2018年A股及主要全球股指处于42个月周期顶点，预计未来3-4个月市场上行 [page::4]

• 全球16个重要指数平均上涨36.96%，其中巴西圣保罗IBOVESPA指数涨超73%。

- 上证综指同比序列与42个月周期高斯滤波显示当前处于周期顶点，未来半年行情看涨。

基金定投盈利条件与市场适合性分析 [page::3]

• 定投基金单位平均成本低于赎回时单位净值为正收益充分条件。

- 市场环境分为“先跌后升（微笑曲线）”、“震荡向上”、“先升后跌（倒微笑曲线）”、“震荡向下”，其中“微笑曲线”最适合定投。

• 定投可以有效分散择时风险，降低平均成本。

“μ法则”实证选基：业绩优异且波动率高的基金更适合定投 [page::5][page::6][page::8]

• 业绩好的基金定投回报更高。

- 净值波动大的基金更适合定投，定投收益与资产波动率正相关。

• 通过理论推导与实证，μ（资产价格漂移率）的大小是选基关键指标

- 大成旗下多只指数基金中，中证360互联网+大数据100、深证成长40ETF联接、大成中证红利及沪深300基金综合表现突出，波动率及μ值较高。

定投时机判断：指标σ² - μ用于选择定投时机 [page::9][page::10]

• 当σ² - μ > 0时定投优于一次性投资，反之则不适合定投。

- 大成中证360互联网+大数据100等基金当前σ² - μ接近0或略大，适合启动定投。

定投策略回测：等额定投、PE定投、PB定投策略对比 [page::11-14]

• 三种策略收益表现稳定且均跑赢一次性投资。

- PE、PB定投降低平均成本略优于等额定投。

• 定投频率对收益影响有限，半月定投略优。

- 成长型指数波动较大，定投有更多吸筹机会。

结论与风险提示 [page::15][page::16]

• 推荐大成中证360互联网+大数据100、大成中证红利、大成沪深300及大成深证成长40ETF联接基金为2018定投首选。

- 定投结合止盈掌控风险，有效分散择时和市场下行风险，实现较高绝对收益。

• 研究基于历史数据，存在市场规律失效等风险，投资需谨慎。

金工研究报告《大成旗下基金2018定投策略研究》详尽分析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：《大成旗下基金2018定投策略研究》

- 作者：林晓明（执业证书编号 S0570516010001）、黄晓彬（执业证书编号 S0570516070001）

• 发布机构：华泰证券研究所

- 发布日期：2017年12月3日

• 研究主题：基金定投策略；特别以大成基金旗下指数型基金为研究标的，聚焦2018年A股及全球市场周期环境下的定投机会与策略选择。

核心论点与目标信息：
报告基于华泰金工研究关于市场周期及基金定投策略的理论和实证分析，结合大成基金旗下指数基金的历史业绩及波动性，提出了适合2018年定投的基金选择标准，推荐了四只大成基金作为2018年的定投标的，并对三种定投策略（等额定投、PE定投、PB定投）进行了回测对比。作者强调，A股市场短期内或迎来大概率上行阶段，定投能有效降低择时风险并提高收益，且在波动性较大的基金中定投优势更为明显。总体建议投资者抓住市场周期轮动和波动带来的定投良机，且要注意风险控制与止盈。[page::0,2,4,15]

---

2. 逐节深度解读

2.1 基金定投概述与盈利条件

• 关键论点：

基金定投是指固定时间投入固定金额，适当分散择时风险，有效降低买入平均成本。定投收益正的充分条件是“定投平均单位成本 < 赎回时基金单位净值”，即结束定投时单位净值高于定投期间买入的平均成本。相比一次性投资，定投更能规避起始点买入成本高带来的风险。

• 推理依据：

采用单位净值的调和平均计算定投平均成本，调和平均对极端高值不敏感，有助分散单点择时风险。

• 市场条件分析：

根据市场走势划分为“先下跌后回升（微笑曲线）”、“震荡向上”、“先升后回落（倒微笑曲线）”、“震荡向下”四种情况。
- “微笑曲线”是定投的最好环境，因为先跌后涨，定投低成本买入，后市反弹获利快速。
- “震荡向上”环境盈利仍有但劣于一次性买入。
- “倒微笑曲线”阶段定投最不适宜，因高位多次买入导致成本升高。
- “震荡向下”中定投通过平均成本降低风险，晚期反弹提前获利。

• 建议：投资者在可能“倒微笑曲线”阶段及时止盈以避免亏损，长期来看市场整体向上为定投成功根基。[page::3]

2.2 2018年市场周期与定投机会判断

• 周期法分析：

引用华泰金工周期研究，指出股票市场普遍存在42个月的周期，2016年3月周期底部反转，至2017年10月多数全球指数上涨显著，平均涨幅37%左右。上涨持续到2017年底，A股42个月周期已到顶点。图表显示上证综指同比序列及42个月周期曲线吻合，预判未来3-4个月内市场或继续上涨，拐点大概率出现在2018年二季度。[图表1、2]

• 市场观察及投资逻辑：

A股波动性大于成熟市场，定投有助于分散风险。建议投资者在2018二季度下行中后期重新开启定投，抓住市场长期向上和短期波动的机会；同时需注意及时止盈，避免“倒微笑曲线”亏损风险。[page::4]

2.3 定投选基标准：业绩与波动性

• 业绩好基金定投收益更高：

通过假设性收益案例比较，业绩更好基金净值持续上涨，因定投期间单位净值增长较快，其定投整体收益远超业绩较差基金。数学上，定投平均成本是调和平均，伴随净值持续上升，较好的基金能产生更高收益率。

• 净值波动率影响定投表现：

离散时间模型显示，净值波动性越大，在定投期间买入成本差异越大，买入份额总数越大，收益率也越高（假设净值区间总体水平相同）。连续时间布朗运动模型定量证明了定投收益期望随资产漂移率 $\mu$ 和波动率 $\sigma^2$ 参数变化：
- 定投收益期望公式 $E[V2]=\frac{e^{\mu T}-1}{\mu T}$，且 $\hat{\mu}=\frac{\ln(ST)-\ln(S_0)}{T}+\frac{1}{2}\hat{\sigma}^2$，波动率越大，同一区间收益下总收益越高。

• “$\mu$法则”：

华泰金工基金定投系列通过实证研究发现，选择$\mu$（资产价格漂移率）较大的基金作为定投标的，收益更高。该法则定量表达了“业绩好且波动性大”的定投选基原则，实现定投择基的量化标准。[page::5,6,8]

2.4 大成旗下指数基金风险收益属性分析

• 过去一年，市场风格偏向价值型，蓝筹基金表现优异；长期看多数基金表现与整体市况一致，业绩差异不大。

- 重点统计了大成旗下10只指数基金及其对应标的指数近5年业绩，发现：
- 大成中证360互联网+大数据100指数长期年化收益领先（3年、5年均超40%），代表成长型指数中表现最佳。
- 价值型基金如中证红利、沪深300表现稳定，近1年收益亦较好。

• 波动率分析显示，中证360互联网+大数据100和互联网金融指数波动性最大，其余基金波动率差异较小。

- 结合历史收益与波动率，计算三年期$\mu$指标，确认前述四只基金（中证360互联网+大数据100、中证红利、沪深300、深证成长40ETF及联接）为高$\mu$适合定投标的。基于投资者渠道偏好，推荐场外客户购买这四只基金。[page::7,8]

2.5 定投时机与策略回测分析

• 定投时机的数学判断依据：

利用 $\sigma^2-\mu$ 指标判断定投是否适合，
- 当 $\sigma^2-\mu > 0$，定投优于一次性投资；
- 当 $\sigma^2-\mu < 0$，定投效果不佳，宜考虑一次性投资或观望。

• 统计四只推荐基金及其标的指数$\sigma^2-\mu$近1年滚动值，多数时间接近或略大于零，预示此阶段定投较为适宜，未来市场波动增大提供定投机会。

- 定投频率与时间长度回测：
采用周、半月、月三种频率及1、2、3年定投期限，回测表明定投频率变化对收益影响小，半月频略优，期限越长收益不一定稳定增长，周期性波动显著。基金间收益表现受其业绩影响明显。

• 三种定投策略比较：

1. 等额定投：每月固定金额定投，资金预算明确，操作简便。
2. PE定投：资金投入与PE成反比，PE低时投入多，PE高时投入少，试图在低估时加码。
3. PB定投：同理，资金投入与PB成反比。

• 两种指标型定投策略能在下跌期间较好降低平均持仓成本，收益略优于等额定投；但等额定投便于资金安排且在上涨阶段绝对收益更高。

- 各基金回测总结：
- 四只基金均显示定投收益优于一次性投资，指数明显负收益情况下仍能获得正收益，体现定投的择时风险分散能力。
- PE、PB策略在成本控制及收益率稍优，但差异不大，资金安排灵活性与稳定性是等额定投优势。
- 成长型基金（中证360互联网+大数据100及深证成长40）虽波动大，定投优势更明显，适合长期布局。

• 以上结论强调定投应结合市场周期与基金波动，执行过程中需关注市场变动及时止盈以规避“倒微笑曲线”风险。[page::9-14]

2.6 结论

• 基金定投通过逢低加码、逢高减码机制分散择时风险，得到正收益的关键是赎回期的基金单位净值超过平均买入成本。

- 适合定投的基金应具备业绩优秀且波动性适中的特征，符合华泰金工提出的“$\mu$法则”。

• 大成中证360互联网+大数据100、大成中证红利、大成沪深300、大成深证成长40ETF及其联接基金，在过去3~5年里表现优异，风险收益特征均适合定投。

- 三大战略回测均显示定投优于一次性投资，且PE、PB定投稍优于等额定投，后者更适合资金规划且可控性强。

• 整体建议2018年重点选择上述四只基金开展定投，充分发挥降低平均成本优势，关注市场止盈时机。

- 同时指出市场历史周期规则存在失效可能，投资仍需谨慎。[page::15,16]

2.7 风险因素

• 定投和基金选择均基于历史数据和既有的市场及周期研究，未来市场可能不符合历史规律，存在判断失误风险。

- “历史表现不代表未来收益”，尤其成长型基金波动大，可能带来收益不确定性。

• 市场高估阶段可能出现“倒微笑曲线”导致定投亏损，止盈时机判断挑战较大。

- 所推荐基金的流动性、交易费用及监管变化可能影响实际操作效果。

• 报告未对其他宏观经济及政策风险进行深入讨论，投资者应充分考虑。

- 报告中风险提示明确说明无法保证未来收益，定投需长期坚持且结合风险管理策略。[page::0,16]

2.8 审慎视角

• 报告立足华泰金工成熟理论体系和具体基金标的，实证充分，数据翔实。

- 然而，报告对基金管理费率、税费等现实交易成本考虑不多，可能影响净收益表现。

• “$\mu$法则”虽量化，依赖历史收益及波动率，可能忽略未来宏观政策及行业结构性变化。

- 定投策略回测区间主要是2015年股灾后至2017年，市场整体处于复苏阶段，未来极端行情表现未知。

• 对风险控制如止盈时点选择仅作提示，缺少具体操作方案，实际投资执行需投资者自我判断能力。

- 报告对投资渠道选择有限，专注场外大成基金，未就其他基金公司进行比较，存在一定推荐偏向。

• 总体而言，分析严谨细致，结论合理，但投资者务必结合自身投资目标与风控需求谨慎操作。[page::0,15,16]

---

3. 重点图表深度解读

• 图表1（全球主要指数2016/3至2017/10涨幅）：

展示16个全球重要指数平均上涨36.96%，其中圣保罗IBOVESPA涨幅最高达73.61%，澳洲标普500涨幅最低21.06%。表明全球市场自2016年初已持续反弹，为后续定投构筑良好宏观趋势基础。[page::4]

• 图表2（上证综指同比序列与42个月周期）：

显示上证综指同比增长序列及42个月周期高斯滤波线的变化。周期顶点已现，表明市场进入调整拐点，预示未来3-4个月还有上行空间，随后或迎来调整，为定投布局时点提供理论支持。[page::4]

• 图表3（业绩好的基金定投收益高）：

案例曲线比较基金1和基金2的净值及定投成本，显示业绩更好基金2的定投收益（10.15）显著高于基金1（6.45），数学清晰体现业绩对定投效果的重要性。[page::5]

• 图表4（波动率大的基金定投收益高）：

通过离散时间模型示例表格，基金1单位净值波动大，购买数份多达4981.04，而基金2波动小买入份额4909.09，结果基金1总收益更高。佐证波动率提升定投收益的理论。表格详列投资过程单位净值买入份额，具有清晰实证意义。[page::5]

• 图表5（大成旗下10只基金5年业绩表现）：

条理清晰地展示各基金近1年、3年、5年年化收益。中证360互联网+大数据100明显领先，其他基金表现分布均匀，辅助投资者直观理解各基金历史表现均值。色阶体现排名次序。[page::7]

• 图表6（大成10只基金5年波动率）：

通过表格形式列示，互联网+大数据指数及互联网金融指数波动率明显高于其他基金，验证成长型基金波动性较大，为定投策略提供可选择标的。[page::8]

• 图表7（大成10只基金近1年、3年、5年$\mu$值）：

明确展示各基金漂移率$\mu$指标，大成中证360互联网+大数据1003年期$\mu$达到43.19%，高于其他基金。$\mu$值为定投择基关键指标，此表直接体现基金定投潜力。[page::8]

• 图表8–11（4只基金单位净值与$\sigma^2-\mu$的时间序列图）：

四个时间序列图清晰展现单位净值走势（红线）与定投择时指标$\sigma^2-\mu$（黑线）波动，显示指标多次向零靠近或稍为正值，体现市场进入适合定投区间。辅助定投时机判断。[page::9,10]

• 图表12–16（不同基金不同定投频率与期限的回测收益表）：

系统展示定投策略在周、半月、月频率及1至3年期限下的年化收益率，数据表明不同定投频率对收益影响有限，长短定投期限收益随基金业绩表现差异呈现波动。[page::10,11]

• 图表17,18（大成沪深300指数基金PE、PB定投示例与平均持仓成本）：

详细展示2016年2、3月两期定投净值、PE、PB数值和对应投资金额、买入份额。表显示PE、PB定投策略稍降低平均单位成本，表17数据详实直观，表18统计平均成本支持策略优势。[page::11]

• 图表19–30（四只基金三种定投策略累计收益率与单位成本曲线图及策略收益汇总表）：

每个基金分别以线图展现定投累计收益率（对比等额、PE、PB定投及指数表现）及单位成本变化，均显示定投策略远优于指数买入且优于一次性投资。表格总结投资金额、期末金额、收益率数据，客观表明定投策略优势且三种策略收益相近，PE、PB策略略优。[page::12-14]

---

4. 估值方法（定投策略评估的数学模型）

• 本报告主要通过量化公式和历史数据回测对定投策略的有效性进行估值和评估。

- 关键数学模型是连续时间资产价格的布朗运动模型，结合价格漂移率$\mu$和波动率$\sigma$提出的定投收益期望公式。

• 通过计算$\sigma^2 - \mu$判断定投时机优劣。

- 回测模型基于实际基金标的指数历史净值数据，采用不同定投频率和三种定投资金分配策略进行模拟。

• 该方法注明定投策略非传统估值如DCF或P/E估值，而是基于统计与概率论的风险收益评估，适用于定期投资及择时风险分析。[page::6,9,10]

---

5. 风险因素评估

• 历史数据驱动的策略不保证未来收益，市场环境和周期可能失效。

- 市场周期判断存在不确定性，尤其42个月周期规律的稳定性待严谨验证。

• “倒微笑曲线”风险提示投资者需关注高位及时止盈，否则可能亏损。

- 指数估值（PE、PB）作为定投分配参考指标可能受到极端市场估值偏离影响。

• 成长型基金波动大，受宏观政策及科技创新因素影响高。

- 投资者行为偏差“追涨杀跌”可能导致定投效果打折扣。

• 定投回测区间主要涵盖牛市恢复期，极端下跌和长期熊市未充分覆盖。

- 融资流动性、手续费、税负等成本未全面量化，可能影响实际回报。

• 风险提示充分体现资本市场固有不确定性和模型依据限制，提醒投资者谨慎。[page::0,16]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告偏重于强调定投策略优势，可能忽视市场极端情况下定投效果的弱化，特别是长期震荡或熊市。

- 对止盈操作的具体实施方案及风险管理细节描述有限，仍有潜在执行难度。

• 报告局限于大成基金旗下产品，缺乏对其他基金管理人同类产品的横向比较，可能存在推荐偏颇。

- 对于PE、PB定投策略虽有实证回测支持，但资金投入量的减函数公式简化，未充分考虑估值因子波动剧烈的风险。

• 费率、交易成本、税务影响没有深入剖析，理论收益可能高于实际。

- 定投频率影响较小的结论需要提醒投资者结合自身资金流动性与管理便利性的考虑。

• 报告基于历史数据的分析方法本身对政策、国际事件和突发事件的应变能力有限。

- 总体论述严谨，模型清晰，结论自洽，是当前阶段适合风险偏好适中的投资者参考的策略研究，但需结合自身实际做出适配。[page::0,15,16]

---

7. 结论性综合

本份华泰证券金工研究报告在理论与实证层面详细探讨了基金定投在2018年A股及全球市场周期环境中的应用价值及优选标的。报告指出，基于42个月市场周期及漂移率$\mu$与波动率$\sigma^2$的复合指标，定投在当前及即将到来的市场环境中具备明显优势，尤其适合周期底部及震荡市阶段，需要规避“倒微笑曲线”阶段带来亏损风险。大成基金旗下中证360互联网+大数据100、中证红利、沪深300和深证成长40ETF联接等四只基金无论在长期表现或波动性指标均表现突出，符合“$\mu$法则”定投选基标准。三种定投策略回测显示均有效提升定投收益，PE、PB定投策略略优于等额定投，但等额定投更适合资金规划，且定投频率对收益影响不大。图表层面，全球及A股市场周期数据、定投策略业绩走势图、成本曲线等直观展现了定投收益提高的内在逻辑和市场操作价值。整体上，报告强调定投作为降低择时风险和提高长期收益的有效工具，建议结合市场时机选择优异波动基金开展定投，注意止盈执行。

同时，报告充分披露策略基于历史数据，存在周期失效、市场波动超预期等风险，投资者应结合自身风险承受能力理性决策。

---

参考图片

• 图表1：全球主要指数涨幅

• 图表2：上证综指同比序列与42个月周期

• 图表3：业绩好的基金定投收益高

• 图表8：大成中证红利单位净值与 $\sigma^2-\mu$

• 图表9：大成沪深300单位净值与 $\sigma^2-\mu$

• 图表10：大成中证360互联网+大数据100单位净值与 $\sigma^2-\mu$

• 图表11：大成深证成长40ETF联接单位净值与 $\sigma^2-\mu$

• 图表19：中证红利指数定投累计收益率

• 图表22：沪深300指数定投累计收益率

• 图表25：中证360互联网+大数据100定投累计收益率

• 图表28：深证成长40定投累计收益率

---

综上所述

该报告全面系统地分析了基于华泰金工研究的定投策略，结合大成基金旗下实际指数型基金的历史数据和市场周期，提出可行且实证支持的2018年定投策略和标的推荐，为投资者把握周期底部及震荡市中的定投机会提供科学依据与具体操作建议，是研究基金定投及市场择时策略的重要参考文献。[page::0-16]

---

（全文溯源页码已在各段落末尾注出）

报告