主要指数涨跌表现概览 [page::1]

• 23个规模和风格指数中15个上涨，平均涨幅0.18%，深证100、深证300和深证成指涨幅最大，分别为0.89%、0.85%、0.84%。

- 上证50、恒生国企指数和中证转债指数跌幅最大，分别为-0.68%、-0.74%、-2.11%。

行业指数涨跌幅 [page::1]

• 54个行业指数中25个上涨，平均涨幅0.38%。

- 涨幅前三：中证白酒(5.61%)、中证800地产(4.74%)、中证酒(4.37%)。

• 跌幅前三：煤炭等权(-3.91%)、中证煤炭(-4.12%)、国证钢铁(-4.16%)。

分级A份额市场表现与投资建议 [page::2][page::4]

| A代码 | A简称 | 周涨跌幅(%) | 日均成交额(百万) | 份额增长率 | 隐含收益率 | 折价率 | 整体折溢价 |
|-------|--------|-------------|------------------|-------------|------------|---------|------------|
| 150221| 中航军A| 0.63 | 6.31 | -0.2% | 6.04% | 7.3% | -0.6% |
| 150022| 深成指A| 0.49 | 16.42 | -2.6% | 5.65% | -19.8% | -0.5% |
| 150175| H股A | 0.21 | 12.20 | -0.7% | 5.40% | -7.1% | -0.4% |
| 150200| 券商A | -0.51 | 31.16 | 0.1% | 4.77% | -5.4% | 0.1% |

• 分级A整体多数下跌，成交集中，隐含收益率多在4%-6%区间。

- 建议优先配置隐含收益率较高且流动性优良的品种，如中航军A、深成指A及一带一A。

分级B份额市场表现与风险提示 [page::5]

| B代码 | B简称 | 周涨跌幅(%) | 日均成交额(百万) | 份额变化率 | 整体折溢价 | 价格杠杆 |
|-------|----------|-------------|------------------|------------|------------|----------|
|150118 | 房地产B | 12.33 | 15.01 | 1.0% | -0.27% | 2.81 |
|150212 | 新能车B | 9.45 | 33.95 | -3.0% | -0.15% | 2.06 |
|150270 | 白酒B | 9.86 | 6.47 | 2.5% | 0.18% | 1.52 |
|150201 | 券商B | 2.88 | 332.30 | 0.1% | 0.13% | 2.71 |

• 分级B份额大多上涨，风险较高，因为为杠杆型工具。

- 基金管理层建议谨防市场冲高回落，关注家用电器、电子、计算机、传媒及证券等行业的分级B份额，推荐券商B（150201）。

分级A份额隐含收益率与债券收益率相关性分析 [page::2]

• 永续A份额隐含收益率与10年期企业信用债收益率相关较高，暗示A份额价格受债券市场影响显著。

分级基金折算机制对价格影响解析 [page::3]

• 上折算机制使B份额恢复高杠杆，增加B吸引力，同时导致更多A份额抛压，对A不利。

• 向下折算使75% A份额折算回母基金赎回，投资者获得收益，对折价A份额有利，对溢价B份额不利。
• 配对转换权机制对分级A价格影响存在两方面：套利情况下的正向影响和溢价拆分情况下的负向影响，同时增加投资渠道，影响市场流动性和价格形成[page::3].

折溢价套利机会分析 [page::5]

• 当前147只分级基金中，35只整体溢价，87只整体折价，但考虑流动性后暂无明显套利机会。

监管与风险提示 [page::6]

• 报告注明分析师资格和投资建议评级标准，强调投资风险，高度提示投资者谨慎决策，报告版权归国泰君安证券所有，严禁未经许可引用修改。

金融工程报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 主题持续升温，A 份额成交惨淡
发布机构： 国泰君安证券研究所金融工程团队
主要分析师： 刘富兵（分析师），陈奥林（分析师），叶尔乐（研究助理）等多位分析师和研究助理
发布时间： 2017年9月（推断基于引用的相关报告时间）
研究主题： 本报告聚焦于中国分级基金市场的表现，尤其针对分级A份额和B份额的市场行情与投资机会，结合规模及行业指数的综合走势，涵盖市场表现、成交活跃度、隐含收益率、折算权和配对权价值分析，揭示分级基金市场的动态变化及套利机会。

核心论点与目标：

• 主题性投资持续升温，但分级A份额成交量明显缩减，表现整体疲软；

- 规模和行业指数涨跌分化，白酒、新能源汽车等主题表现亮眼，而煤炭、钢铁等周期类行业承压；

• 分级B份额因其杠杆特性表现强劲，风险相对较大；

- 分级A份额投资重点推荐相关隐含收益率较高且配对转换价值优良的品种；

• 存在一定套利机会受限于流动性，整体市场暂无显著套利良机。

报告旨在为投资者提供分级基金市场的运行逻辑、风险点及投资策略选择的专业参考。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 标的指数表现

本章节详尽梳理了规模指数和行业指数的最新周涨跌数据：

• 规模指数表现：

23个主要规模及风格指数中，15个上涨，8个下跌，平均涨幅为0.18%。具体来看，深证100、深证300、深证成指涨幅领先，分别为0.89%、0.85%、0.84%；上证50、恒生国企指数及中证转债则表现较弱，跌幅分别为-0.68%、-0.74%、-2.11%。

• 行业指数表现：

54个行业及主题指数中，上涨25个，下跌29个，平均涨幅0.38%。涨幅最大的是中证白酒(5.61%)、中证800地产(4.74%)和中证酒(4.37%)；跌幅最大的是煤炭等权( -3.91%)、中证煤炭(-4.12%)和国证钢铁(-4.16%)。

数据解读：

• 白酒及地产主题集中上涨，显示投资者对消费升级和房地产稳健调整充满信心，白酒行业投资热度持续升温；

- 煤炭和钢铁等周期性行业承压明显，反映经济增长乏力及成本压力。

• 图1与图2直观反映了指数涨跌幅对比及结构分化，加深对市场热点板块的理解。

- 这为分级基金的资产选择及风险判断奠定基础，尤其影响相应指数挂钩的分级基金表现。[page::1]

2.2 分级A份额分析

市场表现

• 本周分级A大多下跌，9只日均成交额超500万的分级A中3只小幅上涨（涨幅前列为中航军A0.63%，深成指A0.49%，H股A0.21%），6只下跌，平均周跌幅微小为-0.06%。

- 成交额最活跃的为券商A（0.31亿）、创业板A（0.27亿）及深成指A（0.16亿）。

• 份额增长率最高的是保险A（16.1%），下降最快的是同瑞A和新能源A，分别缩减11.0%和12.3%。

投资建议

• 分级A隐含收益率集中在4%-6%区间，体现其债券属性与收益稳定性；

- 推荐隐含收益率较高的产品中航军A、深成指A和一带一A，兼顾长期配置及短期折溢价套利价值。

债券价值分析（图3）

• A份额类似永续债券，隐含收益率与10年期AA及AA+级企业债到期收益率高度相关，体现其固定收益特征和利率敏感度；

- 图3展示2015年至2017年隐含收益率与企业债收益率走势趋同性，说明分级A收益受宏观债券市场影响明显。

折算权价值及配对权价值

• 向上折算时，B份额杠杆恢复，吸引力增加；而母基金拆分提高了A份额流通量，带来抛压，利空A份额，利好B份额。

- 向下折算时，折价部分A份额可折算回母基金赎回，提前实现价值，对折价A份额利好，溢价B份额则承压。

• 配对转换机制使得A、B份额价格联动，套利行为通过买卖合并或拆分母基金影响价格，配对权增添了交易灵活性与市场流动性，对价格走势具有双向影响。

综合来看，折溢价及配对机制是分级基金价格波动的关键驱动因素，需要投资者重点关注，影响其短中期投资收益和风险控制。[page::2][page::3][page::4]

2.3 分级B份额分析

市场表现

• 本周分级B整体表现较好，22只日均成交额超500万的产品中13只上涨，9只下跌，平均涨幅达1.50%。

- 涨幅榜首为房地产B(12.33%)、新能源B(10.03%)和白酒B(9.86%)，表现极为强势；

• 跌幅最大为银行B(-2.72%)、煤炭B级(-6.08%)和钢铁B(-6.91%)，显示周期股承压。

表格数据分析

• 成交量最高的是券商B（332.3百万），说明市场关注券商板块B级份额交易热度极高；

- 价格杠杆多在2~3倍左右，反映其高风险、高波动特征；

• 折价率多数集中于负值，市场多数分级基金呈现折价状态。

投资建议

• 鉴于分级B是杠杆工具，风险较大，提示投资者谨慎操作；

- 国泰君安金融工程相似匹配模型推荐关注家电、电子、计算机、传媒及证券行业的B份额；

• 推荐流动性良好的券商B（150201）作为重点关注对象。

折溢价套利机会

• 总计147只分级基金中，35只显示整体溢价，87只整体折价；

- 结合流动性考量，目前没有明显套利机会的存在，提示市场套利环境暂不理想。

报告通过定量数据和趋势判断，为投资者甄选潜在投资标的和规避风险提供重要依据，尤其是在高杠杆风险的分级B市场。[page::5]

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三、图表深度解读

图1：规模指数周涨跌幅（第1页）

• 图示23个规模指数周涨跌幅对比，深证100、深证300及深证成指等中小盘指数领涨，显示中小盘活跃度提升；

- 上证50及恒生国企指数等蓝筹指数表现疲软，反映大盘股动力不足；

• 通过直观高度差别和涨跌条形长度，图表支持文本关于市场分化的论断；

- 数据来源wind及国泰君安证券研究，可靠性强。

图2：行业指数周涨跌幅（第1页）

• 图示54个行业主题指数周涨跌幅对比，中证白酒、中证地产等消费类板块强势上涨，煤炭、钢铁等周期类大幅下跌；

- 行业板块热点清晰可见，涨跌幅差异体现结构性行情及行业轮动；

• 佐证报告对市场热点行业及资金流向分析。

图3：永续A份额隐含收益率与10年期企业债收益率对比（第2页）

• 展示永续A份额收益率曲线与10年期AA、AA+企业债收益率的走势吻合性，说明A份额价格对债券市场敏感；

- 通过周期波动、跌涨起伏相似，反映投资者对固定收益环境变化的逻辑反应。

图4&5：向上折算与向下折算示意图（第3页）

• 通过分级A、分级B和母基金份额在净值和价格上的变化，直观解释折算机制的财务影响；

- 向上折算使B份额回归高杠杆状态，利好B，利空A；

• 向下折算则令A份额赎回母基金获得收益，利好折价A份额，利空溢价B份额。

表1：日均成交额超500万的分级A份额数据（第4页）

• 涵盖周涨跌幅、成交额、份额增长率、隐含收益率、折价率与整体折溢价，信息全面；

- 例如，中航军A成交额6.31百万，隐含收益率6.04%，折价7.3%，周涨幅0.63%；

• 该表辅助理解分级A份额中个券投资价值和市场活跃度差异。

表2：日均成交额超500万的分级B份额市场表现数据（第5页）

• 列示B份额代码、涨跌幅、成交额、份额变化率、整体折溢价及价格杠杆，条理清晰；

- 反映分级B中热门品种涨幅显著，波动性高，杠杆作用明显。

表3：成交活跃且折溢价最高的分级基金（第5页）

• 显示部分公募基金产品的溢价及折价状况，辅助套利机会判断；

- 表明整体市场流动性与套利空间有限，需警惕风险。

图表整体逻辑关联紧密，紧扣文本分析，数据充分支持报告结论。

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四、估值分析

本报告未采用传统的企业估值方法，因其聚焦于分级基金交易行为和市场表现，估值更多体现为隐含收益率计算与折溢价分析：

• 分级A隐含收益率基于成交活跃的永续债型A份额计算，并与企业债收益率进行对比，反映其债券性质估值基础；

- 折算权与配对权的价值分析则通过模拟份额净值和价格变化，揭示折算事件对A、B份额价值影响，属于结构金融产品的衍生估值分析；

• 整体估值方法体现金融工程中的产品定价与套利逻辑，与传统DCF或市盈率估值完全不同。

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五、风险因素评估

报告隐含提及多重风险：

• 市场风险： 分级B为杠杆工具，波动放大，押注行业板块涨跌带来较大风险，投资者需谨慎；

- 流动性风险： 交易活跃度不一，套利机会受限于市场流动性，部分折溢价虽显著但难以兑现；

• 折算风险： 向上或向下折算事件对A、B份额价格产生重大影响，投资人面临价格剧烈波动风险；

- 政策与市场情绪风险： 行业指数涨跌受政策导向、市场热点影响显著，市场冲高回落可能带来亏损；

• 模型风险： 投资建议依赖国泰君安金融工程相似匹配模型，模型假设可能存在偏差。

报告虽未显式提出缓解策略，但通过推荐隐含收益率较高及流动性较好的品种，间接降低风险暴露。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对分级B的风险提示充分，但对分级A“隐含收益率4%-6%”的稳定性预期，未充分讨论信用风险及市场利率波动的潜在影响；

- 折算权和配对权价值解释较为理论化，实际操作中价格受到投资者情绪和市场深度影响可能更复杂；

• 部分数据如成交额和份额变化率短期波动明显，报告未充分讨论短期波动对长期投资策略的影响；

- 推荐产品主要聚焦流动性较好的品种，可能忽略部分小众品种的潜在价值，存在选择偏差。

综合来看，报告分析严谨，但投资建议执行时需结合更广泛的市场动态及投资者个人风险承受能力。

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七、结论性综合

本报告通过详尽的数据分析和专业的金融工程视角，深刻揭示了分级基金市场的当前运行态势和核心驱动机制：

• 全球及国内经济形势下，行业主题分化明显，白酒与地产板块表现强劲，煤炭钢铁类承压，影响相关分级基金表现；

- 分级A份额成交显著缩量，整体呈现微跌，隐含收益率稳定，具备较好的长期债券型配置价值；折算权及配对权机制对分级A份额价格形成复杂影响，需严密关注；

• 分级B份额因杠杆放大表现强劲，但风险加大，投资者应侧重流动性强和风险较低的品种，特别推荐券商B（150201）；

- 当下市场套利机会稀缺，流动性仍是限制套利的关键因素，投资需谨慎审视折溢价及成交活跃度；

• 技术图表与详实表格强化了上述观点，帮助投资者深刻理解市场结构和投资逻辑。

总体上，报告体现国泰君安金融工程团队对分级基金细致、专业的研究态度，呈现了分级基金市场喜忧参半的现状，强调“主题持续升温，A份额成交惨淡”的核心观点，并就股债风险、折算机制及套利机会给予理性建议，适合风险偏好不同的投资者参考决策。[page::0,1,2,3,4,5]

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附录

部分关键图表链接示例

• 图1 规模指数涨跌幅

• 图2 行业指数涨跌幅

• 图3 永续A隐含收益率与企业债收益率对比

• 图4 向上折算示意

• 图5 向下折算示意

报告分析完毕。

报告