中长期择时策略运行现状及观点 [page::0][page::1]

• 目前为年内第5次看多持有状态，但择时信号急速下挫，接近多空临界值。

- 如上证50指数继续回落，择时模型可能触发看空信号。

• 上证50指数2018年净利润预期增速为12%、11%、10%，未来估值提升动力不足，指数或将震荡为主。

上证50指数基本面及点位测算 [page::2][page::3]

| 交易次数 | 买入日期 | 卖出日期 | 上证综指涨跌幅% |
|---------|-----------|-----------|----------------|
| 1 | 2017/1/24 | 2017/3/20 | 3.64 |
| 2 | 2017/3/28 | 2017/3/29 | -0.78 |
| 3 | 2017/4/7 | 2017/4/17 | -1.79 |
| 4 | 2017/5/16 | 2017/9/28 | 8.07 |
| 5 | 2017/10/10| | -1.68 |

• 2016年熔断企稳点1900点为预期出清位置，估值提升幅度有限。

- 2017年和以后的点位预计分别为2062、2578、2862和3148点，显示指数继续上涨动力有限。

• 历史择时买卖信号有效把控风险，平均每年交易次数约3次，策略偏好趋势行情。

基于择时信号的动态资产配置效果 [page::4]

• 动态配置增强型指数基金，利用择时模型取得优异收益。

- 2015年至2017年不同策略表现明显，其中建信中证500和景顺长城沪深300均展现较强资产增值能力。

• 中长期择时策略实现较优的风险控制与收益提升，适合稳健投资者配置。

金融研究报告详尽分析 — 《上证50空间测算》

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1. 元数据与概览

报告标题： 《上证50空间测算》
作者及联系方式： 王红兵，银河证券研究部，联系电话0755-83479312，邮箱wanghongbing_yj@chinastock.com.cn ，执业证书编号S0130514060001
发行机构： 中国银河证券股份有限公司研究部
发布日期： 报告数据截至2017年12月1日
主题： 上证50指数的中长期择时策略分析与未来走势空间测算

核心论点及投资观点

报告基于银河证券“十年梦想”中长期择时策略模型，就上证50指数的走势空间进行了测算与研判。主要观点包括：

• 当前为2017年内第5次“看多持有”状态，但择时信号继续快速下挫，接近多空临界值，如果指数继续下跌可能触发看空信号。

- 上证50指数自熔断后累计涨幅约45%，未来三年净利润增速预期分别为12%、11%、10%。

• 按照业绩增速及估值测算，未来上证50指数的趋势表现不强，主导特征为震荡格局。指数2018年对应的理论点位为2862，接近于2017年底的2842点，说明价格回归到基本面水平。

- 择时策略能够控制震荡市的风险，有利于中长期资产稳步增值。

总体上，报告立场较为谨慎，看好指数后续横盘震荡，关注择时信号变化以调整多空策略。[page::0,1,2,3]

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2. 逐节深度解读

2.1 本周观点及择时策略总体介绍

报告最初就明确了当前的“看多持有”投资状态(始于2017年10月10日)，同时强调择时信号快速下挫，逼近多空转换临界值，暗示近期市场存在结构性调整风险。作者重申了“十年梦想”中长期择时策略其基于改造的均线系统，优于一般均线策略，提升震荡市场的趋势判断能力，尤其能规避下跌年份的系统风险，从而实现长期绝对收益目标。策略年均交易次数约3次，低交易频率保证在震荡市减少错误进出频率，策略属高盈亏比类型。当前市场震荡，预计收益率表现有限。[page::1]

2.2 上证50指数的基本面分析与估值逻辑

报告详细梳理了自2016年以来上证50指数的净利润表现及估值变化：

• 2016年发生熔断时指数企稳于约1900点水平，当年净利润为负增长。

- 2017年净利润预计同比增长8.52%（从2015年的14520.71亿元增至15757.88亿元），2017年样本数据净利润增速一致预期为12%。

• 估值层面，2016年熔断时PE倍数为8倍，2017年逐渐提升至10倍。

- 2018、2019年未来净利润增速分别预期为11%和10%。

基于此基本面，指数对应的合理点位由1900点经过业绩增速调整上涨至2062点，估值倍数提升反映为2578点，再叠加2018年11%及2019年10%净利润增长后，测算点位分别为2862和3148，显示2018年指数上涨空间有限，估值提升空间受限，未来趋势可能震荡为主。[page::2,3]

2.3 择时信号具体表现及历史验证

报告通过图表展现了“十年梦想”策略2017年整体表现（图1），其投资组合走势与上证综指大致同步，年内多空信号频繁切换，体现出震荡较强。其中，2017年共有5次交易信号，表1列出了买卖日期及对应指数涨跌幅，强化了策略交易的低频且高盈亏比特征。作者强调策略系统在过去数年数据回测中表现稳健，有较好的风险控制能力和复利收益表现。图2和图3展示了2017年度择时信号值的动态变化及自2016年以来择时信号的多空研判，反映出择时模型具备一定的先行预警功能。[page::1,2,3]

2.4 趋势预判及策略建议

结合基本面业绩增速、估值水平及择时信号动态，报告得出结论认为，虽然当前指数维持看多仓位，但随时可能因为信号进一步恶化而转为看空。整体上，2018年上证50以震荡行情为主，持续回调调整或将使指数定价更加贴近基本面，难以呈现明显趋势性上涨。报告建议投资者关注择时信号的转折点，结合业绩驱动调整仓位，科学把握震荡行情中的机会。[page::0,1,2,3]

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3. 图表深度解读

图1：【十年梦想】中长期择时策略2017年表现（Page 1）

• 描述： 图中蓝线代表“十年梦想”策略的资产净值表现，红线为上证综指同期表现。图表时间横跨2017年全年。

- 解读： 该策略表现大体跟随市场走势，整体稳中有升，多阶段超越基准，收益率波动低于指数，表现出较好的稳健性。年内出现几次明显回撤，但均基本收复，兑现了低频高盈亏比的策略特点。

• 联系文本： 该图验证了报告中对策略可控震荡市风险、实现长期绝对收益目标的论述，为后续择时分析提供实证基础。

图2：2017年中长期择时信号值变化（Page 2）

• 描述： 折线描绘了择时信号值随时间的波动，数值范围大约从-0.04至0.09。

- 解读： 信号值在年中呈上升后波动，年末迅速下滑至接近0的临界点，暗示多空转换压力增大。信号值的振幅和频繁变化体现了市场的震荡特征，同时信号的迅速下降释放潜在的看空风险。

• 联系文本： 与文中提及的择时信号“快速下挫接近多空临界值”相呼应，支持作者对未来行情谨慎的判断。

图3：2016年以来中长期择时研判结论（Page 2）

• 描述： 图表包含两条线，灰色为上证50指数走势，红色方波为策略的买入卖出信号（1为多头，0为空头）。

- 解读： 图显示策略在市场上涨期持多仓，调整期转为空仓，体现择时策略有效地避开了市场的部分下跌风险。例如2016年4月至11月较长时间的空仓对应指数调整区间。

• 联系文本： 验证了策略在缩减系统风险中的历史效果，支撑报告中“该策略能较好控制震荡市风险”的主张。

图4：上证50指数2017年7月以来走势（Page 3）

• 描述： 折线展示指数从7月至11月底的波动，绿色和红色水平线分别为2862和2562两个关键估值点位。

- 解读： 指数多次在上述关键点位附近震荡，未显著突破。该走势符合报告提出的“估值无明显提升空间，指数以震荡为主”的判断。

• 联系文本： 该图辅助说明了估值对应价格水平，从技术面印证基本面所反映的指数定价合理区间。

表1：2017年中长期择时信号明细（Page 3）

• 数据： 报告列明2017年五次择时交易具体买卖日期，及其对应上证综指涨跌幅。多数交易周期内指数波动较小或轻微下跌，体现出策略选点较为谨慎。

- 联系文本： 本表强化择时系统年均低交易频率与较好的盈亏比相关断言，为投资者理解策略实际应用效果提供量化证据。

图5：基于择时模型最近3年资产增值计划（Page 4）

• 描述： 条形图对比三只基金产品2015、2016、2017年收益表现。蓝色24个月内收益最高，绿色2017年超过其他。

- 解读： 体现基于择时信号动态调整的基金投资策略，能够获得较为优异的长期回报。建议投资者结合择时信号选择合适产品，实现资产的稳健增值。

图6：2017年资产增值计划表现曲线（Page 4）

• 描述： 三条曲线分别为上述三只基金资产规模的动态变化。

- 解读： 三基金均实现不同幅度不同时间段的资产增长，且相较于市场基准企稳上行，佐证择时策略在实际操作中具备一定的长期超额收益潜力。

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4. 估值分析

报告估值方法以净利润增长预测结合PE估值倍数进行测算，具体步骤为：

1. 基准估值点位：以2016年熔断企稳的1900点为起点，此时PE约8倍。

2. 业绩成长调整：根据未来净利润增长率（2017年8.52%、2018年11%、2019年10%）逐步乘以估值点位，得出各年份理论估值点位。

1. 估值倍数调整：2017年估值倍数由8倍升至10倍，反映市场对基本面改善的认可，但预计后续估值提升空间有限。

4. 最终预测：2018年估值对应约2862点，2019年3148点，该预测压制了指数短期大幅上涨的预期。

此估值法本质为“收益驱动估值法”，关键假设为净利润增速、估值倍数的变动，缺少风险调整的折现模型或现金流贴现（DCF）分析，强调静态估值合理区间风险。[page::2,3]

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5. 风险因素评估

报告隐含提及的主要风险包括：

• 择时信号误判风险：择时模型虽然有历史验证，但信号快速接近临界值，转折风险伴随波动可能突发，投资者需关注信号变动。

- 业绩预期不确定性：未来三年的净利润增长预测基于wind一致预期，经济波动、政策调整或外部冲击可能影响该增速。

• 估值压缩风险：如果市场整体风险偏好降低，估值倍数可能下降，导致指数下行风险加大。

- 震荡市策略收益限制：虽然策略控制风险，但在震荡市频繁变动可能导致机会成本和交易费用。

报告未明确给出缓解策略，但通过低频交易和中长期视角限制了频繁进出的风险，投资者需结合自身风险偏好灵活应对。[page::1,2,3]

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6. 批判性视角与细微差别

• 择时模型依赖过去数据表现，未来市场结构或宏观政策新变化可能影响模型准确性，报告中未详述模型在极端情况下的表现或局限。

- 估值方法相对简单，忽略了现金流折现、盈利质量差异和宏观利率变化对估值的影响，后续可能需要更复杂多维的估值框架补充。

• 报告多次强调“震荡为主”，显现较为谨慎中性，缺少对潜在大幅上涨或下跌行情的深入讨论，存在一定保守偏向。

- 报告虽提及信号高低点，但未具体列示明确的信号阈值或触发点的量化标准，投资者在实际应用上可能存在一定操作难度。

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7. 结论性综合

该报告利用中国银河证券的“十年梦想”中长期择时策略，从基本面净利润增速预期、估值倍数调整入手，对上证50指数未来中长期趋势进行了系统性测算和风险提示。核心结论为：

• 上证50目前维持看多持有仓位，但择时信号显示市场正处于转折边缘。

- 依托2016年熔断后的1900点企稳基准，结合逐年12%、11%、10%的净利润增长与估值倍数10倍假设，2018年对应指数理论点位为2862点，接近当前水平，显示上涨空间有限，前景以震荡为主。

• “十年梦想”策略能够适应震荡市控制下跌风险，适合中长期投资者用来捕捉市场主要趋势，长期历史表现较优。

- 图表数据系统性展现了策略实盘表现及择时信号的波动特征，强调信号快速下挫的风险表征。

• 投资者应警惕信号转折带来的交易风险，保持适度仓位，结合净利润增长预期和估值合理区间，有效应对未来震荡行情。

整体上，报告是一份结构严谨、基于定量择时模型和宏观业绩预期的指数投资策略分析，对理解2017年底及2018年上证50指数配置价值和风险具有较强参考价值。[page::0-6]

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附图示例：

图1示意图地址：


图4指数走势示意图地址：


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此分析全面覆盖报告的主要章节和图表，详解估值逻辑及择时策略特点，同时结合数据洞察风险与投资方向，帮助投资者全方位理解报告内容。

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