市场震荡格局与仓位建议 [page::0][page::1]

• 市场处于震荡格局，短期均线距离长期均线扩展至1.76%，但未突破3%格局改变阈值。

- 业绩披露窗口期的不确定性压制风险偏好，建议维持中性仓位50%。

• 技术上全A指数突破震荡上轨5230点，但需等待趋势确认。

- 估值方面，PE处于65分位、中等水平，PB处于20分位，较低估值水平。

净利润断层策略表现与构建 [page::3][page::4]

• 该策略基于业绩超预期及盈余公告后显著跳空幅度选股，构建等权50只股票组合。

- 回测期2010年至今年化收益29.21%，年化超额收益27.45%；2025年累计绝对收益27.39%。

• 策略稳定取得较好超额收益，最大回撤显著优于基准。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 20250627 | 27.39% | 2.41% | 24.98% | -7.01% | 3.56 |

戴维斯双击策略回测数据与逻辑 [page::2][page::3]

• 戴维斯双击策略通过低PE买入成长股，实现EPS与PE双提升。

- 回测期2010-2017年年化收益26.45%，2025年累计绝对收益16.55%，超额中证500指数14.14%。

• 策略有效捕获成长和估值修复驱动收益，回撤控制良好。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 20250627 | 16.55% | 2.41% | 14.14% | -6.28% | 2.25 |

沪深300增强组合策略说明及表现 [page::5][page::6]

• 基于PBROE、PEG因子构建，针对GARP型、成长型及价值型投资者。

- 2025年累计超额收益13.23%，近年表现稳健，最大回撤远低于基准。

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 20250627 | 12.90% | -0.33% | 13.23% | -4.52% | 2.93 |

行业配置与市场观点 [page::0][page::1]

• 推荐关注困境反转型板块，港股创新药、新消费与港股金融保持趋势；TWO BETA模型推荐科技板块，关注军工及通信。

- 银行及黄金股延续上行趋势，具防御价值。

• 建议关注业绩披露窗口期风险，保持中性仓位，等待均线距离突破3%确认趋势变化。

《天风证券-金工定期报告-突破震荡上轨后如何应对?》详尽分析报告

---

1. 元数据与报告概览

• 标题：《突破震荡上轨后如何应对?》

- 作者：吴先兴，天风证券量化分析团队

• 发布日期：2025年6月29日

- 发布机构：天风证券股份有限公司

• 主题：宏观与市场环境分析，结合量化策略表现，包含择时和行业配置建议；重点剖析震荡行情突破上轨后应对策略以及三大量化投资策略表现。

- 核心论点摘要：
- 市场仍处于震荡格局，短期虽突破震荡上轨（5230点），但重要格局改变指标（短期均线与长期均线距离超过3%）尚未确认，结合资金面和业绩披露窗口期的不确定性，风险偏好难提升，建议保持中性仓位。
- 中长期推荐关注困境反转板块、港股创新药、新消费、金融及科技、军工、通信领域；
- 三大量化策略——净利润断层、戴维斯双击、沪深300增强均实现稳健超额收益；
- 综合建议基于估值和趋势，当前风格适合中性仓位调整。

本报告围绕宏观环境、技术指标、估值及量化策略表现进行了系统论述，指导投资者科学判断突破震荡上轨后的应对措施。[page::0,1,2]

---

2. 逐节深度解读

2.1 市场宏观与技术分析

• 市场环境：以wind全A指数为标的，当前处于震荡格局，短期均线（20日，5168点）持续位于长期均线（120日，5079点）上方，二者距离取得1.76%，但尚不足3%的技术确认阈值，说明格局未实质改变。

- 技术指标：指数突破了震荡上轨（5230点），且周成交额创近期新高，显示市场情绪处于震荡周期高点阶段。

• 业绩窗口期风险：7月上半月为业绩预告披露期，业绩不确定性带来风险偏好抑制，短期风险偏好难持续提升。

- 仓位建议：结合技术面、成交量及业绩窗口期风险，建议保持50%的中性仓位以等待趋势确认信号。

综上，作者指出当前市场虽出现短期突破行情，但尚未出现确认性趋势突破，故仍需谨慎，结合风险偏好变化保持中性控仓。[page::0,1]

2.2 行业配置与趋势跟踪

• 推荐行业：

- 困境反转板块：兼具估值洼地与成长修复机会；
- 港股创新药、新消费、金融板块：具备中长期基本面和政策支持；
- TWO BETA模型推荐科技板块，重点关注军工、通信；
- A股银行及黄金股维持上行动能，值得持续跟进。

行业推荐基于多因子体系和行业趋势分析，突出结合量化模型（特别是TWO BETA模型）的行业精选，可为资产配置提供多维度风格补充。[page::0,1,2]

---

3. 图表深度解读

3.1 估值水平图表分析

图1 Wind全A指数PE估值分布（2025年6月27日数据）

• 该图展示各主要指数的PE当前估值相对于历史区间的分位情况。

- 风险提示：指数PE中位值约65分位，处于历史中等偏高估值水平。其中，创业板整体PE分位相对较高（32.16%），万得全A估值为64.76%，显示成长板块趋于合理或略显昂贵。

• 重要意义：

- PE指标反映市场整体估值压力适中，不具明显高估风险；
- 中等估值结合震荡行情，验证了市场暂未形成放量突破趋势的判断。

图2 Wind全A指数PB估值分布图

• PB整体处于较低分位（20%一带），不同于PE的中等偏高，反映市场净资产估值保持较低水平。

- 低PB意味着当前市场整体资产负债结构尚属健康，具备一定安全边际。

这两组估值指标相辅相成，PE适度较高揭示成长预期未完全消退，PB偏低则体现价值安全边际存在，从而支撑50%仓位的中性配置建议。[page::1,2]

---

4. 量化策略表现分析

4.1 戴维斯双击策略

• 策略逻辑：以较低PE买入具成长潜力股票，等待EPS与PE同时提升产生双重收益。

- 历史绩效：
- 2010-2017年回测年化收益达26.45%，显著超越基准21.08%。
- 2025年累计绝对收益16.55%，超额14.14%。
- 本周小幅劣于基准，周度超额-0.15%，但长期表现稳健。

• 图3表现曲线：

- 策略净值（蓝线）显著跑赢中证500指数（红线），相对强弱指数稳步上扬，验证策略有效性。

• 风险及回撤对比：

- 最大相对回撤6.28%左右，收益回撤比2.25，表明在控制风险的同时获取收益较稳健。

戴维斯双击强调业绩成长与估值修复结合，适合配置成长转价值兼具的股票，风险管理制度完善。[page::2,3]

4.2 净利润断层策略

• 策略逻辑：基于业绩预告与财报产生的“净利润惊喜”事件，利用股价跳空效应精选股票。

- 收益表现：
- 历史年化收益29.21%，超额基准27.45%，优于戴维斯双击策略表现。
- 2025年累计绝对收益27.39%，本周超额收益3.24%。

• 图4表现曲线：

- 净值曲线趋势上升明显，远跑赢基准，显示良好的选股效力。

• 风险指标分析：

- 最大回撤7.01%，收益回撤比达3.56，风险控制效果良好。

净利润断层策略精准捕捉业绩改善带来的市场情绪驱动，具备较强的超额收益能力及较高的风险调整回报率。[page::3,4]

4.3 沪深300增强组合

• 构建逻辑：结合PBROE差值与PEG差值因子，筛选估值较低且盈利能力强及成长潜力稳定的股票，覆盖沪深300指数成分股。

- 历史表现：
- 2025年累计超额收益13.23%，表现稳健但增长幅度低于前述两个策略。
- 本周小幅跑输基准，周度超额-0.1%。

• 图5与表3说明：

- 净值稳步攀升，且相对强弱曲线持续向右，显示较为持续的超额收益能力。
- 年度表现波动不大，最大相对回撤4.52%，收益回撤比2.93，风险收益特征良好。

该组合更偏向于价值与成长兼顾，适合偏好稳定超额收益且风险承受能力中等的投资者。[page::5,6]

---

5. 估值分析与仓位建议

• 报告引用PE与PB估值数据，从风格维度判断市场整体处于估值中等偏高，净资产安全边际尚存。

- 结合均线距离震荡格局指标有效识别市场结构尚未突破，建议绝对收益产品持仓50%。

• 分析称需等待均线距离突破3%的确认信号，结合业绩窗口期的不确定性，维持中性仓位，等待市场明显重塑趋势信号。

这种逻辑体现了趋于稳健配置的仓位管理，避免短期突破诱发的盲目乐观，量化模型在估值、技术和基本面视角进行综合判断，具备合理的风险控制框架。[page::1,2]

---

6. 风险因素评估

• 市场环境波动风险：随着市场借助历史数据构建模型，未来可能因宏观政策突变或市场剧烈波动导致模型失效。

- 市场风险偏好波动：业绩窗口期存在业绩不确定性，会抑制市场情绪与风险承受能力。

• 市场风格转变风险：周期性风格切换可能影响策略表现，尤其是价值与成长风格的交替。

- 策略风险：量化策略存在回测数据过拟合风险和历史数据叠加导致样本偏差的风险。

• 操作风险：市场流动性变化及成交价偏差可能影响策略效果。

报告并未详尽提出缓解策略，但强调持仓控制和信号确认机制，体现了保守风格的风险管理思想。[page::1,7]

---

7. 批判性视角与细微差别

• 报告多次强调“震荡格局未突破”和“风险偏好难提升”，显示作者谨慎态度，避免对突破信号的过度解读。

- 然而估值方面PE与PB这一轻微的矛盾（PE中等偏高，PB较低）表明市场在成长性预期与安全边际之间存在拉锯，或对不同板块估值结构有差异，报告未对这一估值不一致作深入分解。

• 报告仓位建议偏中性50%，虽合理但对激进投资者缺乏高收益博弈建议或防御性减仓建议。

- 量化策略表现优异，但未详述策略在不同市场周期的效果差异及可能的模型回撤条件，投资者需谨慎。

• 报告依赖技术指标3%阈值可能存技术指标本身滞后风险，尤其在市场快速变化下该指标可能反应迟缓。

整体看，报告客观稳健但在策略风险和估值差异的深入讨论上存在提升空间。[page::1,2,7]

---

8. 结论性综合

本份《突破震荡上轨后如何应对?》报告系统、详实地分析当前市场处于震荡态势，短期虽突破震荡上轨5230点，但均线距离技术指标尚未确认趋势改变，同时面临关键业绩窗口期的不确定风险，风险偏好较难持续提升。由此，报告建议保持中性仓位50%，耐心等待趋势确认信号。

估值面揭示市场PE处于中等偏高65分位，但PB较低20分位，显示风险与成长预期交织，公司资产安全边际尚存，支持中性仓位操作。行业配置角度推荐困境反转、港股创新药、新消费、金融、科技、军工、通信等具成长潜力及趋势支撑的板块。

三大量化策略——戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强——均表现优异，尤其净利润断层策略累计收益和风险调整后表现最为突出，展示了量化模型在精选个股及提升超额收益上的强大能力。均体现稳健的风险回撤管理，辅佐择时与行业配置建议。

图表精细解读显示：

• 图1、图2估值水平：历史分位数位置明确了当前市场的估值特征及安全边际。

- 图3-图5量化策略净值曲线与超额表现：直观反映策略多年来持续稳定的超额收益及相对基准的领先趋势，支持报告策略推荐的实证基础与可信度。

报告结构严谨，数据详实，结合宏观、技术、估值及策略多维度判断，体现了对突破震荡行情应对的科学和理性。整体体现的是稳健与审慎的投资态度，适合偏好风险控制且期望通过量化策略追求超额收益的投资者。

综上，这份报告为读者提供了专业、周全的市场判断和量化策略表现评估，是判断当前震荡突破行情中的应对与配置的重要参考材料。[page::0~6]

---

附 — 关键图表展示

• PE估值分布图示阐明市场估值偏中高水平

• PB估值整体偏低，显示安全边际支撑

• 戴维斯双击策略回测及实盘表现优异

• 净利润断层策略净值强势表现

• 沪深300增强组合稳定超额

---

此分析意在以清晰系统的结构呈现报告全部重要内容，便于阅读者全面、深入理解报告中提出的市场观点、数据论证、策略优势与风险以及实际操作建议。

报告