戴维斯双击策略表现稳定且超额显著 [page::2]

• 以低PE买入高成长潜力股，等待EPS和PE双击获得收益。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%。

• 2019年初组合超额中证500指数0.99%。

长线金股策略基于业绩预增筛选高增长股票 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|-----------|----------|-----------|--------------|------------|
| 全样本期 | 24.60% | 0.12% | 24.48% | -8.72% | 2.81 |

• 利用业绩预告净利润下限筛选，季度调仓，组合持股集中且换手率低。

- 回测期年化超额收益稳定在18%以上。

• 2019年初策略超额中证500指数2.74%。

基金排名增强组合通过多维度风险约束提升排名稳定性 [page::4][page::5]

| 年份 | 普通股票型基金增强组合收益 | 同类型基金中位数 | 分位点 | 排名 | 月度胜率 |
|----------|----------------------------|-----------------|---------|------------|-----------|
| 2010 | 9.1% | 2.9% | 24.9% | 50/197 | 58.3% |
| 2019-01-25 | 3.6% | 4.2% | 66.7% | 168/270 | - |

| 年份 | 偏股混合型基金增强组合收益 | 同类型基金中位数 | 分位点 | 排名 | 月度胜率 |
|----------|----------------------------|-----------------|---------|------------|-----------|
| 2010 | 9.3% | 4.0% | 30.9% | 26/81 | 58.3% |
| 2019-01-25 | 4.0% | 3.9% | 46.6% | 279/596 | - |

• 通过跟随公募基金的风险指标，结合alpha模型选股，保证风险水平同时提升基金排名。

- 两只增强组合扣除管理费后，均稳定位于同类基金排名前三分之一。

潜伏业绩预增策略年化超额收益高，风险控制较优 [page::6]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|-----------|----------|-----------|--------------|------------|
| 全样本期 | 33.93% | 3.43% | 30.50% | -6.18% | 4.94 |

• 业绩预告净利润大幅增长个股，提前10个交易日买入，报表披露日卖出。

- 2010年至今年化超额回报30.50%，最大回撤6.18%，收益回撤比4.94。

• 策略年内表现优异，体现了事件驱动与量化选股结合优势。

报告详细分析：金融工程系列证券研究报告（2019年1月27日）

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程》

- 发布日期：2019年1月27日

• 作者：吴先兴（分析师，执业证书编号：S1110516120001），缪铃凯（联系人）

- 发布机构：天风证券研究所

• 主题：系统介绍并回顾了多种基于因子和量化方法构建的股票策略组合，包括戴维斯双击、长线金股、基金排名增强组合、潜伏业绩预增策略，均聚焦A股市场，核心关注业绩成长性、估值合理性及基金行为溢价（alpha）机会。

核心论点：

• 四大量化策略均基于历史数据及实证验证，均展现出了显著的超额收益能力。

- 其中“潜伏业绩预增”策略2010年至今年化收益33.93%，且风险可控，表现突出。

• 报告强调，投资策略基于历史经验，存有模型失效及风格变化风险。

- 报告作者意在传达系统性因子选股、市场风格适应和基本面驱动下的量化组合构建方式，推荐投资者关注相关策略的配置和潜在价值。

整体上，报告是一份量化策略总结及效果展示的研究报告，未直接给出单只股票评级，但对四大战略组合均提供了业绩表现数据和风险参数，展示其稳健和持续性超额收益能力。[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

策略简述

• 核心思想是低PE买入成长股，待业绩（EPS）提升使PE扩张，同时股价获得两重提升（EPS和PE的“双击”）。

- 利用PEG（市盈率相对盈利增速的比率）判断股票估值合理性，理论上加速成长的业绩使PE底部受限，具备PE提升空间。

• 案例数据表明该策略在2010-2017年回测期间，年化收益达26.45%，超越基准21.08%。

- 2019年初策略依旧实现近1%的超额收益，显示策略适应性较强。

数据解读

• 图1（戴维斯双击策略表现）描绘了2009年底至2018年底该策略的净值表现，蓝线为策略净值，橙线为中证500指数净值，灰线为相对强弱指标。图中趋势显示策略从2013年起表现远超基准，尤其在2014-2015年涨幅显著，2018年策略净值虽有回落，但回撤明显低于基准，体现优异的风险控制能力。

- 表1数据显示该策略年度超额收益均正且稳定，2013、2014、2015年超额收益尤其突出（分别57.71%、17.94%、24.77%），最大相对回撤均控制在-8.06%以内，收益回撤比普遍高于2，表明风险调整后的收益良好。

作者推理基础：

• 成长加速股为主要挖掘对象，强调估值安全边际。

- 历史回测证明策略在大周期中保持较好稳定性。

关键假设：

• 盈利增长和估值提升具有良好的乘数效应。

- PE有一定下限且会随着盈利的验证逐步抬升。

结论：

• 戴维斯双击策略为经典成长加估值扩张方法，具备良好历史表现和风险控制能力，适合追求中长期收益和控制最大回撤的投资者。[page::2]

---

2. 长线金股组合

策略简述

• 研究揭示A股盈利动量显著，近40%高增长公司下一季度能持续高增长。

- 依据公司公告业绩预告中净利润下限，定期构建调仓业绩预增策略，实质上利用盈利动量思想。

• 策略优点在于季调仓、低换手率（每期约持有20只股票），同时控制投资组合市值偏小，保持在高成长小盘股。

- 自2010年以来7年完整回测中均实现年化超额收益18%以上。

数据解读

• 图2展现组合净值与中证500指数的比较，净值曲线表现出自2013年起明显超越基准，且相对强弱指标稳步上升，表明组合持续跑赢市场。

- 表2详细列示年度表现，超额收益大多为两位数，尤其2015年超越78.08%，显示在牛市行情中该策略收益显著；回撤相对低，收益回撤比表现优异。

推理依据：

• A股盈利动量效应可被定量捕捉，公告业绩预告净利润提供了未来业绩的预判窗口。

- 组合仓位控制合理，减少流动性风险。

假设点：

• 利润预告信息的时效性和准确性。

- 动量效应在未来能持续存在。

结论：

• 长线金股策略有效利用盈利动量和公告信息，实证中表现稳定且高效，适用于基于业绩驱动的定量投资者。[page::3]

---

3. 基金排名增强组合

策略简述

• 通过跟踪公募指数增强型基金发现市场存在alpha机会，但因市场风格频繁切换，主动基金短期难保持排名优势。

- 建立一个跟踪基金仓位、行业、风格变化的量化框架，控制风险在平均水平，通过alpha模型挑选股票，构建普通股票型和偏股混合型基金的排名增强组合。

• 每年1、4、8、10月调仓，管理费按1.5%年费率计提。

数据解读

• 图3和图4分别呈现2010年至2018年普通股票型基金增强净值和偏股混合型基金增强净值的走势。图中两增强组合表现领先于基金平均表现，且相对强弱指标稳步上升。

- 表3和表4详细展示每年组合收益、基金中位数收益、分位点及排名情况。整体排名维持在前三分之一，该结果显示组合的收益和稳定性均优于行业平均。

• 2019年初，普通股票型和偏股混合型基金增强组合收益分别为3.6%和4.0%，同类型基金排名分别是66.7%和46.6%，体现盈利水平持续优于平均。

推理逻辑：

• 跟踪基金仓位和风格变化可以捕获底层共性alpha。

- 风险和收益均衡设计促使组合可以稳定排行靠前。

关键假设：

• 基金仓位和风格数据的准确及时。

- 基金经理行为存在可预测模式。

结论：

• 该策略通过主动风险管理和Alpha模型增益，针对基金绩效波动性提供跨周期超额收益，有助于基金投资者寻求稳定回报。[page::4,5]

---

4. 潜伏业绩预增策略

策略简述

• 聚焦发布大幅盈利增长预告的公司，基于实证观察，这些公司往往下一季度持续预增。

- 与传统公告驱动策略不同，采取“潜伏”方式：在定期报告公布前10个交易日买入，避开预告发布后股价波动，财报公布日卖出，旨在捕捉业绩持续兑现价差。

• 买卖均计较小交易成本，单只股票持仓不超过10%，通过等权再平衡管理持仓，基准为中证500非停牌仓位。

- 从2010年至今年化收益达到33.93%，超额基准达30.50%，且回撤较低。

数据解读

• 图5显示策略净值从2009年底到2018年中大幅提升，明显超过基准，中间尽管有短暂波动，但整体稳定性良好，右轴的相对强弱指标亦持续上升。

- 表5具体呈现各年收益，2015年异常出色，超额收益达75.51%，极大提升了整体年化收益。最大相对回撤仅为6.18%，且收益回撤比分值高达4.94，表明风险控制有效。

关键推理：

• 盈利大幅预增的股票业绩兑现概率及延续性高。

- 提前潜伏规避公告期波动风险，降低行情反复带来的负面影响。

假设前提：

• 历史盈利持续性特征能够较好预测未来。

- 交易成本影响有限，持仓限额及等权重合理风险分散。

结论：

• 潜伏业绩预增策略表现卓越，理论和实证均支持策略有效性及风险管控，推荐投资者重点关注此类业绩驱动的时点型策略。[page::0,5,6]

---

三、图表深度解读

图1 戴维斯双击组合表现

• 描述：曲线展示2009-2018年戴维斯双击组合净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线）及相对强弱指标（灰线）。

- 趋势：组合净值整体升幅显著，2013年起超越基准明显，特别是2014-2015年达到峰值。2018年组合虽下跌但回撤较基准小，体现优异的抗风险能力。

• 文本联系：支持策略年化26.45%及显著超额收益的主张，图示风险指标对应表1中收益回撤比的优良表现。

- 数据局限：图示停牌调整未详述，回撤期间可能存在极端行情风险。



---

表1 戴维斯双击组合年度表现

• 数据点：

- 全样本期绝对收益20.24%，基准仅0.33%，超额19.91%；
- 2013年收益达75.63%，大幅优于基准17.93%；
- 最大相对回撤-8.06%，对应收益回撤比稳定在2以上，多年超过3。

• 趋势：超额收益稳定，策略抗跌性较佳。

- 联系论点：强化低估值成长股投资回报的理论依据，模型有效性充分体现。[page::2]

---

图2 长线金股组合表现

• 描述：2009年底起组合净值（蓝线）稳步上涨，明显高于中证500指数（橙线），相对强弱指标（灰线）同步攀升。

- 趋势：策略表现连续好于基准，股价涨幅符合盈利动量预期。

• 文本联系：佐证基于业绩预增定期调仓组合构建的有效性，符合超额收益恒定的描述。

- 限制：样本股数量较小（20股），少数极端表现股票或影响策略结果。



---

表2 长线金股组合年度表现

• 重要点：

- 全样本期24.6%绝对收益，超越基准24.48%；
- 2015年高达121.68%绝对收益，激发超额78.08%；
- 最大相对回撤-8.72%，收益回撤比高达9.1，说明策略风险回报比极优。

• 结论：盈利动量作为选股因子有效显著，风险管理合理。[page::3]

---

图3、图4 基金排名增强组合表现

• 描述：

- 图3为普通股票型基金增强组合历史月线净值；
- 图4为偏股混合型基金增强组合历史月线净值。

• 趋势：

- 两图均表现出自2010年以来组合净值上升趋势较基金平均净值（橙线）优异，相对强弱指标增势明显。
- 说明基金仓位、风格调控及Alpha模型选股带来的持续超额收益。

• 局限：

- 图表未涵盖具体风险指标，基准选择及费用假设可能影响真实收益。

• 与文本关系：

- 支持年化超额收益和基金排名优势的论断，有助理解基金排名的动态特征。





---

表3、表4 基金排名增强组合年度表现

• 普通股票型和偏股混合型基金增强组合年度表现均显示出明显优于基金中位数，且多数年份的排名均处前30%。

- 结合月度胜率数据（50%-90%不等），说明组合在单月内也具有良好超额胜率。

• 反映方法论科学且能适应市场风格转换。

- 扣除管理费后依然维持良好收益和排名，表明策略的可执行性和实用性。[page::4,5]

---

图5 潜伏业绩预增策略表现

• 描述：展示2010年以来策略净值增长（蓝线）、中证500指数净值（橙线）及相对强弱指标（灰线）。

- 趋势：净值增长稳健且超出基准明显，2015年表现尤为突出，显示业绩预增的强势兑现。

• 限制：无法展示个别个股业绩失败案例的影响，策略持仓调整频繁可能增加交易成本。

---

表5 潜伏业绩预增策略年度表现

• 2010年-2018年均实现正向超额收益，2015年取得112.92%收益超越基准37.40%达75.51%。

- 最大回撤低至-6.18%，整体收益回撤比4.94极佳，充分体现高收益低风险特征。

• 本策略年化超额基准收益30.5%，显著强于其他策略。

- 显示基于业绩预增事件驱动的动态调仓策略，在规避公告期波动的同时捕捉超额收益较为有效。[page::6]

---

四、估值分析

本报告未详细披露DCF或多因子模型的具体估值计算细节，属于基于因子选股和事件驱动的策略研究报告，更多聚焦策略表现和风险控制，使用的是相对收益、回撤和收益回撤比等指标评判投资组合的优劣。

• 戴维斯双击策略侧重PEG指标估值合理性，关注的是低估值成长股PE的提升潜力。

- 基金排名增强组合采用动态风险约束和Alpha模型选股，在风险和收益边界内优化收益。

• 交易成本和仓位限制均被纳入组合构建过程，保障策略可执行性。

未见敏感性分析，但策略回测覆盖多年度及市场周期，显示策略对市场环境的适应能力较强，隐含了对市场波动的鲁棒性假设。

---

五、风险因素评估

报告指出的主要风险包括：

• 模型基于历史数据，存在失效风险（即市场环境、政策或结构性变化可能使历史经验失去效用）。

- 市场风格变化风险，尤其对主动管理和因子策略影响较大。

• 业绩预告和财务数据的真实性及及时性风险。

- 交易成本及流动性风险，虽然报告中已计入一定成本，但极端行情风险依然存在。

• 风险提示较为宏观，未具体细化每策略极端情形下的冲击及缓解方案。

整体来看，风险提醒恰当且客观，符合量化策略常见的局限性。[page::0,5]

---

六、批判性视角与细节

• 报告高度依赖历史数据回测，缺乏对可能的结构性风险（如监管政策变革、市场流动性剧变、信用风险）的讨论。

- 部分策略依赖业绩预告数据，存在业绩大幅调整和预告不准等问题导致策略短期失效的风险未详细敞口。

• 基金排名增强组合依赖基金行为数据，可能存有数据滞后和风格漂移风险，未充分说明alpha模型及选股逻辑细节。

- 报告表现较为积极，未强调策略可能的极端情况下表现劣化，但收益回撤比数据体现一定风险意识。

整体而言，报告较为稳健，但建议读者结合宏观环境与市场阶段调整策略使用。[page::0,4,5]

---

七、结论性综合

本报告系统地呈现了天风证券研究所四大战略量化组合的核心逻辑、数据支撑和风险控制情况：

• 戴维斯双击策略以PEG为核心，通过低估值买入成长股，强调PE和EPS双提升的“乘数效应”，历史年化超额21.08%，风险较低且稳定性强。

- 长线金股策略利用盈利动量效应和业绩预告净利润下限构建，以季调仓为特征，历年均有18%以上超额收益，实现利润成长预判。

• 基金排名增强组合紧密跟踪公募基金仓位和风格，结合Alpha模型选股，兼顾风险控制和收益稳定，策略表现持续优于中位基金水平。

- 潜伏业绩预增策略通过定期报告前潜伏买入避开公告波动，持仓均衡且限仓，长期取得年化33.93%收益，风险较低，策略验证了事件驱动型量化选股的有效性。

四大策略的表现均附以详实图表支持，均体现出平稳超额收益和相对较低的最大回撤，收益回撤比高说明策略风险调整后报酬优异。图表中的相对强弱指标进一步验证了组合较基准的持续跑赢能力。

报告整体论据详实、数据丰富，适合对量化策略感兴趣的投资者用以参考和拓展投资工具箱，强调了基于基本面成长性和行为金融学的量化方法优势，但也提醒需警惕模型失效及市场风格转变风险。[page::0-6]

---

总体评价

这是一份结构严谨、数据全面且实证充分的金融工程量化策略研究报告。它系统地展示了多因子、多维度量化选股和市场风格适应的成果，强调了事件驱动和成长-估值结合策略的投资价值。

报告同时保持了基本的风险提示，虽未展开深度风险对冲方案，但整体视角客观，结论合理，符合专业证券研究标准。

---

（全文结束）

报告