宏观资产配置与市场风险释放 [page::1][page::2]

• A股融资余额创新高，杠杆资金面临流出风险，半导体、通信等板块回调明显。

- 点位偏高个股比例有所回落但风险仍存，港股受美元走强及中美摩擦影响承压。

• 债市得益资金面宽松持续，央行大量逆回购操作稳固流动性，利率下行明显。

- 商品市场反内卷品表现分化，多晶硅和生猪强势，黑色系受库存和亏损限制。

• 消息面上，高层强调逆周期调节及行业竞争治理，市场潜在结构修复窗口显现。

证券行业三季报前瞻与行业景气持续提升 [page::3][page::4]

| 指标 | 2025Q1日均成交额(亿元) | 2025Q2日均成交额(亿元) | 2025Q3日均成交额(亿元) | 同比增长 |
|----------------------------|--------------------|--------------------|--------------------|-----------|
| 沪深两市成交额 | 15,225 | 12,619 | 21,053 | +212% |
| 两融余额（亿元） | — | — | 24,443 | +48% |
| 券商预计三季度单季度营收(亿元) | — | — | 1581 | +50% |

• 证券行业的经纪业务、资本中介及财富管理迎来扩容，券商业绩同比大幅提升。

- 权益市场资金活跃，股权融资回暖，券商自营股债配置比例稳定但加强权益投资。

• 建议重点关注东方财富、中金公司、国金证券等具备行业领先优势券商。

电新产业链与机器人国产化趋势 [page::4][page::5]

• 人形机器人领域在AI及国产替代需求驱动下加速发展，重点关注国产龙头。

- 新能源汽车销量创历史新高，动力电池需求提升，固态电池技术进展增强行业成长动力。

• 欧洲储能市场爆发，国内头部企业订单持续增长，风电制氢及绿氨项目布局布局积极。

稀土出口管制升级与有色金属市场利好 [page::6]

• 中美贸易摩擦升级，中国稀土出口管制首次覆盖半导体，涉关键材料出口风向转紧。

- 中国稀土产业链完整且具备全球主导地位，海外产业链建设仍有短板，相关企业受益明显。

• 推荐中国稀土、盛和资源、北方稀土、金力永磁等稀土行业龙头公司。

建材行业“反内卷”持续推进，重点推荐青鸟消防 [page::6][page::7][page::8]

• 工信部发布行业稳增长方案，推动水泥、玻璃、防水材料等行业提价与产能整合。

- 消防机器人商业化推动行业新成长，青鸟消防受益消防新国标技术升级，海外高毛利稳增长。

• 投资建议推荐青鸟消防、海螺水泥、东方雨虹、旗滨集团、中国巨石等相关龙头企业。

- 房地产交易成交数据环比承压，建材需求预期逐步修复，行业盈利能力提升。

小商品城（三季度）业绩增长及数字化转型加速 [page::9][page::10]

• 25Q3实现营收53.48亿元，同比增长39.02%；归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%。

- 全球数贸中心招商启动，入驻主体超3700家，推动经营利润大幅提升与现金流改善。

• 依托阿里、腾讯等战略合作，推动市场与商家数字化升级，拓展跨境支付和贸易服务。

- 维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别增长41%、26%、23%。

详尽深度分析报告

—《华西最强声 1016 | 从TACO到防御；反内卷效果逐显，持续重点推荐青鸟消防》

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1. 元数据与报告概览（引言与总体框架）

报告标题
《华西最强声 1016 | 从TACO到防御；反内卷效果逐显，持续重点推荐青鸟消防》

作者与发布机构
由华西证券研究所研发，联合多名首席分析师完成，日期主要集中在2025年10月中旬。多位资深分析师贡献内容，覆盖宏观、非银、电新、有色金属、建材、海外投资等多个行业板块。

主要内容与焦点

• 宏观视角下，关注中美贸易摩擦升级及其对市场影响，探讨资金面、市场结构调整、权益与债市表现；

- 非银板块三季报业绩前瞻，市场活跃度及亿元杠杆资金流向分析；

• 新能源与电新行业包括机器人国产化、风电制氢等前沿技术发展进展，及其对应龙头标的；

- 稀土出口管控升级及对全球半导体产业链的影响；

• 重点关注建材行业“反内卷”政策效果显现，重点推荐青鸟消防及相关细分龙头；

- 关注全球数贸中心主题投资机会，分析小商品城2025年前三季度业绩，探讨其行业战略与盈利能力。

本期的核心传达是，在全球及国内多重不确定事件（中美贸易摩擦升级、货币政策调控、市场结构分化）中，市场表现出结构性机会和风险释放，青鸟消防等反内卷概念标的因技术及政策推动获得持续推荐。整体评级涵盖增持、买入和推荐等，报告明确建议关注行业内优质龙头。

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观视角：资产配置与市场风险释义（刘郁）

要点总结

• 由于10月14日中美贸易摩擦升级，A股高开后震荡走弱，市场成交量增加，日成交2.6万亿元，融资余额创新高，融资余额占流通市值约2.53%。高杠杆资金在部分科技成长板块中出现较大回撤。

- 个股估值高位风险释放明显，尤其是股价处于历史95%分位以上的个股比例下降但仍偏高。

• 港股受美元及摩擦影响显著，科技股AV设备、芯片板块资金流出明显。

- 结构性投资机会出现，传统高估科技板块开始分化，新兴科技及有色等标的企稳。

• 债券市场受资金面宽松和股市风险释放影响，收益率有所回落，央行货币政策持续投放流动性，买断式逆回购净投放加大。

- 国内商品市场分化明显，贵金属贵气回落但依然强势，工业金属承压，环保和“反内卷”品种情绪修复。

支撑逻辑和数据

• 数据显示杠杆资金持续流入，市场高杠杆率打破平衡后风险会释放，从而引发波动。表现在融资余额历史新高，券商行业融资净买入集中化，也反映入股市及行业热度。

- 港股结合资本流向和美元强势，揭示境外资金对中美风险的看法和操作。

• 资金面的持续宽松（净投放910亿元逆回购，买断式操作累计4000亿元）为债市提供支撑。

- 商品市场上涨商品和下跌商品的分化与供需政策及基本面紧密相关，多晶硅涨价基于产能管控预期，生猪得到政策扶持，而黑色系产能扩充及高库存压制其价格。

• 宏观政策调控的逆周期信号为市场进一步反弹埋下伏笔。

这部分很好的定义了宏观环境下市场的主要变数和结构调整的逻辑基础，强调了资金流、政策与行业景气的互动机制。[page::1,2,3]

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2.2 证券行业三季度前瞻（罗惠洲）

关键点

• 2025年三季度A股成交金额大幅增长，日均成交额环比和同比均大幅提升，融资融券余额达到历史高位。

- 权益类指数表现优异，债市表现相对弱势，自营业务偏债转股比例较大。

• 股票股权融资生意活跃，IPO和增发数量及融资额同比显著攀升。

- 预测45家上市券商前三季度营业收入达3987亿元，同比增长44%，第三季度单季营收增速更快，达50%。

• 投资建议看好活跃市场推动的证券中介功能扩展，包括经纪、投行业务和资本市场服务，推荐相关券商股。

数据细节解读

• 成交活跃度增长71%至212%范围内大幅，显示资金活跃与行情回暖。

- 融资融券余额超过2.4万亿，历史峰值为2015年6月，市场杠杆水平已经比较高。

• 资本市场融资兴盛，尤其增发、IPO明显活跃，反映上市公司资金需求提升与市场融资便利度增加。

- 证券行业经营收入增速强劲，反映整体行情对证券板块的推动。

总结来看，此部分深度诠释了券商业绩和市场活跃度高涨的原因及其投资机会，对业绩预期和市场风格做了相对全面的量化分析，对投资者确定板块龙头及抓取行情高点具有实操指导意义。[page::3,4]

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2.3 电力新能源及机器人国产链（杨睿）

章节亮点

• 人形机器人国产化和量产意愿强烈，要素包括AI技术突破带动的智能机器人需求增长，以及核心零部件国产替代市场空间。

- 9月新能源汽车销量创新高，动力电池需求旺盛且电池涨价趋势明显，固态电池技术等前沿产业加速推动产业链升级。

• 欧洲储能市场迎政策和经济双驱动爆发，国内头部储能企业凭借技术优势斩获海外订单。

- 风电制氢及绿色化工技术验证成功，绿色燃料领域潜力巨大。

• AIDC景气共振，液冷设备及相关关键零部件迎来显著增长机遇。

背后逻辑

• 人形机器人国产零部件替代反映产业链升级趋势，随着AI赋能，国产供应链快速成长，实现成本降低和产业链安全。

- 动力电池涨价推动厂商盈利上升，同时需求扩展带来产能满负荷利用。

• 储能作为新能源配套的重要环节，海外市场尤其是欧洲快速扩容，催生国内供应链国际竞争优势。

- 氢能和绿色燃料被视为长远清洁能源解决方案，结合政策支持，有高成长潜力。

• AIDC产业链细分赛道活跃，核心供货企业抓住液冷设备需求提升机会。

风险点涉及技术进展不及预期、下游需求波动和政策变更。整体反映新能源+智能制造产业链快速迭代带来的投资机会。[page::4,5,6]

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2.4 有色金属：稀土出口管控升级（晏溶）

重点

• 美国积极构建稀土自主产业链，但短期内仍依赖中国供应，且规模远低于中国。

- 商务部加严稀土出口管制，首次将半导体列入管控物项，可能对海外芯片制程产生限制。

• 美方针对中方相关产品已反制加征关税及软件出口限制，中美贸易摩擦再度升级。

- 受益个股包括中国稀土及各类稀土相关材料龙头。

逻辑与风险

• 稀土行业由中国主导产业链完整且规模大，美方短期难实现替代，强化出口管制和反制措施引发全球产业链波动。

- 管制涵盖半导体材料，可能加剧海外制程技术障碍，带来产业链安全关注。

• 投资风险在于全球稀土需求和海外产能发展速度、出口管控政策变化及地缘政治风险。

本节深化了中美贸易摩擦对于中游资源战略的具体影响和潜在投资机会，揭示了政策环境与产业链安全的交织。 [page::6]

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2.5 建材板块“反内卷”效果及重点个股推荐（戚舒扬）

一）本周行业热点

• 国际消防展促发消防机器人商业化，青鸟消防受益，新国标实施驱动行业自律和中小企业出清。

- 水泥行业反内卷自律政策提振北方水泥龙头，浮法玻璃及光伏玻璃价涨带动相关标的受益。

• 特种电子布高景气，新布局及扩产企业受益明显。

- 新疆自治区区域投资提升，带来铁路及工程材料需求弹性，相关区域龙头获益。

• 工业涂料创新应用拓展，具备船舶防污涂料资质的企业及新兴电池涂料技术带来成长动力。

二）价格及市场数据解读

• 水泥价格整体下调0.4%，但区域分化明显，河北江西涨，北方东部回落。出货率低于45%，受气候和资金影响。

- 浮法玻璃价格环比涨5.31%。光伏玻璃价格持稳。

• 无碱纱价格持平，同比下降3.83%。电子纱价格稳定。

- 新房成交面积大幅下降，二手房成交面积小幅回升。

三）投资建议

• 青鸟消防推荐为细分龙头，受益新国标及机器人商业化前景。

- 建材板块推荐包括海螺水泥、华新水泥、东方雨虹、旗滨集团、伟星新材等，享受反内卷政策红利和提价预期。

• 特种电子布领域的中国巨石、中材科技和国际复材看好，具备技术优势与扩产潜力。

- 新疆地区投资加码利好工程材料及施工公司。

• 工业涂料新领域成长机会显现，公司如麦加芯彩和松井股份具产业链创新优势。

该部分从微观价格走势到行业政策导向，描绘了“反内卷”政策如何通过供给侧优化、价格调整和需求刺激推动行业韧性增长，内涵充分体现了产业政策与市场表现的紧密融合。[page::6,7,8,9]

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2.6 小商品城（600415）：全球数贸中心发展（刘文正）

事件概述

• 2025年前三季度营收130.61亿元，同比增长23.07%；归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%；经营性现金流大幅跃升至96.05亿元，同比增长超20倍。

- 三季度单季营收53.48亿元，利润17.66亿元，利润同比翻倍。

• 全球数贸中心市场板块启动招商，为整体营收和现金流带来显著贡献。

业务与市场

• 全球数贸中心已开业，3700多个主体入驻，涉及时尚珠宝、潮玩、智能装备等多个新兴行业。年轻创业群体占比高（52%），自主品牌占57%。

- 与阿里巴巴、腾讯及其它行业龙头建立战略合作，实现数字化贸易解决方案赋能，推动市场升级。

• 义乌市进出口持续高景气，消费品进口占大头，对多地市场贸易保持高速增长，特别是“一带一路”国家。

财务指标解读

• 毛利率2025年前三季度为37.23%，环比提升显著，三季度单季毛利率45.41%。

- 费用率合理，净利率显著提升至33.03%。

• 预计2025-2027年营收增长率分别29%、31%、23%，利润持续增长，EPS对应2025年为0.79元，估值23-24倍PE，给予增持评级。

总体来看，小商品城作为零售和跨境贸易核心平台，通过数贸中心的扩展及数字化转型，驱动了业绩和现金流的可持续提升，数据显示其经营质量稳健，成长潜力较大。风险主要是海外贸易不确定性和新项目执行情况。[page::9,10]

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3. 图表深度解读

本报告摘要中部分关键图表或数据截图未全部呈现，但依据文中说明及图片路径所示内容，可做如下说明：

• 页0图片：华西证券“华西最强声1016期”标识，为报告整体品牌及版本信息，彰显权威来源。

- 页1、3、4、5、6、7、9、10多张作者照片，增强报告可信性与专业性展示，照片及证书信息显示作者权威资质。

• 多数据指标如融资余额、融资占流通市值比、行业量化数据（如证券行业成交额、券商收入），综合以复杂时间序列图和对比图展现，突出成交活跃、资金流入的事实基础。

- 建材板块价格变动和成交量数据以环比、同比等多维度进行对比，凸显行业周期形态与回调或反弹趋势。

• 小商品城相关业绩段描述中透露多项财务及运营指标，但未逐一图表呈现。

一定程度上，报告依赖深度数据解析和文字图表的结合，辅以产业政策和跨市场解读，构成了立体的投资逻辑。未来若有完整图表，可针对各时间序列和对比趋势进行更精准的定量图解分析。

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4. 估值分析

本报告除小商品城部分给出了明确的盈利预测和估值外，其他行业建议多属逻辑推荐和机会识别，估值方法简要涉及以下几方面：

• 举例小商品城采用的是基于EPS预测的估值法，结合当前市价计算PE倍数，判断在19元股价对应24倍PE，预计未来数年保持约20倍左右估值区间。

- 譬如券商板块，通过营收与利润同比增长预测，暗示收益成长与市场景气度驱动的估值提升，虽未细化DCF或者倍数法，但侧重于行业和公司盈利可持续增长。

• 建材行业主要以行业政策和供给侧改革驱动预期为核心，估值选取低估值且高分红标的，暗示保守价值投资策略。

- 稀土及新能源领域的技术导向型企业估值多依赖成长空间及技术升级叠加的溢价预期。

报告尚未显式展开展示敏感性分析，看似通过多角度风险提示反映估值波动的隐含情形。整体估值思路以成长驱动为主，兼顾宏观及政策周期界定区间。

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5. 风险因素评估

• 货币政策超预期调整风险，可能导致资金面收紧和市场回调。

- 流动性不足于预期，特别是央行逆回购策略如果收紧将影响市场流动性。

• 财政政策弱于预期，将制约经济和市场增长动力。

- 证券行业服务费率和佣金率下降风险，将压缩券商业绩。

• 市场成交活跃度不达预期，影响证券行业收入。

- 上市公司合规经营风险及券商股东资质风险。

• 人民币汇率波动及中美利差变动带来的跨境资金波动风险。

- 中美贸易关系恶化，特别是稀土出口管控升级带来的产业链冲击。

• 行业需求不及预期，供给过剩或成本上升带来的利润压力，尤其是在建材和新能源产业。

- 地缘政治风险与国际形势变化影响供应链与出口。

总体风险提示全面，涵盖宏观政策、行业特定及国际贸易等关键不确定因素。报告未提供详尽缓释策略，但结合主题投资建议，暗示优质龙头和政策驱动的行业板块将较好抵御风险。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告重视积极面，推崇政策利好和技术驱动成长，可能存在对宏观风险的弱化处理，尤其境外贸易摩擦风险可能加剧，对产业链的持续影响仍有待观察。

- 部分成长预期较为乐观，例如新能源动力电池和机器人国产替代，实际推进速度和市场接受度不确定性较大。

• 证券行业依赖资本市场活跃度，若市场波动剧烈或政策趋严，业绩稳定性面临挑战。

- 建材行业价量关系复杂，反内卷政策落实效果是否持续还需跟踪。

• 部分财务预测缺乏敏感性分析，市场估值波动可能比预期更大。

- 报告中行业推荐分散多元，部分行业间可能存在阶段性风格切换和资金分流风险。

整体看来，报告以乐观的结构性机会为主线，稳健认知潜在风险，但仍需投资者关注业务发展实际进展及宏观环境的变动。

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7. 结论性综合

本期《华西最强声1016》报告系统呈现了当前中国资本市场与行业景气的多维解读，从宏观资金流到细分行业政策机遇，体现出在中美贸易摩擦等背景下市场结构调整与资金配置的变化。

• 宏观层面，市场杠杆高企和个股估值偏高，叠加资金面持续宽松，形成了风险释放与流动性宽松交织的复杂局面。债市收益率波动与股市调整互相影响，市场流动性面临利好但结构风险仍存。

- 券商行业活跃度提升和经营业绩大幅增长，资本市场的融资扩容成为成长驱动力，投资者对券商股抱有较强信心。

• 电新板块汽车电池、机器人国产化及绿色能源项目呈现加速推进态势，欧洲储能市场和风电制氢项目成为亮点。

- 有色金属特别是稀土产业的新一轮出口管控政策与美方反制措施，为国内稀土龙头带来政策红利，也加剧全球供应链不确定性。

• 建材行业反内卷明显发力，水泥和玻璃价格分化，工业涂料、新疆基建投资带动下游需求，青鸟消防等消防行业龙头受益于新国标和机器人商业化扩展。

- 小商品城依托全球数贸中心实现增长引擎的切换，营收和现金流质量显著提升，数字化赋能和项目推进正成为新的利润支撑。

结合各行业的财务表现、市场前景与政策推动，报告鼓励关注以技术创新为支撑、具备行业领先优势和政策顺风的龙头标的。风险提示全面覆盖宏观经济、监管、市场波动及国际贸易不确定因素，但整体基调乐观，建议投资者布局结构性机会。

综上，《华西最强声1016》以详实的行业调研和数据分析，突出“反内卷”与防御性板块的投资价值，尤其重点推荐青鸟消防，提示投资者应关注政策变动与市场结构调整带来的潜在机遇。

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如需查看报告全文和更多图表细节，可联系指定渠道获取原版资料。

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重要引用标识

• 宏观资金面及市场结构：[page::1,2,3]

- 证券行业业绩及市场活跃度：[page::3,4]

• 电新产业链及新能源技术推进：[page::4,5,6]

- 稀土出口管控及贸易摩擦影响：[page::6]

• 建材行业反内卷及重点标的推荐：[page::6,7,8,9]

- 小商品城全球数贸中心业绩及展望：[page::9,10]

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此报告深度解析了宏观环境到行业细分的多维度变化，数据详实，逻辑清晰，指标关键，具备极高的战略参考价值。

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