行业景气度及轮动推荐 [page::4][page::5]

• 截至2020年12月31日，食品饮料、家电、消费者服务等行业景气度居前，整体景气度较上周有所下降。

- 行业景气度轮动策略自2020年实现超额收益21.62%，推荐继续配置食品饮料、家电等行业。

资金流动与市场活跃度监测 [page::9][page::10][page::14]

• 本周全市场解禁规模1337亿元，未来四周解禁3465亿元，解禁压力有所缓解。

- 两融余额16164亿元，较上周微增，融资交易占比略有下降，杠杆资金依旧活跃。

• 北向资金净流入明显，主要流入计算机、电力设备及新能源等行业。

- 博弈存量指标持续上升，反映市场流动性及交易活跃度提升。

扩散指标与市场趋势判断 [page::15][page::16][page::17][page::18]

• 估值加权扩散指标本周未触发预期死叉，快线指标反弹，显示牛市信号强化，市场趋势向好。

- 历史回测表明价格加权扩散指标胜率高达82%，年化收益率近19%，最大回撤25.26%。

• 估值等权扩散指标同样受益于市场反弹，支持多头趋势延续。

风格与指数表现 [page::19][page::20][page::21][page::22]

• 中证100指数本周涨3.65%，年初至今涨幅24.09%，大盘价值风格占优。

- 成长风格份额提升，金融板块成交额占比上升，消费及周期板块占比下降。

• 创业板指本周上涨4.42%，波动率高于主板，呈现出更强的成长特征。

新股打新收益率与基金发行动态 [page::23][page::24][page::25][page::26]

• 2020年12月新股开板收益率保持高位，平均达83.27%。

- A类、B类、C类账户普通及科创板、创业板打新收益率有所下降但总体仍具吸引力。

• 本周新发行基金36只，总份额371.3亿，其中股票型和混合型基金占比较大。

风险提示 [page::0][page::26]

• 需关注海外市场波动风险、宏观经济和政策调整风险，以及模型失效的可能性。

证券研究报告《死叉并未如期而至，牛市或延续》深度剖析报告

---

1. 元数据与报告概览

报告标题：《死叉并未如期而至，牛市或延续》
发布机构：东北证券股份有限公司金融工程组
分析师：肖承志（组长）、王家祺（助理）
发布时间：2021年元初（具体日期未知，根据报告内容推断为2021年1月初）
研究主题：A股市场趋势判断、行业景气度跟踪、资金面分析、扩散指标择时及相关资产配置建议。

核心论点与主题：
报告通过对2020年末至2021年初A股市场多维度数据进行综合分析，核心观点为：虽然传统估值加权扩散指标预期出现死叉信号，但该信号并未真正触发，市场因而有望继续维持牛市态势。报告针对行业景气度、资金流入、估值水平、市场风格与资金博弈状态作深入解读，并结合了市场扩散指标和资金面新动态，构建对未来一段时间行情延续性的预判，同时详细跟踪新股打新收益率及市场板块配置趋势，给出较为全面的市场逻辑判断与策略建议。[page::0,1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 观点综述与行业景气度跟踪

• 本周A股整体上涨，沪深300上涨3.36%，创业板表现强劲。

- 行业景气度显示自11月以来虽有下调趋势，但前六大行业维持高位：食品饮料（0.988）、家电（0.92）、消费者服务（0.917）、电力设备及新能源（0.881）、汽车（0.852）和煤炭（0.833）。

• 行业景气度排名靠后的包括通信（0.179）、综合金融（0.215）、传媒（0.37）、计算机（0.445）等，显示市场对部分科技与金融板块积极度出现减弱。

- 周度环比显示大部分行业景气度有所回落，尤其建筑(-0.126)、综合金融(-0.106)、房地产(-0.102)跌幅明显，反映中下游结构性调整趋势。

• 资金层面北向资金流入显著，特别流入电力设备、计算机、食品饮料等行业，为大盘及成长板块注入积极动力。[page::4]

2.2 行业轮动与估值展望

• 月度行业轮动策略表现优异，2020年累计超额收益21.62%。12月配置侧重食品饮料、汽车、建材、电力设备及新能源、消费者服务、医药。

- 行业估值方面，从PE和PB看，食品饮料、家电、消费者服务等行业目前估值处于10年高位分位，具有一定的风险溢价。

• 但通信、农林牧渔、计算机、有色金属、机械、房地产、传媒等具备中长期估值上行空间，尤其通信PE空间高达222%。房地产PB空间极大达145%，暗示部分估值被低估，存在反弹潜力。

- 估值数据基于过去3年PE/PB中枢，结合2021和2022年盈利预测，重视结构性行业差异和成长性变化。

• 报告同时提示顺周期类主题组合近期表现一般，12月以来平均收益仅0.68%，且表现落后大盘，显示短期内价值偏周期板块压力较大。[page::5,6,7]

2.3 全球市场表现回顾

• A股领涨全球股市，创业板指年初至今涨幅高达64.96%，而欧美主要指数涨幅相对温和。

- 亚洲部分股市如韩国KOSDAQ表现优异，涨幅44.58%，新兴市场表现分化。整体全球市场震荡上行，为A股提供国际资金流入支持。[page::8]

2.4 资金面动态详细追踪

• 产业资金解禁规模大幅下降，当前周解禁规模1337亿元，下周预计大幅降至359亿元，未来四周解禁3465亿元。

- 解禁影响标的中，八亿时空、侨银股份、润都股份等大比例解禁，部分伴随较高解禁收益，潜在风险不容忽视。

• 杠杆资金保持活跃，两融余额达约1.616万亿元，较前期小幅上升，融资交易额占比约9.52%。

- 沪深港通资金流入持续，北向资金流入136亿元，南向资金229亿元，主要流入电力设备、新能源及消费等行业。

• ETF总体净流出-21.18亿元，股票ETF净流入34.62亿元，货币ETF净流出明显，显示市场风险偏好阶段性分化。

- 新发基金保持活跃，周发行基金36只，发行份额371.3亿份，显示公募市场资金面整体充裕。

• 博弈存量指标持续走高，周度与日度均呈上升趋势，反映市场博弈热度提升和资金活跃度回暖。[page::9,10,11,12,13,14]

2.5 扩散指标择时分析

• 价格加权扩散指标经过2018年和2019年多次死叉与金叉，具有明显择时效果。价格加权指标自2020年7月始正式进入多头行情。

- 本周预计会出现估值加权扩散指标死叉信号的预期未实现，快线“绿线”反而在底部反弹，暗示当前多头格局未破，“死叉”信号未实质落地。

• 估值等权指标亦出现反转，二者均显示牛市信号延续。

- 扩散指标基于成分股特征比例构建，追踪沪深300成分股表现，拐点准确率较高，历史战绩优异（约82%的胜率和1.17的夏普比率），具有较强实战价值。

• 这一信号暗示市场多头情绪强烈，亟需关注即将到来的调整信号，当前仍维持乐观态度。[page::15,16,17,18]

2.6 指数与风格分析

• 大盘股继续领涨，中证100指数涨3.65%，今年累计涨幅24.09%，中盘和小盘指数涨幅相对较弱。

- 行业呈现成长风格偏优，金融、成长板块成交占比提升，消费和周期板块成交占比下降，反映市场偏好结构性成长与价值股。

• 从申万一级行业成交占比来看，建筑装饰、房地产、电子等行业处于历史低位分布，公用事业、电气设备、有色金属等行业成交活跃度处于高位，这提示结构性资金配置机会和风险偏好。

- 布林带技术面显示沪深300与创业板指数维持高位震荡，成交量及波动性适度回升，为后续行情提供量能支撑。[page::19,20,21,22]

2.7 新股收益率监测

• 新股打新收益率整体偏低，且随着市场规模增加有继续下降趋势。

- 12月份A类账户不含科创板和创业板注册制的打新年化收益率最高为2.86%，科创板及创业板注册制打新收益率更低，分别约0.86%、0.63%。

• 多账户多个规模分段数据表明，规模越大收益率呈现稳步下降，相应流动性和打新收益权衡压力显现。

- 新股打新作为资金流入结构调整的重要指标，当前收益率水平反映市场热度有所减弱，但依然存在一定的短期套利机会。[page::23,24,25,26]

2.8 风险提示

• 报告明确指出海外市场波动风险、宏观数据和政策变化风险以及模型失效风险是影响判断的关键不确定因素。

- 反复强调模型基于历史数据和统计规律，需密切关注市场和政策实际变化。体现了较强的风险意识。[page::0,26]

---

3. 图表深度解读

3.1 图1：中信一级行业景气度跟踪(周)

该表详细展示各行业自2020年11月中旬至12月底的周度景气度变化趋势，显示食品饮料等行业持续高景气度（约0.98左右），而通信等行业显著下滑至0.179。景气度较上周大多下行，建筑(-0.126)和综合金融(-0.106)跌幅明显，反映行业轮动与结构调整。为资金布局提供明确行业执行方向。[page::4]

3.2 图2：行业景气度轮动策略表现(2020年)

此图描绘行业景气度轮动策略收益（蓝线）、基准（橙线）及超额收益（绿线）曲线。蓝线显著高于橙线，显示基于景气度的行业轮动策略一年多来取得20%以上超额收益，证明行业景气度指标具有较强择时和选股能力，策略具有现实指导意义。[page::5]

3.3 图3-5：行业估值基础表及未来估值空间

三张表格分别详细罗列中信一级行业PE/PB中枢、历史分位数以及未来估值涨幅空间。数据显示食品饮料、家电等估值高企，空间有限；通信、房地产等领域估值底部可提升空间充足。精细数据支持行业配置策略，预判未来重点关注资金流入和估值修复潜力行业。[page::6,7]

3.4 图7-8：全市场与分市场解禁规模柱状图

形象显示近期解禁规模波动，12月底到1月初解禁规模大幅下降，预计短期解禁压力释放，有助提升市场估值弹性。分市场柱状图显示主要解禁集中在沪市与中小板。数据为估算有效规模，帮助判断资金后续结构变化。[page::9]

3.5 图21-26：扩散指标走势图及历史净值曲线

这些图形案例清晰展现扩散指标结合沪深300指数历史走势的关联性。价格加权扩散指标、估值等权扩散指标及加权估值扩散指标均能指示市场走势拐点。当前指标快慢线分叉反转，显示多头信号强烈，支持报告牛市延续判断。历史净值曲线验证信号可靠性和实战效果，胜率高达82%。[page::15,16,17,18]

3.6 图27：大中小盘指数净值曲线

中证100持续跑赢大市，市场现阶段偏好大盘蓝筹，体现机构与资金对龙头优质资产的青睐，有利于配置大盘价值风格。图例颜色鲜明，趋势明显。[page::19]

3.7 图28-29：四大板块及申万一级行业成交占比

图28显示金融、成长板块成交占比提升；消费、周期成交占比下降。图29表明部分行业成交占比处于历史低位或高位，提示风险偏好与资金流向存在分歧，结构性机会明显。[page::20]

3.8 图30-32：主要指数布林带走势

沪深300、中证500及创业板指数整体处于布林带上轨附近，高位震荡态势稳定，成交量逐步放大，当前波动率维持平稳，技术面支持后市运行空间。[page::21,22]

3.9 图33-42：新股打新收益率相关统计

图33显示新股开板收益率稳定但有所回落。A、B、C类账户各种规模下的打新年化收益率呈规模递减趋势，科创板、创业板注册制下新股收益率明显低于主板。分账户与分规模收益率详细图表为理解当前打新利润空间和参与‘新股申购’难度提供细致参考。[page::23-26]


---

4. 估值分析

报告重点讨论了基于PE及PB的行业估值空间，结合历史分位数和未来盈利预测进行测算。估值分析主要基于：

• PE_TTM和历史分位数对比：高分位行业估值偏高，如食品饮料、家电；低分位行业如通信、房地产具有较大估值修复空间。

- PB指标：类似于PE，PB显示估值差异分明，其中房地产PB空间最大，超过145%。

• 报告未具体采用DCF或EV/EBITDA，但行业估值空间结合盈利预测的同比变化（YOY）体现了盈利成长预期对估值的支撑作用。

- 估值涨跌幅及分位数数据用于辅助判断行业相对价值，支持行业轮动推荐。

• 报告无敏感性分析具体内容，所用估值测算基于历史估值中枢和后续盈利预测，假设预测数据有效且稳定。[page::5,6,7]

---

5. 风险因素评估

报告明确列出了三类主要风险点：

• 海外市场波动风险：全球疫情及经济政策导致市场高波动，对A股外部环境产生不确定性。

- 宏观数据与政策风险：政策调整和宏观经济数据与模型假设偏差可能导致预测失准。

• 模型失效风险：估值扩散指标及行业景气度模型基于历史数据，结构性变化可能导致模型准确性降低。

报告未详细展开缓解策略，提醒投资者对模型信号保持警觉性，适时调整持仓与风险管理策略。[page::0,26]

---

6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体基于量化择时及估值模型，数据详实，逻辑严谨，但模型基于历史数据可能难以完全适应突发市场结构变化（如政策新规、地缘政治风险）。

- 行业景气度及资金流向偏向大盘和传统价值蓝筹，短期或存在成长股估值泡沫风险，且部分高估值行业（如食品饮料、家电）存在回调压力。

• 扩散指标虽表现优异，但报告也提示死叉预期未出现，当前牛市氛围或因短期资金推升，需关注是否出现泡沫迹象。

- 新股打新收益率持续下滑，显示市场热度降温，但不排除短期反弹可能，风险收益需平衡考量。

• 行业成交占比极低的板块或面临流动性折价，投资需谨慎。

- 报告虽突出产业资金与北向资金积极作用，未深入探讨中小投资者行为和信用风险，这可能是后续重点研究方向。

---

7. 结论性综合

经过多维度、全方位剖析，我们总结该东北证券报告的核心结论与要点如下：

• 整体牛市格局仍未改变，尤其在扩散指标未死叉反而反弹的技术信号支持下，市场仍呈上升趋势。价格加权和估值加权扩散指标均表明牛市有望延续。

- 行业配置建议继续关注食品饮料、家电、消费者服务、电力设备及新能源、汽车和煤炭，这些行业具有持续较高景气度和资金流入。

• 资金面充裕且流动性改善，杠杆资金活跃，北向资金持续净流入，ETF资金结构分化但股票ETF吸金，公募基金发行保持活跃，为市场提供充足资金动力。

- 估值分化严重，部分行业估值处历史高位，风险积累；部分行业估值偏低，具备修复空间，结构性机会显著。

• 市场风格偏向大盘和成长，价值类周期板块成交占比下降，反映资源偏向优质资产与成长板块。

- 新股打新收益率不断走低，显示市场交易活跃度和套利空间下降，但仍具一定吸引力。

• 风险方面需关注全球和政策不确定性，以及模型假设失效风险。

- 技术面布林带与成交量支持市场稳健上涨，博弈存量指标逐步回升，资金面稳定活跃。

总体而言，东北证券报告展现了基于严密量化模型和丰富市场数据的专业市场研判，对行业轮动、资金流、估值及技术面多维度做了逻辑闭环，提出牛市延续且行业精选配置建议，提供极具参考价值的策略框架与风险提醒，为投资者提供了较全面且深入的市场看法和操作指引。[page::0-27]

---

附：图表精选Markdown标注示例

---

以上为该证券研究报告的全面细致分析解读，涵盖报告全文重要内容、数据与图表解析、估值和风险等关键要素，观点逻辑清晰，适合专业投资者参考。

报告