公司2025年上半年业绩表现 [page::0]

• 营业收入9.06亿元，同比增长6.34%。

- 归母净利润0.7亿元，同比下降15.03%。

• 2025Q2环比净利润大幅提升646.15%，环比增长显著。

贵金属产量及收入情况 [page::0]

• 银金属产量同比增加13.06%，锌金属产量同比增加4.63%，铅金属产量小幅下降1.08%。

- 铅精粉、锌精粉及银锭收入分别同比增长47.03%、28.23%和70.48%。

• 黄金收入921万元，同比上一年度技改期实现明显恢复。

业绩拖累因素 [page::0]

• 矿业子公司权益金及各项税费同比大幅增加，2025年第二季度税金及附加增至6940万元，同比增长3846万元，成为季度业绩主要拖累因素。

矿山项目推进及产能扩张 [page::0]

• 银都矿业完成银多金属矿探矿权整合，有望获得新采矿许可证。

- 金山矿业增储182.09万吨矿石，银金属量增加608.67吨，伴生金金属增加5,046.19千克。

• 鸿林矿业矿山建设接近完成，预计首年产金500公斤，满产产金1-1.5吨/年。

- 东晟矿业及德运矿业产能建设加速，预计分别满产后产银63吨和90万吨矿石开采规模。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 公司作为国内白银龙头，向黄金领域延伸增强贵金属属性，有望推动估值抬升，带来业绩和估值双提升。

- 主要风险：美联储降息不及预期，贵金属产量及价格波动，地缘政治紧张缓解导致金价下跌风险。

【银河有色华立】盛达资源(000603)公司点评深度解析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：【银河有色华立】公司点评丨盛达资源 (000603)：税金及附加拖累季度业绩，矿山项目有序推进

- 作者：华立、阎予露

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年8月28日 09:26 北京

• 研究主题：盛达资源公司2025年上半年及二季度业绩表现、矿山项目及未来发展预期、公司估值及风险提示

核心论点与主要信息

报告围绕盛达资源最新财务与运营数据进行细致分析，核心信息为：

1. 业绩增长与拖累因素并存：尽管2025年上半年营收实现同比增长（+6.34%），但归母净利润下降15.03%；扣非归母净利润亦同比下降4.75%。二季度单季业绩出现环比大幅反弹，但同比仍有下滑。
2. 技改完成支撑产量回升，推升营收：贵金属产量如银和锌均实现恢复性增长，带来销售量和价格的双重提升。
3. 税金及附加费用显著攀升成为业绩压力点：税费同比大幅增长，尤其是二季度，对利润造成明显拖累。
4. 矿山项目稳步推进，储量及产能持续扩张：多个矿山项目如银都矿业、金山矿业等均有阶段性进展，预示贵金属产量向上明确。
5. 投资建议看好估值提升契机：公司作为国内白银龙头，并购扩展至黄金领域，未来产量和估值有望双重提升。
6. 风险提示主要围绕金价、产量及宏观政策。

整体来看，作者传达的是产业链业务复苏带来的积极信号与阶段性成本结构压力共存，未来项目释放潜力将是业绩和估值的关键驱动因素。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读

• 关键信息：

1. 完成技改带来贵金属产量恢复，销量及价格双增长推动收入上扬。

2. 增加的税金及附加费用成为利润压制因素。

3. 主要矿山项目推进有序，贵金属新增产能明确，储量增长显著。

• 推理及逻辑：

技改提升了矿山运营效率和产出，公司贵金属资源尤其是银和锌实现了同比增长，推高营业收入。但与此同时，税收政策或矿业相关税金增加，形成了利润的拖累，显示业绩增长面临一定压力。

矿山项目数据和进展说明公司具备长远产能保障，进一步支持未来业绩增长预期。

• 关键数据点：

- 产量变化：银金属产量 +13.06%，锌 +4.63%，铅略降 -1.08%。

- 市场价格变化：银价 +17.98%，铅价微降 -0.39%，锌价明显下滑 -10.11%。

- 税金及附加费用增加3,846万元，同比大幅提升，2025年二季度为6,940万元。

• 结论：

矿产资源产量价格双盈驱动营业收入增长，但税负加重拖累利润，实现量价利的动态平衡，阶段业绩有所波动。[page::0]

2.2 核心观点详解

业绩表现

• 营收：2025上半年实现营业收入9.06亿元，同比增长6.34%，反映公司总销售规模扩张。
• 净利润：归母净利润0.7亿元，同比下降15.03%，利润率下滑显著，核心因税金上升及部分成本上涨。
• 扣非净利润：0.74亿元，同比减少4.75%，剔除非经常性损益后的经营质量普遍承压。
• 季度表现环比与同比区分清晰：

- 二季度单季收入5.54亿元，同比微降5.99%，但环比增长57.01%，明显回暖趋势。

- 归母净利0.62亿元，环比增幅高达646.15%，说明上季度基数较低或项目投产带来正向改善。

- 扣非归母净利同比订正为负20.82%，环比更出现巨大跳升，反映利润结构逐渐优化。

价格与产量驱动

• 2025年上半年贵金属价格表现分化，银价上涨显著（+17.98%），带动相关产品收入增长。
• 铅价和锌价分别小幅下滑及较大幅下跌，但产量上，锌实现产量复苏。
• 销售产品多样化表现为铅精粉（含银）、锌精粉（含银）与银锭均实现收入同比大幅增长，黄金收入实现从无到有的正向突破（921万元）。

成本压力来源

• 矿业子公司权益金及各项税费支付量大幅上升，直接影响了利润变动。
• 二季度税金及附加费用6940万元，同比增加3846万元，远超收入增幅，成为利润下滑主因。

矿山项目进展

• 银都矿业：正在推进拜仁达坝银多金属矿区整合，预计下半年获新采矿许可证，未来资源储备和采矿权范围扩大。
• 金山矿业：

- 资源增储显著，查明矿石182.09万吨，

- 银金属增加608.67吨，伴生金增加5,046.19千克。

- 技改推进有望提升产能和产量。

• 鸿林矿业：

- 生产规模39.6万吨/年，

- 矿山建设和选矿厂联动试车基本完成，安全生产许可证办理预期快。

- 投产首年预计产金500公斤，满产后1-1.5吨/年。

• 东晟矿业：

- 证载生产规模25万吨/年，

- 正在建设中，满产后预计产银63吨/年。

• 德运矿业：

- 生产规模90万吨/年，

- 正开展探矿及手续办理，属于储备矿山，潜力储备空间大。

矿山资源质量和扩张趋势明确，公司具备中长期产能支撑，有利于收入利润增长持续性。[page::0]

2.3 投资建议

• 公司定位为国内白银龙头企业，并购“菜园子”铜金矿推动产业链延伸，全面切入黄金行业。
• 技改和新矿山陆续投产将带来贵金属产能明显提升。
• 向黄金领域延伸业务不仅多元化了产品结构，还将增强贵金属的价格波动弹性。
• 该方向同时利于提升公司市场估值水平，未来业绩有望实现估值和利润的双提升。

报告持乐观态度，建议投资者关注公司产能释放及黄金业务扩展带来的成长契机。[page::0]

2.4 风险提示

报告列出四个主要风险因素：

1. 美联储降息不及预期风险：降息带来的流动性收紧或不及预期将影响贵金属价格，尤其银金价格波动直接影响公司收益。
2. 产量风险：白银、黄金实物产量不达预期将限制公司收入和利润增长。
3. 贵金属价格下跌风险：全球市场波动可能导致金属价格大幅下跌，打击公司盈利能力。
4. 地缘政治风险：全球地缘冲突缓和可能导致金价下跌，形成利空。

风险提示充分覆盖宏观及公司运营两大维度，强调不确定性对估值与盈利的潜在冲击。[page::0]

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3. 图表深度解读

3.1 报告封面图（page=0）

• 描述：封面图部分配色冷静并带有中国银河证券标志，视觉传达专业与权威性。
• 解读：虽无具体数据，但给读者传递权威、严谨的研究氛围，体现报告专业背景。

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4. 估值分析

报告文本中并未详细披露具体估值模型、目标价或详细估值区间。从投资建议中看出：

• 估值提升的逻辑基础：

- 产量和产能的持续增长预期，是提升公司现金流和盈利的核心动力。

- 黄金领域的切入带来业务多元化，风险分散，市场给予更高估值溢价的可能。

• 估值方法：

虽未明确说明，但行业通行估值方法包括：

- 基于未来现金流折现（DCF）估值；

- 可比公司市盈率/市净率倍数法；

- 资源储量及产能扩张对未来盈利的隐含估值。

• 估值敏感性：

业绩高度依赖贵金属价格和产量变化，估值对这些关键驱动因素敏感。

报告建议关注公司在黄金产量提升和矿山项目投产上的进展，从而推动估值重新定价。[page::0]

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5. 风险因素评估

• 税率与成本风险：报告明确指出税金及附加费用的显著增长，直接拖累利润，表明成本结构变动为核心风险。
• 市场风险：贵金属价格波动，特别是银、金价格变动直接影响公司经营表现。
• 运营风险：矿山项目建设及安全生产许可证审批的不确定性影响产能投产进度。
• 宏观政策风险：美联储利率政策及全球地缘政治环境波动对贵金属价格形成压力。

报告强调具体风险虽多，但公司通过多矿山储备和产能扩充、技改等措施进行缓冲。[page::0]

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6. 批判性视角与细节

• 业绩驱动因素：报告重点突出税费上升对利润的拖累，但未详细剖析税负上升的类别、原因及是否具有长期趋势，可能使投资者对成本弹性缺乏清晰预判。
• 估值缺少显性量化支持：未披露具体目标价或估值倍数，导致投资建议较为概括，缺乏针对性买卖点参考。
• 未来投产矿山预期存在不确定性：尽管项目推进有序，但证照审批、投产时间点及实际产能释放或面临较大波动。
• 宏观环境依赖较强：公司盈利对贵金属价格敏感，地缘政治、货币政策的变化可能带来较大波动。

整体上，报告较为客观专业，少见夸大言辞，但对成本风险细节披露不足，估值细节略显薄弱。[page::0]

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7. 结论性综合

本报告围绕盛达资源2025年上半年业绩进行全面解构，呈现如下关键洞察：

• 产能技改推动贵金属产量恢复，尤其银与锌品种的增量明显，有效带动营业收入同比增长6.34%。
• 税费大幅提升成为当前业绩的主要拖累因素，导致利润同比下降15.03%。
• 2025年二季度实现环比业绩爆发式增长，表明公司经营状况正在修复，业绩短期有望回暖。
• 公司多个矿山项目均有显著进展，储量和产能的扩张明确，为未来持续增长奠定稳固基础。
• 向黄金领域扩展和并购铜金矿，优化产品结构，有望提升公司估值和盈利弹性。
• 风险面主要涉及宏观货币政策、贵金属价格变动、产量释放不及预期和税负压力。

从图片及数据解读来看，公司收入和利润波动鲜明，税负变化与矿山产量价格紧密相关。矿山项目储量增加和产能扩张构成坚实的中长期业绩支撑。综合评级体系看，报告未明示具体评级与目标价，但投资建议明显偏积极，预期公司将实现业绩与估值的双提升。

综上，投资者宜关注该公司因政策及市场环境变化带来的不确定性，同时认可其通过技改和新增矿山项目带来的成长潜力。[page::0]

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附录：报告核心图表示意

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溯源标记：本文内容全部基于中国银河证券2025年8月28日发布的《【银河有色华立】公司点评丨盛达资源(000603)》报告主文及核心数据[page::0][page::1][page::2]。

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