公募基金港股持仓整体趋势 [page::0][page::1][page::2]

• 截至4Q24，内地可投港股公募基金3781只，总资产规模约2.22万亿人民币，占非货币基金规模的11.6%。

- 主动偏股型基金数量和持仓规模小幅变化，持有港股市值4928亿人民币，同比增长8.1%，持仓占股票投资市值比达到30.5%，创2019年来新高。

• 公募基金在南向资金整体中占比有所下降，显示其他类型投资者的增持更快。

新发基金情况及规模变化 [page::2][page::3][page::4]

• 4Q24新发可投港股公募基金79只，新发规模达408亿元，较3Q24有所提升。

- 主动偏股基金新发数量放缓（39只），但新增规模上升（115亿元）。

公募基金港股持仓行业配置及结构变化 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 新经济板块占比持续攀升，4Q24达到71.0%，尤其偏好技术硬件与半导体、软件服务与医疗服务。

- 老经济板块占比下降至约29.0%，传统行业如公用事业、房地产持续降低配置。

• 信息技术板块配置显著提升，通信服务与医疗保健等板块占比有所下滑。

公募基金重点重仓股与集中度分析 [page::12][page::13][page::14]

• 4Q24前10大重仓股占前100只的市值比例为58.0%，较3Q24下滑1.2个百分点，集中度有所下降。

- 重仓股中科技硬件龙头（如小米集团、中芯国际）增持显著，部分新经济权益如美团、快手持仓减少。

• 行业重仓分布前三为通信服务（25.7%）、可选消费（23.9%）和信息技术（12.9%）。

未来市场展望与投资建议 [page::15]

• 目前市场仍处于震荡格局，主要受信用周期与财政政策力度影响。

- 建议投资者采取结构投资策略，关注具有现金流与回购支持的稳定回报股票。

• 关注政策边际改善带来的结构性机会，推荐家电、汽车以及互联网等受益板块。

中金2024年四季度公募港股持仓详尽分析报告拆解

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一、元数据与概览

• 报告标题：公募港股仓位有多高？

- 作者：刘刚（CFA，SAC执证编号S0080512030003）、张巍瀚（SAC执证编号S0080524010002）

• 发布机构：中国国际金融股份有限公司（简称中金公司）

- 发布日期：2025年1月26日发布，报告内容截至2024年第四季度

• 主题：聚焦内地公募基金对港股的持仓状况、行业配置变化及未来市场前景判断

- 核心论点：
- 尽管经历市场回调，在港股四季度震荡环境下，公募基金呈现主动增配港股的趋势，港股持仓比例达到2019年以来新高。
- 行业层面，技术硬件与半导体受青睐，媒体娱乐与消费服务板块持仓比例明显回落。
- 尽管内地公募基金港股持仓绝对值和占比均有所上升，但在南向资金整体中占比反而出现下降，表明其他类型南向投资者增仓更猛。
- 市场未来仍处于震荡格局，需重点关注结构性机会，尤其是政策刺激以及信用周期的关键作用。

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二、逐节深度解读

2.1 公募基金整体港股持仓概况

• 关键论点：

- 随着2024年9月底10月初市场反弹结束，虽然总体南向资金显著流入港股，公募基金对港股持仓亦呈现积极增持态势。
- 2024年四季度末，内地可投资港股的公募基金数量达到3781只，资产规模22,200亿元人民币，港股持仓市值上升8.1%，达到4928亿元人民币。
- 主动偏股型基金数量2083只，规模1.43万亿人民币，持仓港股3236亿元，持仓占其股票市值比例从三季度的23.3%上升至25.9%，创2019年以来新高。

• 逻辑与假设：

- 市场经历反弹与回调，公募基金选择在震荡和调整期内主动增加港股配置，显示出对港股市场的中长期信心。
- 风险偏好虽有波动，但规模下降（环比减少1353亿）主要受基金赎回或估值调整影响，新发基金规模则有一定增长，凸显投资需求分化。
- 同期南向资金总规模的快速上升使得公募基金在南向整体持仓中的占比下降（从16.2%降至14.6%），表明其他资金类型（例如海外主动资金、保险资金等）增速更快。

• 关键数据：

- 2024年四季度公募基金港股持仓市值4928亿元，较三季度4558亿元增长8.1%。
- 港股持仓占基金股票投资市值比例30.5%，较三季度的26.5%明显提升。
- 主动偏股基金港股持仓3236亿元，持仓占比提升至25.9%。
- 可投资港股公募基金整体规模22,200亿元，数量3781只。

• 综合解读：

- 数据显示，内地公募基金四季度积极参与港股投资，但增速弱于整体南向资金，反映市场格局中的多元资金来源变化。
- 结构性配置调整明显，基金在港股仓位提升的同时，新发基金数量增速放缓，表明资金配置趋于谨慎且精选性增强。[page::0,1,2,5]

2.2 公募基金数量与净增量趋势

• 图表3、4显示主动偏股基金数量持续增长，四季度新增基金39只，较三季度放缓，规模却小幅抬升至115亿元，显示基金发行注重质量和规模。

- 整体公募基金新发规模提升至408亿元，较三季度307亿元有所回升。

• 可投港股基金数量过去几年呈现稳步增长趋势，2024年四季度数量达到3781只。

- 同时基金规模环比缩减1353亿元，显示市场波动导致资产净值回调。

• 释义：

- 发行数量略有放缓但规模延续增长，说明市场对优质产品需求依然坚挺。
- 规模减小主要是因市场调整影响估值，基金资产净值降幅明显。[page::2,3,4]

2.3 公募基金港股持仓市值及占比

• 图表9、10展示公募基金整体及主动偏股基金港股持仓价值及占比变化。

- 港股持仓市值占股票投资市值比例由三季度的26.5%升至30.5%，主动偏股基金由23.3%升至25.9%。

• 主动偏股基金持仓港股市值占南向整体比例有所下降（16.2%降至14.6%），反映其他资金对港股的增配强度更大。

- 图表6显示港股基金数量持续提升，基金规模整体下降趋势。

• 解读：

- 港股持仓比例的新高体现公募精品基金加大港股布局。
- 下降的占南向比例透露南向资金中平衡更加活跃，海外和机构资金增速赶超公募。
- 1020亿港元的港股资金估值回调即使存在，但资金流动仍积极。[page::1,5,6]

2.4 行业配置与持仓重点

• 主要结论：

- 新经济领域仍是港股公募基金主要配置方向，持股占比由三季度69.2%上升至71.0%。
- 老经济持仓占比下降至29.0%。
- 细分板块上，技术硬件与半导体、汽车与零部件、银行板块配置处于2021年以来高位，反观媒体娱乐、消费服务、原材料等板块持仓明显缩减。
- 通信服务、可选消费和信息技术为主动偏股基金重点持仓行业，前三大板块合计占近三分之一。

• 推理机制：

- 低估值优质成长股受到青睐，尤其是具有强现金流和长期增长动力的科技与创新型行业。
- 板块轮动导致前期热门的媒体娱乐、快手、美团、消费服务等被适度减仓，集中度趋于松散。

• 关键数据：

- 图表15、16：新经济行业保持高配置；老经济明显缩减。
- 图表19、20显示通信服务与医疗保健占比回落，信息技术占比上升，是增长驱动力。
- 小米集团和中芯国际为重仓科技硬件板块，持仓基金数量显著增加。
- 快手和美团持仓基金数量回落。
- 前3大重仓股占100支重仓股市值比重降至34.5%，前10大由59.2%降至58.0%。

• 行业趋势：

- 科技硬件与半导体板块持续获青睐，显示出内地公募对行业成长性及创新驱动的信心。
- 行业结构调整趋于均衡，减少先行阶段的高集中度风险。
- 公用事业和房地产维持低配，符合当前信用周期限制及行业基本面弱势环境。[page::9,10,11,12,13,14]

2.5 资金结构与持仓集中度

• 4Q24内地公募基金持仓港股市值占港股通比例降至14.6%（图表11），反映整体南向资金结构变化。

- 持仓集中度略有下降（图表21、22）：前3大重仓股占比降4.6个百分点，前10大降1.2个百分点。

• 前十大重仓股的绝对持仓金额持续上升（1625亿港元），但比例下降显示组合多元化提升。

- 十大重仓股多涉科技和消费龙头，包括腾讯、美团、小米、阿里巴巴等。

• ETF及指数基金规模不断增长，表明被动投资工具渐成港股配置重要载体。
• 分析：

- 股票集中度下降是市场成熟的表现，表明基金经理在分散风险和资本利用上的主动调整。
- 大型优质蓝筹仍是配置重点，其持仓绝对值持续增长，显示信任度较高。
- 被动指数基金和ETF因流动性和成本优势，愈发受到青睐，成为港股投资主要组成部分。[page::6,8,13]

2.6 市场前景与投资建议

• 市场现状：

- 2024年历经反弹与调整，年底维持震荡格局，市场情绪和政策预期降温。
- 港股反弹的核心驱动力是信用周期变化，尤其财政政策力度为关键变量。
- 信用收缩问题及经济下行压力需要通过大规模新增广义赤字进行解决，当前市场依赖于财政政策刺激的力度和广度。

• 政策风险与外部环境：

- 特朗普政府就任后关税实施渐进，减轻外部冲击，市场波动相对可控。
- 红利政策短期内难以大幅放开，杠杆和融资成本限制增量刺激空间。
- 估值处于阶段低位，叠加政策预期，结构性机会明显。

• 投资策略：

- 建议震荡市中以结构性配置为核心，低位积极布局高稳健分红与回购的成长股。
- 着重关注政策支持下的需求边际改善行业，如家电、汽车以旧换新、互联网板块等。
- 港股具备估值优势和行业结构优势，但流动性相对有限，要求投资者把握介入时机。

• 总结：

- 2025年市场整体仍旧震荡，但存在拉长时间维度的结构性投资机会。
- 信用周期和财政政策为关键，投资要以精选和分散为主，关注低估值高分红公司的韧性。[page::15]

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三、图表深度解读

图表1（页1）：公募基金架构图

• 描述了内地公募基金中可投资港股部分的基金数量和规模分布：

- 内地公募全体基金数量约13,245只，规模32.6万亿。
- 非货币公募基金数量12,877支，规模19.1万亿，含股票型、混合、债券等。
- 可投港股基金3781支，规模2.2万亿。
- 主动偏股基金2083支，规模1.4万亿。

• 视觉上体现港股基金在整体公募中的规模和数量占比较小但重要。

图表2、3（页2）：主动偏股基金规模与数量趋势

• 锚定2014年至2024年4Q的时间序列，显示主动偏股基金数量稳步增长。

- 尽管2024年新增基金数放缓，但新增规模小幅增加，反映发行质量提升。

• 4Q24主动偏股基金规模1.43万亿，较3Q24下降1360亿元，体现估值调整。

- 说明市场波动依旧存在，但整体资金池稳定。

图表4、5（页3）：新成立基金月度规模与数量

• 新成立可投港股非货币公募基金规模波动明显，受市场环境和监管政策影响。

- 4Q24新增基金数量小幅回升至31只，基金规模提升至19亿元。

• 主动偏股基金新成立规模和数量同步小幅增长。

- 显示新基金发行活跃度和市场吸引力保持合理活力。

图表7、8（页4）：非货币基金存量规模与净增量

• 图表7展示2014年以来基金存量规模升。截至4Q24，非货币类公募基金数量达3781只，规模22,230亿元。

- 图表8显示净增量季度变化，4Q24规模净减少1353亿，数量净增79只。

• 反映短期市场估值波动与发基金发行同步进行，规模波动有估值调整成分。

图表9、10（页5）：港股持仓市值变化趋势

• 显示公募基金港股持仓市值由2014年不足百亿提升至4Q24的4930亿元以上。

- 港股持仓比重逐渐提升，到4Q24约30.5%。

• 主动偏股基金持仓市值坚持增长，4Q24达3236亿元，持仓占比25.9%。

- 展示基金对港股投资重视度增强。

图表11、12、13（页6）：公募基金占港股通比例及持仓集中度

• 4Q24内地公募基金占港股通持仓比例14.6%，较3Q24下降。

- 集中度指标显示重仓前10和前3的市值占比有所下降，意味着组合分散度提升。

• 绝对持仓金额呈上升趋势体现市场规模增长。

图表14（页8）：ETF及指数基金名单与规模

• 列示主要港股通相关ETF，资产规模从数亿元到数十亿元不等。

- ETF覆盖科技、消费、医疗、地产等重点行业，指数跟踪不同标的。

• 说明被动指数工具在港股投资中的地位逐渐重要。

图表15~20（页10~12）：行业配置分布与变动

• 新经济行业占优趋势明显，上升至71%，老经济板块占比回落。

- 技术硬件与半导体、银行板块配置处于历史高位，媒体娱乐等板块明显降低。

• 信息技术板块同比快速攀升，通信服务及医疗占比有回落。

- 南向资金整体上老经济占比下降，新经济占比可观但略有波动。

• 组合结构逐步优化向成长和稳定性平衡发展。

图表21、22（页13）：重仓股集中度

• 显示前10及前3重仓港股市值占总前100市值的比例变化，呈现波动但趋势下降。

- 数据背后体现基金经理追求更为分散的组合风险管理策略。

图表23、24（页14）：主要行业市值占比饼图

• 公募基金重仓行业前三为通信服务（25.7%），可选消费（23.9%），信息技术（12.9%）。

- 港股通持仓行业前三金融（25.5%），通信服务（21.1%），能源（9.2%）。

• 两者虽有差异，但信息技术和通信服务均为核心关注。

- 公募基金配置更倾向成长性行业，港股通整体维持金融、能源较大权重。

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四、估值与风险因素

• 本报告并未明确给出具体估值模型或目标价，重点在持仓结构和行业轮动分析。

- 提及估值层面，港股因估值和行业结构优势成为吸引力因素。

• 报告强调信贷收缩与信用周期对市场整体估值水平的影响，判断市场震荡且结构性机会明显。

- 风险方面，财政政策力度不及预期、全球政治经济环境（如关税政策变动）、资金流动性限制为主要风险点。

• 现实中的杠杆水平、融资成本和汇率变化等限制财政政策空间，表明过高的政策刺激预期存在风险。

- 外部关税风险下降降低短期冲击，但政策预期降温可能挫伤市场信心。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告观点基于详实数据与趋势分析，采取相对审慎态度，强调震荡格局而非乐观爆发，体现合理的风险意识。

- 南向资金占比变化揭示市场多方格局调整，但未深入解读具体外资及机构动向细节，存在可深入空间。

• 未来政策预期假设依赖财政扩张力度，但杠杆及成本限制环境变化多端，假设成败存在不确定性。

- 报告重视结构性机会，但对新经济与老经济的界定相对宽泛，部分细分行业风险与估值水平未充分剖析。

• 基金持仓集中度下降可能反映风险分散需求增强，但也潜藏业绩压力，未给予充分讨论。

- 未详细涉及市场波动对资金流动性和产品赎回压力的潜在影响。

• 报告末尾风险提示部分明确说明公众号传播限制，提示投资判断需结合专业顾问意见，体现合规严谨。[page::15,16]

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六、结论性综合

经过深度解读和多图表的剖析，中金公司《公募港股仓位有多高？》2024年四季度公募持仓分析报告揭示以下关键见解：

• 持仓规模与比例创新高：内地公募基金港股持仓4928亿元，持仓占股票投资比例达到30.5%，为2019年以来新高，显示公募基金在港股配置上加大力度。
• 行业配置结构调整显著：新经济比例继续上升至71%，以技术硬件、半导体、银行等为代表的新经济板块配置高企；而传统媒体娱乐、消费服务及原材料等老经济板块则大幅回落。
• 集中度趋于分散：重仓股集中度下降，前十大与前三大重仓股市值占比均有所下滑，组合更趋分散以降低风险，科技硬件龙头如小米、中芯国际等受资金追捧，快手、美团等消费互联网代表股持仓量回落。
• 资金结构变化：虽然公募基金在港股中的绝对配置上升，但相较于整体南向资金占比有所下降，意味着其他类型投资者在南向资金中的比例提升。
• 市场前景依赖政策与信用周期：政策预期降温与信用收缩限制市场上涨空间，整体市场延续震荡态势，但结构性机会明确。宏观信用周期与财政政策力度依然是未来市场走势关键变量。
• 投资策略：报告建议精选具有稳健分红和回购的成长股，关注政策刺激下的细分领域，同时强调市场仍有震荡风险，要求投资者保持灵活和结构化的投资视角。

整体来看，报告呈现了一个数据支持充分、视角审慎且聚焦结构调整的港股投资全貌，辅以详尽图表辅助展示资产配置变化和行业轮动动态，为投资决策提供了坚实的事实基础与宏观判断框架。

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图表示例（Markdown）

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备注：

所有数据和图表均截至2024年12月31日，数据来源Wind及中金公司研究部，[page::0-16]

报告