乒乓球策略核心逻辑总结 [page::0][page::1]

• 乒乓球策略基于持仓成本偏离度反转指标，强调“过度反应”产生的短期投资机会。

- 关注股票跌速，快速下跌的股票反弹动力更强。

• 采用短期与中期持仓成本比值来判断超跌，筛选“真正便宜”的股票。

- 持仓时间控制严格，提升资金使用效率。

最新持仓股票表现 [page::0][page::1]

| 代码 | 名称 | 申万一级 | 信号发出日期 | 最新交易日期 | 最新涨幅(%) | 持仓期间累计超额收益(%) |
|------------|----------|--------------|--------------|--------------------|------------|-------------------------|
| SH600256 | 广汇能源 | 化工 | 2014/1/29 | 2014/3/13（平仓） | 13.37 | 16.19 |
| SH600722 | 金牛化工 | 化工 | 2014/2/12 | 2014/3/14 | 0.24391 | 7.12 |
| SH600598 | 北大荒 | 农林牧渔 | 2014/2/17 | 2014/3/14 | -16.27 | -9.27 |

• 当前组合仅持仓3只股票，满仓情况下跑输沪深300指数1.27%。

- 广汇能源持仓25交易日累计超额收益16.19%。

• 金牛化工表现较好，单周逆势上涨4.58%，持仓期累计获利7.12%。

大盘超跌股数量分析与市场风险[page::2]

• 超跌股数量维持低位，上周未出现新的超跌标的，表明大盘尚未见底。

- 历史数据表明，超跌股数量增加常伴随市场底部和反转概率上升。

• 当前处于中期下跌趋势，市场短期仍有较大调整风险。

乒乓球策略历史实盘表现汇总 [page::3][page::4]

| 代码 | 名称 | 行业 | 信号日期 | 建仓成本价 | 平仓日期 | 持仓涨幅(%) | 累计超额收益(%) |
|----------|-----------|------------|------------|------------|------------|-------------|-----------------|
| 样本数众多，个股平均持仓时间20.3个交易日，平均超额收益5.04%，战胜沪深300的概率58%。 |

• 策略通过持仓成本偏离度识别超跌个股，提升择时和收益能力。

- 组合投资思想降低单只股票风险，严格止损止盈控制风险。

技术反转指标原理及差异化优势 [page::4][page::5]

• 反转指标捕捉价格围绕合理价值的波动和过度反应造成的短期偏离。

- 乒乓球策略衡量“超跌”不仅仅看跌幅，更重视跌速和成交量加权持仓成本偏离度。

• 传统反转指标易买入“差”或“贵”股票，乒乓球策略通过偏离度指标更精准区分真正便宜的超跌股。

乒乓球策略选股组合动态跟踪报告详尽分析

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一、元数据与概览

标题：《乒乓球策略选股组合动态跟踪——技术指标选股系列报告》

作者及联系方式：东方证券研究所分析师谭瑾（执业证书编号：S0860513070001）和高子剑（执业证书编号：S0860511120002）

发布时间：2014年3月17日

研究机构：东方证券股份有限公司

主题：本报告聚焦于“乒乓球策略”，即基于持仓成本偏离度的技术反转指标构建的选股策略及其组合动态表现。主要关注近期组合的持仓状况、策略表现、市场整体超跌股票数量分析及策略历史业绩。

核心论点与投资评级：

• 本期策略持仓标的稀缺，上周仅持仓3只股票，其中广汇能源持仓满25个交易日后调出，期间收益显著（超额收益16.19%），金牛化工表现较强（逆市涨4.58%，超额收益7.12%），北大荒表现较弱。
• 主板指数处于中期下跌趋势，超跌个股数量低位维持，大盘中期并未见底，仍存较大下跌风险。
• 乒乓球策略的核心是捕捉由“过度反应”带来的短期投资性机会，依托于持仓成本偏离度指标，强调短期快速下跌且价格低于历史平均持仓成本的股票的反弹潜力，是一种交易性择时策略，非基本面长期价值判断。
• 本报告不涉及传统股价评级标准，对组合中的个股均未作投资评级，属于技术指标驱动的量化交易策略展示和动态跟踪报告。

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二、逐节深度解读

2.1 乒乓球策略逻辑及持仓组合概览

从报告初篇（第0页、第1页）来看，乒乓球策略基于东方证券金融工程团队开发的“持仓成本偏离度反转指标”。该指标强调的是股票价格的“过度反应”表现。区别于传统反转指标单纯用价格跌幅判断是否“超跌”，乒乓球策略结合了两个关键要素：

• 下跌速度：快速下跌的个股更可能产生反弹动力，就如同乒乓球落地弹起的力量，快速下跌比缓慢下跌更容易带来反转。
• 价格相较于持仓成本的偏离度：利用“短期持仓成本与中期持仓成本的比值”（即偏离度）量化股价是否超跌，指标越低，股票价格越偏离合理持仓成本，潜在反弹机会越大。

该策略由此筛选出满足阈值的“超跌个股”作为买入目标，通过严格控制持仓时间（平均约20天）提高资金使用效率。

持仓展示（3月14日数据）：

• 广汇能源（600256）：持仓满25个交易日，于3月13日调出，期间累计超额收益达16.19%；
• 金牛化工（600722）：持仓21个交易日，期间逆市上涨4.58%，累计超额收益7.12%；
• 北大荒（600598）：表现不佳，持仓期间累计下跌，超额收益-9.27%。

整体收益略逊于沪深300指数1.27%，但部分个股取得显著超额收益。

策略强调技术指标仅基于历史统计的概率，非基本面长线看好结论，故需严格止损，组合化投资降低风险。该部分表格清晰罗列了具体个股代码、持仓周期及收益指标，数据客观展现了策略的动态表现、成功与不足并存。[page::0,1]

2.2 大盘整体超跌指标状况分析

第三页的报告重点分析市场整体是否出现“超跌”现象。利用历史回测数据（2009-2014年）分析超跌个股数量与指数的累计对数收益率之间的关系，得出的结论是：

• 超跌股数量若在大盘下跌趋势之后明显上升，通常预示指数已超跌，随后市场反转概率较大。
• 目前（报告发布时）超跌个股数量仍处于低位，且近期无新增超跌股出现，表明大盘中期未见底，仍有下跌风险。

报告附带两张关键图表：

• 图1 展示了2009年至2014年初超跌股票数量(蓝色柱状，权重差值“超跌-超涨”)与沪深指数累计对数收益率（红色曲线）走势。趋势显示底部往往伴随超跌股数量快速上升；
• 图2 展示超跌股票数量与超涨股票数量之差的计数差值与指数累计收益的关系，实现了数量指标与市场行情的精细关联。

这两张图均支持策略核心理念：超跌股数量是市场底部及反转的重要技术指标辅助。底部信号具有空间约束及时效性，当前无底部信号故警示风险。该分析揭示该技术指标不仅用于个股择时，同时也对大盘趋势提供辅助判断。[page::2]

2.3 策略历史持仓表现

从报告4-5页的表格与叙述中可见，自2013年5月起，东方证券对乒乓球策略进行样本外实盘动态跟踪。其关键绩效指标总结为：

• 平均单只股票持仓时间约20.3个交易日；
• 单只股票持仓期间平均超额收益为5.04%；
• 个股战胜沪深300指数的概率为58%。

该历史样本覆盖约9个月，涉及不同行业，包括食品饮料、化工、采掘、建筑建材等多个领域，绘制出成功与失败个股的案例，体现策略的适用性与局限性。

该部分详细表格列举了各股票的信号发出日期、持仓成本、平仓日期、持仓期间涨幅及累计超额收益，清晰记录单个交易信号及实际表现。可见部分股票如“中茵股份”“芜湖港”“远东股份”等具备较高超额收益，显示策略在某些个股中获取了显著收益机会；反之亦有部分股票收益负或者超额收益负，显示策略并非完全正确，存在失败概率。

策略强调持仓时间严格控制并利用组合分散风险，体现了实盘操作的严谨性和纪律性。[page::3,4]

2.4 反转逻辑的理论基础

报告4页末尾至5页部分详细阐述了反转指标的理论基础：

• 反转指标不同于趋势指标，专注于抓取价格的短期“异常波动”，重点买入“超跌”股，卖出“超涨”股。
• 反转有效性的两个关键前提：

1. 价格围绕合理价值波动，存在纠偏机制。

2. 投资者情绪过度反应导致价格偏离合理价值。

• 传统反转因子仅考虑涨跌幅度，忽视股票本身长期价值与风险差异，易买入非便宜或基本面差的股。
• 本策略强调短期快速下跌的价格偏离（“超跌”），更真实反映市场短期情绪偏差，有望获取超额回报。
• 超跌可能因基本面利空或投资者短期行为导致暂时价格跌至合理价值以下，技术分析不须解析利空原因，而是专注短期反弹的概率及机制。

这一理论基础清晰揭示了策略构建的根本出发点，强调估值基准由市场持仓成本体现，区别于简单价格指标，使策略更具针对性。[page::4]

2.5 持仓成本加权偏离度指标解析

在5页内容中，报告详细介绍了“成交量加权价格的偏离度指标”：

• 该指标定义为短期持仓成本（短期成交量加权均价）与中期持仓成本的比值。
• 指标越低，表明短期价格大幅低于中期均价，反映股票被“超跌”。
• 相较于传统简单价格涨跌幅，偏离度指标更精准识别因快速大幅波动引起的异常价位，避免慢跌股票被误判为超跌。
• 实际案例解释，某些缓慢下跌但成交量较少的股票，其偏离度可能不大，反之近期超涨后的回落若仍在合理价格上，偏离度指标不会触发买入信号。

此技术指标创新之处在于结合交易量权重，更剥离价格噪声，使策略信号更具时效性和准确度，提升短线择时能力。[page::5]

2.6 风险提示与投资评级说明

报告开头（第0页）及第6页、7页均明确提示：

• 技术指标本质是交易择时工具，不代表标的基本面长期看好。
• 买入信号基于历史概率表现，非保证未来必涨。
• 必须结合组合投资思想以及止损机制。
• 投资评级方面采用东方证券量化标准，但本组合内股票多为未评级，原因在于这些股票不在覆盖范围或处于信息不足状态。
• 研究报告明确声明报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资风险自负。

这些声明严谨规范，强调了策略的局限性和风险，避免投资者误解技术指标的作用，体现了公司的合规要求。[page::0,6,7]

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三、图表深度解读

图1：超跌股票数量与指数累计对数收益率（2009-2014年）

• 描述：纵轴左侧为超跌股票数量的权重差值（超跌-超涨），显示以蓝色竖柱条表示；右侧为指数累计对数收益率（红色折线），时间跨度从2009年1月至2014年1月。
• 数据趋势与解读：

- 指数大幅上涨期间，超跌股票数量较少；

- 市场下跌趋势中，超跌股数量逐渐增加，尤其在市场底部阶段，超跌股票数量出现明显峰值。

- 该图说明超跌股数量的上升往往伴随着或预告市场的重要拐点和反弹。

• 联系文本：支持报告判断当前大盘未见超跌（底部信号未现），强调策略对大盘趋势的辅助判断功能。
• 局限性：该指标的滞后性及信号识别的阈值灵敏度可能影响及时性，需要配合其他指标辅助判断。[page::2]

图2：超跌股票数量与超涨股票数量之差与指数累计对数收益率关系

• 描述：显示计数差值（数量差值）与指数累计对数收益率的动态趋势图。使用蓝色柱状显示超跌与超涨股票数量之差，红线表示指数收益率走势。
• 解读：

- 此图从数量层面出发，与权重层次的图1相辅相成，显示市场情绪的整体偏向状态。

- 较大的正差值即超跌股数量远多于超涨股数量，预示市场极度低迷极可能反弹。

• 文本支撑：策略基于技术指标追踪这些数量变化，以辅助判断市场底部。当前差值较低，暗示未达底部条件。
• 数据源：基于东方证券数据与天软科技支持，具备较高数据完整性与可信度。[page::2]

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四、估值分析

报告主要为技术量化择时策略报告，没有传统意义上的估值分析部分。策略不涉及基本面估值参数（如P/E、EV/EBITDA或DCF估值），而采用技术指标偏离度及历史统计概率推测短期反弹潜力，因此不适用传统估值分析内容。

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五、风险因素评估

报告明确风险揭示（第0页及第6、7页）：

• 技术指标基于历史统计概率，不能代表未来必然获利。
• 标的公司基本面未被长期看好。
• 投资需配合组合思维、止损纪律，避免孤注一掷。
• 操作存在波动风险，并非所有信号个股均会正向表现。
• 流动性不足或其它市场风险可能影响买卖效率与执行。
• 报告并非投资建议，投资者需自行承担风险。

此风险提示合规充分，规避认知误区，强调策略适用范围及使用条件。[page::0,6,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对技术指标定义及逻辑阐述精准，覆盖了策略的设计动机、交易规则和历史表现，但仍存在一定固有限制：

- 策略依赖于历史数据统计规律，未来市场环境变化或结构性变动可能使指标失效。

- 乒乓球策略严格依托短期持仓成本偏离度，兼顾速度与价格，忽视基本面潜在变化，可能导致选股中包含持续基本面恶化的个股，增加投资风险。

- 超跌个股数量作为大盘底部指标存在一定滞后性，特别是市场快速波动期可能出现误判。

• 本策略持仓个股数量较少，流动性风险和集中风险需关注。
• 多数个股未评级，表明研究覆盖有限，若投资者期望结合基本面做进一步甄选，则本策略需配合其他分析工具。
• 报告未详细披露偏离度指标构造的具体计算参数（如持仓成本加权期限长度、阈值具体数值等），导致模型透明度有限，实际应用中需谨慎验证。

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七、结论性综合

本报告围绕东方证券金融工程团队打造的“乒乓球策略”进行深度动态跟踪与分析，重点在于技术反转指标“持仓成本偏离度”的创新使用，以捕捉超跌股短期反弹机会。报告展示了从指标构造逻辑、持仓组合动态表现，到市场整体超跌股数量分析的系统框架，兼顾理论与实操。

关键发现总结：

• 乒乓球策略依托成交量加权持仓成本比率，区别于传统简单走势反转指标，突出“跌速+价格偏离”的双重特征，强调快速下跌及价格急偏离平均持仓成本方为真正“超跌”。
• 当前市场仍处于中期下行趋势，超跌股票数量未见回升，提示大盘并未筑底，策略持仓从数量及表现上显示仍有不确定性风险。
• 指标经过近一年样本外实盘验证，单只股票平均能带来约5%的超额收益，胜率58%，表明其择时有效性高于随机，但也存在失败概率，需组合与止损配合。
• 图表分析显示超跌股数量与指数走势紧密相关，超跌股数量峰值通常伴随市场底部，策略以此辅助判断市场底部时点，有较强的历史说服力。
• 风险提示充分，策略基于交易性技术指标，非基本面买入指导，适合具备良好资金管理和风险控制能力的投资者。

总之，该报告通过系统介绍与数据支持，论述了“乒乓球策略”的技术原理及实盘表现，展示了结合持仓成本偏离度的反转交易策略在中国股市动态择时中的应用价值，同时也诚实地指出了其局限性与风险。投资者在使用过程中，宜谨慎搭配基本面分析，遵守组合与止损纪律，合理把握时机，方能最大化利用本策略优势，实现稳健的超额收益。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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附件：关键图表(markdown格式)

报告