全球风险偏好持续改善，美股与A股小微盘风格创历史新高 [page::0][page::1]

• 美国与越南新贸易协定缓解贸易紧张，地缘政治降温，带动标普500涨1.72%、纳斯达克涨1.62%。

- 2025年7月境内宽基指数除科创50外录得普涨，微盘股指数领涨且创历史高点。

• 行业ETF中钢铁和银行ETF涨幅领先，价值和红利风格ETF表现优于成长风格ETF。

- 美股可能面临三周期共振下行风险，市场短期进入超买区间，追高需谨慎。

银行板块持续强势上涨，走势与2018年“逼空”行情高度相似 [page::0][page::3][page::4]

• 银行近20个交易日涨7.97%，为所有一级行业涨幅第一，自2024年4月8日以来累计涨超20%。

- 从基钦周期视角，银行在2022年底起的周期上升期企稳更早并表现稳健，主升阶段涨幅远超万得全A指数。

• 2018年初银行“逼空行情”表现出类似主导板块穿越周期的走势，与标普500及德国DAX基本同步，显示健康趋势性行情特征。

遗传规划行业轮动模型精选成长风格行业，取得显著超额收益 [page::1][page::5][page::6]

• 模型基于行业指数量价及估值因子，季度更新因子库，每周调仓，选出综合得分最高的五个行业等权配置。

- 2025年以来模型绝对收益21.86%，超行业等权基准17.04个百分点。

• 当前模型五大行业为电子、计算机、传媒、贵金属和机械，风格偏成长，响应市场热点和政策导向。

绝对收益ETF模拟组合表现稳定，权益仓位倾向红利及医药等行业[page::1][page::6][page::7]

• 组合根据趋势动态调整大类资产权重，今年累积涨4.63%，上周涨0.24%。

- 7月份最新持仓权益部分重点持有红利风格ETF及医药、有色、传媒行业，商品仓位中配置能源化工、豆粕类ETF。

• 权益仓位明显提升，反映对A股市场由中性转向看多的时序动量判断。

全球资产配置模拟组合超配债券与外汇，回测表现稳健[page::7][page::8]

• 基于周期三因子模型与风险预算框架，配置全球资产池，当前偏好债券及外汇资产。

- 策略年化收益7.26%，夏普比率1.50，显示良好风险调整收益。

• 近期组合近一周回撤0.19%，今年以来净值下降略超3%。

风险提示与附录 [page::8]

• 周度观点基于历史数据及模型，存在失效风险。

- 投资建议及预测为发布时观点，可能随市场变化调整。

• 详见报告末页免责声明和研究员联系方式。

华泰金工 | 如何看待银行板块持续上行 — 详尽分析报告解构

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：如何看待银行板块持续上行

- 作者及发布机构：林晓明、陈烨等，华泰证券金融工程团队

• 发布时间：2025年7月6日

- 主题：主要聚焦银行板块近期强势表现及其在宏观经济和行业轮动背景下的持续上行逻辑，结合全球及国内市场环境、行业轮动模型、资产配置和ETF模拟组合等多维度视角，综合剖析银行板块和广义市场的动态。

• 核心信息：

- 银行板块在2025年初至今表现强劲，20个交易日上涨约7.97%，自4月8日起涨幅逾20%，涨幅位居一级行业第一。
- 当前全球及中国市场风险偏好改善，尤其美股三周期共振存在隐忧，A股中小市值及风格分化明显。
- 遗传规划行业轮动模型偏好电子、计算机、传媒、贵金属、机械等成长及主题板块，剔除银行。
- 绝对收益ETF模拟组合累计今年收益4.63%，权益资产仓位上涨，配置偏向红利风格及医药、有色金属等。
- 银行板块近期上涨与2018年初“逼空行情”阶段走势极为相似，体现基钦周期叠加行业主导特征。

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2. 逐节深度解读

2.1 全球风险偏好与市场表现

• 关键论点：

- 近期全球经济数据表现稳健（美国PMI、非农数据均优于预期），加之地缘政治缓和，美国与越南达成新贸易协定，推动全球风险偏好延续改善。
- 美国标普500与纳斯达克连续创历史新高，涨幅分别为1.72%和1.62%。但美股也面临多重经济周期（三周期共振：基钦、朱格拉、康波周期都处下行阶段），短期已进入超买区，追高需谨慎。
- 在全球风险偏好改善背景下，中国市场主要宽基指数除科创50外全面上涨，中小市值股和红利价值风格领涨。
- 行业方面，钢铁和银行ETF涨幅领先，分别达到5.41%和3.74%，而科技相关行业如计算机、旅游显著回落，符合价值与成长的风格轮动趋势。

• 推理依据：

- 经济数据、地缘风险的缓解、宏观政策环境是促成资金向风险资产流动的主要动因。
- 美股技术指标（RSI）过高提示风险偏好可能短期过热。
- 国内财经委员会会议明确推动产能退出支持传统产业回升，价值、红利风格因此受益显著。

• 数据点：

- 美国6月ISM制造业PMI和非制造业PMI分别为49和50.8，均超预期[page::1]。
- 美国6月非农就业人口净增14.7万，失业率4.1%低于预期。
- 美债收益率微升6BP，美元指数跌至2022年3月水平。
- 上周深证100ETF涨近2%，科创50ETF跌0.58%；行业ETF中钢铁和银行领涨(约5.4%和3.7%)，计算机和旅游跌超1%。

2.2 银行板块的快速上涨与历史行情比较

• 论点：2024年至2025年期间银行板块的快速上涨局面，与2018年初的“逼空行情”高度相似，且均发生在基钦周期上行阶段。银行板块表现出领先性和更强的稳健性。

- 推理与假设：
- 基钦周期底部区域周期（2015-16、2022-23年），银行和整体市场出现“双底结构”，但银行企稳更早且幅度超越市场。
- 基钦周期顶部阶段，银行涨幅显著优于含覆盖更广的万得全A指数。
- 这种“主导板块贯穿行情”体现健康的趋势特征，能反映投资者情绪及经济周期轮动。

• 数据点：

- 过去20个交易日银行上涨7.97%，自4月8日涨幅超20%且领先于万得全A。
- 图表6至11显示多个周期时间段内银行与万得全A以及创业板指数走势对比，均呈示银行或主导板块的领先企稳和拉升[page::3] [page::4] [page::5]。

• 细节：银行主导长期阶段回顾，创业板在2012-15的行情中类似主导角色，体现行业主线在周期中的重要位置。

2.3 遗传规划行业轮动模型

• 论点：模型通过因子挖掘行业指数的量价和估值数据，每周调仓选出综合得分最高五个行业。2025年以来累计收益21.86%，超行业等权基准17.04个百分点，表现较强。

- 当前偏好行业：电子、计算机、传媒、贵金属、机械；剔除通信、酒类和银行，偏向成长风格。

• 模型机制：因子涵盖量价数据和估值指标，动态调整行业权重，结合市场情绪与基本面信号。

- 图表解读：图表14显示模型净值持续攀升，并多次创出新高，远超等权基准，疫情后震荡中保持绝对收益优势[page::6]。图表15背书模型能捕捉热点，5-6月份分别增配电子等科技和政策支持的消费惯性板块，银行也曾在回调阶段获增配。

2.4 绝对收益ETF模拟组合

• 构成与表现：

- 配置基于多类资产近期趋势，权益资产权重内部根据行业轮动模型观点调整。
- 2025年累计上涨4.63%，上周上涨0.24%，整体表现稳健。
- 权益端配置聚焦红利风格ETF以及医药、有色金属、传媒，商品端配能源化工、豆粕。权益仓位显著提升，反映对A股整体看多。

• 图表解读：

- 图表17示组合净值稳步上涨，中途回撤有限，风险调整收益良好。图表18进一步量化表现指标确认稳健性。
- 图表19展示最新持仓权重，重点行业与前述板块配置相符[page::6] [page::7]。

2.5 全球资产配置模拟组合现状

• 策略：基于周期三因子定价模型预测未来收益排序，结合动量与周期调权，当前偏好债券与外汇。

- 数据表现：年化收益7.26%，夏普率1.50，近期波动回撤出现，今年以来略负收益。配置偏向中国债券和美国国债。

• 图表说明：图表20-22展示长期净值上涨趋势、风险回撤以及近一年各类资产权重变动，体现策略风险预算和动态调整特点[page::8]。

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3. 图表深度解读

3.1 图表1-4（第2页、第3页）

• 图表1（第2页）覆盖全球主要资产类别周表现，突出风险偏好改善下股票上涨（标普500、纳斯达克、深证100约1.7%+），债券和商品类资产波动分化。

- 图表2（第2页）显示主要宽基ETF表现排名，深证100ETF涨幅约2%，科创50ETF则唯一亏损，反映成长板块疲弱。

• 图表3（第2页）行业ETF涨跌幅明显分化，钢铁和银行行业最强，涨幅分别5.41%和3.74%，而房地产业、交运、计算机下跌。

- 图表4（第3页）SmartBeta ETF中价值和红利主导，多数相关ETF上涨，科创成长ETF涨幅较弱（近0.1%），说明智能分层产品对价值风格的偏好[page::2] [page::3]。

3.2 图表5-11（第4-5页）

• 图表5清晰呈现银行行业近20日涨幅第一，约8%，通信、房地产、交运和美容行业明显跌幅，行业分化强。

- 图表6-11通过历史行情的走势图，细致对比银行主板块与全市场指数的相对表现与趋势，确认银行在两个基钦周期上行阶段的领先企稳和涨幅领先地位。

• 图表6和8（基钦周期底部）展示银行比万得全A更早筑底回升，图表7和9（周期顶部）显示银行强势拉升，万得全A表现疲软。图表10-11则以创业板与万得全A对比佐证成长主导行情与行业领先的规律[page::4] [page::5]。

3.3 图表14-16（第6页）

• 图表14展示遗传规划行业轮动模型净值增长曲线，明显跑赢等权基准且超额收益稳定，表明多因子模型的有效性。

- 图表15具体表现业绩指标优异，未计交易费用时净值稳步攀升。

• 图表16近期持仓动态显示模型顺应热点轮动，5-6月有针对性增持电子、科技和政策支持的消费与周期板块，最新阶段适时介入银行，捕捉其反弹机会。[page::6]

3.4 图表17-19（第7页）

• 图表17净值表现平稳上升，回撤幅度可控。

- 图表18量化指标支持投资策略的获利能力和风险管理水平。

• 图表19持仓结构体现红利风格和医药、有色金属等板块权重优势，反映当前模拟组合的配置偏好和风格倾向。[page::7]

3.5 图表20-22（第8页）

• 图表20全球资产配置策略自2010年以来展现长期增长，尽管存在阶段性回撤（长线风险控制良好）。

- 图表21展示年化收益和夏普比率等关键绩效指标，确认资产配置策略有效。

• 图表22近12个月资产权重集中于债券和外汇，符合低风险偏好与稳健收益目标。

- 当前策略下，债券资产，尤其中国和美国国债占比较高，商品配置较低，表现出防御姿态和稳健收益需求[page::8]。

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4. 估值分析

本报告侧重趋势判断、行业轮动和资产配置模型，未对银行板块单独进行DCF或市盈率估值分析。报告通过基钦周期和时序动量判断行业位置，结合多因子行业轮动模型综合选股与配置，体现量化方法论，注重趋势和情绪分析而非传统估值模型的直接应用。

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5. 风险因素评估

• 模型和数据风险：周度观点基于历史数据和逻辑推演，存在历史规律失效风险，不能保证永远正确。

- 宏观风险：美股面临三周期共振、关税政策变动、地缘政治风险和债务上限问题，短期超买迹象明显，市场波动可能加剧。

• 行业风险：主导行业变动可能影响资产轮动，银行板块虽强劲，但需关注其短期情绪波动。

- 策略局限：遗传规划模型和模拟组合均有可能面临回撤，对突发政治经济事件敏感。

• 缓解策略：采用多因子、轮动组合和动态风险预算框架，通过多资产配置分散单一行业与市场风险，保持策略灵活性。

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6. 批判性视角与细微差别

• 观点稳健但或偏向技术分析：报告强调基钦周期和历史行情对比，重度依赖技术周期逻辑，对宏观基本面变化的解析较为有限。

- 成长风格切换的矛盾：遗传规划模型剔除银行，偏向成长，而银行板块表现强劲，说明市场分化明显，投资者应避免简单拟合单一风格。

• ETF模拟组合表现稳健但收益相对温和，表明风险控制优先级高，或限制了更高收益空间。

- 全球资产配置回测长期有效，但今年以来组合收益负增长，需关注策略当前的市场适应性。

• 报告未深入讨论利率变动、信贷政策等对银行业基本面的直接影响，限定了对银行投资判断的全面理解。

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7. 结论性综合

本报告以多维度量化视角深入分析了银行板块近年来的市场表现及其背后的周期逻辑。银行板块在近期基钦周期上行阶段展现出超越大盘的强劲表现，与2018年初的“逼空”行情高度相似，体现行业主导板块在健康趋势市中的核心地位。全球风险偏好整体改善，美国经济稳健数据支撑风险资产，但美股短期进入超买区域，须谨慎追高。

基于遗传规划行业轮动模型，当前市场成长及科技类板块依然处于主流位置，而银行板块虽展现强势，但模型并未纳入其中，凸显市场结构分化。绝对收益ETF模拟组合表现稳健，配置集中于红利风格及医药、有色金属等传统抗周期板块，同时全球资产配置倾向债券和外汇，保持稳健防御姿态。

图表剖析明确揭示了行业涨跌幅度分布，周期行情中银行板块的领先企稳与持续强势，以及多因子模型在实际资产配置中的有效性。整体上，报告表达了银行板块及部分价值属性行业在当前周期中的配置优先级，同时强调市场风格轮动和宏观风险警示，建议投资者综合多因子策略，灵活调整资产配置，把握健康市场趋势的同时控制风险。

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参考文献与数据溯源

• 报告第0-9页内容及所有图表文本数据等综合解读\[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9\]

- 各图表对应页码及图片路径详见报告原文，详尽数据说明视图详图\[page::2,3,4,5,6,7,8\]

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以上分析完全基于华泰证券《如何看待银行板块持续上行》2025-07-06发布的原始报告内容与数据，严格遵循报告内在逻辑架构，力求深度与严谨。

报告