具身智能机器人发展及融资动态 [page::0]

• 地瓜机器人完成1亿美元A轮融资，获得多家知名资本支持。

- 上海率先成立具身智能数据联盟，统筹标准制定及数据管理，推动机器人产业快速发展。

绿色电力政策及市场价格趋势 [page::1]

• 国家双部委发文推动绿电直连，要求自发自用比例不低于60%。

- 多晶硅价格下行，6月订单加速签订，库存压力依旧存在。

• 硅片、电池片价格整体呈现盘整及下跌趋势，需求疲软预期持续。

光伏组件及关键原材料价格走势分析 [page::2]

• 组件、光伏玻璃价格保持稳定但需求整体减弱，集中招标前价格将继续走低。

- 分布式光伏需求大幅减少，工商业光伏支撑有限，产出持续环比下降。

隆基绿能业绩回顾与产业链动态 [page::2][page::3]

| 指标 | 2024年 | 2025Q1 |
|------------------|----------------|--------------|
| 营业收入（亿元） | 825.8，同比-36.2% | 136.5，同比-22.8%，环比-43.1% |
| 归母净利润（亿元） | -86.2，同比-180.2%| -14.4，同比+38.9%，环比+32.0% |
| 硅片营收（亿元） | 82.1，同比-66.5% | 光伏产品毛利率大幅下滑 |
| 硅片出货（GW） | 108.46 | 23.46 |
| 电池组件营收（亿元） | 663.3，同比-33.1% | 电池组件出货（GW） | 82.32 | 16.93 |

• 2024年硅片、电池组件毛利率严重下滑，分别为-14.3%、6.3%。

- HPBC2.0产线升级，BC组件出货大幅提升，2025年BC产品出货占比预计超过25%。

投资建议与风险提示 [page::3]

• 预计2025-2027年EPS逐步回升，维持隆基绿能买入评级。

- 风险主要包括政策变动、行业竞争加剧、价格波动与技术更迭风险。

山西证券研究早观点（2025年6月4日）报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 山西证券研究早观点（20250604）

- 作者与机构： 李召麒（山西证券研究所）

• 发布日期： 2025年6月4日

- 主题覆盖： 主要聚焦新能源及电力设备行业动态，包含隆基绿能公司最新业绩点评以及产业链价格走势分析，以及具身智能机器人行业动向。

• 核心论点和评级： 报告聚焦光伏产业链价格下行趋势对企业业绩的影响，特别点评隆基绿能因价格回落导致的业绩下滑，同时对隆基绿能未来BC技术产能增长持乐观态度，维持“买入-B”评级。并强调新能源产业链供需变化及政策推动背景下，具身智能机器人生态布局的快速推进。

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2. 逐节深度解读

2.1 行业及事件要点

• 具身智能机器人融资与联盟成立

- 地瓜机器人完成1亿美元A轮融资，背后多家资本鼎力支持，表明具身智能机器人领域资本活跃，市场认可度提升。其推出的RDK S100机器人开发套件具备百TOPS级算力，单SoC算控一体平台的独特设计在行业领先，显示出强大的技术壁垒及未来市场潜力。
- 上海成立具身智能数据联盟，由业界龙头及国家级创新中心联合推动，旨在统一标准、数据管理和核心零部件研发。这种协同发展模式有助于加速具身智能机器人在服务、交通、医疗等垂直领域的应用落地，为行业生态构建奠定基础。

• 特斯拉与人形机器人探索

- 特斯拉2027年计划通过SpaceX星舰向火星发射Optimus人形机器人，展现人形机器人空间应用潜力。这一事件体现了人形机器人应用领域的拓展，也间接提升产业关注度。

• 新能源绿电政策推动

- 国家发改委与国家能源局推动绿电直连发展，规定新能源项目自发自用比例不低于60%。政策导向明确支持绿电自用优先，减少对公共电网的依赖，为新能源高效利用提供政策保障。

2.2 行业价格追踪

• 多晶硅价格

- 本周致密料均价36元/kg，较上周下降2.7%；颗粒硅均价34.5元/kg，下跌1.4%。硅料企业因订单规模及成本压力调整价格，说明供给仍有压力，库存充裕制约价格反弹空间。

• 硅片价格

- 182-183.75mm N型硅片价格基本持平，显示当前市场处于观望状态，需求热度不足支撑价格上涨。预计未来硅片价格有进一步下行压力。

• 电池片价格

- 主流182-183.75mm N型电池片价格为0.25元/W，下降2%；部分尺寸价格持平。受到减产及订单疲软影响，电池片价格延续跌势。

• 组件及玻璃价格

- 组件价格持稳，但背后需求明显分化，分布式光伏需求骤降，工业商业仍有支撑，整体市场面临产出下降。玻璃价格稳定，未出现大幅调整。

• 投资建议

- 强调关注BC新技术和供给侧改善企业，如爱旭股份、隆基绿能（BC技术领先）、福莱特（供应链提升）、横店东磁（海外布局），及华为人形机器人相关标的。显示出报告对技术进步和市场趋势的把握。

• 风险提示

- 明确风险包括行业销量不及预期、价格波动、海外政策、机器人发展延迟等，提示投资存在多面不确定性。

2.3 隆基绿能公司详细点评

• 业绩回顾

- 2024年营收825.8亿元，同比下降36.2%；归母净利润亏损86.2亿元，同比大幅恶化180.2%。2025年Q1营收136.5亿元，同比下滑22.8%，环比下降43.1%；归母净利润亏损14.4亿元，同比改善38.9%，环比上升32%。显示业绩基数较低，利润偿亏压力巨大但有所缓解。

• 行业竞争与价格影响

- 2024年硅片营收82.1亿元，同比下滑66.5%；出货量108.46GW（对外销售46.55GW）。组件及电池营收663.3亿元，同比跌33.1%；出货82.32GW，其中组件73.5GW。毛利率明显承压，硅片毛利率-14.3%（同比下降30.2个百分点），电池组件毛利率6.3%（同比下降12.1个百分点），反映行业过剩产能与竞争加剧，价格下行显著侵蚀盈利。

• 技术与产能布局

- BC技术领先，HPBC 1.0产线升级至HPBC 2.0，电池良率已达97%。2024年BC组件出货17.33GW，同比增长191%。2025年Q1出货4.32GW，预计BC二代产能将由2025年6月底的35GW提升至年底50GW，产能扩张有助于抢占高附加值市场，提升盈利能力。
- 预计2025年BC产品出货占比超过25%，显示公司积极调整产品结构向技术先进的市场高地转型。

• 业绩预测与评级

- 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.28、0.32及0.6元，反映利润逐步回暖；相对应的市盈率（PE）分别为-51.0、45.3及23.9倍。维持“买入-B”评级，预示公司具有复苏潜力和中长期成长空间。

• 风险提示

- 公司面临海内外政策风险、行业竞争、产品价格波动、装机量不及预期及技术升级风险等，反映环境及自身转型的多重不确定因素。

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3. 重要图表解读

报告中含有二维码图像和背景幻灯图，主要用于品牌及阅读辅助，无核心数据图表。但结合文中提及的关键数据：

• 隆基绿能营收与毛利率

- 通过文字数据可看出：硅片、组件及电池片业务收入及毛利率均受压，硅片毛利率为负值，明确反映价格战与产能过剩下的盈利困境。

• 价格走势表

- 多晶硅、硅片、电池片、组件等价格均呈阶段性企稳但整体趋势向下，与库存压力和下游需求疲弱相呼应，指出短期市场难以有大幅回升，行业景气度受限。

这些数据图表支持了文章论述的“价格下行拖累业绩”主线，也佐证了投资策略的调整必要。

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4. 估值分析

• 估值方法

报告未详细披露估值模型细节，但暗示采用基于市盈率（PE）倍数法预测公司未来3年业绩表现：

- 2025年因亏损导致负PE，不具备估值参考意义。
- 2026年及2027年EPS正值，分别对应PE45.3倍和23.9倍，反映市场对公司业绩回归盈利及成长性的认可。

• 关键假设

- 公司BC产品及技术进步带来的产品竞争力提升。
- 行业价格及出货量逐步企稳回升。
- 产能扩张顺利，实现销量及利润的增长。

• 投资评级

基于上述预测，维持“买入-B”评级，显示对公司未来价值重估的信心。

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5. 风险因素评估

• 产业链价格波动风险

因多晶硅、硅片、电池片价格不确定性，可能继续对公司盈利造成压力。

• 行业竞争风险

过剩产能和竞争加剧可能导致公司市场份额及毛利率进一步受压。

• 海外政策风险

政策调整可能影响海外收入和业务布局。

• 新增装机量不及预期

光伏行业新增装机若低于预计，需求下降将影响销售。

• 技术更迭风险

新技术未能迅速普及，或出现技术瓶颈，可能导致投资回报率下降。

风险提示充分展示了光伏行业及隆基绿能面临的多维不确定性。

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6. 批判性视角与细节考察

• 报告积极看好隆基绿能的技术升级及BC产能扩张，但对于价格持续下跌及需求波动带来的长期盈利可持续性仍相对谨慎。

- EPS负值及高PE数值在一定程度上反映了市场对短期经营压力的担心，报告未详细展开对全球宏观经济或新能源补贴政策变化的敏感度分析，存在一定盲点。

• 产业链价格走势虽有详尽追踪，但对具体成本构成、财务结构抗风险能力缺乏深入披露，部分假设尚需关注未来验证。

- 机器人具身智能产业相关内容较为简略，目前更多停留在产业联盟与市场筹备阶段，相关投资建议需后续继续跟踪其落地成效。

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7. 结论性综合

山西证券本期早观点围绕新能源产业链价格走势以及隆基绿能公司最新业绩和技术布局进行了详尽阐述：

• 产业链价格下行压力显著，成为当前业绩下滑主因。多晶硅、硅片及电池片价格均出现不同幅度的降价，尤其硅片毛利率转负反映产业供过于求的格局。

- 隆基绿能在严峻的市场环境中业绩承压，但通过技术升级（HPBC 2.0）及产能扩张，积极布局BC组件市场，努力提升毛利空间和市场份额。预计2025年BC产品出货占比将超过25%，成为未来业绩触底反弹的重要动力。

• 从未来盈利预测看，公司2025年仍处亏损状态，但2026-2027年实现盈利回升，支持维持买入评级。价格和产能的发展是关键驱动因素。

- 政策动态和行业标准统一推动了新能源及具身智能机器人领域的快速发展。尤其是多地成立的人形机器人创新中心和数据联盟，为垂直行业应用和产业标准化奠定基础，资本投入积极。

• 报告强调的风险包括产业链价格波动、海外政策和技术风险，提示投资者关注行业复苏的节奏和风险管理。

整体来看，报告基于详实数据和行业洞察，理性分析了光伏行业目前的困境与转型机遇，同时对隆基绿能的未来技术战略和市场前景持有谨慎乐观态度。结合各环节价格动态和公司财务表现，给出系统、全面的投资建议及风险揭示，具有较强的参考价值和实操指导意义。[page::0,1,2,3]

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（附：二维码及版权声明图像仅供信息完整性，不涉及投资判断）

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