【山证纺服】行业周报：周大福公布2025Q2经营数据，同店降幅持续收窄

创建于 2025-07-29T08:20:23.535852+08:00 更新于 2025-07-29T08:26:26.744748+08:00

摘要

本报告重点跟踪纺织服饰及黄金珠宝行业动态，涵盖周大福2025年Q2经营数据，显示同店销售降幅收窄与产品结构优化推动毛利率提升。同时结合纺织服装与家居用品板块行情走势、估值及原材料价格趋势，尤其关注黄金珠宝终端需求稳健增长及出口数据。报告涵盖行业龙头企业最新财报和市场风险提示，为投资者提供系统分析与参考依据 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::18]

速读内容

周大福2025Q2经营数据重点 [page::0][page::2][page::3]

公司零售值同比下降1.9%，其中中国内地市场下降3.3%，港澳及海外增长7.8%，零售值占比86.4%与13.6%。

- 中国内地渠道结构为加盟店69.1%、直营店23.3%、电商7.6%，产品结构中黄金产品占比76.7%。定价黄金产品零售同比增长20.8%，销售占比提升至19.8%。

同店销售方面，内地直营下降3.3%，由销量下降11.1%和均价提升驱动；内地加盟店销售持平；港澳及海外同店增长2.2%，黄金饰品价格显著提升。

- 门店数量调整显著，季度内地净关闭311家门店，加盟门店占74.1% [page::0][page::2][page::3]

纺织服饰及轻工制造板块行情回顾 [page::1][page::3][page::4][page::5][page::6]

SW纺织服饰板块上涨1.45%，轻工制造板块上涨1.84%，略微跑输沪深300(上涨1.69%)。

- 纺织制造子板块涨幅最高达2.34%，服装家纺上涨1.37%，饰品上涨0.48%。

纺织服饰PE-TTM相对3年分位处于中高位，服装家纺与饰品估值最高，分别处于98.68%和97.37%分位。

家居用品细分板块涨跌幅、估值表现稳健，PE-TTM分位61.18%。

- 本周纺织服饰及家居用品涨跌幅前五及跌幅前五公司名单详列。

重要原材料价格及汇率走势 [page::7][page::8][page::9][page::10]

棉花、羊毛价格持稳微涨，皮革价格保持稳定，海绵、TDI及MDI价格环比上涨显著。

- 黄金价格持续走高，上海金交所Au9999价格同比增长41.3%，提升珠宝销售吸引力。

美元兑人民币中间价保持相对稳定，略有下跌。

纺织服饰出口表现及家具出口同比下滑 [page::10][page::11][page::12]

2025年上半年纺织品和服装出口金额略增1.8%，服装出口持平或微降0.2%。

- 家具及其零件出口金额329.02亿美元，同比下降7%。

出口累计同比增速整体趋缓但保持正向。

社零及限额以上零售情况分析 [page::12][page::13][page::14]

2025年6月社零同比增4.8%，环比略有回落，线上渠道表现优于线下，实物商品网上零售额同比增长6%。

- 主要消费品类增速放缓，限上金银珠宝同比增长6.1%，化妆品类同比转负。

限额以上纺织服装、体育用品增速环比有所下降，但年内仍较好。

房地产相关数据影响消费 [page::14][page::15][page::16]

商品房成交量较上周增长显著，但上半年同比继续下降，住宅新开工与销售面积整体下降超3%以上。

- 房地产市场回暖对家具及家电音像类产品销售增速带动明显。

行业重点企业最新财报简析 [page::1][page::17][page::18]

LVMH上半年总营收同比下降4%，中国内地市场需求改善至高单位数负增长，第二季度连续改善显著，创新项目拉动品牌关注度。

- Moncler集团上半年总营收同比基本持平，息税前利润下降13%，但表现好于预期，亚洲区部分区域增长或稳定。

风险提示 [page::18]

关税政策风险依然存在，国内消费信心恢复不及预期，地产销售下行风险，原材料价格及汇率波动对行业带来不确定性。

深度阅读

【山证纺服行业周报—详细解析报告】

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1. 元数据与概览

报告标题： 【山证纺服】行业周报：周大福公布2025Q2经营数据，同店降幅持续收窄
作者： 王冯、孙萌
发布机构： 山西证券研究所
发布日期： 2025年7月29日
研究主题： 纺织服饰行业分析，重点关注黄金珠宝零售品牌周大福2025年第二季度经营数据，结合行业动态、板块表现及宏观环境进行深入解析。

核心论点与结论：

周大福2025年第二季度公司零售值同比下降1.9%，降幅有所收窄，其中中国内地市场零售同比下降3.3%，港澳及海外市场同比增长7.8%。

- 中国内地市场高毛利的定价黄金产品销量增长强劲，推动整体毛利率提升。新产品系列成功推出，进一步巩固品牌优势。

同店销售降幅收窄，内地直营和加盟门店表现趋稳，港澳市场实现正增长。门店优化持续进行，内地净关闭311家门店。

- 结合全球奢侈品品牌LVMH及Moncler最新财报数据，行业整体面临宏观压力但存在恢复迹象。

纺织服饰板块整体表现稳健，估值水平维持中高位，部分子板块及公司存在投资机会。

- 报告提示多项宏观风险，包括关税、消费信心、地产销售、原材料与汇率波动。

整体看，报告通过详实数据阐述黄金珠宝行业端的复苏迹象，表明周大福及相关公司正有效应对市场压力并逐步恢复增长动力，同时结合宏观及行业环境提供综合性解读和策略建议。[page::0,1,2,3,18]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点及周大福经营数据分析

报告开篇重点关注周大福FY26Q1（2025年4月1日至6月30日）经营数据：

零售额整体表现：同比下降1.9%，中国内地市场下降3.3%，但中国港澳及海外市场增长7.8%，展现海外及港澳区域韧性，其中内地市场占比达86.4% ，港澳及海外13.6%。

- 渠道及产品结构：内地市场销售以加盟店为主（69.1%），直营店23.3%，电商7.6%。产品方面，黄金产品占比76.7%，镶嵌产品18.8%。

定价黄金产品表现突出：销售额同比增长20.8%，在黄金产品中销售占比由15.8%提升至19.8%。新产品“传喜”系列及高级珠宝6月上市表现良好，助力毛利率提升。

- 同店销售分析：
- 内地直营同店销售降幅收窄至3.3%，销量下降较大（11.1%），但销售均价提升明显（黄金饰品自6100港元升至6900港元，镶嵌产品8500港元升至9600港元），表明通过提价或结构转型实现收入的稳定。加盟同店销售同比持平。
- 港澳及海外市场同店销售同比增长2.2%，销量下降8.8%，整体价格提升使销售额保持增长，香港市场涨幅有限（0.2%），澳门表现亮眼（9.5%）。

门店网络调整：本季度内地市场净关闭311家门店，而港澳市场新增1家门店，内地门店共计5963家，加盟门店占比74.1%，反映公司持续优化零售网络，提高运营效率。

此部分详实揭示了周大福通过产品升级、价格调整及渠道优化逐步扭转业绩下滑的策略路径。[page::0,2,3]

2.2 行业动态及市场环境

国内新零售模式：北京区域新开6家“物美超值”硬折扣门店，定位社区及高密度人口区域，强调自有品牌和六大核心品类，反映零售端消费结构调整及多元化内需增长。（人口、高密度地段战略性布局）

- 国际奢侈品牌动态：
- LVMH集团：2025年上半年全球营收同比下降4%，表现受宏观不确定性影响明显。中国市场跌幅收窄，现为“高单位数负增长”，二季度显示“连续改善迹象”，其中部分受日本“回流消费”影响制约。品牌通过创新空间（如上海Louis Vuitton“路易号”）吸引客户，有助于品牌力维持。
- Moncler集团：上半年营收持平，EBIT下降13%，但略好于预期。强调品牌韧性和创新，并反映出全球宏观经济带来的挑战，尤其是日本客流减少。

板块行情总结：

- 本周纺织服饰板块上涨1.45%，表现略落后沪深300指数（上涨1.69%），轻工制造板块上涨1.84%，略跑赢大盘。
- 纺织制造子板块涨幅最高（2.34%），饰品子板块涨幅最小（0.48%）。
- 估值方面，服装家纺及饰品板块PE-TTM处于近三年高位超过97%的分位，显示风险偏好集中，投资者对该板块未来预期较高且存在回调风险。纺织制造和家居用品处于中游分位，估值相对合理。

行业动态及国际分析说明，国内纺织服饰及珠宝行业正处于微妙的恢复期，外部仍承压但品牌创新带来内生动力。[page::1,3,4,5,17,18]

2.3 细分板块表现与估值

纺织制造：6月营收受高基数和关税影响偏弱，Deckers FY26Q1业绩良好，特别是HOKA和UGG品牌表现强劲。建议关注中报确定性较高公司及布局海外的龙头（申洲国际、裕元集团等）。

- 黄金珠宝板块：6月社零同比增长6.1%，需求稳健。传统品牌二季度营收降幅收窄，估值偏低，潜在修复空间大。推荐关注老铺黄金、潮宏基等业绩确定性公司。

估值：

- SW纺织制造PE-TTM 21.53倍（52.63%分位）
- SW服装家纺28.10倍（98.68%分位）
- SW饰品31.66倍（97.37%分位）
- SW家居用品23.38倍（61.18%分位）

图4至图5显示各子板块21022-2025年估值走势，服装家纺和饰品估值显著高于沪深300指数，且处于近三年高点。轻工制造板块估值分散，但家居用品估值较为稳定，低于纺织制造。

综上，估值水平反映市场对纺织服饰中高端及饰品板块未来回升寄予较高预期，但也存在一定溢价风险。海外市场复苏策略和精选投资标的是关注重点。[page::1,2,5]

2.4 行业风险因素识别

报告明确指出了关键风险：

关税风险：国际贸易不确定性可能影响出口和成本。

- 国内消费信心恢复不及预期：消费市场复苏可能延迟，影响行业销售。

地产销售不达预期：地产行业对家具、装饰品等有牵连，地产销售疲软或传导至相关产业。

- 原材料价格波动：棉花、金价、羊毛等均有波动，直接影响成品成本及毛利。

汇率大幅波动：人民币兑美元汇率变动可能影响出口和跨国经营利润。

报告未详细提供缓解措施，但结合行业动态可见公司在产品创新、渠道优化、精选市场布局是应对策略。[page::2,7,8,18]

2.5 行业宏观数据追踪

原材料价格趋势：

- 棉花价格小幅回升，Cotlook A指数下降，内外价差维持变化中（图6）。
- 羊毛价格稳中小幅涨（图7）、皮革价格相对稳定（图8-9），海绵原材料价格上涨（图10）。
- 黄金价格稳中微涨，沪金Au9999接近774元/克，较去年同比涨幅超40%（图11），提升黄金制品销售价格空间。

出口情况：2025年1-6月，纺织品和服装出口增减不一（纱线织物出口增长1.8%，服装略降0.2%），家具及其配件出口同比下降7%（图12至15），表明出口端压力仍存。

- 社会消费品零售：
- 2025年6月社零同比增长4.8%，略低于预期。线上渠道表现优于整体，尤其是吃、穿、用类网购增速较高。
- 纺织服装限额以上增长1.9%，金银珠宝增长6.1%，化妆品转负增长。体育娱乐用品表现亮眼，同比增长9.5%。
- 地产销售数据疲软，商品房成交略有回升但整体同比下降，住宅开工和竣工面积均大幅下降（图16至20）。

这些数据反映消费市场渐趋分化，传统服饰面临压力，而体育娱乐、线上渠道持稳或快速增长；地产行业拖累家具和相关消费，对家居板块形成制约。[page::7,8,10,11,12,13,14,15,16]

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3. 图表深度解读

图1（第3页）：SW一级板块与沪深300涨跌幅比较

描述：显示2025年第29周不同一级行业指数涨幅比较。

- 解析：钢铁、煤炭、建材等板块涨幅居前，纺织服饰板块涨幅位于中等偏下，略低于沪深300指数。表明行业表现承压，符合纺织服饰行业整体增速缓慢态势。[page::3]

图2（第4页）：SW纺织服饰各子板块涨跌幅

描述：本周纺织制造上涨2.5%，服装家纺涨1.4%，饰品涨0.5%。

- 解读：纺织制造偏强，饰品表现最弱，显示纺织制造领域或受益于订单及出口支撑，饰品增长乏力反映终端需求暂未完全恢复。

连接文本：与报告关于黄金珠宝类终端逐步回暖但依然承压，一定程度吻合。[page::4]

图3（第4页）：SW轻工制造各子板块涨跌幅

描述：造纸、家居用品、文娱用品均有正增长，造纸3.6%涨幅最高。

- 解析：家居用品板块表现稳定，但涨幅不及制造业品类较高，可能反映家具出口压力。[page::4]

图4-5（第5页）：纺织服装及轻工制造板块估值变化

描述：图线展示各细分板块PE-TTM变化走势。

- 解析：服装家纺和饰品历史估值显著高于其它，同期大盘估值较低，显示市场对这两个板块未来成长性的相对认可及风险偏好提升。轻工制造板块估值稳中上升。[page::5]

图6至11（第8-10页）：原材料与黄金价格走势

图6：中国棉花价格指数维持波动，下滑后轻微回升，内外棉价差波动显示国内市场竞争力变化。

- 图8-9：羊毛、皮革价格相对稳定，支撑纺织服饰成品价格相对稳定。

图11：金价自2023年7月底持续上升，至2025年6月达到波峰，有利于黄金饰品提价及盈利改善。

- 结合文本，价格走势诉说原材料成本压力存在波动但趋稳，黄金价格提振珠宝板块收入结构升级。[page::8,9,10]

图12-15（第11-12页）：出口数据累计值及同比变化

纱线织物及服装出口增长乏力，家具出口下降显著。

- 出口数量及金额整体呈近期低迷态势，反映外部需求不振影响行业，对外向公司经营形成压力。[page::11,12]

图16-20（第13-16页）：社零、限额以上商品类别及商品房成交数据

社零同比和限额以上增长放缓，服装、金银珠宝增速趋缓，地产相关品类销售疲软。

- 30大中城市商品房成交套数和成交面积止跌反弹，但同比仍大幅回落。

体现消费市场复苏仍处于早期阶段，地产销售低迷对消费影响尚在持续，但线上渠道增长较快，显示消费结构转变和多元性。[page::13,14,15,16]

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4. 估值分析

报告主要通过市盈率（PE-TTM）分位来衡量纺织服饰及轻工板块的估值合理性。

服装家纺板块估值28.10倍，处于近三年98.68%的高分位，表明市场对其业绩恢复及成长高度期待，风险偏好提升明显。

- 饰品板块估值31.66倍，同样处于高位，反应较强的投资情绪。

纺织制造估值中等偏低（21.53倍），分位52.63%，合理且具备防御性。

- 轻工制造板块估值相对稳健，家居用品23.38倍，分位61.18%，估值平稳体现行业基本面稳定。

报告未明确使用DCF或多重估值模型，但通过历史PE分位比较，结合业绩数据和宏观环境合理判断估值趋势。[page::5]

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5. 风险因素评估

报告对应风险明确具体：

关税风险：国际贸易政策变化可能导致出口受阻或成本提高。

- 消费信心不足：若国内消费未见复苏或不及预期，将直接影响终端销售和业绩。

地产销售影响：地产行业下滑拖累家具等相关需求，间接影响相关纺织品消费。

- 原材料价格波动：棉花、金价等波动增加产业链成本压力，影响毛利率及价格竞争力。

汇率波动：人民币对美元汇率变化对出口企业收入及成本均产生重要影响。

这些风险均为行业运营及盈利的不确定因素，报告中并无具体缓解措施，但结合行业创新产品推出、渠道调控、海外市场布局，企业在主动应对中有一定缓冲能力。[page::2,7,8,18]

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6. 批判性视角与细微差别

业绩波动与估值偏高矛盾：虽然周大福等黄金珠宝表现出降幅收窄迹象，行业增速回暖，但服装家纺与饰品板块的估值已处于历史高位，这暗示投资者可能对未来复苏预期较为乐观，存在估值回调风险。

- 销量大幅下降但价格提升支撑销售额的可持续性存疑：周大福内地直营销量下降11.1%，虽然提价推动销售均价升高，短期内缓解收入下滑，但长期价格敏感性及消费端弹性需关注。

宏观环境复杂波动：国外奢侈品品牌存在游客消费大幅回落，国内消费信心尚未完全恢复，地产销售继续下滑，这些因素可能拖累行业持续复苏。

- 门店关店规模较大：报告中提及内地网点净关闭311家，显示行业调整仍在继续，潜在对未来零售网络布局和市场覆盖产生影响。

总结来看，报告对行业当前表现乐观有理有据，但投资者需警惕估值高位带来的波动风险及宏观环境的影响。[page::0,2,3,5,18]

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7. 结论性综合

该报告围绕周大福2025年第二季度经营数据及整体纺织服饰行业形势，提供了系统、深入的分析。

周大福同店销售降幅收窄，内地市场产品结构升级，高毛利定价黄金产品销量增长带动销售毛利率提升。

- 海外市场表现强劲，港澳及海外销售量价结构改善。门店网络持续优化，缩减过剩门店。

国际奢侈品巨头LVMH和Moncler上半年财报显示全球市场压力依旧，但品牌创新及中国市场回暖的积极信号明显。

- 行业板块表现体现纺织制造稳定，服装家纺和饰品板块估值处于较高位置，投资情绪较好。

纺织服饰和家居用品面临原材料及出口压力，但国内消费和线上渠道增长为支撑。

- 宏观风险包含消费信心不振、地产市场疲软、原材料及汇率波动，构成行业不确定性。

图表深度解读部分显示，原材料价格呈现稳中微涨态势，金价大幅上涨，有助黄金珠宝行业利润改善；出口端受压显著，尤家具明显回落；消费市场结构转变明显，线上升、线下分化，地产调控影响依然显著。

整体来看，报告对纺织服饰行业特别是黄金珠宝板块持审慎乐观态度，认为当前阶段是行业转型升级和结构调整的关键期，投资机会集中在产品创新能力强、渠道优化到位及海外市场布局合理的公司。估值虽高需谨慎，但行业韧性和创新力量值得关注。

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