2025年618电商大促整体数据回顾 [page::0][page::1]

• 618综合电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%。

- 即时零售销售额296亿元，同比增长18.7%；社区团购销售126亿元，同比下降9.1%。

• 五大主要平台（淘宝天猫、京东、拼多多、抖音、快手）成交额同比增长10.4%，其中抖音增速最高达15.2%。

- 抖音商城成交额同比增长77%，快手GMV同比增长超53%，直播及内容场景消费增长显著。

品牌服饰及黄金珠宝板块消费动态与投资建议 [page::2][page::3]

| 板块 | 重点公司 | 增长情况 / 投资建议 |
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| 品牌服饰 | 安踏体育，361度 | 618大促主要平台成交额保持双位数增长，运动户外板块份额提升。 |
| 家纺 | 罗莱生活，水星家纺，富安娜 | 受益政府补贴，行业需求稳健回升。 |
| 纺织制造 | 浙江自然，申洲国际，裕元集团 | 出口增速有所分化，关注新品类拓展和估值低位标的。 |
| 黄金珠宝 | 潮宏基，老铺黄金，菜百股份 | 5月社零增长21.8%，投资及悦己需求双重驱动，关注渠道修复类标的。|

行业行情及估值表现 [page::2][page::3]

• 上周纺织服饰板块下跌5.12%，跑输沪深300指数4.66个百分点。

- 各子板块PE-TTM分析显示，部分板块如饰品估值处于历史高位。

• 纺织服装社零1-5月累计同比增长3.3%，体育娱乐用品增速25.7%。

投资建议重点 [page::2][page::3]

• 看好天猫、抖音、快手电商平台带动的品类增长，特别是运动品牌和黄金珠宝。

- 关注估值合理且品牌力强的纺织制造龙头股。

• 风险包括关税政策变化、消费复苏不及预期及汇率波动。

山西证券《研究早观点（20250624）》报告深度分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：山西证券研究早观点（20250624）

- 作者：李召麒（山西证券研究所）

• 发布时间：2025年6月24日 08:08，上海

- 报告主题：本报告聚焦2025年618电商大促以及纺织服饰、纺织制造和黄金珠宝板块的行业表现和投资建议。

• 主要内容：

- 详细解读2025年618电商大促的销售数据、平台表现和行业动态。
- 纺织服饰及制造行业现状及未来投资方向。
- 黄金珠宝行业的终端需求与投资价值。
- 投资建议及风险提示。

• 核心信息：618大促整体保持增长态势，主要电商平台销售额和用户数均呈现双位数增长；纺织制造出口情况表现分化，黄金珠宝消费需求强劲；报告给出具体分板块投资建议及关注标的，强调关注行业成长性和估值水平，提示相关风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 今日要点与投资要点

• 关键论点：

- 618购物节中，综合电商销售总额达8556亿元，同比增长15.2%，即时零售销售额同比增长18.7%，社区团购销售额则同比下滑9.1%。
- 主要电商平台（淘宝天猫、京东、拼多多、抖音、快手）均实现同比增长，抖音电商表现尤为突出，同比增长15.2%。
- 美妆行业销售额达到659.09亿元，淘系渠道占比最高（41.3%），持续领先。
- 京东618表现亮眼，下单用户数同比增长逾100%，采销直播成交额同比增长285%。

• 分析与支撑：

- 报告基于多维数据源（星图数据、易观数字商业、青眼情报、南方都市报、京东黑板报）进行交叉验证，保证数据的广泛代表性和可靠性。
- 指出不同电商模式和渠道的增长情况，尤其关注直播电商模式及其对销售额的拉动作用，体现线上销售多元化趋势。

• 数据点说明：

- 8556亿元销售额体现618整体的流量与消费能力持续增长。
- 京东线上、线下订单量超过22亿单，APP日活创新高，显示其生态体系的整合优势。
- 直播电商成交额大幅增长，成关键业绩驱动力。

• 推断：

- 直播内容营销驱动下的消费升级趋势明显，未来各平台将加大内容与电商融合的投入。
- 社区团购销售下滑提示供应链及用户体验可能存在瓶颈，需要进一步优化。

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2.2 行业动态

• 合作与扩张：

- 优衣库与泡泡玛特旗下IP THE MONSTERS展开联名合作，计划于2025年8月上市，适应IP+品牌联动新趋势，增强产品差异化。
- 老铺黄金首家海外门店落户新加坡滨海湾金沙，标志着传统黄金珠宝品牌海外扩张战略启动，借助国际化高端商圈扩大品牌影响力。

• 市场环境：

- 专业消费场所及IP热点的结合代表着品牌营销转型升级。
- 选址滨海湾金沙表达老铺黄金对高端奢侈品渠道的重视，进一步推动品牌全球化。

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2.3 行情回顾与投资建议

• 行情表现：

- 2025年6月16日至20日，纺织服饰板块大幅下跌5.12%，落后沪深300指数4.66个百分点。
- 细分板块饰品下跌幅度最大（9.72%），服装家纺和纺织制造也有明显回调。
- PE-TTM分位较为分散，服饰家纺和饰品板块估值处于相对高位，纺织制造板块估值处于较低水平。

• 投资建议：

- 品牌服饰方面，继续推荐安踏体育、361度，着重看好运动品牌的持续增长能力。
- 家纺行业建议关注获得政府补贴的龙头企业，如罗莱生活、水星家纺、富安娜。
- 纺织制造领域推荐新品类拓展顺利，如浙江自然，同时看好申洲国际、裕元集团、开润股份等估值低位公司。
- 黄金珠宝板块维持乐观看法，重点推荐潮宏基、老铺黄金，建议关注终端销售回暖的周大生、老凤祥等。

• 论证逻辑：

- 结合618电商数据、行业销售数据、估值分析，报告认为运营稳健且具成长性的龙头企业仍有投资价值。
- 纺织制造出口增速平缓，面临国际竞争压力，故建议精选优质标的。
- 黄金需求受多重因素支撑，短期及长期均具备较好景气度。

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2.4 风险提示

• 具体风险：

- 关税风险：可能影响出口企业利润及全球竞争力。
- 国内消费信心不足：消费复苏不及预期，影响行业增长预期。
- 地产销售疲软：拖累相关行业及消费链条。
- 原材料价格波动：对成本端产生不确定压力。
- 汇率大幅波动：影响出口及进口成本。

• 风险分析：

- 报告未详尽披露风险缓解措施，但提示这些因素均可能对纺织服饰及黄金珠宝行业造成负面影响，需关注政策及宏观经济变化。

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3. 图表深度解读

（注：报告原文仅提供了一张分析师承诺图片，缺少数据图表，但根据正文内容，可对相关数据进行归纳解读）

• 618大促销售额走势：

- 618综合电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%，表现强劲，显示线上消费持续向好。
- 各平台同比增长差异明显，抖音增长15.2%，明显领先其他平台，体现短视频电商的强劲势头。
- 京东下单用户数翻倍，体现渠道用户基础的显著扩容，反映社交、内容驱动的消费变革趋势。
- 淘宝天猫剔除退款后GMV增长10%，标志着实际成交金额回暖，替代“下单GMV”成为更真实指标。

• 行业板块估值与下跌幅度：

- 饰品板块市盈率最高（30.22倍），对应最大跌幅（9.72%），显示高估值带来的回调压力。
- 纺织制造PE-TTM仅19.36倍，处于近三年低位，市场或低估该板块成长潜力。
- 下跌幅度普遍超过大盘，提示行业面临一定回调压力或外部环境承压。

• 出口数据对比：

- 2025年1-5月中国纺织品出口增长2.5%，服装及服饰出口微降0.5%，出货疲软，反映外部需求放缓。
- 对比越南14%以上的增长，中国在国际市场竞争中受到挑战。
- 估值低位的纺织制造企业可能受益于成本优势和品牌升级带来的市场份额提升。

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4. 估值分析

• 报告未直接给出详细估值模型或具体目标价，但基于PE-TTM市盈率位置和行业定性分析：

- 纺织制造估值19.36倍，位于近三年低位（第9.87百分位），暗示价值被低估，具有反弹潜力。

- 服装家纺及饰品市盈率较高（25.64倍和30.22倍），估值承压，风险偏好需谨慎评估。

• 估值结论依托于历史估值区间分析和行业增长前景判断，提示投资者关注估值与成长的匹配。

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5. 风险因素评估

• 多项宏观和微观风险提示体现出报告对整体行业的不确定性认识，包括关税、消费信心、房地产、原材料价格及汇率波动。
• 每项风险均可能影响行业收入和利润水平，尤其是出口导向型的纺织制造企业和对黄金珠宝成本影响较大的原材料价格波动。
• 报告对风险发生概率及缓解策略未深入，但提示投资者保持警惕，结合政策动态关注潜在风控点。

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6. 批判性视角与细微差别

• 数据源多样但口径差异：

- 不同机构的销售额同比增长略有差异，反映统计口径和时间区间不完全一致。

- 如剔除退款后的GMV与传统下单GMV差异较大，说明实际交易额与表面销售额存在偏差，投资者需关注数据深层含义。

• 行业估值差异显著：

- 估值高位且下跌剧烈的饰品板块，意味着市场对其预期敏感，未来盈利弹性和增长动力需进一步验证。

• 海外扩张风险未详尽讨论：

- 老铺黄金海外开店虽显示扩张意图，但实际盈利模式、海外市场竞争风险未分析，留有未知变量。

• 资本市场反应与行业基本面矛盾：

- 尽管618整体业绩上涨明显，板块股价仍大幅下跌，或许反映市场对后续消费持续性的疑虑，需结合宏观经济环境判读。

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7. 结论性综合

本报告通过详尽数据汇总和多维度分析，全面呈现了2025年618电商大促的强劲表现及其对相关行业的影响，尤其强调直播电商和新零售渠道的高速增长动力。纺织服饰板块虽在电商端表现积极，但整体股价表现不佳，显示市场对行业中长期盈利能力和增长节奏持谨慎态度。纺织制造业出口增长疲软，竞争压力加大，但估值合理，存在价值投资机会。黄金珠宝行业受益于金价上涨及消费需求旺盛，尤其是老铺黄金的海外扩张表现出增长野心。

综合来看，报告维持对运动品牌及家纺企业的正面推荐，以及黄金珠宝龙头的增持建议，提示关注估值波动和宏观经济相关风险。数据驱动的分析细致且来源广泛，但对风险的缓解措施探讨不足，海外扩张战略部分存在执行和市场不确定性。图表数据虽未大量公布，通过文本数据统计，反映了主要经济指标和市场比重，为投资者提供了较为清晰的行业趋势与机会路径。

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展示图像：



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参考页码

相关论据摘自报告第0页至第4页内容综合整理 [page::0,1,2,3,4]

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