资产配置日报：股市资金“担心踏空”情绪发酵，稳市资金引领上涨 [page::1][page::2]

• 6月25日权益市场大幅上涨，上证指数、沪深300分别涨1.04%、1.44%，科技板块表现强劲。

- 债市表现分化，长端收益率小幅回升，短端因存单发行及央行净投放表现稳健。

• 原油与黄金价格剧烈波动后进入盘整，地缘冲突导致的避险情绪基本回撤。

- 期权市场隐含波动率显著上升，表现资金对后续大幅波动预期，反映资金“跟注”稳市资金意愿。

• 历史上2020年和2025年4月稳市资金引发行情的案例为本轮行情提供参考，提示关注隐含波动率变化作为行情转折信号。

券商大涨点评：股权财政政策启动及港股虚拟资产资质催化券商股配置价值 [page::3][page::4]

• 6月23日起券商股大幅上涨，6月25日涨幅达5.52%，年内行情震荡后出现补涨。

- 推动因素包括国际地缘冲突缓和、央行及六部门发文支持提升居民财产性收入，以及国资券商获港虚拟资质。

• 国资资金推动银行股行情，国家对股权市场支持力度空前，推动政策不断完善，利好大金融板块。

- 保险及券商股股息率具备性价比，券商后续业绩提升预计进一步强化股息分红吸引力。

• 投资建议看好券商补涨机会，重点关注具备虚拟资产交易资质的领先券商及互联网券商。

海外周报：拼多多进军即时零售，加剧市场竞争格局 [page::5][page::6]

• 拼多多在上海等一线城市试点即时零售，补充竞争阵营包括美团、京东、淘宝。

- 各平台侧重不同：美团以闪电仓和骑手规模领先，京东自建仓储有供应链优势，淘宝流量及商户生态强，拼多多重点商品筛选和第三方配送合作。

• 行业面临消费者分散需求和品类拓展限制，终将经历激烈竞争，长期格局待市场验证。

- 美团外卖订单量和市占率领先，履约服务高效，商户生态深厚，巩固行业领先地位。

• 投资方向聚焦互联网科技和内需新消费新龙头。

新能源产业链动态：固态电池产业化加速，储能补贴有望延长 [page::6][page::7]

• 固态电池凭借高能量密度和安全性优势成为新能源汽车电池技术迭代重点，产业链确认加速升级。

- 美国修订美丽大法案，储能ITC补贴延长，放松供应链制约，利好本土储能市场景气度及相关设备制造商。

• 欧洲海上风电项目投融资活跃，政策支持力度增强，推动国内风电产业链拓展海外市场。

有色金属代表企业Ball Corporation 2025Q1净销售额上涨7.5%，净利润环比大幅增长 [page::7][page::8]

• 2025Q1净销售额为30.97亿美元，环比增长7.5%，同比增7.8%。

- 销售成本和税前利润均显著提升，净利润大幅环比增长496.7%，但同比下降，主要因去年同季度出售航空航天业务的非经常性收益。

• 北美、中东非洲、南美各业务板块销售额和营业利润均实现复合增长，体现业务区域多元化优势。

- 公司继续本地采购战略以降低关税波动影响，关注宏观政策及贸易形势带来的潜在风险。

康冠科技：智能电视及交互显示业务稳定增长，创新显示业务成增长极 [page::9][page::10]

• 公司智能电视出货量全球排名前三，柔性供应链及定制化服务构成稳健基础。

- 智能交互显示主营教育及会议市场，客户覆盖全球头部品牌，市场份额稳定。

• 创新类显示收入保持年均90.1%复合增长，主推OLED超薄屏幕“随心屏”、AI眼镜、智能美妆镜等新产品。

- 2025-2027年营收及净利润预测均上调，当前估值具备吸引力，评级由“增持”上调至“买入”。

• 风险提示包括原材料成本波动、行业竞争加剧及贸易关税风险。[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

金融研究报告《华西最强声 0627 | 担心踏空；券商大涨点评》详尽分析报告

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：华西最强声 0627 | 担心踏空；券商大涨点评

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年6月27日

- 报告主题：综合宏观资产配置、非银金融行业（券商）、海外电商、绿色新能源、有色金属与智能家电等多行业的深度研判

• 核心论点与目标：

- 宏观层面指出国内外资金“担心踏空”成为促使权益市场放量上涨的关键动力，潜在超预期波动风险值得关注。
- 券商板块大涨，受益于国家“股权财政”加码，券商与保险的估值和股息性价比逐渐修复。
- 海外电商即时零售竞争加剧，智能家电创新驱动强劲，多行业均展现可持续增长逻辑。

• 评级与建议概览：

- 券商维持乐观，重点推荐获香港虚拟资产交易资质的券商股。
- 康冠科技从“增持”上调为“买入”。
- 推动投资者以分散策略博弈当前快速上涨行情。

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观资产配置日报 — 刘郁

• 关键论点与信息：

- 6月25日，A股权益市场放量上涨，主要受到稳市资金的助力，伴随“担心踏空”心理的快速蔓延，市场出现明显跟注效应。
- 资金流向及波动率指标显示期权市场对接下来行情预期波动明显抬升，表明市场情绪从极度低波转向对超预期事件的警惕。
- 原油和黄金价格剧烈波动后进入盘整期，市场对中东停火反复带来的风险暂时忽视，美元指数一度走弱，短期对商品价格形成支撑。
- 黑色系商品出现分化修复，焦炭和焦煤表现超跌反弹，铁矿石及螺纹钢等则延续弱势。
- 跨季资金量虽大幅净投放央行逆回购与MLF合计超5000亿元，但7天期资金利率继续攀升显示短端流动性压力边际趋紧，短端债券收益率小幅下行，长端债券受股市情绪影响走弱。

• 逻辑与推理：

- 市场资金活跃度提升，担心“踏空”的资金涌入推动股市上涨，但波动率上升反映投资者对行情波动的不确定性增加。
- 央行大规模流动性投放抵消季末负债压力，为股债市场提供基础支撑。
- 产品差异化表现体现基本面与资金面分化，黑色金属板块走势映射部分基本面和政策预期分歧。

• 关键数据：

- 沪深300ETF认购期权成交量从75万张提升至94万张；
- WTI原油6月23-24日累计跌幅达14.06%；
- 6月25日上证指数上涨1.04%，创业板指涨3.11%。
- 央行净投放逆回购2090亿，MLF续作3000亿，合计5090亿元。

• 预测与风险：

- 短期市场可能延续资金推动的“卷利差”行情，关注后续是否出现隐含波动率修正和资金流向变化可能引发行情转折。
- 货币政策、流动性和财政政策若出现超预期调整，将是市场主要风险。[page::1,2,3]

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2.2 券商大涨点评 — 吕秀华

• 事件概括：

- 6月25日，金融股显著上涨，券商指数涨幅5.52%，保险涨2.25%，银行涨1.04%。
- 尽管券商股年初至今表现偏弱，但6月23日以来券商股大幅反弹，体现了市场对金融股重视程度提升。

• 三个资讯驱动因素：

1. 国际冲突缓和：伊朗接受以色列停火提案，改善市场风险偏好环境。
2. 国家提高居民财产性收入政策：推动资本市场及财富管理产品创新，提高投资吸引力。
3. 国泰君安香港获虚拟资产交易资格：拓展券商服务边界，助力券商在新兴资产领域布局。

• 国资资金推动股权市场命脉：

- 国家通过增持国资股、政府引导基金、金融资产投资公司（AIC）等多举措支持股权市场，资本市场与创新发展战略高度契合。
- 国资股权参与可对冲土地出让金收入下滑，增强银行股行情内生动力。

• 股息率变化与性价比提升：

- 银行股股息率区间2.49%-5.04%，保险与券商股息率区间趋近甚至可比，股息吸引力提升驱动资金关注保险券商。

• 投资建议：

- 对大金融板块持乐观看法，推荐重点关注具备创新和国际化优势的券商，如获得香港虚拟资产交易资格的国泰君安、海通证券、东方财富、天风证券，以及互联网券商指南针、湘财股份。
- 同时提醒关注国际冲突与美债风险等外部风险因素。

• 逻辑：

- 股权财政启动及深化为券商股行情注入动力，股息率合理化进一步吸引稳健型资金。
- 国际与政策利好是情绪修复和结构性资金流入的主要推力。

[page::3,4]

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2.3 海外周报 — 刘文正

• 拼多多试水即时零售：

- 拼多多建设自有商品仓库，计划8月上线即时配送服务，定位上海等一线市场。
- 拼多多配送策略偏向第三方物流合作，如闪送、顺丰同城，主打生鲜与白牌自营商品。

• 即时零售市场格局：

- 竞争格局为美团、京东、淘宝、拼多多四足鼎立。
- 美团凭借3万个闪电仓、745万骑手和广泛商户基础，依然优势显著；
- 京东物流和达达骑手服务支撑京东布局；
- 淘宝依托饿了么和平台巨大的流量资源形成独特优势；
- 拼多多利用庞大用户基础和部分自建仓储参与竞争。

• 行业趋势：

- 尽管即时配送领域需求散布，品类拓展有限，社区团购模式走弱，新玩家入局激化竞争。
- 山姆实体店与前置仓结合的盈利模式成为新标杆。
- 美团订单量稳居外卖市场70%份额，壁垒深厚，商家生态优势与履约优势明显。

• 投资建议：

- 积极拥抱互联网&科技及新兴消费领域，关注阿里巴巴、腾讯、美团、快手等龙头企业，以及新消费品牌泡泡玛特、蜜雪冰城等。

• 风险提示：

- 宏观经济波动、竞争加剧、AI应用不及预期风险。

[page::5,6]

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2.4 电新与新能源 — 杨睿 / 晏溶

• 固态电池：

- 作为下一代电池技术，固态电池以高能量密度和高安全性优势确定未来趋势。
- 产业链材料、电池制造、设备均实现技术升级。

• 美国储能补贴延长：

- 美国修订《美丽大法案》延长储能投资税收抵免（ITC），放宽补贴门槛，利好储能行业长期景气。
- 国内相关企业具备竞争优势，有望优先受益。

• 欧洲海上风电进展：

- 2025年欧洲确定5.6GW海上风电项目融资，投资决策数同比显著增长。
- 各国拍卖政策调整，补贴上限提高稳定项目盈利性。

• 风险因素：

- 新能源汽车产业不达预期、产品价格波动、电网建设和招标进展不确定。

[page::6,7]

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2.5 有色金属 — 晏溶关于Ball Corporation财务解读

• 财务业绩亮点：

- 2025年第一季度净销售额30.97亿美元，环比增长7.5%，同比增长7.8%。
- 税前利润2.29亿美元，环比暴增3171.4%，同比增长126.7%。
- 净利润（1.79亿美元）环比增长496.7%，但同比下降95.1%，主要因去年同期出售航空航天业务计入较高利润。

• 区域业务详情：

- 北美和中美洲销售额14.6亿美元，营业利润1.95亿美元，环比及同比均有增长，受益销量提升。
- 欧洲、中东和非洲销售额9.03亿美元，营业利润9600万美元，市场销量与价格结构改善。
- 南美洲部门销售额5.44亿美元，营业利润6900万美元，环比及同比均增长。
- 非报告业务剥离铝杯业务后，整体成本结构改善。

• 展望：

- 公司强调本地采购生产策略，减缓贸易战冲击。
- 预计未来数季度消费需求受消费者信心及通胀影响。

• 风险：

- 美联储政策收紧、国际地缘冲突、国内消费不及预期、海外能源风险。

[page::7,8,9]

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2.6 家电—康冠科技（001308） — 纪向阳

• 公司概况：

- 公司以智能电视及智能显示为核心业务，持续三十年深耕行业，2025年一季度营收31.42亿元，同比增长10.8%。归母净利润2.15亿元，同比增长15.8%。

• 业务分部：

1. 智能电视：
- 全球排名前三，服务国际知名品牌中小市场及区域龙头客户，具备差异化定制和柔性制造优势，毛利率稳定。
2. 智能交互显示：
- 主要出口欧美，客户包括SMART和普罗米修斯等行业领先者，核心客户份额稳固。
3. 创新类显示：
- 高速增长，收入复合年增长率约90%，占比逐步提升。产品包括超薄OLED屏的随心屏、AI眼镜和智能美妆镜等。

• 盈利预测与评级调整：

- 2025-2027年营收预计分别为176亿、196亿、215亿元，归母净利润分别为10.5亿、12.7亿、14.6亿元，盈利增速稳健。
- 以6月25日收盘价22.21元计算，2025-2027年PE分别约为15倍、12倍、11倍。
- 评级由“增持”上调为“买入”。

• 风险：

- 原材料价格波动、行业竞争及美国关税风险。

[page::9,10]

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3. 图表深度解读

报告中多处配图均为分析师头像或品牌宣传，无关键财务表格或趋势图。但语言描述详尽，多个关键数据和比率被准确提炼。以下为核心数据解读：

• 期权隐含波动率表现

- 期权成交量和隐含波动率大幅上升，直观反映市场对后续行情波动的预期显著上修，支持资金“担心踏空”并积极跟进的市场情绪。

• 券商、金融板块涨幅数据

- 6月25日券商指数涨5.52%，保险2.25%，银行1.04%，对比年初以来走势说明近期券商行情处于补涨阶段，增长动力强劲。

• Ball Corporation主要财务指标

- 净销售额及营业利润在不同地区的增长，说明全球各大市场均保持良好出货量和价格优势。
- 净利润严重同比下降但环比增长，重点受到去年剥离非经常性业务影响。

• 康冠科技2025Q1收入构成及增长率

- 创新类显示营业收入年复合增长率达90%，显示公司新业务创造力及创新优势。

报告通过精确的数据阐述了行业和公司当前的重要转折点和成长特征，支持了宏观和行业的判断。[page::1-10]

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4. 估值分析

• 康冠科技估值：

- 使用市盈率（PE）法，结合盈利预测进行估值更新。
- 2025至2027年EPS从1.50元增长至2.09元，PE由此对应15x、12x、11x。
- 当前价格下，对应PE处于合理偏低区间，考虑创新业务增长潜力给予“买入”评级。

• 券商股估值逻辑：

- 市盈率及股息率对比显示保险和券商股估值性价比提高，国家政策推动下的长期业绩预期改善为估值提供支撑。
- 结合股权财政战略和政策利好，估值具有安全边际和弹性。

• 宏观估值环境：

- 资金“担心踏空”情绪推动短期估值提升，隐含波动率上升显示市场短期风险亦在增加，需警惕估值弹性边际衰减的可能。

暂无现金流折现（DCF）等模型详解，核心方法为PE倍数及市场情绪对应分析。[page::10,4]

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5. 风险因素评估

• 宏观与货币政策风险：

- 货币政策超预期收紧，流动性降低，财政政策调整均可能导致市场转向。

• 地缘风险：

- 中东地缘冲突虽短期缓和，但存在反复风险；美债黑天鹅事件可能引发金融市场剧烈波动。

• 行业竞争风险：

- 即时零售及消费电子等领域竞争激烈，补贴依赖与用户粘性风险不容忽视。

• 公司特有风险：

- 康冠科技面临原材料价格上涨、国际关税及行业竞争环境压力。
- Ball Corporation面临消费需求及贸易政策不确定性影响。

• 市场情绪错判风险：

- 当前“担心踏空”的情绪如果快速退潮，可能导致市场波动加剧。

报告对风险揭示较为充分，提示投资者关注政策、流动性和地缘政治等系统性及非系统性风险。[page::2,4,5,7,9,10]

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6. 批判性视角与细节

• 潜在偏见：

- 报告整体偏向乐观，尤其对券商及智能家电未来业绩抱有较高预期，可能忽略了宏观经济放缓对终端需求的影响。
- 对“国家队”与国资资金的作用强调较多，但实际流动性和政策持续性存在不确定，警惕政策费用逐步边际递减。

• 模型与假设：

- 部分盈利预测缺少详细假设支撑，特别是对创新类业务增速的高增长假设，未来实现难度存在一定挑战。
- 对期权市场波动率放大的解读虽见微知著，但短期内“恐踏空”情绪快速修复若不足，将导致波动率快速反转，对行情冲击较大。

• 细微矛盾：

- 宏观部分指出资金利率攀升、流动性收敛，短端资金压力增加，但股市却大幅上涨，存在一定分化，这可能隐含着资金结构性风险。
- Ball Corporation净利润同比大幅下降未能体现为业绩基本面恶化，而是因出售非经营性资产，这种会计影响需投资者重点注意。

整体来说，报告克制地披露短期风险，但对未来政策顺利执行和流动性维持存在乐观信念，应理性观察政策兑现节奏。[page::2,3,4,7]

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7. 结论性综合

本期《华西最强声0627》报告通过宏观、行业到个股的多维度深入分析，形成以下核心结论：

• 宏观角度：资金“担心踏空”情绪促使权益市场显著回暖，稳市资金流入推动股市大幅放量上涨，并带动期权隐含波动率急剧上升，预示潜在波动加剧风险，需关注宏观政策和流动性动态。

- 券商及金融板块：国家股权财政政策激活金融板块估值与业绩修复，券商股迎来政策与市场双重动力，尤其是获得虚拟资产资格的龙头券商优势显著。保险与券商股股息率回升增强投资吸引力。

• 海外电商及即时零售：拼多多加入即时零售市场，行业竞争态势激烈，但结构壁垒明显，美团布局深厚，行业进入服务质量竞争关键期。

- 新能源与智能制造：固态电池产业化驱动新能源汽车升级，美国储能补贴政策优化激发市场活力。海上风电项目投资增长明显，结构调整助力产业链海外扩张。

• 公司个案：

- Ball Corporation 2025Q1业绩增长显著，但净利润同比下降主要因剥离非经常性业务，业务保持健康。
- 康冠科技智能电视与互动显示业务保持稳健，创新类显示成为新增长极。盈利预测提升，评级由“增持”上调至“买入”。

• 风险提示：地缘政治、货币及财政政策不确定，市场情绪波动，以及行业竞争激烈等多元风险均需密切关注。

综上，报告在提供多行业投资机会的同时，提醒投资者保持对宏观政策和市场情绪变化的警惕，建议投资采取分散化策略，同时重点关注政策驱动明显、内生增长逻辑清晰的券商及智能显示等板块。

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参考图片示意

• 报告封页：

• 刘郁首席经济学家：

• 吕秀华非银分析师头像：

• 多行业图表与公司头像等（略）

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综述：

本报告内容涵盖宏观大势、行业热点与个股深度，数据详实、逻辑清晰，展现出华西证券对当前市场结构性机会的深刻洞察，并在风险意识中适当偏乐观。对投资者而言，是一份结合量化指标和质性判断，兼具行业前瞻与实证分析的多维决策参考资料。[page::0-12]

报告