7月行情与风险偏好变化分析 [page::0]

• 7月行情受内卷缓解和美元指数回升影响，指数层面先扬后抑，整体基差偏乐观，成交放量且杠杆资金净流入。

- 指数下跌期间基差走弱幅度加大，日内品种结构分歧增多，风险偏好呈现阶段性衰减特征。

产品端资金流与策略表现 [page::0]

| 产品类别 | 资金流动趋势 | 策略表现 |
|----------|-------------------|-------------|
| 指数类产品 | 资金持续净流出，规模缩减 | 中性策略仓位提升，空头力量增强 |
| CTA策略 | 对股指持净多头，方向乐观 | - |

• 四大宽基及中证A500挂钩产品规模下降，指增类新发节奏保持；中性策略收益达到全年水平，CTA维持较高净多头。

跨期价差与展期收益表现 [page::0]

• 7月多头替代超额收益约1%，IC和IM合约空头对冲成本较当季合约低约0.5%。

- 跨期价差未显著上行，反而月末出现下行，反映换月影响与风险偏好调整。

• 近250交易日IF、IH、IC、IM四品种多头展期年化超额收益分别为-3.6%、0.5%、1.5%、-4.6%；空头展期分别为-0.5%、-0.3%、2.0%、-0.1%。

国泰君安期货专题报告详尽分析

报告元数据与概览

• 报告标题：《股指基差系列：期货视角的风险偏好衰减》

- 作者：虞堪、李宏磊

• 发布机构：国泰君安期货投研部

- 发布日期：2025年8月6日

• 研究主题：国内股指期货市场基差表现及其反映的风险偏好变化，着重探讨7月份行情及期货视角下多空力量的博弈和风险偏好的衰减现象。

核心论点与信息

报告围绕7月份股指期货市场的风险偏好变化进行了系统的分析。核心论点如下：

• 7月市场行情主要受两条主线驱动——国内“反内卷”议题导致指数先扬后抑，美国关税谈判推动美元指数升至100点。整体来看，7月指数跌幅较小，且大盘指数涨幅受银行板块拖累有限。

- 基差（期货价格与现货指数差值）整体偏乐观，处于三年较低分位，但7月下跌时基差的走弱表明空头力量在边际增强。短期基差先于指数转弱，及品种间结构分歧加剧，显示风险偏好有所衰减。

• 产品端资金流显示指数类产品资金继续净流出，但指增类新发活跃。中性策略虽然收益高企，但空头仓位边际增强。CTA策略维持股指净多头头寸，维持乐观。

- 尽管7月策略表现基本符合预期，但后续上涨动力可能减弱，预计指数上涨斜率将低于7月，贴水的收敛力度将同步减小。

• 多头展期与空头展期的年化超额收益率数据显示不同品种的表现各异，综合反映市场多空力量的复杂变化。

报告向投资者传递的信息是，虽然中长期指数看涨基调依然存在（特别是有阅兵窗口期的催化），期货市场内部的空头力量边际增强，风险偏好呈现衰减趋势，短期内上涨动力受限，投资者需关注基差与资金流变化，合理调整仓位和风险策略。[page::0]

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逐节深度解读

1. 报告导读

关键论点总结

报告开篇回顾7月行情主线，强调国内“反内卷”政策与美关税谈判两个关键驱动因素对指数和美元指数的影响。场内基差保持乐观，但整体仍处低位，表明市场整体风险偏好仍不高。指数下跌时基差较指数提前下行且波动加大，暗示空头力量增强，风险偏好呈衰减状态。产品资金流显示部分资金流出，但指增类产品发行活跃，CTA策略维持多头，市场乐观情绪仍存。[page::0]

逻辑与假设

该部分通过结合基本面政策事件与基差表现，构筑期货视角下的风险偏好变化图景。基差被看作市场对风险偏好的直接反映，基差弱化预示市场避险情绪上升。资金流及策略表现数据辅助验证风险偏好判断。
举例推理：基差先于现货指数作为领先指标反映期货市场风险偏好变化；资金流方向与策略仓位变化也印证了基差信号。[page::0]

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2. 重要数据点与趋势解析

• 指数走势：7月指数呈“先扬后抑”，涨幅受银行板块拖累有限。

- 基差状况：指标IM贴水收敛，但IF、IH、IC、IM整体仍处三年低位基差，7月下跌中基差弱于指数，表现出先行指标特征。

• 资金流：指数类产品资金净流出，宽基和中证A500产品规模下滑；指增类产品发行依旧活跃。

- 策略表现：
- 中性策略收益高，今年收益已达往年全年水平，且近阶段仓位加重，空头力量边际增强。
- CTA策略保持年内较高的净多头头寸，较为乐观。

• 策略收益：

- 多头展期年化超额收益率：IF -3.6%，IH 0.5%，IC 1.5%，IM -4.6%。
- 空头展期年化超额收益率：IF -0.5%，IH -0.3%，IC 2.0%，IM -0.1%。

这些数据表明不同品种与策略之间风险收益表现差异显著，结合基差变化，表明市场风险偏好有微妙变化。[page::0]

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图表深度解读

本报告第一页顶部主要视图为免责声明内容，没有直接展示市场数据图表，第二页为分析师信息和机构介绍，未提供具体数据图表。

因此，当前提供内容中无直接数据图表进行描述、解读与溯源说明。但文中数值均有明确文字描述，对理解报告核心观点至关重要。

从数据与逻辑组织结构来看，后续完整版报告中应包含详细基差时间序列图、资金流向图及策略收益率走势图，建议投资者关注完整版以获得更直观的数据支持。[page::0,1]

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估值分析

本报告性质为专题行业分析及风险偏好研究，未涉及公司估值部分及典型的证券公司分析估值模型（如DCF、PE、EV/EBITDA等）。

报告更多关注期货基差及相关产品策略的收益表现和市场风险情绪变化，通过统计年化超额收益率和资金流动揭示市场多空力量动态，属于定量风险分析方向，而非传统公司估值分析。[page::0]

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风险因素评估

报告隐含的风险主要包括：

• 风险偏好继续衰减风险：基差及资金流显示空头边际增强，若该趋势延续，风险偏好进一步降低可能抑制指数上涨动能，导致行情承压。

- 政策及宏观环境不确定性：国内“反内卷”等政策可能出现反复，海外关税谈判结果及美元走势仍存不确定，对市场情绪和流动性造成冲击。

• 策略表现波动风险：中性策略空头仓位加重，若市场波动加剧可能触发策略调整，导致资金剧烈流动。

- 流动性风险：指数类产品资金净流出，特别是宽基产品规模下降，可能降低市场流动性，放大价格波动。

报告未显著说明缓解策略，主要提示投资者关注期货基差变化及资金流，适时调整交易策略应对风险偏好波动。[page::0]

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批判性视角与细微差别

• 报告从期货基差角度切入风险偏好衰减分析，视角新颖，但较依赖基差作为风险偏好的直接指标，忽视了其他宏观及资金面因素的复杂影响，存在一定片面性。

- 策略收益率数据虽充分，但未详细解释收益波动背后的驱动因素及其风险描述，降低了对策略风险的全面理解。

• 风险描述未充分展开，且无明确概率评估或缓冲机制，导致风险评估较为简单。

- 报告多次强调“风险偏好衰减”，但同时又确认CTA多头仓位高企，存在一定内在矛盾，需进一步解释两者如何共存的机制。

• 贴水收敛趋势及基差走势变化作为核心判断依据，受市场特定流动性和结构机制影响较大，解析时应更明确其适用边界和限制。

以上细节和潜在矛盾提醒读者在应用该报告结论时需结合自身经验和其他数据源全面评估。[page::0]

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结论性综合

国泰君安期货《股指基差系列：期货视角的风险偏好衰减》专题报告深入剖析了2025年7月股指期货市场基差及资金流变化，揭示期货市场风险偏好在短期内呈现衰减趋势。虽然中长期指数仍被看涨（尤其考虑9月阅兵等事件），但基差先行转弱和结构化资金流动信号显示空头力量边际增强，预示上涨动能减弱。策略层面，中性策略收益飙升伴随仓位加重，CTA维持多头头寸，展现了部分乐观态度，但整体资金流出迹象不容忽视。

报告重点说明，基差作为领先风险偏好的指标，呈现下行态势，且期货市场内部结构分歧加大，风险偏好分层显著。指数上涨斜率预计将低于7月，贴水收敛力度减弱将制约行情持续性。多空展期收益率的差异进一步验证了市场多空力量的复杂态势。

投资者应警惕基差信号及资金流向变化，适时调整仓位和策略防范市场波动风险。该报告提供了期货市场内部风险偏好微观视角的有力解读，尽管部分风险评估及策略分析尚显粗糙，但整体为理解当前市场情绪和基差动态提供了关键参考依据。[page::0]

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参考文献与图片溯源

• 图1免责声明及机构介绍图片

• 图2分析师资质及机构公众号介绍图片

因报告正文未提供详细图表，以上图片仅为辅助阅读与版权声明内容。

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综上，报告通过多维角度（基差、资金流、策略收益）系统揭示7月期货市场风险偏好衰减现象及其潜在影响，提示投资者关注基差动态与资金结构变化，为风险管理和策略配置提供了重要参考。

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