2020年分红预测与实际实施情况回顾 [page::0][page::2]

• 股东大会通过和实际实施数量统计：上证50成分股股东大会通过22家、28家已实施，沪深300中分别为116家和184家，中证500分别为7家预案发布、185家通过、308家实施。

- 由于疫情影响，多家公司延迟召开股东大会，预测除权除息日算法进行了调整，加强对分红实施时间的合理预测。

• 上证50、沪深300、中证500股指期货7月合约分红点数分别为20.20、22.95和12.67，分红对期货合约的实际价差被显著调整。

分红对股指期货合约的影响及剩余效应分析 [page::2][page::3][page::4]

| 合约代码 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|----------|---------|----------|----------|------------|
| IH2007 | 3153.80 | 20.20 | -5.36 | 14.85 |
| IF2007 | 4407.00 | 22.95 | -12.60 | 10.36 |
| IC2007 | 6034.80 | 12.67 | -16.71 | -4.04 |

• 截止7月5日，分红对9月合约的剩余影响分别达到1.14%、0.91%和0.39%。

- 图表显示未来分红对上证50、沪深300、中证500期货价格的剩余影响随着时间递减，反映分红事件逐步消化。

历史分红趋势及市场影响 [page::5][page::6][page::7]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|--------|----------------|-----------------|-----------------|--------------|---------------|--------------|
| 2006年 | 26.89 | 28.46 | 14.33 | 3.38% | 3.08% | 1.67% |
| 2019年 | 78.66 | 85.03 | 68.64 | 3.43% | 2.82% | 1.65% |

• 近十余年分红点数和股息率整体呈上升趋势，上证50分红最高，中证500最低。

- 分红时间多集中在5-7月，年报分红主要在9月前完成，中报分红占比极小，可忽略。

分红预测流程及计算方法详解 [page::8][page::9]

• 结合年报、快报、预警、分析师盈利预测等多重信息预估成分股净利润，排序为年报>快报>预警>分析师预测。

- 以税前分红率及最新市值和权重为基础计算分红总额及对指数影响，最新权重通过加权涨跌幅动态调整。

• 除权除息日预测严格依据已公布时间或历史分红数据及股东大会日期进行调整，确保时间估计合理。

- 将交割日前全部分红影响累加，得到期货合约上分红的理论价值调整。

理论定价模型及风险提示 [page::10]

• 离散红利模型下，期货理论价格=（现货价格-红利现值）×（1+无风险利率）；连续红利模型下，期货价格按指数方式折现。

- 需注意税前分红与实际税后现金分红的差异。

• 风险提示：若市场环境、分红率突变，预测结果将出现偏差，投资者需谨慎对待。

分红对期指的影响研究报告深度分析

一、元数据与报告概览

报告标题：分红对期指的影响 20200705
作者及发布机构：东方证券研究所，证券分析师朱剑涛，联系人刘静涵
发布日期：2020年7月5日
主题：研究上市公司分红对中国主要股指期货（上证50、沪深300、中证500）的价格影响。

核心论点：
根据最新分红公告和预案数据，疫情影响下部分公司延迟了股东大会及分红实施，报告对除权除息日预测算法作了改进，以提高分红影响预测的准确度。报告提供了2020年分红对各期指合约剩余影响的具体预测数值，并结合历史数据分析分红趋势，最终为投资者提供理论指导，以精准评估分红对期指价格的溢价或折价作用。报告强调预测基于合理假设，如市场大环境变动可能导致预测误差。

二、逐节深度解读

1. 2020年分红最新预测结果（第0、2-4页）

• 摘要及预测核心：截至2020年7月5日，分红执行在三大指数成分股中进展不一。由于疫情导致部分上市公司延迟股东大会，从而使得分红实施时间相应推迟。报告对除权除息日预测模型进行了改良，确保预测除权除息日不早于股东大会召开日。预测显示，上证50、沪深300、中证500的7月合约分红点数分别为20.20、22.95、12.67，对应期货合约剩余分红影响如表所示。
• 关键数据解析：

- 表格列举了各主力期货合约（例如IH2007、IF2007等）收盘价、分红点数、实际价差及含分红价差。
- 含分红价差是实际价差加上分红点数调整后的值，体现了剔除分红因素后的价值差异。
- 例如，上证50 IH2007合约收盘价3153.80，分红点数20.20，实际价差-5.36，含分红价差为14.85，表明分红带来对期货价格的正向调整。
- 类似沪深300和中证500合约，分红调整后价差更合理。

• 图表分析：

- 图4至图6通过折线图展示未来分红对对应期货的剩余价格影响，呈逐步递减走势，反映分红实施逐渐完成，分红影响消化过程。
- 剩余影响以指数点数计量，具备直观指导价值。
- 报告特别强调分红为税前数据，持有现货的投资者应考虑税后实际分红金额的差异。

2. 历史分红情况回顾（第5-7页）

• 历史趋势总结：

- 统计2006年以来三大指数的分红点数和股息率，整体呈上升趋势，显示分红规模逐年扩大。
- 横向比较，上证50股息率最高，沪深300次之，中证500最低，反映大盘蓝筹股的分红政策相对慷慨。
- 指数分红点数较股息率更为稳定，因股息率受股价波动影响较大。

• 重点数据：

- 2019年上证50分红点数78.66，股息率3.43%；沪深300分红点数85.03，股息率2.82%；中证500分红点数68.64，股息率1.65%。
- 图8和图9用柱状图分别展示了历年分红点数和股息率的变化趋势，明显体现分红量逐年增加趋势。
- 分红时间分布集中在每年5月至7月，年报分红完成时间普遍在9月前，年中报分红占比较少，几乎可忽略。图10通过条形图明确了这一时间分布的季节性特征。

3. 预测2019分红的流程（第8-9页）

• 流程概要：

1. 预估成分股净利润
2. 计算各股票的税前分红总额
3. 计算分红对指数的影响
4. 预测分红对各期指合约的影响值

• 净利润预估：

采用多层优先级信息：年报 > 快报 > 业绩预警中值 > 三季报净利润TTM > 分析师盈利预测均值。方法充分考虑已披露财报与市场预期，保障估计有效性。

• 税前分红总额计算细则：

- 以发布分红预案的公司数据为准，否则用历史分红率假设保持不变。
- 无分红历史或亏损企业假设无分红。

• 指数影响计算模型：

通过分红总额、市值及最新权重估计得出单只股票对指数的分红影响。报告采用对权重进行动态调整的计算公式，通过考量涨跌幅修正权重，提升对当前市场状态的反映精度。

• 除权除息日预测调整：

- 已公布除权除息日以公告为准。
- 未公布的用近年除息日中值估计，并用今年股东大会召开日加预计时间差校正，确保预测除息日不早于股东大会日期。
- 以上预测确保分红时间的合理性和准确性。

• 最终合约分红影响：

汇总合约交割日前所有分红影响，形成对期指价格的整体影响点数和比例。

4. 风险提示及模型附录（第10页）

• 风险提示：预测基于假设条件，若市场环境或分红率大幅变动，预测与实际可能出现偏差，提醒投资者理性对待。
• 股指期货理论定价模型：

- 离散红利分配模型，期货价格等于现货价格减去红利现值再贴现至到期日。
- 连续红利分配模型，近似计算期货均衡价格。
- 两模型公式均严格基于无套利原理，突出分红对期货价差的理论影响。

5. 分析师声明及投资评级说明（第11页）

本部分强调分析师独立观点，明确投资评级定义，给出量化评级标准，体现报告的专业性与合规性。

三、图表深度解读

图1-3：分红影响的期货合约表现表格（第0页、第2-3页）

• 展示不同期限的主力合约（如IH2007、IF2007、IC2007等）收盘价、分红点数、实际价差及含分红价差对比，体现分红对期货理论价格的调整作用。

- 含分红价差调整后大多为正或接近零，说明分红被合理计入期货定价。

图4-6：分红对期货价格剩余影响折线图（第3-4页）

• 图4为上证50，图5为沪深300，图6为中证500，均显示分红影响随时间推移逐渐递减，直观体现分红兑现进程对期货价格的影响减弱。

- 不同合约对应不同颜色，显示同一指数不同月份合约受分红影响的动态演变。

• 该图有助投资者把握分红事件的时间窗口及影响幅度。

图7：指数历史股息率和分红点数表格（第5页）

• 年度分红点数与股息率对比，揭示了不同指数长期的分红水平及波动情况。

图8-9：指数分红点数与股息率柱状图（第6页）

• 视觉强化分红点数的稳步提升趋势及股息率相对稳定的走势，形象展示指数对分红的敏感度及其稳定分派特点。

图10：分红点数月份分布（2019年）（第7页）

• 列明主要集中在5-7月，7月峰值最高，符合上市公司年度股东大会分红安排的节奏。

图11：分红预测流程示意图（第8页）

• 画面展示从净利润预估到分红总额，再到指数影响及期货合约影响的系统流程，合理且流程清晰。

四、估值分析

虽报告未针对单个股票或期货合约进行估值定价，但详细列明了期货理论定价模型：

• 离散红利模型具体解释了期货价格如何通过现货价格扣除红利现值并扣除无风险利率形成。

- 连续红利模型则简化计算，利于实际操作中进行期货定价。

• 以上定价模型均建立在无套利基础上，显示出分红在期货价格形成中的关键调节作用。

五、风险因素评估

• 报告主要风险在于预测模型依赖于稳定的市场环境和分红政策，假如分红率或分红时间出现较大偏离，模型预测有效性下降。

- 未提及具体缓解措施，但通过不断调整除权除息日预测，使模型具有一定适应性。

六、批判性视角与细微差别

• 报告在预测分红时假设了分红率的稳定性，对于经济周期影响较大的公司或行业，假设可能不完全成立。

- 采用历史除息时间中位数估计，虽然稳健，却可能忽略了疫情等特殊事件对分红实施节奏的临时影响。

• 税前分红点数与实际投资收益的差异在报告中有所提示，但未深入量化分析其对期货价值的影响。

- 不同期货合约间分红影响呈现差异，但具体为何出现负含分红价差的现象未展开详细讨论，可能对投资者理解产生一定障碍。

七、结论性综合

东方证券的这份报告系统、详尽梳理了2020年中国三个主要股指成分股分红的情况及其对股指期货价格的影响，尤其在疫情影响下及时调整了除权除息日的预测算法，以提高预测的准确性。报告通过丰富的数据表格和趋势图，清晰展示了过去多年分红的上升趋势和时间分布特点，揭示了分红对期指不同合约的动态价差影响及剩余影响的逐渐消化过程。

本报告在预估模型中细致考虑了净利润估计的多来源信息和分红时间的合理确定，采用无套利的期货定价理论模型，为投资者提供了理论和实证结合的参考框架。风险提示部分强调了预测的假设条件和潜在偏差，具备较高的专业性和实用性。

整体来看，作者的立场是通过科学合理的分红信息披露与预测，帮助市场参与者更准确地定价股指期货，规避因分红不确定性带来的定价误差和交易风险。报告未涉及具体投资评级，聚焦于分红影响的客观研究与分析。[page::0,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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重要图片展示：

图4：未来分红对上证50期货价格剩余影响



图5：未来分红对沪深300期货价格剩余影响



图6：未来分红对中证500期货价格剩余影响



图8：06年以来指数分红点数趋势



图9：06年以来指数股息率趋势



图10：2019年分红点数月份分布



图11：分红预测流程示意



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综上所述，本报告以详实的数据和严谨的预测模型，科学阐释了分红因素对中国主要股指期货价格的影响路径，为投资者提供了重要的策略参考和风险提示，是理解和掌握股指期货定价在分红冲击影响下变化的权威材料。

报告