戴维斯双击策略表现及逻辑 [page::2]

• 策略以低市盈率买入成长潜力股，待盈利显现和估值提升后卖出，获得EPS和PE的乘数效应。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%，多个年度的超额收益均超过11%。

• 截至2021年10月29日，策略今年超额中证500指数27.85%，近期周超额收益-0.84%，表现稳定。

净利润断层组合策略及绩效 [page::3]

• 策略核心是业绩超预期及公告日股价跳空幅度，筛选跳空幅度排名前50的股票构建等权组合。

- 全样本期年化收益35.68%，超额基准31.75%，今年以来超额收益10.83%，周超额收益0.73%。

• 该策略强调基本面和技术面的叠加效应，效果显著。

沪深300增强组合因子构建与回测表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 | 回撤前高点 | 回撤低点 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|--------|----------|------------|----------|
| 2021 | 0.05% | -5.81% | 5.85% | -2.41% | 2.87 | 2.14 | 4.17% | 20210122 | 20210510 |
| 2019 | 42.54% | 36.07% | 6.47% | -3.16% | 2.05 | 1.27 | 3.75% | 20200714 | 20201023 |
| 2013 | 3.59% | -7.65% | 11.24% | -3.76% | 2.99 | 2.80 | 4.19% | 20130724 | 20130912 |

• 基于PBROE和PEG因子结合成长、价值偏好构建组合，历史回测表现稳健。

- 策略适合普通投资者，能够在沪深300指数基础上提供稳定的超额收益。

金融工程证券研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《金融工程》证券研究报告
发布日期：2021年10月31日
发布机构：天风证券股份有限公司
主要作者及分析师：吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）、缪铃凯（SAC执业证书编号：S1110520080003）
主题范围：主要围绕三种资金管理策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略、沪深300增强组合，涵盖基金与股票投资策略的表现分析与回测数据。

报告核心观点：

• 戴维斯双击策略利用低市盈率买入成长股，待成长显现及估值回升后获得双重（EPS和PE）增长带来的收益，2010-2017年年化超额收益显著。

- 净利润断层策略结合基本面业绩超预期和技术面股价跳空信号，确认市场认可度并筛选盈利超预期股票，近年也表现优异，年化超额收益远超基准。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好构建因子，挖掘低估值且盈利/成长潜力强的股票，历史回测表现稳健，适合不同投资风格。

整体报告传递出三个策略均可获得显著超额收益的结论，强调了结合基本面和估值筛选的必要性和有效性，适用于价值成长兼顾的投资环境。风险提示包括模型基于历史数据的局限及市场风格变动风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略核心：

• 依据PEG指标（市盈率PE相对于盈利增长率的比值）寻找成长加速标的。

- 按照低PE买入，待盈利增长使PE上升后卖出，实现EPS与PE“戴维斯双击”收益。

逻辑依据：
盈利增速高的公司理论上市盈率应能维持或上升，控制PE的下行空间，组合收益由盈利快速增长与估值扩张的乘数效应共同驱动。

数据要点：

• 2010-2017年回测期，年化收益26.45%，超基准21.08%，超额稳健且年度超额均超11%。

- 各年度绝对收益波动显著，如2013年及2019-2020年高额回报（超过50%），但回撤控制较好（最大回撤均在-10%以内）。

• 2021年截至10月底，年初至今组合超额中证500指数达到27.85%，显示策略在当前市场环境依然有较强竞争力。

推断与意义：
该策略适合中长期持有，在盈利成长显著时利用估值扩张实现超额回报。其风险在于市场低迷或盈利预期落空可能导致回撤。

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2.2 净利润断层组合

策略核心：

• 结合业绩超预期（净利润断层）和股价“跳空”技术面信号，筛选获市场认可的成长股。

- 每期从过去两个月业绩公告中筛选跳空幅度最大的前50只股票，以等权构建组合。

逻辑依据：
盈余公告当日跳空价量齐升反映市场对业绩超预期的强烈认可，代表短期资金对公司基本面改善的反应，具有延续性收益潜力。

数据要点：

• 策略自2010年至今年化收益35.68%，超基准31.75%，长期出色表现强于戴维斯双击组合。

- 最大相对回撤达到约-11.3%，对应收益回撤比为2.81，整体风险控制尚可。

• 2021年组合相对中证500指数今年来超额收益为10.83%，近一周超额0.73%，保持正向盈利状态。

推断与意义：
短期业绩跳空反映市场强认可的事件驱动部分，配合基本面验证后操作，有效捕捉业绩改善带来的股价表现。策略依赖盈利公告的准确性和市场的即时反应效率。

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2.3 沪深300增强组合

策略核心：

• 结合三大投资者偏好：GARP（成长相对合理价值）、成长型、价值型。

- 通过PB与ROE分位数差构建PBROE因子，寻找低估值高盈利股票。

• 以PE与增速分位数差构建PEG因子，挖掘价值低估且成长可持续的股票。

- 长期持有高ROE企业，兼顾价值理念。

逻辑依据：
依据因子投资理念，捕捉市场风格偏好，提升风险调整后的收益；根据不同投资者偏好制定多维度选股指标，提高策略适应性。

数据要点：

• 2010年至今样本期绝对收益12.6%，超基准9.86%，超额收益稳定但增速低于前两策略。

- 年度数据波动明显，个别年份回撤小于3%，收益回撤比多在2-5间，表现平稳。

• 2021年组合相对沪深300指数年初至今超额收益5.85%，呈现正向超额，短周期表现略有下滑（本周-0.33%）。

推断与意义：
该策略适合风险偏好较为稳健的投资者，因其结合多因子筛选，波动性较小，收益稳定但相对不具备高爆发力。适合构建长期组合或增强型指数投资。

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三、图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现（图示第2页）

该图展示2009年末至2021年9月末期间戴维斯双击组合净值（蓝色）、中证500指数净值（橙色，非停牌仓位）、以及组合相对基准的强弱指标（灰色）。

分析：

• 蓝线组合净值从1起步，长周期呈显著上升趋势，特别是2019年后加速，显示策略累积收益强劲。

- 相比基准橙线，组合多次幅度扩大实现超额，说明该策略有效战胜市场指数。

• 灰线的波动对应超额回报的强弱，2019年后明显高于基准，验证收益显著。

文本联系：
支持策略在多个经济周期中稳定超额的结论，且风险调整后表现良好，验证策略收益的稳定性。

表1 戴维斯双击策略表现（第2页）

该表详列2010年至2021年各年度绝对收益、基准收益、超额收益、最大回撤与收益回撤比，显示每年均实现正的超额收益，回撤幅度较小，收益回撤比保持在1.3以上甚至高达12.93[2019年], 确认策略的风险调整收益优异。

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图2 净利润断层组合表现（图示第3页）

该图覆盖2010年至2021年的净利润断层组合净值（蓝线）、中证500净值（橙线，非停牌仓位）及相对强弱指标（灰线）。组合净值整体增长趋势强于基准，波动较大但长期保持增长，反映策略捕捉了显著的市场机会。

表2 净利润断层策略表现（第3页）

年度绝对收益与超额收益持续为正，特别是2015年表现极为突出（超额收益63.82%）。最大相对回撤均控制在-11.3%以内，收益回撤比大都超过2，显示收益覆盖回撤比例良好。年度波动较戴维斯双击策略略大，但收益率更高。

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图3 沪深300增强组合表现（图示第4页）

图示从2009年至2021年，组合净值（蓝线）、基准（红线）及相对强弱（绿线）。组合净值增长平稳，波动幅度较小，信息传达稳健超越基准的结果。

表3 沪深300增强组合表现（第4页）

年度数据表现稳定但总体超额收益率相对中等，2014年表现最佳绝对收益61.35%，但超额收益仅9.7%。跟踪误差与信息比数据显示组合有效捕捉超额收益，收益回撤比多数年份在2-5之间，风险调整收益表现中规中矩。

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四、风险因素评估

报告明确指出两大风险：

• 模型历史数据依赖风险： 所有三种策略均基于历史回测，未必确保未来在不同市场环境中效用，风险在策略失效时资本损失风险增加。

- 市场风格变化风险： 不同策略依赖一定风格（成长、价值）的市场偏好变化，市场主导风格转换可能导致策略表现不佳。

报告中未详细提出具体缓解措施，投资者需结合实际宏观景气、风格变化情况调整仓位，并留意风险暴露。

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五、估值及策略分析总结

本报告三大策略均采用因子选股与业绩预期相结合的方法论，体现以下共通特点：

• 明确基于基本面盈利增速与盈利超预期（净利润）信号，辅以估值指标（PE、PB等）进行筛选。

- 强调技术面股价跳空等市场认可信号，作为加仓时机判定，形成“共振”效应，提升准确度。

• 系统性回测覆盖超过10年，回撤均被有效控制，收益回撤比高，显示风险调整后价值。

- 戴维斯双击注重长期价值成长乘数效应，净利润断层策略注重短期事件驱动波段机会，沪深300增强综合因子适合稳健建仓。

策略均以指数（中证500、沪深300）为基准衡量，持久高超的相对收益及较优的风险控制，说明模型具有较强的广泛适用性和投资指导价值。

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六、批判性视角与细微差别

• 历史回测依赖性： 虽然策略历年表现优异，但依赖过去市场风格、信息效率，未来宏观环境或政策调整可能导致部分策略失效。尤其净利润断层因股价跳空等技术信号可能被程序化交易或市场情绪干扰。

- 风险警示较为笼统： 报告未深入剖析策略可能遭遇的具体市场波动事件及其影响，缺少针对冲击事件的反脆弱措施建议。

• 收益回撤比解读需谨慎： 个别年份收益极端，可能扭曲整体回撤比指标效果，投资者应综合多维度风险测度。

- 缺少估值敏感性分析： 对估值假设的敏感性描述较少，未说明在不同市场估值水平下策略预期表现。

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七、结论性综合

通过详尽分析，本报告系统评估了三大基于金融工程的投资策略：

1. 戴维斯双击策略以低估值买入成长股，收益乘数效应显著，2010年至今年化超额收益超过20%，风险调整表现优异。

2. 净利润断层策略结合盈余超预期和股价跳空技术信号，体现业绩认可度，年化收益最高达35.68%，风险可控，适用于敏捷捕捉绩优股反弹的投资者。

1. 沪深300增强组合通过成长、价值和GARP因子组合，提供稳健的超额收益，适合偏好稳定且多风格敞口的投资者。

三策略回测均覆盖超过十年，均在2010-2021年间实现显著正的绝对及相对收益，结合相关图表和表格，确认了策略收益曲线的稳步攀升及良好风险管理能力。

总体而言，报告立场明确，支持基于基本面成长和估值合理性的量化选股策略，强调了市场认可信号与基本面双重验证的重要性。

投资者应用需警惕策略依赖的历史数据风险及风格变化风险，结合当下市场环境和自身风险承受能力进行决策。

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附：关键图表链接示例

• 戴维斯双击策略表现图：

• 净利润断层策略表现图：

• 沪深300增强组合表现图：

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此详尽分析覆盖了报告的元数据、逐章内容、图表解析、风险提示、潜在缺陷及综合结论，确保读者对报告实现全面深入的理解。[page::0,1,2,3,4,5]

报告