全市场估值监控指标概览 [page::1][page::2][page::3]

• 沪深300整体PE估值当前处于较低分位，创业板中值PE指标显示较高位置。

- PEG和PB指标也综合反映主流指数估值有分化，部分指数如上证50 PB估值偏高。

• 股息率与国债收益率分位表明，市场整体没有过度高估迹象，但存在结构性差异。[page::1][page::2][page::3]

基金重仓股配置比例分析 [page::4][page::9]

• 基金前十大重仓股在沪深300中的配置比例依旧较高，历史分位在中高区间。

- 各行业配置比例分布显示，科技、消费行业基金重仓股比例较大，金融周期性行业重仓比例较低。

• 历史配置趋势呈现基金对核心指数持仓稳定，行业层面资金配置向消费和科技倾斜。[page::4][page::9]

各行业估值指标监测 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 计算机、电子等科技行业PE估值处于高历史分位，显著高估状态。

- 金融、周期性行业估值较低，消费、医药等行业估值处于中等水平。

• PEG估值显示部分周期行业估值处于相对合理或偏低，科技行业依然偏高。

- 行业股息率与估值负相关，金融行业股息率较高，估值低；科技行业股息率较低。[page::5][page::6][page::7][page::8]

龙头股估值水平监测 [page::10][page::11]

• 龙头股中，保利发展、工商银行、三安光电等公司PE估值处于较高的历史分位水平。

- PEG估值显示部分龙头股阶段性高估，体现市场对行业龙头盈利预期分歧。

• 龙头股估值结构反映行业内龙头公司估值溢价现象明显，[page::10][page::11]

分析报告解构与详细分析：

《哪些行业进入高估区域？——估值与基金重仓股配置监控》（天风证券，2025年7月12日）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《哪些行业进入高估区域？——估值与基金重仓股配置监控》

- 作者：吴先兴、何青青

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 发布时间：2025年7月12日

• 研究主题：本报告聚焦于A股主要指数及行业的估值状况，结合基金重仓股配置的动态，旨在监控市场与行业的估值位置，识别哪些行业进入高估区域，并透过基金重仓持股配置分析资金流向状况。

- 核心论点：通过多维估值指标（PE、PEG、PB、股息率等）以及基金主力配置格局分析，明确指出当前市场及行业的估值分位水平，判断相对历史估值的高低，辅助投资者判断估值风险与资金偏好趋势。报告无明确买卖评级，定位为市场估值及资金配置的动态监控工具，为投资决策提供数据支持。

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二、逐节深度解读

1. 估值及基金重仓股配置计算方法

• 样本覆盖：涵盖沪深300、上证50、中证500、中证1000、创业板指数等主要市场指数，同时涵盖中信一级行业的估值与配置。

- 数据源：Wind数据库为主，包括市值、基本面指标（净利润TTM、净资产）、基金重仓股（混合型及股票型，排除被动及债券型基金），季度基金持股数据更新频次为季度结束后15个工作日内。

• 估值计算法：

- 整体法：指数成分股总分子指标值相加除以总分母指标值相加，体现总市值加权情况。
- 中值法：取成分股估值指标的中位值，反映典型个股估值水平，避免极端值扭曲。

• 基金配置比例计算：衡量基金持仓中，各指数或行业权重占比。基金重仓股市值由基金报告前十大重仓持股及周收盘价计算得出。

- 指标历史分位数：以历史数据区间内的百分位数定位当前值，分位数越高则表明当前估值偏高，反之偏低。

2. 全市场估值及基金重仓股配置比例

• PE估值水平（图1）：

- 沪深300整体PE为13.26，对应历史分位数约66%，中位数PE仅20.90，分位约15.7%，反映指数中部分大盘股估值较低，但中位数相对偏低表明较多成分股估值保持温和。
- 创业板整体PE较高（33.30，分位23%），显示成长属性明显，估值偏高。
- 上证50整体PE为11.36，分位约81.4%，表明大盘股估值处于相对较高水平。
- 万得全A中值PE为28.14，分位接近66%，整体市场估值处于中高位。

• PEG估值水平（图2）：

- 沪深300当前PEG为1.57，分位接近68%，表明相对盈利增长，估值水平仍处偏高区。
- 上证50更高，PEG 2.83，分位超过88%，显示大盘股估值相比盈利增长较为调高。
- 创业板PEG为1.20，分位仅20%，相对PE高但PEG较低，暗示其盈利增长预期支撑高估值。

• PB估值水平（图3）：

- 创业板整体PB最高（4.19，分位42%），显示科技成长板块高账面价值溢价。
- 沪深300中值PB约1.97，处于中等偏上的水平，市场并非极度高估。
- 上证50整体PB偏低（1.16，分位16%），对应于其低PE，可能反映银行、地产等传统价值股权重较大。

• 股息率及国债收益率（图4）：

- 沪深300整体股息率3.07%，高于中长期10年期国债收益率1.67%。
- 创业板股息率仅0.15%，国债收益率优势明显，反映成长股偏向低股息高成长特征。
- 上证50及万得全A整体股息率均高于1%，低于沪深300，显示不同细分市场特性。

• 图5和图6国债收益率相关指标：

- 市盈率倒数与国债收益率的差值为负，表明股市整体收益回报率低于无风险债券收益，提示估值偏高或风险溢价收窄。
- 国债收益率与股息率差值波动较大，创业板和创板中位数显示贴近或略高，具备一定收益防御特征。

• 基金重仓股配置（图7、图8）：

- 基金前十大重仓股中，沪深300权重最高53.05%，且处于历史中高位。
- 中证500重仓比例18.74%，上证50比例16.93%，创业板11.28%。
- 历史趋势图显示沪深300重仓比例保持稳定在50%-60%，其他指数波动中有结构性调整。

3. 国际估值比较（表1）

• 中国主要指数PE估值：

- 上证50估值13.63，高于香港恒生（11.55）和恒生中国企业指数（11.20），低于美股大型指数（如标普500 26.71，纳指42.45）。
- 创业板33.57远高于海外主要指数，聚焦高成长科技板块。

• 预期估值显示市场对未来盈利增长存在一定乐观预期，但整体仍较海外市场估值偏低许多，暗示中国市场估值尚有提升空间。

4. 行业层面估值及基金重仓股配置

• 行业PE估值水平（图9）：

- 最高估值集中在计算机（199.64分位100%）、传媒（149.77分位100%）、电力设备及新能源（62.21分位90%+）等科技与新能源相关板块，明显高于总体市场水平。
- 传统消费如医药（52.70分位52%）、商贸零售（48.51分位48%）、汽车（72.42分位72%）估值适中，处于历史中等分位。
- 金融行业，银行（7.49分位7%）、非银行金融（14.37分位14%）明显低估，周期板块（钢铁、煤炭、建材）也处于分位较低区域，反映估值安全边际较高。

• 行业PEG估值（图10）：

- 通信、计算机、传媒、电子板块PEG均高于2，说明其估值反映了较高的盈利增长预期。
- 电力设备及新能源PEG不到1，估值相对盈利增长合理，提示可能存在估值回调空间。
- 消费品如医药、纺织服装、食品饮料等PEG介于1.5-3之间，盈利增长及估值稳定。
- 多数周期板块PEG低于1.5，匹配其相对缓慢盈利增长。

• 行业PB估值（图11）：

- 科技类如电子（3.84）、计算机（4.25）、传媒（2.70）PB较高。
- 消费类PB普遍在1.5-3区间，汽车略高2.79。
- 金融及地产期内PB最低（银行0.67，非银行金融1.41，房地产1.01），体现其账面价值稳定但盈利增长放缓。

• 行业股息率水平（图12）：

- 周期板块股息率水平显著高于科技和消费，如煤炭（5.57%）、石油石化（5.02%）、钢铁（1.49%）表现突出。
- 科技行业股息率较低，电子（0.25%）、计算机（0.14%）均在历史低位分位，风险偏好需求明显。
- 银行（4.37%）和非银行金融（2.13%）股息率处于相对高位水平，反映板块防御性特征。

• 基金重仓股在行业配置比例（图13）：

- 科技行业（电子17.49%、电力设备及新能源9.39%、通信2.61%、传媒1.39%、计算机2.93%）合计超30%，显示基金偏好科技成长股。
- 消费行业中，医药（11.40%）、食品饮料（8.29%）、家电（4.90%）较受基金重仓青睐。
- 周期板块配置比例较低，多集中在机械（6.59%）、有色金属（4.70%）、钢铁（0.62%）、国防军工（2.84%）等传统行业。
- 金融板块整体持仓比例低，银行仅0.53%，非银1.06%。

5. 龙头股估值分析

• 龙头股PE估值（图14）：

- 计算机、传媒等科技龙头估值极高，例如科大讯飞（150+）、中国神华（83.94）高位盘整。
- 龙头股估值显示行业内部存在极端分化，部分龙头股估值接近历史极高水平，数值明显超越行业均值。
- 低估值龙头如银行股工商银行（7.88）、中国人寿（9.90）等体现价值属性。

• 龙头股PEG估值（图15）：

- 部分龙头股PEG极高，如中航成飞（6.25）、中油资本（4.75）、保利发展（3.47）、招商银行（2.56）等，预示市场对其未来盈利成长具较高预期。
- 同时，部分传统龙头PEG较低，显示盈利增长承压，例如恒力石化（0.86）、中国石化（1.15）。

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三、图表深度解读

图1-4：全市场估值指标与分位数

• 图1展示主要指数PE估值及相对历史分位数，多数指数PE处于50%-80%分位，表明市场估值整体偏高尤其大盘指数如上证50。

- 图2全市场PEG指标显示估值对盈利增长的贴合度，部分指数PEG处于高位，暗示估值存在一定的盈利预期高度。

• 图3全市场PB较PE略显分散，创业板高PB反映成长股高估值特征。

- 图4股息率对比10年期国债收益率图，融合无风险收益率与股票收益，提示估值合理性。沪深300等高股息率指数与较低国债收益率提供一定风险溢价空间。

图5-6：国债收益率与市盈率或股息率的差值

• 图5显示市盈率倒数与国债收益率的差值均为负，表示股票收益率低于无风险收益率，提示市场存在估值溢价及潜在风险。

- 图6国债收益率与股息率差值反映股票现金流吸引力，对部分板块如创业板股息低，差值为正，投资防御需求较弱。

图7-8：基金重仓股配置趋势

• 图7表明基金重仓股约一半集中于沪深300，呈现机构投资对大盘蓝筹的偏好。

- 图8的时序图显示基金持仓结构稳定，沪深300份额长期高企，为市场“主心骨”。

图9-12：行业估值指标

• 图9-11分别展现行业PE、PEG、PB估值差异，科技、通讯、传媒板块普遍估值高位；

- 周期及金融板块估值参考历史分位较低，有安全边际的价值投资机会；

• 图12行业股息率体现行业现金流回馈差别，周期及金融板块股息率占优，科技股股息率水准偏低。

图13：基金重仓股行业分布

• 科技板块为基金集中重仓领域，消费次之，周期与金融配置偏低，表现出基金投资风格偏向成长与消费升级主题。

图14-15：行业龙头股估值

• 龙头股估值分布显著分化，科技龙头估值居高，金融及传统产业龙头估值偏低；

- 龙头股PEG分布更突出成长预期差异，投资者分歧明显。

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四、估值方法及关键假设

• 报告基于历史数据计算估值指标当前值的相对分位数，分位数反映当前估值相对于过去大约十年区间的位置。

- PE、PEG、PB指标分别反映市场对企业盈利、盈利增长及净资产价值的定价，组合使用提升估值判断的多维度准确度。

• 基金重仓股配置比例基于市值乘以基金持股比例计算，反映机构资金行为偏好及集中度。

- 国际估值对比采用Bloomberg数据，保证一致的估值计算标准。

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五、风险因素评估

报告末尾明确声明为市场状况监控报告，不构成投资建议，提示如下风险：

• 估值指标受盈利及市值数据质量影响，季度报数据更新延迟可能导致短期数据失真。

- 基金重仓股配置带有历史时滞，不能完全反映即时市场动态。

• 行业估值高低结合行业特点，可能因宏观、政策及技术变革等产生估值剧烈调整。

- 龙头股估值极端时，高估风险突显，投资需谨慎。

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六、批判性视角及细微差别

• 报告建立在公开、权威的数据基础上，方法体系科学。但估值分位数依赖历史区间选择，存在参考期选择偏差，极端历史时期可能影响分位数的解释。

- 由于纯指标层面分析，未深入评估宏观经济、行业生命周期及政策风险，估值溢价与折价的合理性需要结合更广泛基本面。

• 基金重仓股分析反映机构资金偏好，但未细分基金类型及策略差异，可能掩盖部分主动投资风格的差异。

- 国际比较侧重欧美等成熟市场，未系统覆盖新兴市场潜在的估值特征与风险。

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七、结论性综合

本报告利用Wind数据库及Bloomberg数据，采用PE、PEG、PB以及股息率与无风险利率对比等多维估值指标，结合基金重仓股配置分析，全面呈现当前2025年7月中国A股市场及各行业估值态势及资金配置特征。具体发现包括：

• 整体市场估值呈现中高位态势：沪深300整体PE及PEG均处于65%以上历史分位，估值风险仍存在；创业板PE较高但PEG较低，成长预期保持。

- 行业分化明显：计算机、传媒、电力设备与新能源行业估值远高于平均水平，历史分位接近或达到顶点，提示高估风险；而金融（银行、非银）、周期（煤炭、钢铁、建材）估值处于相对低位，提供价值投资机会。

• 基金重仓股集中于大盘及科技成长板块：沪深300风格明显，基金持仓优势领域为科技行业及医药、消费等，周期及金融配置较低，显示机构对成长及消费升级主题依然看好。

- 国际估值对比显示中国市场整体PE低于美股等发达市场，但板块估值分异较大。

• 龙头股估值差异大，科技龙头普遍高估，部分传统龙头安全边际充足，反映市场结构性调整机会。

总体而言，报告清晰反映了当前中国市场及行业估值分布与基金资金偏好，揭示科技成长板块普遍高估，周期金融板块较为安全，提醒投资者重点监控高估风险与资金流动性。该估值监控具有数据权威性和多层次视角，为投资者把握市场风格轮动、估值风险提供重要参考。

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附录：关键图表Markdown引用

• 图1（PE估值水平）：

• 图2（PEG估值水平）：

• 图3（PB估值水平）：

• 图4（股息率与国债收益率）：

• 图7（基金重仓股配置比例）：

• 图9（行业PE估值水平）：

• 图13（基金行业配置比例）：

• 图14（龙头股PE估值水平）：

• 图15（龙头股PEG估值水平）：

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