固收 $^+$ 基金业绩表现与风险暴露概况 [page::1][page::2]

• 2025年9月，混合型、股票型和转债型固收$^+$基金分别上涨0.87%、0.77%和0.15%。

- 固收$^+$基金债券久期配置基本持平，信用策略配置上升。

• 股票风险暴露中成长风格显著上涨，股票仓位微增，转债仓位持续调降。

固收 $^+$ 基金优选组合表现及持仓调整 [page::4][page::5]

| 基金代码 | 基金简称 | 资产类型 | 权益分类 | 今年以来(%) | 本月收益(%) | 上月收益(%) |
|----------|-----------------|----------|----------|-------------|-------------|-------------|
| 007666 | 华夏鼎泓A | 股票型 | 低弹性 | 3.60 | 0.01 | 1.05 |
| 003504 | 景顺长城景颐丰利A | 混合型 | 高弹性 | 23.01 | 2.32 | 7.27 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 优选组合相较二级债基指数表现更稳健，今年以来超额收益0.34%。

- 9月末调整四季度持仓，部分基金如华夏鼎泓A和景顺长城景颐丰利A维持持有，其余基金调整。

纯债基金业绩及风险暴露分析 [page::6][page::7]

• 中长期纯债基金指数9月下跌0.15%，今年涨幅0.29%；短期纯债型指数涨0.03%，今年涨0.93%。

- 纯债基金信用策略配置整体上升，且调整分歧度较小，基金间调整较为一致。

纯债基金优选组合跟踪及调仓 [page::7][page::8][page::9]

| 基金代码 | 基金简称 | 今年以来(%) | 本月收益(%) | 上月收益(%) |
|----------|-----------------|-------------|-------------|-------------|
| 006513 | 鹏扬淳享A | 0.40 | -0.09 | -0.20 |
| 004168 | 博时富嘉纯债 | 0.29 | -0.02 | 0.05 |
| ... | ... | ... | ... | ... |

• 纯债基金优选组合今年以来跑赢中长期纯债基金指数0.07%。

- 四季度持仓进行了全面调仓，强调风险暴露约束与Alpha筛选。

《固收＋基金上调成长配置，优选组合调整持仓》研究报告全面详解

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一、元数据与报告概览

报告标题：《固收＋基金上调成长配置，优选组合调整持仓——固收＋及纯债基金月度跟踪（2025年10月）》
作者及团队：华福证券研究所李杨团队（李杨副所长及多位分析师）
发布时间：2025年10月13日
研究机构：华福证券研究所
报告主题：对固收＋基金及纯债基金的最新业绩表现、风险暴露、仓位调整及优选组合的构建更新，重点在“成长配置”的上调及各组合持仓的动态调整。

核心论点总结：

• 固收＋基金股票型与混合型今年来波动较大，9月表现恢复较好，尤其转债型产品经历阶段性震荡调整。

- 固收＋基金整体债券久期仓位保持稳定，信用策略使用增加，股票成长风格暴露显著上升，股票仓位略增，转债仓位调降。

• 通过多维度指标优选的固收＋基金优选组合稳健跑赢二级债基指数。

- 纯债基金上调信用债配置，风险暴露一致性增强，优选组合也表现超越中长期纯债基金指数。

• 报告示警样本量有限，过去表现不代表未来，提醒投资风险。

整体上，报告旨在揭示固收＋及纯债基金当前的市场表现、风险偏好调整及结构性仓位变化，强调成长配置的提升和优选组合的优化调整。[page::0,1]

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二、章节深度解读

1. 固收＋基金跟踪

1.1 业绩表现

固收＋基金定义为权益仓位（股票+转债占50%）平均低于40%的一级债基、二级债基、偏债混合及灵活配置型基金，依权益资产不同划分为股票型、转债型和混合型。图表1展示三类型基金今年以来净值走势，混合型表现最佳，转债型稳定上升但近两月震荡。9月三类基金涨幅分别为混合型0.87%、股票型0.77%、转债型0.15%。图表2则更细化展示区间收益，体现混合型整体领先。[page::1,2]

分析显示，受股市波动影响，股权资产较多的股票型与混合型波动较大，转债型经过此前阶段上涨后出现震荡，表明市场对转债收益的调整和风险偏好分化。

1.2 风险特征与仓位调整

通过对基金净值对资产风险因子的回归分析（利率水平、斜率、凸度、信用、违约等对债券资产；估值、动量、市值、成长等对股票资产，以及平价、风向标、余额等对转债资产），得出：

• 债券风险因子均值变化显示债券久期持平，信用策略配置显著提升（图表3），表明基金加大信用债风险暴露以寻求收益。

- 股票风险因子中成长风格暴露显著上升（图表4），反映股票仓位略增且更偏好成长股风格。

• 转债风险因子显示对平价风险暴露增加，但整体转债仓位有所下降（图表5）。

这一系列变化说明固收＋基金正在调整资产配置策略：保持债券久期稳定，增加信用风险敞口；股票配置转向成长属性以把握增长潜力；转债仓位谨慎下调，可能考虑收益波动控制。[page::2,3]

1.3 固收＋基金优选组合

报告采用胜率与赔率等多指标，季度优选10只基金参与等权配置，构建优选组合。图表6显示该组合净值表现平稳，较二级债基指数更具稳健性，今年以来跑赢指数0.34%。区间收益（月度、上月、今年）数据（图表7）进一步确认优选组合具备超额收益和抗风险能力。

三季度持仓列表（图表8）涵盖股票型、混合型及转债型资产，不同弹性策略兼顾，使组合呈现多样化配置。四季度持仓调整（图表9）体现对市场认知变化，调整部分基金，强化低至高弹性基金搭配以平衡收益与风险，核心持仓如华夏鼎泓A和景顺长城景颐丰利A得以保留。[page::3,4,5]

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2. 纯债基金跟踪

2.1 纯债基金业绩表现

分为中长期纯债基金和短期纯债基金两类，截至2025年9月：

• 中长期纯债指数9月跌0.15%，今年以来涨0.29%。

- 短期纯债指数9月涨0.03%，今年涨0.93%。
图表10、11展示净值趋势与区间收益，短期纯债表现优于中长期，体现利率期限结构影响与久期敏感性不同。

2.2 纯债基金风险特征

通过回归分析五大因子风险暴露，信用因子配置明显提升，违约因子暴露亦有所增加，而信用因子分歧度下降，说明纯债基金在信用策略调整上趋于一致（图表12、13）。这表明业界对信用风险的共识增强，同时信用债作为收益提升工具被更广泛接受。利率水平和凸度暴露变化不大，保持谨慎态度。[page::6,7]

2.3 纯债基金优选组合

采用Alpha值高的基金筛选，构建十只基金等权组合（图表14、15），优选组合今年表现跑赢中长期债基指数0.07%。持仓基金名单（三季度图表16与四季度图表17）显示明显换手与调整，反映动态管理及策略优化。

总体看，纯债基金策略在坚持风险控制的基础上，逐步增加信用债配置以提升收益，优选组合体现了策略执行效果。[page::7,8]

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3. 风险提示

报告多次强调样本数据限制、历史数据局限性、政策及市场环境变化风险，提示读者审慎决策，不构成投资建议，符合合规标准。[page::0,1,9]

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三、图表深度解读

• 图表1（2024年底至2025年9月净值走势）：混合型基金净值上升幅度最大，显示组合策略较优。转债型虽整体上升但近两个月明显震荡，反映市场对可转债波动的警惕。

- 图表2（等权区间收益）：混合型今年累计盈利6.13%，远超转债型3.37%及股票型5.06%，体现多样资产配置的优势。

• 图表3（债券风险暴露均值变化）：信用因子暴露提升最多（约0.8），违约因子变化复杂但整体下降，说明基金更愿意承担信用风险，但警惕极端违约风险。

- 图表4（股票风险暴露均值变化）：成长因子暴露增加（约0.1），估值因子略下降，说明基金偏好成长股超越价值股，提高配置弹性。

• 图表5（转债风险暴露）：平价风险增加，风向标暴露微降，说明对基本面信号的依赖减少，策略更偏重价格平衡。

- 图表6-7（优选组合净值及收益）：组合净值平稳上升，小幅跑赢二级债基指数，增强稳健投资的信心。

• 图表12-13（纯债基金风险暴露均值及分歧度）：信用暴露显著上升且分歧度下降，显示行业共识增强；违约因子暴露微升，暗示谨慎管理风险。

- 图表14-15（纯债优选组合净值和超额收益）：虽然2025年纯债整体表现不算突出，但优选组合依然略微跑赢基准，显示策略有效。

整体图表强化了论述逻辑，数据严谨清晰，支撑基金配置和风险管理策略的动态调整决策。[page::1-9]

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四、估值分析

本报告属于基金与资产配置月度跟踪报告，未涉及单只资产的估值模型。其估值核心即为净值增长、风险因子暴露和组合Alpha指标的结合，关注基金的收益稳健性及超额能力。所述“胜率”“赔率”指标暗示作者使用基于历史表现和概率论优化的量化筛选，而风险因子暴露的回归分析进一步辅助优化和风险控制。

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五、风险因素评估

• 数据样本局限：作者强调所有结论基于公开、有限样本，存在误差和代表性不足风险。

- 历史数据假设风险：过去表现不能保证未来，市场及政策变化可能导致策略失效。

• 风险暴露变化：信用债和成长股暴露的提升意味着潜在波动性和亏损风险加大。

- 组合调整风险：优选组合持仓变动频率高，若择时失误可能带来业绩波动。

报告不具体给出缓解方案，但通过多因子风险追踪、分歧度分析体现寻求主动监控与风险分散管理的策略。[page::0,1,9]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体较为谨慎，弱化了对单一市场走势的预测，避免过度乐观。

- 成长风格暴露上调是较大调整，但报告未对其潜在估值泡沫风险及宏观经济下行压力进行深入讨论。

• 转债仓位调整虽被强调，但缺乏对转债市场流动性或发行环境变化的分析，构成潜在盲区。

- 优选组合主要依赖历史Alpha与风险因子回归，组合模型与市场可能存在时滞，未来表现仍有待验证。

• 报告未详细披露胜率与赔率的具体计算方法与权重，透明度有限。

这些细节值得关注，投资者应结合自身风险承受能力和市场动态谨慎对待报告结论。[page::0-9]

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七、结论性综合

本报告全面细致跟踪分析了2025年前三季度至9月期间固收＋基金及纯债基金的业绩表现、风险暴露变化和优选组合策略调整，具体结论如下：

• 业绩表现：混合型固收＋基金以6%以上的累计收益领先，股票型转债型表现稳定，9月月度净值均有小幅增长，显示当前固收＋市场保持一定韧性。纯债基金短期产品显著跑赢中长期纯债，收益差距明显。

- 风险暴露：固收＋基金债券久期稳定，积极提升信用债配置，股票资产转向成长风格，转债仓位下降且风险敞口微调，体现主动灵活配置思想。纯债基金信用风险暴露增加且分歧度下降，显示市场对信用债共识加强。

• 优选组合：固收＋基金优选组合稳中有升，跑赢传统二级债基指数0.3%左右；纯债基金优选组合亦略超基准，体现量化选基策略有效性。组合季度持仓基于胜率、赔率等多指标合理调仓，体现动态优化。

- 策略意义：报告传递出固收＋基金整体从稳定收益转向适度提升成长属性和信用风险敞口的趋势，反映投资机构在当前宏观环境下寻找更高弹性与超额收益的合理调整。

• 风险提示：报告合规提醒样本局限、历史数据局限及政策市场风险，提示投资需审慎决策。

总的来看，报告逻辑严密，数据详实，基于定量风险分析提供了当前固收＋及纯债基金领域的清晰资产配置路径和优选组合框架，是适合专业机构投资者参考的重要研究成果。[page::0-9]

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附：图表示例

图表1：固收＋基金今年以来净值走势

图表3：债券风险暴露均值变化

图表6：固收＋基金优选组合净值

图表12：纯债基金风险暴露均值

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（全文共计约1800字）

报告