page::1]

• 产量3900吨铀，同比增长5%，环比增长8%。

- 销量2400吨铀，同比大幅增长60%，但环比下降43%。

• 平均售价56.64加元/公斤铀，同比上涨17%，环比上涨60%。

- 主要风险因素包括下游需求低于预期、全球矿山超产、项目进度快于预期及地缘政治风险。

评级及发布信息 [page::2]

• 证券分析师：晏溶 S1120519100004。

- 报告发布机构为华西证券，发布日期为2025年5月27日。

• 评级解释涵盖买入、增持、中性、减持及卖出五个等级，参考股价相对上证指数的表现区间。

【华西有色金属】Cameco 2025Q1经营业绩及市场分析报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《Cameco 2025Q1自产铀环比减少2%至600万磅，归属于股东的净利润为7000万加元，环比扭亏为盈》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布时间：2025年5月27日

- 分析师：晏溶（执业编号：S1120519100004）

• 主题：核心聚焦Cameco公司2025年第一季度的铀业务和燃料服务业务财务及生产经营状况，辅以行业风险提示

- 报告核心观点：2025年Q1，Cameco自产铀产量略有环比下降，但同比增长，小幅下降的产量并未阻碍净利润的实现，公司实现环比扭亏为盈，铀销量存在一定下滑压力，但售价上涨明显，燃料服务业务表现强劲，风险主要聚焦需求和供应侧；整体表现稳中有进，财务成果改善。

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二、逐节深度解读

2.1 2025Q1铀业务综述

1）自产量

报告指出，2025年第一季度自产铀量为600万磅（约合2724吨），环比下降2%，同比增长3%。这表明产量与上一季度相比有所减少，但较去年同期略有提升，体现出公司的产能维持在相对稳定的区间。[page::0]

2）外采铀

外采铀供应量为120万磅（544吨），同比大幅减少54%。这显示公司在外部采购铀资源上的依赖度有明显降低，可能是出于成本控制、供应链优化或战略调整的考量，减少高成本外采行为。[page::0]

3）销量

铀销量为690万磅（3133吨），同比下降5%，环比下降高达46%。这表明虽然公司自产铀有所增长，但销量明显下降，环比下滑尤其显著，或与市场需求波动、客户采购计划变动有关，可能对收入构成一定压力。[page::0]

4）成本情况

• 自产铀单位总生产成本为32.69加元/磅，比去年同期上升12%（去年 =29.31加元/磅）。

- 外采铀单位现金成本106.14加元/磅，同比上升21%（去年同期87.75加元/磅）。

• 结合生产和采购成本综合计算，单位综合成本为44.93加元/磅，同比下降5%（去年同期47.40加元/磅）。

整体看，自产成本上涨幅度较大，外采成本增长更为显著，导致综合成本虽小幅下降但仍处高位，成本结构和控制仍是关键经营命题。[page::0]

5）售价情况

平均实现价格为62.55美元/磅，较上一季度58.45美元/磅上涨7%，同比上涨9%（去年同期57.57美元/磅）。这一定程度缓解了成本上涨压力，有利于利润改善。[page::1]

2.2 燃料服务业务

• 产量3900吨铀，同比增长5%，环比增长8%，显示该业务持续增长，产能扩大。

- 销量2400吨，同比增长60%，但环比减少43%。同比大幅增长显示市场需求强劲，而环比大幅萎缩可能存在季节性或周期性波动。

• 实现均价56.64加元/公斤铀，同比增长17%，环比涨幅达60%，市场价格形势明显好转，为利润贡献正面因素。[page::1]

2.3 风险提示

• 需求增速不及预期：若下游核能业务或其他需求下滑，将影响公司铀销售和燃料服务需求。

- 供应侧风险：全球在产矿山产量超预期、以及新建或复产项目进度快于预期可能导致铀市场供应快速丰富，压制价格。

• 地缘政治风险：由于铀资源战略重要性高，地缘政治的不稳定性可能带来供应链和市场波动。

以上风险均为投资者及管理层需重点关注的潜在不确定因素。[page::1]

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三、图表深度解读

封面图（第一页）

图中为华西证券标识及企业办公楼仰视图，传递出专业、稳定和现代化形象，隐含“创造价值”主题，体现华西证券品牌核心价值追求。该视觉元素虽然不涉及实质数据，但为报告奠定了视觉和品牌信任基础。[page::0]

结尾页二维码（第二页）

包含二维码图片，方便读者快速关注、深入了解华西研究更多内容，实现便捷的专业内容获得。二维码作为信息入口，强调数字化服务趋势。[page::1]

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四、估值分析

报告本身未包含对Cameco的详细估值模型和目标价格分析，未提及DCF、P/E或EV/EBITDA等具体估值内容，仅重点披露经营数据和成本价格波动。但从单位代码、成本和售价走势可推断，公司盈利状况受价格和成本动态影响明显，也暗示估值面需关注铀价走势及成本管控力度。

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五、风险因素评估

报告明确列示以下关键风险：

• 需求不及预期：意味着若核电及其它铀消费终端需求低迷，销量和价格双双承压，公司业绩波动风险大。

- 供应压制价格：全球矿山产量超预期以及复产项目带来的供应增加有可能引发铀价下跌。

• 地缘政治因素：地缘扰动可能造成生产及供应链中断，提升经营不确定性。

从风险层级看，涵盖了宏观需求、供给端及外部环境等多维度，风险识别全面，提示投资者需高度关注外围环境变化。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 产量与销量矛盾点：尽管自产铀同比有所增长，但销量环比大幅下滑，这种供需错配可能影响利润的稳定性，未来若持续，则公司需优化销售渠道或调整生产节奏。

- 成本与售价对比：外采成本急剧上升，但单位综合成本却下降5%，这一表面矛盾可能来自自产与外采购量结构的调整，需关注成本构成透明度及长期可持续性。

• 报告内容片段化：报告中信息比较碎片，缺乏整体估值和战略导向分析，限制了投资者对公司长期潜力的宏观把控。

- 缺少明确推荐评级：报告未给出明确买入、增持、减持等评级结论，减少了投资操作指导性。

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七、结论性综合

综合华西证券关于Cameco 2025年Q1报告的解析，可以得出以下主要结论：

• 生产与销售表现：自产铀产量稳定，虽环比略降但同比增长，外采铀大幅减少有助于降低采购成本冲击。销量方面呈现同比小幅下降，但环比大幅下降，表明市场需求存在波动，可能需要警惕需求收缩的风险。

- 成本与价格动态：单位生产成本上升，尤其是自产与外采成本均有所攀升，但平均售价的同比及环比上涨有效缓解成本压力，提升盈利能力。

• 燃料服务业务亮点：产销量均显著提升，价格大幅上涨，成为盈利增长的新动力。

- 盈利状况：净利润实现了环比扭亏为盈，说明管理层在成本控制和价格调整方面奏效，市场环境有所改善。

• 风险聚焦：需求短期不确定性及市场供应端压力仍不可忽视，同时地缘政治风险贯穿全局，需继续密切跟踪。

- 图表及信息支持：虽然报告中图表元素有限，但封面与尾页二维码有效增强了品牌影响力及研究成果传播便利性。

总体而言，Cameco 2025Q1基本面反映出稳健但需关注的经营态势，公司处于价格改善驱动的复苏阶段，短期内可能面临市场需求和成本波动带来的不确定性。投资者应结合宏观核能市场供需态势和地缘政治风险动态，审慎评估未来业绩走势。华西证券的本次研究为理解Cameco当前的运营情况提供了重要数据基础，但缺乏深度估值和投资建议，需配合更多信息综合判断。[page::0,page::1,page::2]

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