市场行情与板块表现 [page::2][page::4]

• 上周沪深两市指数普涨，上证指数上涨1.13%，创业板指上涨2.32%，中小盘股表现优于大盘股。

- 行业方面，通信、有色金属、电子表现居前，市场风格显著转向TMT及科技成长硬件方向。

• 成交额环比上升约11%，市场情绪明显改善。

宏观与政策环境分析 [page::2][page::6][page::7]

• 2024年924行情构筑双底形态，市场处于上涨中继阶段，短期惯性上涨动能持续。

- 第二季度GDP增速具韧性，宏观政策加速落实，叠加中美关税暂缓期及出口抢跑效应。

• 中美领导人通话及即将召开的2025陆家嘴论坛金融政策利好预期增强。

- 美国5月非农虽超预期，但降息预期继续推迟，经济有边际承压迹象。

• 需关注6月下旬后小微盘股的流动性风险，代表小微盘的中证2000市盈率高达137倍，交易拥挤风险提升。

投资策略建议 [page::2][page::7][page::8]

• 以哑铃策略为主，重点关注：（1）科技成长方向中的国产AI芯片、算力基建、PCB、光模块及大模型应用；（2）内需主导的新兴消费和服务消费领域；（3）高股息板块如银行、煤炭、公用事业及交通运输；（4）持续看好贵金属板块，黄金储备及白银价格均显现增持信号。

- 科技方向因拥挤度下降和关税谈判预期，具备再次发力潜力。

• 港股受港元流动性充裕及利率低企的支撑表现较强，但需关注美元兑港元汇率及金管局政策变化。

估值与资金面观察 [page::9][page::10]

• 万得全A指数市盈率和市净率保持在历史中低位区间，资产估值合理。

- 两融余额和基金偏股混合指数显示资金流入稳定，非金融企业境内股票融资有所回升。

• 期货和商品价格多呈回落态势，短期大宗商品行情继续承压。

风险提示 [page::3][page::10]

• 宏观经济可能下行风险仍存，欧美银行体系及海外市场波动为潜在隐忧。

- 中美关系恶化及贸易摩擦升级可能导致市场情绪反复。

财信证券宏观策略周报（2025年6月9日-6月13日）详尽解析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：财信证券宏观策略周报（6.9-6.13）：市场情绪回暖，重新关注科技方向

- 作者：黄红卫

• 发布机构：财信证券研究发展中心

- 发布日期：2025年6月9日

• 报告主题：宏观策略视角下的A股市场表现分析及未来策略建议，聚焦2025年6月初以来的市场情绪变化、行业表现、资金面状况及估值评估，重点关注科技领域的投资机会。

- 核心论点：
- 近期市场情绪回暖，A股在多重利空因素下表现韧性，短期仍存在惯性上涨动力。
- 科技成长方向特别是AI及相关产业链具备战略价值，随着中美谈判缓和趋势，科技板块有较明确的利好预期。
- 其他投资方向还包括内需消费（新兴及服务消费）、高股息板块和贵金属。
- 市场面临小微盘股估值及流动性高风险，需保持警惕。
- 中美经贸谈判及陆家嘴论坛等事件将成为后续市场的重要催化剂。

• 投资评级：报告整体呈现偏乐观态势，建议以“哑铃策略”为主，聚焦科技成长和内需消费，同时关注高股息和贵金属板块的布局。[page::0,2,3,5,6,7,8]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点与市场概览

• 市场表现回顾

- 上周股指普涨，上证指数上涨1.13%，深证成指上涨1.42%，创业板指涨幅更显著达到2.32%。中小盘股表现强于大盘，上证50仅上涨0.38%。成交额较前一周环比提高约10.81%，显示交易活跃度提升。
- 主要上涨行业包括通信、有色金属、电子等，显示资金风格向TMT与资源品方向倾斜。
- 美元兑人民币汇率小幅下跌，油价和铁矿石等大宗商品价格上涨，反映国际大宗商品市场活跃。

• 核心观点解析：

- 端午节后，市场表现出“逢利空而不跌”的韧性，短期市场情绪转暖并带有惯性上涨动能。
- 技术面认为经历3年调整后，A股完成双底形态构筑，处于上涨中继阶段，万得全A指数位于4600-5400点震荡区间内，当前5156点还有向上空间。
- 经济基本面仍较为稳健，第二季度GDP增速预计较预期更强，受益于政策推动和贸易环境宽松。
- 宏观催化剂包括中美领导人通话、中美贸易磋商重启，以及即将在2025年陆家嘴论坛发布的重大金融政策。

• 潜在风险：

- 小微盘股估值隐患显著，市盈率高达137倍，资金拥挤，股指期货贴水现象表明市场风险积累。
- 虽有风险，但国家层面采取了类似平准基金的市场稳定措施，且投资者情绪改善限制了市场下探空间。

• 中长期展望：

- 7月至9月是关注中美经贸谈判和增量政策出台的关键窗口，后续市场是否走出趋势行情，政策力度和规模为关键决定因素。[page::2,5,6]

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2.2 行业轮动与风格变化

• 市场风格分析

- 小微盘股继续走强，创业板、科创板表现突出，小盘至微盘股指数均涨幅超大盘。
- TMT板块尤为活跃，硬件方向较软件表现更佳，体现资金对业绩支撑的硬件类科技股的偏好。
- 行业表现方面，通信、有色金属、电子板块领涨，显示资金涌入高科技及资源类行业。

• 政策与国际因素影响

- 中美贸易谈判重启，尤其美国商务部长等高级官员参与磋商，市场对技术限制缓解抱以希望，利好科技。
- 关注美联储货币政策进程（美国非农数据强于预期，降息预期延后到9月），及美元走势对港股和外汇市场的溢出效应。
- 港元兑美元汇率接近7.75和7.85的兑换保证边界，若触及弱方兑换保证，可能引发流动性收紧和港股压力。

• 消费板块动向

- 受美国对等关税政策影响，外需不确定性加大，内需特别是服务消费、新兴消费成为稳定经济的重要领域，涉及健康、文旅、体育、IP经济、宠物经济等，彰显潜在成长空间。

• 贵金属市场

- 黄金储备连续7个月增持，到5月底达到7383万盎司，且白银价格刷新多年高位，推动金银比修复行情启动，表现稳健，具备配置价值。

• 美国非农数据与货币政策

- 5月非农新增就业超预期，但数据质量和薪资压力存在隐忧，预计美联储降息窗口延后，对海外资金流和人民币汇率形成影响。

• 投资建议：围绕AI科技成长、新兴及服务消费、高股息和贵金属板块构建投资组合，继续采用哑铃策略平衡风险与收益。

[page::5,6,7,8]

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2.3 行业高频数据分析

报告通过多个图表，实时反映行业及经济数据走向，揭示制造业和商品市场的变化趋势：

• 水泥价格指数（图2）

- 从2019年至今，水泥价格波动明显，尤其2022年中价格曾短暂大幅上涨，目前处于相对低位波动阶段，反映基建及房地产需求减弱。

• 挖掘机产量同比（图3）

- 产量波动剧烈，周期性明显，近期同比增速虽有所回升但不稳定，暗示重型机械需求尚未完全复苏。

• 工业机器人和锅炉产量同比（图4）

- 工业机器人产量波动较大，近期保持正增长趋势，体现制造业智能化升级需求。锅炉产量同期波动较小，表现相对疲软。

• 波罗的海干散货指数（BDI）（图5）

- 近一年内BDI震荡回升，反映全球干散货运输需求温和增长，说明部分大宗商品需求稳定。

• 焦煤、焦炭期货结算价（图6）及煤炭库存（图7）

- 焦煤、焦炭价格自2021年中高位持续下跌，至5月底已处于较低水平，煤炭库存呈现稳步上升趋势，供需面存在压力。

• 有色金属期货结算价（图8）

- 铝、锌、铅、阴极铜价格长期震荡，近期小幅上涨，显示基本面略有支撑，但缺乏强劲动力。

• 电子产品销量增速（图9）

- 智能手机和移动通信手持设备累计同比增速表现波动，近期销量下滑反映消费电子行业压力，需关注产品周期和补库存情况。

整体而言，制造业及大宗商品数据显示经济结构调整的复杂性，制造业智能化升级趋势明显，但传统行业整体承压，素材价格同步呈现调整期特征。[page::9]

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2.4 市场估值水平

• 市盈率走势（图10）

- 万得全A指数滚动市盈率长期维持20-40倍区间内波动，当前水平处于相对中低位，剔除金融和石油石化行业后市盈率明显上涨，说明非金融板块估值压力有所缓解，但仍存一定上涨空间。

• 市净率走势（图11）

- 万得全A整体市净率波动明显，当前处于2倍左右，剔除金融和石油石化后市净率略高，显示市场整体净资产溢价合理。

估值层面，市场尚未出现极度高估，但小微盘股估值过高仍是潜在隐患，整体估值适中，对波动有一定缓冲。[page::10]

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2.5 市场资金状况追踪

• 两融余额变化（图12）

- 两市融资余额呈现稳定高位震荡，表明资金面较为充裕，融资买入占比维持在合理区间，市场风险偏好正常。

• 偏股混合型基金指数（图13）

- 基金指数在近年经历调整后，近期震荡企稳，资金流向反映投资者信心稳步恢复。

• 新增基金份额（图14）

- 中国新成立基金份额高低波动，偏股型基金份额呈现相对均衡，显示市场机构投资活跃度维持。

• 非金融企业境内股票融资（图15）

- 企业股票融资金额呈现逐步回升趋势，同比增长率波动，反映资本市场对企业融资需求回暖。

• 融资买入额及占比（图16）

- 融资买入金额近期有所增强，买入比例保持在10%以内，显示投资者借贷杠杆需求适度。

综合资金面数据，市场资金流动性良好，支持当前市场上涨势头，短期资金面风险相对有限。[page::10]

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2.6 风险提示

报告明确指出以下主要风险因素：

• 宏观经济下行风险：全球及国内经济可能存在增长放缓压力，若经济基本面恶化，将拖累市场表现。

- 欧美银行风险：国际银行体系潜在问题，可能引发资金市场波动。

• 海外市场波动风险：国际地缘政治和经济不确定性加剧，影响风险偏好。

- 中美关系恶化风险：若中美贸易或政治紧张升温，将直接影响技术限制、关税政策及市场情绪。

报告未明示风险的发生概率，却隐含了当前多重不确定性因素下需保持高度警惕的态度。[page::3,10]

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3. 图表深度解读

表1：主要股指涨跌幅

• 描述：表1列示了2025年6月初中国主要股指收盘价及周、月、年涨跌幅情况。

- 解读：
- 创业板综指当周涨幅最高为2.66%，显示创业板短期投资情绪较为活跃，但年涨幅负值显示长期表现仍承压。
- 大盘如上证指数表现稳健，周涨1.13%，年初至今涨幅仅1.00%，反映市场整体仍处于调整阶段。
- 中小盘指数如中证500上涨1.60%，表现优于大盘指数，支持文中提及的中小盘股占优观点。

• 联系文本：数据有力支撑报告关于中小盘股表现优于大盘、多数股指维持震荡及科技成长方向走强的论断。

- 局限性：仅反映短期价格表现，未包含成交量或波动率等风险指标。

图1：申万行业周度涨跌幅

• 描述：柱状图展示申万申领的各行业板块周度涨跌幅，通信、有色金属及电子涨幅明显领先。

- 解读：
- 通信板块涨幅超过5%，显著优于其他行业，体现资金较强流向。
- 钢铁、煤炭、食品饮料等传统板块处于下跌区域，显示结构性行情鲜明。

• 联系文本：图表现验证“市场风格转向TMT科技成长方向”，以及“资源类板块表现分化”判断。

- 局限性：未反映行业内部个股差异，及行业估值水平差异。

表2：全球主要股指涨跌幅

• 描述：列示全球各主要股指周涨跌幅及年内表现，反映国际资本市场环境。

- 解读：
- 韩国综合指数涨幅最大（4.24%），显示亚洲市场短线活跃。
- 美国纳指和标普500均上涨，传递积极风险偏好信号。
- 日经等部分市场小幅下跌，体现区域性差异。

• 联系文本：支持全球市场情绪回暖，叠加中美谈判利好，A股具备上涨动能的观点。

- 局限性：缺少对美元及其他货币影响的补充说明。

图2-9：行业高频数据图表系列

• 描述与解读：

- 水泥价格、挖掘机产量等显示房地产和基建周期的分化走向及制造业升级。
- 干散货指数回暖表明大宗商品需求有所恢复，但焦煤、焦炭价格持续下跌，以及煤炭库存增加，反映能源端压力。
- 有色金属小幅上扬，电子产品销量增速波动，加剧行业不确定性。

• 联系文本：支撑宏观基本面观察，反映经济活动和产业链景气状况复杂多变。

图10-11：市场估值指标走势

• 描述：万得全A指数市盈率和市净率历史走势。

- 解读：估值整体平稳，中低水平为后续市场提供安全边际；剔除金融等行业后估值有所上升，反映成长板块估值弹性。

• 联系文本：印证小微盘股风险提示与整体估值合理性并存的分析。

图12-16：资金面各项指标

• 描述：两融余额、基金指数、新成立基金份额、非金融企业融资额及融资买入额的动态图。

- 解读：
- 资金面保持活跃，融资及基金发行情况稳定，显示市场流动性支持当前行情。
- 资金活跃度和融资需求匹配市场上涨节奏。

• 联系文本：验证资金环境有利，但需关注潜在流动性收敛风险。

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4. 估值分析

报告重点围绕市场综合估值展开：

• 指标使用：市盈率（滚动TTM）、市净率为估值主指标，剔除金融和石油石化行业进行分项估值分析。

- 估值状况：当前万得全A指数市盈率处于过去20年合理区间中下部，暗示市场存在估值安全边际；不过小微盘股市盈率高企，估值泡沫风险凸显。

• 估值驱动因素：经济增长韧性、政策加持（特别是中美贸易缓解及金融政策推进）、资金面宽松均为支撑估值的关键假设。

- 敏感性分析：报告未明确给出具体敏感性测试，但强调政策出台力度和规模对市场能否突破震荡区间影响深远。

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5. 风险因素评估

• 宏观经济下行可能拖累企业盈利，直接影响市场走势。

- 欧美银行体系风险关联全球资本市场稳定性，波动性增大可能引发资本外流。

• 海外市场波动加剧，特别是地缘政治事件可能影响风险偏好。

- 中美关系若恶化，将可能导致贸易壁垒升级，技术封锁加强，特别是对科技板块带来冲击。

• 报告中对风险的提醒具有警示作用，但未详细估计概率及提供具体缓解措施。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体立场偏乐观，并着重强调政策利好和市场韧性，且科技成长方向投资建议明确。

- 相较之下，对小微盘股风险的描述较为严肃，提示了估值泡沫和流动性隐患，但缺少对可能的流动性调整路径和临界条件的更细致分析。

• 对贸易关系改善的预期建立在中美高层通话和谈判氛围的基础上，存在政策执行不确定性。

- 宏观经济基本面虽乐观看待GDP增速韧性，但制造业与基建相关数据还显示结构性分化，未来经济动力转换仍存隐忧。

• 估值部分主要聚焦静态指标，未纳入未来盈利增速或分红率等更动态因素。

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7. 结论性综合

财信证券本周宏观策略周报立足于2025年6月初至中旬的市场表现和宏观经济基本面，以短、中期视角整合了市场情绪、资金面状况、行业表现和估值水平进行深入洞察。报告认为：

• 近期尽管存在俄乌、中东紧张局势及国际经济不确定性，但A股市场表现稳健，情绪逐步回暖，显示市场韧性较强。

- 技术形态支持市场处于多年来罕见的“双底”转折区间，具有惯性上涨动能，但突破震荡区间颇具挑战。

• 中美贸易谈判及即将召开的陆家嘴论坛是重要催化剂，金融政策预期继续释放利好。

- 投资策略推荐以AI科技成长为核心，结合内需消费、高股息和贵金属板块，实现“哑铃”分散风险。

• 风险层面，强调需要警惕小微盘股流动性风险及市场过热带来的估值压力，同时关注宏观经济及地缘政治风险。

- 行业高频数据和资金面指标展现复杂、阶段性复苏的经济迹象，制造业智能化升级明显，但传统产能和产业链依旧承压。

• 估值整体合理，尤其大盘蓝筹估值处于中低水平，为市场提供一定防御空间。

综上，报告为投资者提供了详尽且结构化的市场策略与分析，兼顾机会与风险，建议持谨慎乐观态度，密切关注政策走向和资本市场动态，重点布局科技成长及内需驱动板块。[page::0-12]

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参考图表展示

• 表1：主要股指涨跌幅（页4）

- 图1：申万行业周度涨跌幅（页4）

• 表2：全球主要股指涨跌幅（页5）

- 图2-9：行业高频数据系列（页9）

• 图10-11：估值指标走势（页10）

- 图12-16：市场资金状况追踪（页10）







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（全文完）

报告