A股及金融期权标的市场走势 [page::0]

• 上证指数、深证成指和创业板指分别累计下跌0.5%、1.2%、1.7%。

- 4个一级行业指数上涨，以银行（3.1%）、综合金融（1.8%）、通信（1.4%）涨幅领先。

• 26个行业指数下跌，医药、纺织服装及商贸零售跌幅超4%。

- ETF期权标的多数下跌，500ETF等跌幅均超1.5%[page::0]。

金融期权成交量及隐含波动率情况 [page::1][page::2]

| 期权名称 | 日均成交量 | 日终持仓量 | PCR | 成交量较前周变化 | 持仓量较前周变化 | 6.20日隐含波动率(IV) | 6.20日历史波动率(HV) |
|-----------------|----------|---------|------|--------------|-------------|---------------|------------|
| 50ETF期权 | 957,367 | 1,436,598 | 1.03 | +6.1% | -0.3% | 12.4% | 6.1% |
| 华泰柏瑞300ETF期权 | 896,044 | 1,260,584 | 1.00 | +12.1% | +5.8% | 13.0% | 6.9% |
| 南方中证500ETF期权 | 1,560,404| 1,325,045 | 0.94 | +24.3% | +5.1% | 16.4% | 10.0% |
| 创业板ETF期权 | 884,944 | 1,450,043 | 1.00 | -17.8% | +11.7% | 19.8% | 14.2% |
| 科创50ETF期权 | 498,639 | 1,693,128 | 0.81 | -0.4% | +7.6% | 20.6% | 12.9% |

• 绝大多数金融期权隐含波动率持续下降，50ETF期权隐波降至13.4%以下，处于历史40%分位以下，显示波动率处于较低区间[page::1][page::2]。

市场隐含波动率与Skew指标分析 [page::2][page::3][page::4]

• 50ETF期权加权隐含波动率低于长期中位数已连续46天，历史上两次隐波快速升高前期均持续42-142天。

- Skew值普遍为正且较上周上升，表明虚值认沽期权相对虚值认购期权贵，市场情绪偏谨慎。

• 近期Skew指标与标的价格走势显示市场存在谨慎配置意愿[page::2][page::3][page::4]。

期权组合表现分析 [page::4]

| 组合类型 | 全周收益 | 过去一年涨跌幅 | 过去一年波动率 |
|------------|---------|-------------|-------------|
| 平值备兑组合 | 0.4% | 13.9% | 10.4% |
| 虚值备兑组合 | 0.2% | 13.6% | 13.0% |
| 平值对冲组合 | 0.0% | 14.0% | 13.7% |
| 虚值对冲组合 | 0.0% | 8.6% | 15.7% |
| 衣领组合 | 0.1% | 7.8% | 8.3% |
| 上证50指数 | -0.1% | 11.0% | 18.8% |

• 卖出期权（如卖认购、卖认沽）组合表现优于买入期权组合，尤其平值备兑收益表现较好。

- 熊市价差组合在标的下跌及隐波低位环境下表现突出[page::4]。

相似行情匹配与风险提示 [page::5]

| 表现较好的期权组合 | 策略收益 | 表现较差的期权组合 | 策略收益 |
|------------------|---------|------------------|---------|
| 买平值卖虚1认沽 | 0.1% | 买入虚值2认沽 | -4.5% |
| | | 买入虚值2认购 | -3.5% |
| | | 跨式多头 | -3.4% |
| | | 买入虚值1认沽 | -3.0% |
| | | 买入虚值1认购 | -2.8% |

• 通过算法匹配三段过去与现行情相似的行情，统计后一周内不同策略组合收益差异大，提示投资者注意不确定性风险。

- 历史表现不代表未来，卖出期权者应加强波动率风险管理，防范隐波快速上升风险[page::5]。

深度解析报告：《信·期权 | 期权加权隐波持续维持低位 卖出期权的投资者应加强波动率风险管理》

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 信·期权 | 期权加权隐波持续维持低位 卖出期权的投资者应加强波动率风险管理
作者及机构： 中信证券衍生品团队，爱期权原创
发布时间： 2025年06月22日 21:15
主题聚焦： 本报告关注中国A股期权市场，重点分析期权加权隐含波动率（加权隐波）持续处于低位的现象及其对投资者、尤其是卖出期权者的风险管理启示。报告对期权市场标的的行情表现、成交量、隐含波动率（IV）、波动率曲面倾斜度（Skew）、各类期权组合的收益表现及相似历史行情进行深入分析。

核心观点及信息传达：

• 本周A股主要指数普遍下跌，部分行业逆势上涨。

- 金融期权标的多数下跌，隐含波动率普遍走低，处于历史低分位，使得卖出期权投资者面临隐含波动率反弹的风险，应重点加强波动率风险管理。

• Skew值的提升显示市场情绪趋向谨慎。

- 期权组合表现对标的指数的反应不一，需要策略和组合视角来理解市场风险与收益。

• 通过算法匹配近期行情和历史相似行情，揭示期权组合收益与标的走势的潜在分歧，提示投资者保持警惕。

最终建议卖出期权的投资者应加强隐含波动率风险识别与管理。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 本周市场及标的表现综述

本周中国A股市场整体表现低迷：

• 上证指数微跌0.5%，深证成指跌1.2%，创业板指跌1.7%。

- 中证1000和国证2000跌幅更深（约1.7%-1.8%）。

• 行业表现分化明显，银行业上涨3.1%，综合金融及通信行业也有不错涨幅，而医药、纺织服装、商贸零售明显下跌（4.1%-4.2%）。

- 金融期权标的中，ETF类期权如500ETF、创业板ETF和科创50ETF跌幅超过1.5%，表明市场波动不小。

综合这些数据可以判定，市场整体偏弱，且行业板块出现结构性分化，投资者需关注轮动和避险需求。[page::0]

2.2 期权成交量与持仓数据（表2）

表2详细列出了各类ETF及股指期权的日均成交量、持仓量及成交量与持仓量的周变动％，并提供了成交量比率PCR（Put-Call Ratio）指标。

• 南方中证500ETF期权成交量最大，达到约156万手，持仓也较大。

- 50ETF期权成交量约95万手，持仓143万手，PCR为1.03，表明卖出认沽和认购的成交量较为平衡。

• 多数ETF期权成交量较上周上升，尤其南方中证500ETF期权成交量大幅上涨24.3%。

- 部分期权如易方达创业板ETF期权和易方达深证100ETF期权成交量下降明显，跌幅分别约18%和14%。

• 股指期权整体成交量不及ETF期权，且持仓量下降明显，反映出市场交易人气和流动性重点依旧集中于ETF类期权工具。

成交量与持仓变化暗示投资者活跃度存在分化，可能与市场预期的调整相关。[page::1]

2.3 估值指标与历史PE走势（图2与表1）

报告利用相关指数的TTM（滚动12个月）市盈率（PE）数据，跟踪过去三年TTM-PE的变化和当前分位。

• 整体来看，沪深300、中证500、创业板指等指数均有较高的PE分位，但创业板指和科创50ETF的当前PE数值虽高（创业板30.6，科创50高达131.7），但分位数依然较低或居中，如创业板指分位30%，科创50ETF高达96.6%，反映出科创板板块估值波动性极大。

- TTM-PE的趋势图显示科创50ETF的估值震荡幅度远大于大部分大型主流指数，意味着该板块投机情绪较强，估值风险值得关注。

这些估值水平提供市场当前价格较历史位置的大致情况，有助投资者判断当前价格是否合理及风险程度。[page::1]

2.4 加权隐含波动率与历史波动率变化（表3、图3、图4）

表3详细列示主要期权标的6月13日与6月20日的加权隐含波动率（HIV）及标的20日历史波动率（HV），并标注两日期间变化：

• 绝大多数期权加权隐含波动率较上周下降，如50ETF期权由13.4%降至12.4%，华泰柏瑞300ETF期权由14.1%降至13.0%。

- 个别如易方达科创50ETF期权隐波微升0.6%，不过整体仍维持低位。

• 标的20日历史波动率整体保持平稳，变化不大，显示市场短期波动实际保持低迷态势。

配合图3、图4隐含波动率日线与年线变化趋势，隐含波动率自去年下半年见高峰后整体走弱，当前处于历史低分位，反映市场平静，预期波动率降低。[page::2]

2.5 Skew指标及市场情绪解析（图5，图3、图4补充）

Skew代表隐含波动率曲线的不对称程度，反映市场对下跌保护需求与乐观预期的差异：

• 报告指出，50ETF、500ETF、创业板ETF、科创50ETF等主流期权的Skew均为正值，且较前期明显提升，说明虚值认沽期权较虚值认购期权更贵，表明市场谨慎情绪增强，下跌预期升温。

- 图5展示这几只标的Skew随时间的走势，波动与标的价格走势密切相关，特别是在市场调整或波动加剧时期Skew显著抬升。

Skew提高通常暗示投资者愿意为“保险”支付溢价，反映对潜在风险的担忧。[page::2][page::3][page::4]

2.6 各类期权组合收益表现（表4、表5，图6）

报告对主流趋势类组合和平价配置类组合进行了收益统计和表现对比分析：

• 趋势类组合（表4）：买认购/买认沽组合全周表现普遍为负，反映标的市场整体走弱导致买入期权投资者亏损。

- 卖认购期权组合表现为正收益，其次熊市价差组合在部分标的表现亮眼，尤其沪500ETF、500ETF显示正收益，表明卖出期权组合在震荡或下跌行情中防御能力较强。
- 双卖组合也均取得正收益，显示低波动率环境下卖出策略受益。

• 配置类组合（50ETF期权，表5与图6）：

- 平值备兑组合本周累计收益0.4%，波动率低于标的指数，过去一年累计涨幅达14%。
- 虚值备兑对冲组合回报略低，表现也稳健。
- 多数配置类组合收益稳定，显示通过买卖期权对冲实现的组合具备缓冲市场波动的效果。
- 上证50指数同期微跌0.1%，配置组合表现更优，体现期权策略的防御属性。

综上，卖权策略和期权备兑策略在当前低波动率大环境下表现较好，符合隐含波动率风险预警。[page::4]

2.7 相似行情匹配分析（图8）

报告利用算法匹配近20个交易日与历史相似行情，追踪此后1周相关期权组合表现：

• 三段历史行情中，当前行情与2017年8-9月的走势较为接近。

- 表格中表现较好的组合包括“买平值卖虚1认沽”，实现0.1%收益。

• 表现较差的组合为买入虚值认沽及认购、跨式多头等策略，收益均显著为负。

- 历史走势中后一周标的价格未显示明显趋势，表明市场未来路径不确定，组合表现分化显著。

这一分析提醒投资者即使选取与历史行情类似的市场环境，期权组合收益仍存在较大不确定性，动作选择需慎重，反映市场多变且难以预测的本质。[page::5]

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3. 图表深度解读

• 图2 & 表1：相关指数TTM-PE变化与估值分布

图2通过柱状图展示主要ETF、股指过去3年TTM-PE变化幅度，特别关注上周及当前PE，配合表1中最大/中位/最小值展示，明确科创50指数估值峰值极高，显示市场对新经济板块估值极端分化。

• 表2：金融期权成交量及持仓量统计

涵盖多个ETF期权，详细反映近期交易活跃度分布及短期动态，显示主流ETF期权活跃度持续领先股指期权。

• 表3 & 图3、图4：隐含波动率及历史波动率变动

清晰呈现隐含波动率较历史低位持续，尤其300ETF期权低至历史2%分位，市场隐含未来波动预期异常冷清。

• 图5及图3、图4补充：Skew与价格关系

Skew上升与标的价格下跌同步，市场避险情绪增强，反映市场对下跌风险的防范意识。

• 表4、表5及图6：期权组合收益表现与波动率比较

组合策略清晰分类，图6展示配置类组合相对指数更低波动性和稳健收益，凸显期权策略风险调整后的优势。

• 图8：历史相似行情与组合收益对比

图表结合折线与表格对比呈现市场未来走势和组合盈利表现的不确定性，辅助投资者提升风险警示。

上述图表全面支持文中观点，增强信息传递的直观感受力。[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

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4. 风险因素评估

报告明确指出期权加权隐含波动率处于历史低位存在潜在风险隐患：

• 低波动率环境下卖出期权若未有效管理波动率风险，将遭受突发波动上升带来的大额损失。

- 市场情绪谨慎（Skew高企）凸显对未来潜在不确定性的担忧，可能导致隐波快速反弹。

• 历史相似行情中期权组合表现分化，提示投资者面对多样复杂行情需灵活调整策略。

- 报告无明确缓解策略，但强调风险管理的重要性与持续关注隐含波动率动态。

此外，策略风险警示中还提及历史表现不能代表未来，策略亏损风险依然存在。整体体现出对波动率环境变化与期权策略风险的高度关注。[page::0][page::5][page::6]

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5. 批判性视角与细微差别

• 报告注重波动率统计和期权市场数据，但对潜在宏观政策、经济基本面变动对波动率的影响分析较弱，存在对市场外部冲击缺少深入探讨的局限。

- 期权组合收益分析主要基于短期表现，对长期结构性趋势或极端风险情境的剖析不足。

• 报告强调隐波低有风险，但未具体说明卖出期权投资者应采用何种具体风险控制手段，建议从策略层面进一步深入。

- 历史相似行情匹配虽有参考价值，但仅限50ETF，其他指数或品种是否适用未提及，可能存在代表性不足。

• 整体较为中性客观，避免极端判断，体现了专业研究报告的严谨态度。

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6. 结论性综合

本报告通过详尽的数据分析和市场观察，揭示出当前中国金融期权市场显著的特点及风险：

• 市场行情及估值： 近期A股市场普遍回调，估值方面科创50指数波动大且估值相对较高。

- 隐含波动率持续低位： 多数期权加权隐波处于历史低分位，特别是300ETF期权和50ETF期权，这表示市场对未来价格波动的预期较低，但也伴随潜在的波动率反弹风险。

• 波动率风险管理重要性提升： 卖出期权投资者在此环境下应重点关注波动率的任何变化，强化风险识别与管理，因为历史波动率反弹往往起于长期低波动时期。

- 市场情绪谨慎： Skew升高反映市场对价格下跌的防范意识增强，投资者更倾向于为认沽期权支付更高溢价。

• 策略表现分化： 趋势类买认购或认沽组合表现不佳，卖出类策略表现较优，配置类组合通过对冲获得较好防御性表现。

- 历史相似行情提示不确定性： 虽然历史相似行情可作参考，但未来短期走势及组合表现存在较大不确定性，需审慎操作。

综上，报告主张投资者，特别是卖出期权者，需密切关注隐含波动率动态，严控波动率风险，加强对期权组合的风险管理和多策略配置，以应对市场潜在的波动反弹与情绪变化。该研究为市场参与者提供了详实的数据支持和策略参考，有助提升期权交易的风险意识和操作趋向稳健。

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报告附图示例：

• 图2表现各指数PE变化：

• 图3显示近期隐含波动率变化：

• 图5示意Skew值与标的关系：

• 图8示例相似行情与组合收益比较：

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综上所述，本报告是一份扎实、数据丰富的期权市场策略风险警示及行情分析文档，提醒市场参与者正视隐含波动率长期低位带来的潜在风险，建议卖出期权投资者加强波动率风险管理以防范突发波动风险，辅之以多策略组合实现稳健收益。其分析严谨、视角全面，是期权投资领域重要的参考资料。

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