全球大类资产最新表现 [page::0]

• 本周全球主要股市普遍上涨：日经225上涨3.73%，标普500上涨1.73%，上证综指上涨1.70%，恒生指数上涨1.65%，新兴市场和发达市场股票指数分别上涨1.38%和1.08%。

- 大宗商品价格涨跌分化，南华商品指数上涨0.52%，铜价小幅上涨，布油、标普-高盛商品指数和黄金均出现不同程度下跌。

• 债券市场中，国内10年国债期货价格下跌，10年期美债收益率上升6BP至4.33%，美元指数下降0.43%，人民币汇率稳定 [page::0].

美欧日经济及政策动态 [page::0]

• 美国经济边际下行但整体韧性依旧强劲，工业产值上升但消费和零售有所下降，通胀预期提升，密歇根大学消费者信心下降。

- 欧洲经济放缓，二季度GDP同比环比下降，工业生产指数下跌，通胀预期下降，欧央行短期或将维持观望，降息推迟至12月。

• 日本通胀压力持续，可能放弃潜在通胀指标，年内或再次加息 [page::0].

美联储降息预期与全球央行年会关注点 [page::0]

• 关税向美国通胀的传导较慢，加剧降息预期，但通胀抬头限制降息幅度，全年三次降息预期可能过于乐观。

- 重点关注8月21-23日杰克逊·霍尔全球央行年会，鲍威尔发言将对未来货币政策定调产生关键影响。

• 欧洲与美国达成贸易协议，欧洲对美出口关税达15%，后续货币政策方向将视关税影响调整。

- 风险提示包括特朗普可能加征关税、地缘政治风险导致大宗商品价格波动等 [page::0].

国泰海通证券研究报告详尽解读

报告标题与总体概览

报告标题：美联储降息博弈加剧，关注全球央行年会
发布机构：国泰海通证券
发布日期：2025年8月17日
分析师：汪浩、梁中华
主题：宏观经济与全球货币政策动态，重点关注美联储降息博弈及全球央行年会影响

该报告核心观点围绕美国货币政策走势，尤其强调美国降息预期的分歧加剧以及美联储政策操作进入激烈博弈阶段。美联储面对通胀数据的复杂信号与政策挑战，降息幅度可能受限，年底全球央行年会特别是鲍威尔讲话的政策定调备受关注。报告同时简要回顾了全球大类资产表现，指出大宗商品涨跌分化，股票市场整体上涨，短期宏观环境复杂多变，需高度关注未来政策走向。[page::0]

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1. 全球宏观资产表现

关键内容总结

报告首先梳理了2025年8月8日至15日全球大类资产表现，股票市场普遍上涨，代表指数涨幅分别为日经225上涨3.73%、标普500上涨1.73%、上证综指上涨1.70%、恒生指数上涨1.65%、新兴市场股票指数上涨1.38%、发达市场股票指数上涨1.08%。大宗商品则呈涨跌分化局面，如南华商品指数上涨0.52%，而个别大宗商品如IPE布油期货和伦敦金价则有所下跌。债券市场短期呈现价格下跌，10年期美债收益率上升6BP至4.33%。外汇市场美元指数有所回落，人民币基本稳定，日元有所升值。

逻辑与影响分析

股票市场上涨体现了投资者对未来经济韧性及政策前景的乐观预期，但大宗商品涨跌分化则反映出部分通胀压力及供需结构仍存在不确定性。美债收益率上升则意味着市场对美联储后续降息步伐保持谨慎，投资者在积极对冲潜在风险。美元指数的下降通常有助于新兴市场货币稳定，降低部分资本外流压力。整体资产表现为政策与基本面博弈带来的市场情绪调整阶段。[page::0]

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2. 经济基本面分析

美国经济：

• 经济边际下行，但总体保持韧性。

- 7月工业总产值同比显著上升，显示产业基本面仍较强，产能利用率轻微下降；

• 零售及食品销售额下降，消费者信心指数下滑，反映内需压力。

- 炼油厂开工率及粗钢产量同比略跌但维持高位，显示产业链整体稳健；

• 失业金申请人数下降，表明就业市场相对健康；

- 消费者通胀预期明显上升，尤其是一年和五年期通胀预期的变化，对货币政策构成压力。

欧洲经济：

• 经济持续放缓，二季度欧元区GDP同比和环比均趋缓。

- 工业生产指数下降，特别是德国工业生产明显下滑，显示制造业疲弱。

• 经济景气指数下降，通胀预期下行，反映欧元区通胀压力有所缓解，货币政策有放松空间。

综合分析

美国经济依然展现出韧性，但消费端和信心指标下滑暗示风险在积累，而通胀预期反弹则给美联储决策带来复杂信号。欧洲则面临增长放缓和通胀减弱的双重挑战，政策或偏向宽松。此种“分化”局势使全球货币政策协调更为复杂。[page::0]

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3. 货币政策与政策展望

美国货币政策

• 关税向美国通胀传导速度缓慢，短期强化市场降息预期。

- 但服务业和商品通胀上行可能限制降息空间，全年三次降息预期或过于乐观。

• 美联储政策博弈加剧，不同经济信号加大政策不确定性。

- 重点关注8月21-23日的杰克逊·霍尔全球央行年会，鲍威尔讲话可能成为风向标。

欧洲与日本政策展望

• 欧央行短期按兵不动，市场对降息预期推迟至12月。

- 欧美达成贸易协定，允许美方对近全部欧出口商品征收15%关税，未来关税影响需进一步观察。

• 日本物价压力持续升温，可能放弃“潜在通胀”指标，年内有加息可能。

解读

政策面来看，美联储面临内外压力，既有全球通胀放缓信号，也有服务业等结构性通胀抬头，政策窗口狭窄。整体货币政策环境维持高度不确定性与连续观察状态，全球重要央行年会成为政策明确信号的重要契机。[page::0]

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4. 风险提示

报告特别指出两大风险：

• 关税政策风险，若特朗普政府对特定行业关税加征超出预期，可能加剧通胀与供应链压力；

- 地缘政治冲突导致大宗商品价格剧烈波动，对全球市场情绪和供应链形成挑战。

该风险提示反映了市场不确定性对资产价格和政策决策的潜在冲击，提醒投资者和政策制定者需重点关注国际形势演变。[page::0]

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5. 报告配图与图表解读

图片内容为国泰海通证券官方公众号二维码，非金融数据图表，无具体财务或宏观数据解读价值，仅供读者关注机构获取更多研究报告使用。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对美联储降息幅度的预估持谨慎态度，指出市场对全年三次降息的预期过于乐观，但未对具体降息可能性概率进行定量分析，略显定性，后续若能量化分析更有助于投资决策。

- 多次强调服务业和商品通胀压力可能限制降息空间，但相关数据和模型未详述，略欠深度支撑。

• 报告短期聚焦政策博弈，对长期经济增长动力与结构性问题涉及较少，可能忽视部分中长期风险与机会。

- 对欧美贸易协定进展提及简单，未深入剖析贸易政策对欧元区通胀及出口的具体影响路径。

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7. 结论性综合

本报告在宏观经济形势透视与货币政策动态分析方面，综合呈现了当前全球经济金融的复杂态势。美联储正处于降息预期与通胀现实的激烈博弈期，各类经济数据存在分歧，服务业与商品通胀的上行给宽松政策带来限制，全年降息次数预期或将收敛。全球股市表现整体积极，但大宗商品涨跌分化及债市收益率上升反映出市场风险偏好与谨慎并存。欧洲经济增长显著放缓通胀预期下行，欧央行筹备降息但动作推迟，日本物价上扬促使货币政策可能收紧，全球货币政策格局呈现复杂多变。重点关注8月末杰克逊·霍尔央行年会及鲍威尔讲话，将对未来全球货币政策走向作出关键指引。地缘风险及贸易政策不确定性仍是潜在波动源。

综上，报告以详实数据展示全球大类资产表现和主要经济体经济指标，深入剖析货币政策不确定性及其驱动因素，明确提示降息预期与通胀压力的冲突对政策空间的限制，提供了具有高度时效性和参考价值的宏观视角，适合投资者密切关注未来金融市场和货币政策动态。[page::0][page::1]

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