行业回顾与中期展望 [page::0]

• 2025年Q1军工行业营收约1097亿元，同比下降1.35%，归母净利润47.13亿元，同比降幅收窄为34.62%。利润同比负增长连续6个季度，但下跌幅度已趋缓。

- 2025年下半年关注国产化、军贸和新质新域三大主线，业绩兑现期正在靠近，长尾效应和新质生产力军事转化加快提升行业增长驱动力。

军贸需求加速与市场空间扩展 [page::0]

• 全球军贸市场2024年规模达到1116亿美元，同比增长15.2%，其中美国占37.9%，中国占比仅2.9%（约220亿人民币）。

- 印巴冲突背景下中国装备“名片效应”凸显，有望凭借高性价比拓宽国际客户基础，预计至2030年中国装备全球市占率将提升至15%-20%，对应市场空间1500亿到2000亿元每年。

供应链安全与国产化替代机遇 [page::0]

• 美国对C919技术封锁反而促进我国航空产业链自主发展，C919国产化率已达到60%，订单超1500架，2029年年产150架目标强化机体、发动机、航电等产业链持续增长带动。

- 预计航空产业整体营收将增长66.9%，供应链安全作为战略溢价被重新估价。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 短期看，Q2财报季有望改善订单和业绩，中期迎来抗战胜利80周年催化，长期则驱动内需与军贸同步增长，军工三年高景气可期。

- 风险点包括改革不及预期、军审定价压力、下游订单波动及行业竞争加剧。

评级体系与团队介绍 [page::2]

• 银河军工行业提供推荐、中性、回避三级评级，具体对比沪深300及相关基准指数表现。

- 研究团队具备丰富行业经验，分析师均持有正式证券从业资格证，结合定量与定性视角提升研究深度。

【中国银河军工】2025年中期策略报告详细分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 中国银河军工2025年中期策略：十四五收官红利释放，新域战力增量突围

- 作者： 李良、胡浩淼

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布日期： 2025年06月26日

• 研究主题： 以中国军工行业为核心，聚焦十四五规划期间及2025年的行业趋势、投资机会和风险。涵盖军工产业链增长动力，军贸形势，国产化替代，及新兴新质战力发展路径。

核心论点总结：

• 2025年军工行业虽短期业绩承压，但业绩下行开始筑底，景气度即将反转。

- 军贸需求因地缘冲突显著增长，全球市场份额持续提升，未来空间巨大。

• 供应链安全挑战促进国产化替代，尤其航空产业链实现快速增长。

- 新兴领域（低空、深海、航天、AI军事等）蕴含大规模增量和结构性投资机会。

• 中长期行情由内需和军贸叠加催化，行业进入高景气窗口。投资建议看好Q2财报改善及2025年整体需求释放。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与行业回顾

• 行业业绩状态：

2025年Q1军工行业营收约1100亿元，同比下降约1.35%，归母净利润同比下降34.62%，连降已达6季度，但下降幅度有所收敛，呈筑底趋势。说明行业正处于周期低谷向回升的转折点。

• 推理依据：

主要依赖2025年第一季度的财务数据显示净利下滑但下滑幅度放缓，同时结合宏观地缘政治升级和军工订单恢复的预期。

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2.2 2025年中期展望

• 市场对订单拐点和短期估值提升普遍关注。报告提出三大被低估逻辑：

1. 军贸的名片效应——中国军工装备凭借性价比提升国际认可，推动长期军贸拓展。
2. 新质生产力军事转化加速——新兴军事动能提振新装备、新战力。
3. 供应链安全重估战略价值——国际形势加剧供应链替代升级，国产化受益明显。

• 2025年下半年业绩兑现主要围绕国产化、军贸及新质新域三条主线。节奏清晰，结构性机会将凸显。

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2.3 地缘冲突驱动的军贸加速释放

• 数据引用：

2024年全球军贸市场规模1116亿美元，同比增长15.2%。美国占比最大37.9%（423.3亿美元），中国占比2.9%（32.2亿美元，约220亿元人民币）。

• 印巴冲突背景下，中国军工装备展现明显“名片效应”，凭借高性价比优势拓展市场，预计至2030年全球市占率将提升至15%-20%，对应市场需求1500-2000亿元人民币/年，空间十分广阔。

- 逻辑关键： 地缘局势不稳定带来防务采购旺盛，加上中国装备的竞争优势，推动军贸进入长期高成长阶段。

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2.4 供应链安全推动国产化替代

• 核心情况：

美国对国产重大项目C919发动技术封锁，反倒促使航空产业链自主提升。

• 国产化水平及增长空间：

C919目前国产化率60%，订单超过1500架，2029年目标年产150架。带动车体制造、发动机、航电等产业链持续增长。

• 增长预测： 航空产业相关营收预计将增长66.9%。

- 背后逻辑： 关键核心技术受限，促进国产自主创新，形成长期增长潜力。

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2.5 困境反转与新质新域赛道

• 主流赛道调整后迎来曙光：

经过三年调整，军机、发动机、导弹与远火等传统领域负面影响逐步消退。装备用急迫需求支撑，2025年订单或迎拐点，行业β反弹力量增强。

• 新质新域赛道定义和机会：

- 低空产业/无人机
- 深海科技
- 商业航天
- AI+军事
- 水下攻防领域

• 这些领域受到装备结构调整和未来战场形态演变驱动，成为新的增长引擎和α投资机会。

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2.6 投资建议

• 短期机会：

Q2财报预计改善，高库存压力阶段性缓解，军工元器件订单有望6月止跌回升。

• 中期催化剂：

2025年抗战暨世界反法西斯战争胜利80周年带来政策催化，行业结构性机会增加。

• 长期展望：

印巴冲突持续强化军工装备“名片效应”，军贸与内需同步驱动需求空间释放，2027年建军百年促使行业高景气延续。

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3. 图表深度解读

3.1 报告首页图片（page 0）

• 该图片为中国银河证券的标志，定位品牌形象，彰显研究权威，但未含行业数据或分析内容。

3.2 行业核心观点相关图表（page 0）

• 第一阶段的营收数据与利润同比变化，表明了军工行业短期盈利压力和逐步筑底的客观现实。

- 图片未具体呈现具体数值的图形，数据由文本直接给出，数据的逻辑合理，支持文本对行业回暖预期。

3.3 研究团队照片（page 2）

• 三位分析师照片及资历展示，增强报告的专业可靠度。

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4. 估值分析（摘要层面提示）

• 报告第二页展示了评级体系，但当前已披露内容未包含具体估值模型或目标价。

- 评级采用业绩表现与市场指数相对涨幅考核标准，行业评级分为“推荐”、“中性”、“回避”，公司评级从“推荐”到“回避”四级。

• 该行业评级体系旨在提供对未来6-12个月相对表现的客观判断，但报告中尚未具体分解军工重点标的估值。

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5. 风险因素评估

• 风险提示明晰，涵盖主要负面不确定性：

- 改革进度不及预期，影响长期发展。
- 军审定价机制风险，限制盈利提升。
- 下游订单未达预期，尤其海外军贸采购放缓。
- 竞争加剧可能压缩盈利空间或市场份额。

• 潜在影响： 这些风险均可能抑制行业及个股业绩回暖节奏，影响投资回报。分析团队提醒中长期保持警惕。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告对军工行业增长预期较为乐观，尤其对军贸未来15%-20%市场份额的提升持积极看法，但这一预测依赖地缘政治持续紧张与中国装备持续保持核心竞争力，存在不确定性。

- 成本及技术突破能否如期实现仍需关注，尤其国产化率提升目标，需结合技术推广及供应链响应速度观察。

• 报告中“困境反转β趋强”论断较强，基于过去几个季度微弱迹象，需进一步观察订单兑现具体性。

- 风险部分虽覆盖多项关键风险，但缓解措施及风险发生概率未详述，投资者需注意潜在冲击可能加剧。

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7. 结论性综合

《中国银河军工2025年中期策略报告》基于详实的行业数据和地缘局势分析，明确指出中国军工行业已渡过低谷，迎来十四五规划收官的景气反转窗口。短期业绩承压但逐渐筑底，下半年将受益于军贸订单释放、国产化替代加速及新质战力兴起三条主线，形成业绩结构性增长。特别强调地缘冲突带来的军贸扩容和供应链安全驱动的国产创新双重动力，对军工产业链有积极拉动作用。

报告的投资建议基于观察到的Q1压力逐步缓解、军工元件订单反转以及政策催化剂窗口，短中长期均看好军工板块，认为2025年及以后数年有望持续高景气。

风险方面，虽然指出了改革进度、军审定价、订单不及预期及竞争激烈四大风险，但整体逻辑仍突出景气回暖趋势，提醒投资者需关注宏观与行业执行力。

本报告图表虽较为有限，数据点以文字形式贯穿全篇，清晰支持了主要分析逻辑，展现了当前军工产业结构调整和新领域投资机会。作为中国军工领域的权威分析，报告在清晰逻辑框架下，提供了具有中长期战略价值的行业洞察与投资参考。

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附：报告重要数据简表

| 指标 | 数值 | 备注 |
|-----------------------|------------------------------|--------------------------------|
| 2025Q1军工行业营收 | 1096.96亿元 | 同比下降1.35% |
| 2025Q1归母净利润 | 47.13亿元 | 同比下降34.62%，连续6季度负增长 |
| 全球军贸市场2024年规模 | 1116亿美元 | 同比增长15.2% |
| 中国军贸份额（2024年） | 32.2亿美元（约220亿元人民币） | 市场占比2.9% |
| 预计2030年中国军贸市占率 | 15%-20% | 对应市场年需求约1500-2000亿元 |
| C919国产化率 | 60% | 产量订单超1500架，29年产150架目标 |
| 预计航空产业营收增长 | 66.9% | 国产化驱动，供应链结构优化 |

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综述

本报告结合宏观地缘政治风险、国产化发展路径与军工产业链结构新变化，充分揭示了十四五收官阶段及2025年军工行业景气度可能迎来的结构性反转机会，并针对细分新兴领域提出了未来增量爆发点。为军工投资者提供了极具价值的战略判断与操作参考。

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