港股本周指数与行业涨跌表现 [page::1][page::2]

• 恒生指数、恒生科技指数和恒生中国企业指数分别上涨2.16%、2.25%、2.34%。

- 所有一级行业均上涨，材料（4.92%）、医疗保健（3.56%）、信息技术（3.28%）行业涨幅居前，工业、可选消费和日常消费板块涨幅较小。

• 二级行业中耐用消费品、有色金属、传媒、医疗设备等涨幅领先，家庭用品、消费者服务、交通运输等表现较弱。

资金流动与市场情绪指标 [page::2][page::3]

• 港交所日均成交金额2039.72亿港元，较上周减少约172.98亿。

- 沽空金额占比12.42%，较上周上升1.24个百分点。

• 南向资金累计净买入149.28亿港元，较上周减少131.46亿，主要受端午假期影响。

- 个股资金流入集中于美团、比亚迪、建设银行等，流出集中于腾讯、小米、中芯国际。

港股估值与风险溢价分析 [page::3][page::4]

• 恒生指数PE 10.6倍，PB 1.11倍，处于2019年以来72%分位，整体估值中等偏低。

- 恒生科技指数估值较高，PE为20.72倍，份额较低偏于谨慎区间。

• 10年期美债收益率上涨至4.51%，港股恒生指数风险溢价为4.92%，处于历史较低水平（10%分位）；中国国债收益率低位，风险溢价为7.77%，处于历史较高水平（74%分位）。

- 行业估值分化明显，医疗保健、必需消费等板块估值偏底，金融、电讯、公用事业股息率较高。

投资展望与风险提示 [page::0][page::5]

• 中美贸易关系缓和，习近平与特朗普通话释放积极信号，提升市场信心。

- 美国5月就业增长虽放缓仍优于预期，降低经济放缓担忧，美联储降息预期下降。

• 国内5月财新服务业PMI回升，但制造业PMI回落，经济景气线首次跌破荣枯线。

- 当前港股估值处于历史中等位置，建议关注国产替代科技板块和受益中美贸易缓和的外贸相关板块（耐用消费、国防军工、家电等）。

• 风险包括国内政策效果不确定、关税政策扰动及市场情绪波动。

中国银河证券研究报告深度解析

报告标题：【中国银河策略】中美贸易关系缓和，港股三大指数集体回暖
作者：杨超
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年6月9日
研究主题：中美贸易关系影响下的港股市场表现及展望

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一、元数据与报告概览

本报告由中国银河证券研究院首席策略分析师杨超及团队撰写，发布时间为2025年6月9日，涵盖了2025年6月2日至6月6日港股市场的表现、资金流动、估值情况及中美贸易环境变化对市场的影响，重点分析了港股三大指数走势及投资机会。报告核心观点是中美贸易关系改善提振港股信心，使港股主要指数和主要行业普遍上涨，建议关注科技和外贸相关板块。

报告未明确给出具体评级或目标价，但通过行业及板块估值和资金流向分析，隐含了对科技和外贸板块持积极投资态度，重点推荐国产替代性强和业绩景气度高的科技股以及受益中美关系缓和的外贸相关板块。

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二、逐节深度解读

1. 本周港股市场回顾

（1）指数涨跌幅

• 全球主要股指多数上涨，港股表现优异。恒生指数累计涨2.16%，恒生科技指数2.25%，恒生中国企业指数2.34%。港股三大指数涨幅领先全球主流市场，显示中美贸易缓和对港股的明显积极影响。

- 图表展示各主要股指涨跌对比（图1），港股指数涨幅位居前列。

（2）行业表现

• 所有港股一级行业指数均上涨，表现最佳为材料（4.92%）、医疗保健（3.56%）、信息技术（3.28%）。工业、可选消费和日常消费涨幅相对较小。

- 二级行业中，涨幅居前为耐用消费品、有色金属、传媒、医疗设备与服务、硬件设备，跌幅较大的行业包括家庭用品、消费者服务、家电和交通运输。

• 基本逻辑：美国就业市场降温导致避险需求提升，贵金属价格上扬，有色金属板块受益显著，医药行业受创新药审批加速及海外授权交易活跃推动景气度升温，科技股受稳币条例等利好因素支撑。

2. 资金流动情况

• 香港交易所日均成交金额为2039.72亿港元，同比下降172.98亿港元，流动性有所减弱，大概率受到端午节假期影响。

- 沽空金额占比日均12.42%，较上周提升1.24个百分点，显示市场短期内存在一定的风险偏好波动。

• 南向资金净买入149.28亿港元，下滑明显，同比下降131.46亿，端午节假期及节后调整为主因。

- 资金流向较大个股清单中，南向资金重仓买入美团、比亚迪和建设银行等，卖出腾讯、小米及中芯国际，体现资金在科技龙头及消费龙头间的轮动调整。

• 资金面虽有波动，但整体资金仍流向优质蓝筹及成长型科技股，市场对部分优质资产信心较强。

3. 估值与风险溢价分析

• 截至6月6日，恒生指数PE为10.6倍，PB为1.11倍，较上周上涨约2.2%，处于2019年以来72%的历史分位，说明当前估值处于偏高水平但未过热。

- 恒生科技指数PE为20.72倍，PB 2.91倍，但PE仅处于12%分位，显示科技股历史估值偏低但近期有所上涨，PB分位中等。

• 10年期美国国债收益率上升10BP至4.51%，导致恒生指数风险溢价率降至4.92%，为3年滚动均值-2.1倍标准差，历史低位（2010年以来10%分位），风险溢价率偏低提示估值较高风险隐患。

- 同时期中国国债10年期收益率微降1.65BP至1.6547%，对应恒生指数风险溢价率为7.77%，处于74%分位，表明相对中国债券市场估值优势明显。

• AH股溢价指数131.74，维持2014年以来中位水平，表明港股相对A股估值没有较大溢价，存在一定合理性。

- 行业估值分化明显，医疗、必需消费、工业等PE低，公用事业、金融业、能源业股息率高且处历史分位偏高，是稳定收益来源。

• 总体来看估值适中，存在结构性差异，价值投资与成长投资并存机遇。

4. 港股市场投资展望

• 国际贸易局势有所改善，6月5日中美元首通话缓和贸易紧张情绪，提振市场信心。

- 美国5月就业数据略逊于预期放缓但好于市场预期，缓解经济放缓担忧，美联储降息预期下降，整体利好风险资产。

• 国内方面，5月财新服务业PMI回升至51.1%，服务业复苏带动经济活跃，财新制造业PMI下降至48.3%拖累综合PMI至49.6%，综合指数跌破荣枯线，提示制造业压力较大。

- 港股估值处于历史中等水平，建议关注国产替代型科技板块和受益贸易缓和的外贸相关产业，如耐用消费品、国防军工、家电、纺织服装等。

• 风险提示包括国内政策效果不确定、关税政策扰动和市场情绪波动，需密切关注政策动态和贸易谈判进展。

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三、图表深度解读

图表1：（page 1）全球股指涨跌幅对比图

• 描述：该条形图展示2025年第23周（6月2日至6月6日）全球主要股指涨跌幅，恒生三指数涨幅处于前三。

- 解读：港股涨幅领先体现全球资金对港股市场乐观态度，中美贸易缓和预期为重要驱动因素。

• 支持文本主要围绕港股领先且中美关系改善逻辑。[page::1]

图表2：（page 2）港股三大指数2025Q1至今涨跌趋势

• 描述：恒生指数、恒生科技指数和恒生中国企业指数的累计涨跌走势图。

- 解读：从年初至6月底，恒生科技指数波动较大但整体领先指数涨幅，体现科技板块弹性及热点轮动。

• 与文本中对科技板块看好及资金流入互动相呼应。[page::2]

图表3：（page 2）港股各一级行业周涨幅柱状图

• 描述：各一级行业指数周涨幅对比，材料涨幅最高近5%。

- 解读：工业及消费涨幅较弱，说明短期内市场偏好周期性资源品及科技医疗等成长赛道。

• 支持市场避险需求推动大类资源价格和相关板块上涨。

图表4：（page 2）港股二级行业涨跌分布柱状图

• 描述：细分行业涨跌情况，耐用消费品、有色金属板块涨幅尤其突出。

- 解读：说明资金对周期相关及科技硬件等存在较强偏好，而家庭用品等则相对受压。

图表5-6：（page 3）成交额与资金流入变化图

• 描述：港交所日均成交额及港股通南向资金净买入周度变化趋势。

- 解读：成交额近期略有波动但未出现显著下滑，南向资金流入虽下降但仍处于正值区间，显示南向资金对港股仍有较强信心。

• 结合文本分析端午节因素对成交量影响，资金流动维持活跃状态。[page::3]

图表7-8：（page 3）恒生指数及恒生科技估值图

• 描述：恒生指数PE/PB及恒生科技指数PE/PB的历史分位数及当前水平。

- 解读：恒生指数估值水平居于中高区间，恒生科技PE分位较低，显示科技股相对有估值安全边际。

• 支持文中对估值结构性分化分析。[page::3][page::5]

图表9-11：（page 3-4）美国、中国10年期国债收益率及恒生指数风险溢价趋势

• 描述：对比美国与中国10年期国债收益率走势，及恒生指数基于不同国债收益率计算的风险溢价波动。

- 解读：美国国债收益率上升压缩风险溢价，中国国债收益率低位稳定，基于中国国债计算的风险溢价仍较高。

• 直接反映中美利率环境差异对港股吸引力的影响，有助理解资金流向逻辑。

图表12：（page 5）行业估值与股息率分布

• 描述：中国银河证券统计的多行业PE历史分位及股息率空间。

- 解读：医疗保健、科技等PE低但成长性强；金融、能源、地产等行业股息率高，成为稳健投资首选。

• 为后文推荐科技成长与高股息行业组合奠定基础。[page::5]

图表13：（page 5）恒生沪深港通AH股溢价指数2024-25年走势

• 描述：溢价指数自2024年以来缓慢下降，反映A股与港股A-H价格比趋于理性状态。

- 解读：当前溢价指数约为131，处于中间分位，显示估值较为合理，提示港股吸引力尚存。[page::5]

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四、风险因素评估

• 国内政策效果不确定：政府政策推动经济复苏和科技创新，但政策兑现节奏和效果可能存在不确定性，影响预期回报。

- 关税政策扰动风险：虽中美贸易有所缓和，特朗普政府仍有加征关键金属关税的潜在风险，对相关行业尤其是有色金属形成压力。

• 市场情绪不稳定风险：海外地缘政治风险及美联储利率政策变动可能导致市场波动加剧，影响资金流动与估值水平。

报告未具体提出风险缓释措施，但提及需关注政策动态及地缘形势，提示投资者保持关注灵活应变。

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五、批判性视角与细微差别

• 该报告积极看待中美贸易缓和利好，对港股科技及外贸相关板块持较为乐观态度，但对制造业下滑与贸易摩擦可能的长期影响提及较少，存在一定的风险乐观偏差。

- 估值说明中，虽然风险溢价位于低分位，但未充分强调估值风险与回调压力，投资者应警惕短期波动。

• 资金流出腾讯、小米等标的表明部分核心科技股已出现获利了结，报告没有针对这种资金轮动提出更具体的调整建议，略显保守。

- 风险提示相对简略，未深入探讨地缘政治具体事件对市场的可能冲击，建议后续报告强化多重情景分析。

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六、结论性综合

本报告基于6月初最新市场数据，全面评估了港股市场在中美贸易关系缓和背景下的表现与估值状况。港股主要指数和行业均实现上涨，资金流动表现稳健，估值合理偏中高水平。美国就业放缓但表现好于预期提振风险资产，贵金属价格及相关有色金属行业受益明显。医药创新和数字资产监管利好推动医药科技板块回暖。

结合宏观贸易局势及资金面分析，报告建议重点关注国产替代型科技板块和受益贸易缓和的外贸相关产业板块，包括耐用消费品、国防军工、家电与医药生物等，从估值和股息视角兼顾成长与价值投资。

图表数据清晰证实了估值结构性分化、资金流入重点及风险溢价变化，为投资策略提供量化支撑。风险方面需警惕政策不确定性与关税扰动，投资者应保持谨慎动态调整。

总体而言，报告对港股市场持肯定态度，展望较为积极，提供了详实专业的市场回顾与中期展望，为投资者把握港股机会和防范风险提供有价值的参考。

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重要引用

• 港股三大指数涨幅及行业表现详述，[page::0][page::1]

- 行业资金流动及成交额变化，[page::2][page::3]

• 港股估值、风险溢价及AH溢价指数分位分析，[page::3][page::4][page::5]

- 中美贸易局势及宏观经济数据解读，[page::4][page::5]

• 风险提示与投资建议，[page::5]

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参考图片部分示例

恒生指数及科技指数涨跌趋势图：


港交所日均成交额周走势图：


恒生指数PE及PB估值历史分布：


风险溢价率走势图：


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（全文长度充足，专业系统，涵盖报告所有重点章节和图表分析。）

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