本周商品期权市场成交与持仓变化 [page::0]

| 分类 | 本周成交量 | 上周成交量 | 成交涨跌幅 | 本周持仓量 | 上周持仓量 | 持仓涨跌幅 |
|------------|-------------|-------------|------------|-------------|-------------|------------|
| 市场 | 5,196,852.4 | 6,199,677.4 | -0.65% | 8,977,615 | 8,242,120 | 0.09% |
| 农产品 | 872,660.2 | 1,291,513.8 | -1.3% | 2,796,205 | 2,390,694 | 0.17% |
| 能源化工 | 2,471,818.4 | 3,050,525.2 | -0.76% | 3,758,595 | 3,112,319 | 0.21% |
| 黑色 | 378,640.6 | 516,499.0 | -1.07% | 1,030,370 | 1,091,438 | -0.06% |
| 贵金属 | 455,928.2 | 583,144.0 | -0.87% | 422,159 | 570,370 | -0.26% |
| 有色和新能源 | 1,017,805.0 | 757,995.4 | 1.37% | 970,286 | 1,077,299 | -0.1% |

• 整体成交量有所回落，仓位轻微上涨。

- 有色与新能源板块成交和价格表现突出，成交量增长1.37%。

• 能源化工及黑色等板块成交量下降，持仓量区域差异明显。[page::0]

期权品种成交量及波动率变化趋势 [page::1][page::2]

• 期权日均成交量数据呈现部分品种明显分化。

- 波动率图显示波动率普遍下移，但个别品种如棉花看涨期权波动率表现突出。

• 价格与波动率相关性较强，如沪铜隐含波动率和期货价格正相关上涨。

- 商品情绪偏向套期保值，提示买入虚值看涨期权替代多单的策略价值。[page::1][page::2]

期权投资建议与市场情绪分析 [page::0][page::2]

• 原油及能源化工板块价格和波动率双双下滑，建议关注风险控制。

- 新能源表现价格反弹，波动率涨幅有限，适合做多看涨期权。

• 棉花看涨期权隐含波动率上升明显，整体隐波仍有上升空间，建议买入虚值看涨期权进行布局。

- 沪铜隐含波动率周五出现上涨，短期上升持续性有限，适合卖出浅虚值看跌期权获得时间价值收益。[page::0][page::2]

金融研究报告深度分析报告：《商品期权周报》

——国泰君安期货投研，2025年06月30日发布

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一、元数据与概览

• 报告标题: 商品期权周报

- 发布机构: 国泰君安期货投研

• 发布时间: 2025年06月30日（18:14）

- 作者: 张银（分析师资格持有者）

• 主题: 商品期权市场的周度交易数据及隐含波动率研究，涵盖农产品、能源化工、黑色金属、贵金属及有色和新能源等多个板块。

核心论点与信息:
本报告围绕2025年第26周（截止6月29日）商品期权市场表现，分析整体成交量变化、价格趋势与波动率特征，重点讨论各品种的隐含波动率（IV）走势及其投资策略建议。整体来看商品市场成交量略有回落，波动率下移；其中能源化工板块受原油走弱影响双降，而新能源相关品种出现价格上涨但波动率涨幅受限，暗示套保需求旺盛。报告强调期权在风险管理与多头方向性布局中的替代价值，并针对棉花和沪铜品种提出具体操作建议。整体语调严谨，适度提示风险，定位为专业投资者参考。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与市场概述

• 关键论点:

- 商品期权整体成交量较前周小幅下降（成交量降幅为0.65%），但持仓量略有增长（增长约0.09%），显示市场活跃程度虽稍减，但资金可能更为谨慎稳健持有仓位。
- 价格与波动率走势分化明显：原油驱动的能源化工板块价格和隐波同步下跌，反映能源市场供需压力或预期偏弱；新能源板块价格反弹但隐波未大幅反弹，偏度低估体现市场普遍看多且套保情绪浓厚。
- 农产品中，棉花看涨期权隐含波动率提升更快，整体仍有隐波上升空间，期货内外盘受多头支撑，建议买入虚值看涨期权。
- 沪铜价格稳固，隐含波动率涨幅与期货价格正相关，但作者判断波动率提升持续时间有限，建议卖出浅虚值看跌期权获取时间价值。

• 推理依据及假设:

投资策略基于期权的隐含波动率和现货价格的联合判断。波动率下降通常意味着市场风险预期降低，价格上涨结合波动率平稳反映多头情绪强烈但风险厌恶态度尚温和。卖出看跌期权则利用时间价值消耗预期波动降低。

• 重要数据 (表1——商品期中市场数据摘要)：

| 分类 | 本周成交量（万张） | 上周成交量（万张） | 涨跌幅 | 本周持仓量（张） | 上周持仓量（张） | 涨跌幅 |
|------------|--------------------|--------------------|--------------|-----------------|-----------------|--------------|
| 总市场 | 5,196,852.4 | 6,199,677.4 | -16.2% | 8,977,615 | 8,242,120 | +0.09% |
| 农产品 | 872,660.2 | 1,291,513.8 | -32.4% | 2,796,205 | 2,390,694 | +17.0% |
| 能源化工 | 2,471,818.4 | 3,050,525.2 | -19.0% | 3,758,595 | 3,112,319 | +20.8% |
| 黑色 | 378,640.6 | 516,499.0 | -26.7% | 1,030,370 | 1,091,438 | -5.6% |
| 贵金属 | 455,928.2 | 583,144.0 | -21.8% | 422,159 | 570,370 | -26.0% |
| 有色新能源 | 1,017,805.0 | 757,995.4 | +34.2% | 970,286 | 1,077,299 | -9.9% |

（注：表中涨跌幅计算与原表稍有差异，基于上下两周数据重新推导整理，示意成交量普遍下降，持仓表现分化。）

• 成交量普遍出现下滑，特别是农产品与黑色类大幅减少（超过20%降幅），唯独有色和新能源板块成交量上涨34.2%，表现出板块间流动性分化。持仓量方面，能源化工和农产品板块显著增加持仓，显示资金对这两类品种的参与度加强，而贵金属和黑色则有所减少。
• 结论: 市场资金更倾向于布局能源化工及农产品板块期权，尤其是在期货价格与波动率走势分化显著的情况下，投资者采用期权进行风险管理和方向性投资的倾向提升。

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2. 图表深度解读

2.1 图1：《周度日平均成交量变化》

• 描述: 柱状图展示各商品期权品种的周度日均成交量变化，横轴为成交量，包含增减浮动，左侧为负变化，右侧为正变化。

- 解读:
- 绿色能源类如PX（石脑油）表现出最大的成交量增长，显示资金流入明显；
- EB（或以电子化工相关品种）成交量变化最显著负向，表明该品种交易活跃度大幅下降；
- 其他新能源及有色品种如LC、SI、PS均呈现日均成交量提升，符合报告对该板块看好的结论。

• 论证: 图形支持导读中所说的部分新能源品种成交量攀升，与价格反弹及波动率走势匹配，表明该板块热度回升。

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2.2 图2与图3：《日均成交量升序排列》

• 描述: 这两幅图均以条形图呈现所有期权标的的日均成交量，涵盖多品种，从低到高排序。图2为部分品种，图3为另一部分品种。

- 解读:
- 大幅度成交量的品种在图中靠右端，如PX、FG、SI、PS、AG等，符合主导市场板块；
- 成交量较低的则多为部分较小品种或新品种，如AD、LG、PR等。

• 联系: 该排序揭示整体市场流动性分布，主流标的成交活跃，符合机构与散户重点关注和交易意愿。

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2.3 图4：《周五收盘隐含波动率升序排列》

• 描述: 条形图展示各品种周五收盘时点的隐含波动率大小，升序排列。

- 解读:
- 隐含波动率最低的是CS（可能为某种白银合约）和SR（玉米或豆类期权），反映市场预期这类资产价格波动较小，投资者风险溢价需求低；
- 最高的为SC（原油期权）、PS（新能源相关），暗示市场对这两类品种未来波动性持较高预期。

• 联系文本: 支持导读中关于“原油带动能化板块波动率下降”和“新能源相关品波动率有限上升”的微妙差异，说明不同板块风险偏好和市场预期存在差异。

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3. 投资策略与风险提示

• 报告通过结合价格走势和隐含波动率，建议使用特定期权策略：

- 虚值看涨期权买入：对新能源及棉花类看涨，利用隐含波动率上升空间捕捉潜在上涨收益，替代直接买入期货，享受期权非线性收益结构，降低资金占用。
- 浅虚值看跌期权卖出：对沪铜价格支撑型行情下，通过卖出看跌期权赚取时间价值，但注意波动率升高可能带来的风险。

• 这些策略反映市场套保与投机需求的理性平衡。

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4. 免责声明部分

• 报告特别强调其局限性，明示只针对专业投资者，建议非专业投资者避免盲目跟进。

- 作者声明独立、公正，数据来源合规，但不保证未来表现，提醒投资风险自负。

• 这增强了报告的专业性与风险透明度。

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三、批判性分析与细微差别

• 偏见与观点强烈程度评估:

报告语气中性，论述基于数据和市场逻辑，未见明显过度乐观或悲观，风险点提及较为有限但明确。关于新能源品种“波动率涨幅有限”的乐观判断，需注意后续市场潜在的不确定因素可能使隐波波动加剧，投资者应谨慎。

• 数据与文本之间的微妙差异:

表1中的数据与图表有轻微的数字区分（数据单位或计算口径可能存在微差），但不影响整体趋势判断。

• 策略切入点的假设限制:

选用隐含波动率作为策略核心假设波动率预测有效，但未讨论市场极端波动与流动性风险。

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四、结论性综合

本报告全面展现了2025年第26周中国商品期权市场的多维度状况：整体成交活跃度略有回落但持仓稳健，价格趋势与隐含波动率体现不同板块投资逻辑和市场情绪差异。能源化工受原油影响价格和波动率双降，新能源品种价格反弹但隐波涨幅有限，棉花看涨隐波明显升温，沪铜波动率与价格正相关但升波动力有限。投资策略建议合理运用期权特性，以虚值看涨期权布局牛市及卖出看跌期权获取收益。

图表直观展示了各品种成交活跃程度及波动率分布，强化了战略重心的多品种分散及风险管理视角。报告整体立场中性偏积极，强调专业投资者理性决策和风险自负，具有较强指导价值。

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重要引用标注

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附件图表（示意）

| 表1：商品期中市场数据 | 图1：周度日平均成交量变化 | 图4：周五收盘隐含波动率升序排列 |
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总结:
国泰君安期货的这份《商品期权周报》清晰揭示了商品期权市场的多重动向与风险特征，通过详实的数据和图表，为投资者提供了合理的操作思路与风险提醒，具备极高的决策参考价值。

报告