A股市场资金结构变化及资金主导权轮动 [page::2][page::3]

• A股资金主要分为机构和非机构资金，机构偏好大盘股，非机构偏好低价股。

- 2024年7月末非机构资金成为边际主导，低价股指数活跃度刷新2015年高位。

• 北上资金及公募基金等机构资金的影响力呈动态变化，监管调整影响数据实时性。

龙虎榜资金整体活跃度及择时策略回测 [page::5][page::6]

• 龙虎榜周度买卖成交总额呈现明显尖峰，应用pMA(q)+STD(q)*1.5作为择时信号。

- 2018年至今12次交易中10次获利，胜率达83%，表明龙虎榜资金动向具较高择时价值。

• 择时买入位置在沪深全A指数高低点均有较好表现，见图表12、13。

龙虎榜资金定价权分析及资金类型划分 [page::8]

• 龙虎榜资金可划分为机构、游资、散户和外资，外资影响力有限且席位较少。

- 机构成交活跃度先升后降，游资活跃度自2024年明显回升。

• 机构资金定价权总体强于游资，但游资在特定区间（2021-2024年部分月份）表现更优。

龙虎榜精选游资席位行业轮动策略及应用 [page::9][page::10]

| 日期 | 行业1 | 行业2 | 行业3 |
|------------|---------|---------|---------|
| 2024-09-06 | 计算机 | 国防军工 | |
| 2024-09-13 | 电子 | 汽车 | 电力设备 |
| 2024-09-20 | 计算机 | | |
| 2024-09-27 | 交通运输 | 非银金融 | |
| 2024-10-04 | 交通运输 | 非银金融 | |
| 2024-10-11 | 汽车 | 有色金属 | 电子 |
| 2024-10-18 | 房地产 | 建筑装饰 | |
| 2024-10-25 | 机械设备 | 计算机 | 建筑材料 |
| 2024-11-01 | 电子 | 房地产 | 有色金属 |
| 2024-11-08 | 计算机 | 电子 | |
| 2024-11-15 | 计算机 | 电子 | 电力设备 |
| 2024-11-22 | 计算机 | 电子 | 国防军工 |
| 2024-11-29 | 机械设备 | | |
| 2024-12-06 | 机械设备 | | |

• 精选游资营业部筛选条件包括上榜次数、胜率及成交额，筛出高胜率、活跃的优质席位。

- 基于精选席位资金流向构建一级行业轮动组合，回测年化收益率20.7%，Sharpe 0.81。

• 9月以来轮动胜率71.4%，累计收益31.1%，超越上证指数11.8%。

- 近期重点推荐关注行业：机械设备。

证券研究报告深度分析

报告标题

基于龙虎榜的A股资金结构分析与应用

发布机构与时间

中泰证券股份有限公司，2024年12月10日发布

分析师

李倩云（执业证书编号：S0740520050001）
汤伟杰（执业证书编号：S0740523050001）

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一、元数据与概览（引言与报告总体总结）

该报告以“龙虎榜资金”为切入点，结合A股资金结构，对市场资金的类型、活跃度及其对市场风格和未来走势的影响进行了详细解析。报告试图揭示不同资金类型（机构、游资、散户等）在市场定价权的变迁规律，进而通过龙虎榜龙虎成交数据的挖掘和分析，构建资金活跃度的短期择时模型和游资精选营业部的行业轮动策略。

核心论点包括：

• 资金结构的变迁与市场风格有明显对应关系，机构资金偏爱大盘蓝筹，非机构资金偏爱低价高弹性股票

- 2024年7月开始，非机构资金活跃度明显提升，低价股活跃度接近甚至超过历史高位

• 龙虎榜虽然数据覆盖有限，但能有效洞察高度活跃资金动态，反映市场短中期热点与资金定价权变化

- 利用龙虎榜周度成交总额变动可构建有效择时模型，回测策略胜率高达83%

• 按资金类型分析，机构长期拥有较强定价权，但游资在若干时间段展现更强影响力

- 通过精选龙虎榜“优质游资席位”，结合其行业资金流向，可获得超过20%的年化收益率，轮动策略表现优异，尤其2024年9月以来胜率达71.4%

该报告不含具体个股买卖建议，但对大盘择时和行业配置提供了明确的系统化思路，且在风险提示中强调了基于历史数据的统计分析模型局限性，提示投资者谨慎使用[page::0][page::2][page::4][page::9][page::10]。

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二、逐节深度解读

1. A股资金结构与市场风格

报告开篇总结A股市场资金可分为机构和非机构两大类，进一步细分为公募、私募、险资，外资，游资，散户等。各类资金在交易风格和偏好上有较明显差异：

• 机构资金因资金体量和风险控制需求，偏好流动性好、波动性低的大盘股

- 非机构资金更关注股价绝对水平，中小投资者倾向低价弹性股

实例分析了北上资金和公募基金重仓股指数成长轨迹。2018年起公募基金影响力攀升，2021年前后达到峰值，之后北上资金持续扩容至2023年三季度最高峰。资金的结构变迁明显影响定价权和市场风格。自2024年7月非机构资金活跃度大幅拉升，尤其低价股指数表现强劲，9月后其净值及成交额与2015年的极高水平相当。

图表分析：

• 图表1（北上资金和QFII重仓股指数）：红线显示QFII重仓指数呈慢慢下行趋势，黄色线代表北上资金净流入快速增长至2023年中期后波动回落。资金流入和股价走势存在明显相关性，反映外资对部分蓝筹定价权影响。

- 图表3和4（低价股指数相对沪深300净值和成交额）显示低价股近期活跃度急剧提升，体现非机构资金介入推动市场风格向小盘价值轮动[page::2][page::3]。

此外，报告还对市场现有资金观测面临的数据滞后及公开披露周期长的挑战进行了说明。特别强调2024年5月以后北上资金数据公布由日频改为季频，限制了其实时监测效果。报告通过格兰杰因果检验实证发现北上资金对沪深300及其持仓个股在部分年份表现出显著的先导影响作用，但整体关联度存在时序波动作，说明外资影响虽正向但非稳定[page::3]。

2. 龙虎榜资金整体活跃度回溯及择时应用

龙虎榜是沪深股市当天异动成交活跃个股的榜单，符合涨跌幅、换手率、振幅等条件的股票每日择优上榜。报告指出龙虎榜信息发布的资金涌动具有“窥一斑而知全豹”的特性，尤其适合捕捉中小投资者及游资的资金动态。

具体择时策略基于龙虎榜周度买卖成交总额的统计，采用以下判别条件进行择时：

• 指数周收盘价 p 满足 p＜5周均线

- 龙虎榜周度成交总额 q 满足 q＞5周均线＋1.5倍标准差

满足条件后下一周开盘买入，周末收盘卖出。

• 从2018年至今12次交易机会中10次正收益，胜率约83%，表明龙虎榜成交异常活跃往往预示市场反弹机会

- 相关图表（图10、图11）显示成交额尖峰与市场阶段性低点时间点高度吻合，显示龙虎榜资金活跃度具有一定前瞻性

但报告也提出，龙虎榜净买入额虽可反映资金流向，但波动频繁且噪声大，难以直接用于中长期趋势判断，应结合成交额等指标综合判别[page::5][page::6][page::7]。

3. 龙虎榜资金的解构与定价权

资金类别划分为机构、游资、散户及外资。龙虎榜资金虽覆盖面有限，但能标示活跃资金风格及变化。去除外资后分析表明机构资金成交占比自2018年以来先升后降，符合公募基金整体趋势，2024年游资成交份额显著提升。

利用龙虎榜数据的下一日超额收益率作为衡量资金定价权的指标，发现游资和机构均有显著的定价权表现，但散户几乎无影响力。

• 机构整体定价权强于游资，累计净值曲线大部分时间段在上

- 游资定价权超越机构的时间窗口集中在2021年3月至4月、2022年7月至11月、2023年1月至4月和7月至10月，以及2024年8月以来，显示游资在特定环境下具备较大市场影响力

此节图表（图15-图17）直观揭示资金结构变化与市场定价权轮动，体现资金策略及市场风格动态[page::7][page::8]。

4. 龙虎榜精选游资席位在行业轮动中的应用

尽管游资整体定价权低于机构，但报告展开了对“优质游资席位”的甄别与应用：

• 优质席位筛选条件：

- 上榜次数超过10次
- 五日胜率排前20%
- 总成交额排名前10

• 资金流向汇总后映射到中信一级行业，结合当期及4周累计资金净流入规模双重标准，动态构建行业轮动组合

回测数据显示，自2020年以来该行业轮动组合实现了年化收益率20.7%，夏普比率0.81。2024年9月以来，行业轮动周胜率达到71.4%，收益率31.1%，超越同期上证指数11.8%。

2024年近期推荐关注“机械设备”行业，反映游资资金热度和行业资金流动动态。行业轮动策略图表（图18、图19）展示了该策略净值曲线明显优于基准资产配置，验证游资资金流向作为行业配置风向标的有效性[page::9][page::10]。

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三、图表深度解读

图表1：北上资金与QFII重仓股指数走势（2022-2024）

• 红线为QFII整体重仓概念指数价格，从2022年以来呈现逐步下行趋势，尤其2023年后明显走弱

- 黄线为北上资金累计净流入（亿元），呈现波峰波谷特征，2023年3季度达到最高，随后有所回落

• 该走势图反映外资资金流入强度与蓝筹股价格走势存在正相关，资金流入是价格上涨的重要推动力，同时也映射外资对市场定价权影响逐渐增强的阶段性特征

图表3及图表4：低价股指数相对沪深300净值及成交额比值

• 低价股指数净值相对于沪深300指数净值比例自2023年中期以来迅速提升，明显突破历史低点

- 成交额及换手率比值显示低价股成交活跃度剧增，远高于沪深300，交易频率提升，显示市场非机构资金大举介入低价弹性股板块

• 这种现象吻合报告中提及7月后非机构边际主导资金增强的结论，预示市场可能迎来小盘风格的阶段性回暖

图表9和图表10：龙虎榜资金周度净买入额与成交总额

• 净买入额波动幅度大，反映龙虎榜资金短线波动显著，但周期趋势不能稳定反映市场运行趋势

- 成交总额数据存在显著尖峰，在某些时间点成交活跃度陡增，配合指数走势用于择时较为有效，策略回测验证12次买点中10次正收益，说明龙虎榜成交异常是大盘阶段性买入信号的一个良好指标

图表15至图表17：龙虎榜资金分类成交占比及定价权

• 活跃资金以游资和机构为主，机构活跃度整体先升后降，游资在2024年整体占比迅速提升

- 游资资金定价权虽整体低于机构，但在特定阶段能超越机构，对股价有较强短线带动效应

• 散户资金定价权非常有限，其龙虎榜成交后次日超额收益几乎为零

图表18至图表19：基于优质游资席位的行业轮动策略表现

• 行业轮动组合净值显著优于等权基准组合，表现稳定，收益、风险调整表现均较好

- 近一周重点推荐机械设备行业，与游资资金流入方向保持高度一致，展示策略的实用性和前瞻性

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四、估值分析

报告整体侧重资金流动及市场风格分析，未明确进行具体估值模型的讨论或目标价的预测，偏重于策略建立和资金行为解析，估值方法未涉及。

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五、风险因素评估

报告末尾明确风险提示：

• 研究结论基于公开历史数据的统计和模型推演，存在数据滞后和第三方数据错误的风险

- 模型本身基于历史规律，有固有限制，可能无法准确复刻未来市场环境，历史规律可能会失效

• 极端市场情形下统计工具解释能力或大幅下降，模型输出仅做参考而非对未来的确定性预测

- 龙虎榜资金仅代表市场部分活跃资金，且游资席位实际资金来源和操作动机多样，存在一定不可控因素

在使用报告成果时，应注意上述局限性，避免盲目套用策略，也需结合其他分析工具和实际市场环境[page::0][page::10]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告依赖龙虎榜数据，覆盖面有限，龙虎榜仅为异动活跃股票信息，不能完全代表全市场资金行为和整体风格，因此策略的适用范围或存在一定内在偏差，尤其在市场低波动阶段效力待验证。

- 由于资金分类依据主要是营业部门名称，游资、机构等界定或模糊，部分混淆可能影响定价权和资金流向的准确判断。

• 报告强调游资优质席位筛选规则，结合胜率和交易频率构建筛选池，但未详细说明具体统计方法和胜率计算标准，留下潜在样本选择偏差风险。

- 报告中游资定价权与机构定价权的对比，基于龙虎榜次日超额收益率，这种短期追踪可能反映短线炒作特征，与长期趋势关系有限。

• 对模型策略的策略参数未进行系统优化，某些择时信号的灵敏度可能未调校最好，存在过拟合风险。

- 北上资金的时效性减少，外资影响的观察依赖有限数据，导致对外资资金流向影响的判断依然存在一定不确定性。

• 报告整体方法偏重量化统计，在解读资金动因和市场心理方面较弱，缺少宏观政策、基本面驱动因素的结合。

综合看来，报告在资金结构解读和龙虎榜数据挖掘方面有独到见解，策略具有一定实用价值，但需结合多维信息与市场实际谨慎应用。

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七、结论性综合

本报告深入分析了A股市场资金结构演变，重点围绕龙虎榜数据展开详细的资金活跃度及定价权研究。报告结构清晰，内容涵盖宏观资金流、龙虎榜资金活跃性、资金类别定价权差异、资金流动对行业轮动的指示等多个核心维度，结合详细图表展现了如下深刻见解：

• A股市场资金结构自2018年以来经历机构资金先优势后下降、游资资金活跃度提升的变化，最新阶段非机构资金活跃度达到近年来高点，推动市场小盘风格回暖（图1-4）[page::2-3]。

- 龙虎榜成交总额的周度尖峰与市场底部密切相关，成交异常成为阶段性买入信号，基于此构建的择时模型历史胜率83%，有效指示市场走势（图9-13）[page::5-7]。

• 机构资金整体定价权强于游资，但游资在特定时间窗口显示更强定价权，散户定价权有限。龙虎榜个股次日超额收益反映不同资金真实市场影响力（图15-17）[page::8]。

- 通过精选优质游资席位，结合资金流向构建的行业轮动策略表现优异，年化收益20.7%，2024年9月以来胜率71.4%，有效捕捉行业资金轮动与市场热点转移（图18-19）[page::9-10]。

• 报告强调龙虎榜数据的“窥一斑知全豹”功能，提出兼具短期择时和中期行业配置的实用策略框架。但同时提出数据局限性和模型限制，提醒投资者合理验证和灵活运用。

综上，报告为投资者提供了基于资金动向特别是龙虎榜活跃资金的新视角，结合量化模型实现市场阶段性交易信号和行业配置信号的把握。其研究成果具有理论和实务双重意义，特别是在当下非机构资金活跃、游资重新活跃的大环境下更具现实参考价值。投资者应综合考虑各类风险，结合自身风险偏好合理应用报告策略[page::0][page::10][page::11]。

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附录：主要图表示例Markdown格式引用

• 图表1:

- 图表3:

• 图表4:

- 图表10:

• 图表15:

- 图表16:

• 图表17:

- 图表18:

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以上即对《基于龙虎榜的A股资金结构分析与应用》报告的详尽全面剖析，系统覆盖报告整体结构、章节重点、数据解读、策略评估及风险提示，为读者理解和应用报告内容提供深入支持。

报告