小马智行2025Q2营收实现高增长，Robotaxi引擎驱动业务领先同行 [page::0]

• 总收入2150万美元，同比增长75.9%。

- Robotaxi服务收入150万美元，同比增长157.8%，用户与车队规模快速扩张。

• 许可和应用程序收入显著增长901.8%，主要受自主域控制器订单推动。

- Robotruck服务收入下降9.9%，体现公司聚焦高利润率产品线。

全球战略布局及合作推进Robotaxi商业化 [page::0]

• 与迪拜道路交通管理局签署战略合作，助力2030年无人驾驶出行市场占比达25%。

- 计划2025年启动迪拜Robotaxi路测，2026年实现无人商业化运营。

• 推进L4级自动驾驶技术与多模式交通融合，推动智慧城市建设。

第七代自主研发L4级车规域控制器实现量产突破，成本大幅下降 [page::1]

• 采用4颗NVIDIA Drive Orin X芯片，算力1016 TOPS，累计测试超200万公里。

- 车规级设计寿命长达10年/60万公里，硬件成本较前代降低80%。

• 通过软件算法优化实现行业内领先的硬件可靠性和稳定性。

- 利好盈利模型及规模化商业化进程。

盈利预测与行业风险提示 [page::1][page::2]

| 公司代码 | 名称 | 股价(美元) | EPS 2024 | EPS 2025E | EPS 2026E | PE 2024 | PE 2025E | PE 2026E | 投资评级 |
|-----------|-----------|------------|----------|-----------|-----------|---------|----------|----------|----------|
| PONY.0 | 小马智行 | 15.86 | 2.4 | -0.6 | 0.58 | -6.61 | 26.43 | 27.34 | 未评级 |
| MSFT.0 | 微软 | 520.17 | 11.86 | 13.47 | 15.5 | 43.86 | 38.62 | 33.56 | 未评级 |
| 6006L0 | 谷歌 | 203.9 | 8.13 | 9.38 | 10.18 | 25.08 | 21.74 | 20.03 | 未评级 |

• 风险包括政策调整、技术迭代波动、市场需求波动及国际合规风险。

- 建议关注供应链本土化和AI迭代驱动的盈利能力改善 [page::1][page::2]

【华鑫计算机|事件点评】小马智行（PONY.O）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《小马智行（PONY.O）：营收增长领跑行业，Robotaxi爆发 $+$ 全球化布局驱动财务拐点》

- 作者：宝幼琛、谢孟津

• 发布机构：华鑫证券

- 发布时间：2025年8月18日

• 分析主题：聚焦小马智行公司（PONY.O），重点分析其Robotaxi业务的快速增长、技术突破及全球化扩展对财务表现的驱动作用。

核心论点

该报告认为，小马智行通过Robotaxi和相关服务的快速商业化推动，实现了高于行业平均的营收增长，尤其是在2025年第二季度的财报数据显示出强劲业绩。伴随迪拜战略合作，以及自主研发的第七代L4车规级域控制器完成量产测试，公司正处于自动驾驶技术嵌入全球多城市智慧交通体系的关键节点。报告指出其盈利拐点即将到来，投资潜力显著，但需关注行业政策及技术变动风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 事件与投资要点

报告首先介绍了2025年第二季度财报要点：

• 营收增长亮眼：总收入达到2150万美元，同比增长75.9%。增幅源于Robotaxi服务、许可与应用程序收入双轮驱动。

- Robotaxi服务收入迅猛增长157.8%，主要因用户采用率提升、一线城市需求增长及车队部署规模扩大。

• Robotruck业务收入下降9.9%，而下降是出于优化运营，聚焦高利润率业务，符合战略调整。

- 许可与应用收入激增901.8%，表现出自主域控制器需求大幅扩张，反映其技术研发转换为订单的能力提升。

这些数据展现了小马智行通过核心业务驱动的高增长态势，且业务结构趋于优化升级[page::0]。

2. 国际合作与全球化布局

小马智行与迪拜道路交通管理局签署战略合作：

• 目标是在迪拜推动Robotaxi的商业化路测和运营，为实现2030年该城市25%自动驾驶出行比例奠定基础。

- 该合作不仅能够打开中东市场，还代表着Robotaxi背后智慧城市生态的积极布局，支持自动驾驶技术融入多模式交通系统。

此举标志公司向全球性自动驾驶领导品牌发起冲击，有助于提高品牌国际影响力及扩大营收渠道[page::0]。

3. 核心技术突破——第七代控制器

• 小马智行自主研发的第七代L4级车规级域控制器基于4颗NVIDIA Drive Orin X芯片，算力高达1016 TOPS，累计测试里程超200万公里，体现出高可靠性和适配性。

- 该控制器采用100%车规级零部件，设计寿命长达10年或60万公里，且成本降幅达80%，全生命周期成本大幅降低。

• 这支撑起其Robotaxi量产和商业化的硬件基础，并通过软件算法提升系统整体稳定性，确立技术壁垒。

技术细节突显了公司从研发到产品产业化的能力及成本优势，为盈利改善奠定坚实基础[page::1]。

4. 投资建议

报告强调：

• 小马智行将凭借领先的Robotaxi技术和规模化量产先发优势，构建全球自动驾驶出行生态领导地位。

- 推荐关注其供应链本土化、AI技术迭代和政策协同带来的商业化潜力，尤其是硬件规模化对盈利模型的积极重塑。

• 但亦提示行业政策调整、技术迭代波动、需求变动导致产能错配、国际合规压力及资本回报不确定性等风险[page::1]。

5. 细节财务指标和市场定位

• 报告给出部分同行对比表，显示小马智行当前股价15.86美元，2024年预计每股收益为2.4美元，但2025-2026年预测EPS出现负增长，分别为-0.6和0.58美元，暗示短期盈利压力或波动性。

- 同时，其市盈率在2025、2026年相比同行微软、谷歌显示波动较大。

• 投资评级暂未明确，可能因为盈利与成长的不确定性仍需观察。

该部分合理反映了公司仍处于成长期，估值具备一定风险，需要配合业务发展动态解读[page::1]。

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三、图表深度解读

图1：报表及财务数据摘要

• 图表展示了2025年第二季度小马智行主要业务收入及同比增长，突出Robotaxi服务与许可应用的爆发式增长。

- 通过条形和百分比数字对比，突出Robotruck业务的收缩，但公司选择优化结构聚焦高利润业务。

• 技术硬件部分体现鲜明成本降低与寿命提升，核心算力指标也显著领先行业同类。

- 财务估值表展示多个科技巨头比较，突出小马智行估值波动及成长中的盈利不稳定性。

图表为报告论证提供了直观数据支撑，特别是营收结构的变化和技术优势验证，支持其营收领先和技术突破的核心结论[page::0,1]。

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四、估值分析

报告虽未给出明确目标价，但通过同行对比及盈利预测暗示估值依据及风险：

• 估值基于盈利预测，市盈率波动较大，反映未来盈利尚不稳定，主要依赖Robotaxi及许可业务的规模化增长实现现金流改善。

- 参考美国大型科技公司（微软、谷歌）对比，小马智行的高增长和政策驱动潜力被视为估值支持变量，但短期盈利承压限制估值提升。

• 报告强调硬件成本降低和供应链本土化，有助提升利润率，长期看盈利模型可能因规模化和技术迭代发生根本改变。

整体来看，估值分析更加依赖成长逻辑与市场认可，尚未进入成熟阶段折现现金流等传统估值方法较少采用[page::1]。

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五、风险因素评估

报告列明的风险包括：

• 行业政策调整带来的市场预期波动：自动驾驶政策和交通法规可能影响商业推广速度和投资回收周期。

- 技术迭代不及预期或更新风险：技术迅速更新，若研发或产品不及时升级，竞争力受损。

• 终端需求波动导致产能错配：用户采纳态势及市场需求若不稳，将引起产能利用效率下降。

- 国际合规风险：全球化扩展需面对不同国家法规、合规标准的挑战。

• 资本回报周期长且存在不确定性：自动驾驶属于资金密集型行业，资金回流周期长，出现不确定风险。

报告未提供具体缓解策略，但提醒投资者关注外部政策和技术环境变化，并对财务规划保守考量[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑清晰且数据支撑充分，但在盈利预测方面，2025年预测EPS为负，显示当前盈利压力较大，该点提示短期业绩波动风险不容忽视。

- 对迪拜战略合作虽然积极看待，但具体收益实现和商业化时间表仍有待市场检验，存在实际落地进展缓慢风险。

• 技术突破强调成本降低80%及寿命延长10年，虽有200万公里测试支持，但具体量产车大规模部署后的稳定性和售后服务风险依然存在。

- 估值部分未说明采用何种估值模型，可能导致投资判断依赖于市场预期而非内在价值评估。

整体而言，报告适度乐观且基于趋势，但需投资者警惕增长与盈利弹性的潜在波动[page::0,1]。

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七、结论性综合

该报告深刻剖析了小马智行作为Robotaxi行业的领先者，凭借技术自主研发与全球布局驱动出色的营收增长，尤其是在2025年第二季度实现75.9%的高速增长，Robotaxi服务业务增长157.8%，显示商业化提速极为显著。同时，许可与应用收入的901.8%增长体现公司产品多样化与市场需求旺盛。

迪拜战略合作标志其国际扩张关键一步，配合第七代车规级L4自动驾驶控制器的技术突破和成本优势，为小马智行构建了一条明确的盈利增长路径。报告风险提示充分，反映行业属性与国际运营复杂性的本质挑战。

财务指标显示公司仍处于发展调整期，盈利波动较大，估值水平受成长预期与市场情绪影响显著。投资建议侧重关注供应链本土化、AI技术迭代和政策协同下的商业化潜力，反映对其未来盈利拐点的期待。

综上，该研究报告给予小马智行机会与挑战并存的总体评价，支持其作为全球自动驾驶领域具备竞争力的潜力股，但建议审慎关注政策与技术迭代风险，合理评估成长性和盈利周期不确定性，形成更稳健的投资判断。

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附：重要图表（示例）

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参考文献

- 华鑫证券研究所，《小马智行（PONY.O）：营收增长领跑行业，Robotaxi爆发 $+$ 全球化布局驱动财务拐点—计算机行业点评报告》，2025年8月18日 16:53 上海。[page::0,1,2]

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