市场指数及行业表现回顾 [page::2][page::3][page::4]

• 上证综指、沪深300等主要指数上涨，创业板指小幅下跌。

- 食品饮料、煤炭、家电等行业表现领先，纺织服装年初至今累计跌幅最大达23.73%。

• 相关数据表明大盘股中选股机会有所增加，国证1000估值差上升。

价值与成长因子表现集体回暖 [page::5][page::6][page::7]

• 价值因子占据表现最好因子名单的四席，特别是单季度市盈率(EPSQ)和滚动市盈率(EPTTM)表现良好。

- 情绪因子如分析师一致预期EPS的1个月和3个月变化也表现突出，反映分析师对未来盈利的预期上调。

• 技术类低波动性指标（ILLIQ20D, RealizedVolatility240D）同样表现良好，低波动股票受到市场青睐。

- 大类风格因子数据显示价值、成长、交易行为因子近期均有正收益，规模因子表现弱势。

关键因子详细数据与定义汇总 [page::10][page::11]

| 类别 | 因子名称 | 排序方向 | 近一IC | 最近一年行业中性IC | 全样本行业中性IC |
|------------|-------------|----------|-----------|--------------------|------------------|
| 价值-动量 | EP TTM | 降序 | 1.18% | 11.47% | 2.95% |
| 质量 | ROE TTM | 降序 | 1.43% | 10.51% | 0.89% |
| 情绪 | EPS FYO R1M | 降序 | 1.03% | 4.37% | 2.87% |
| 技术 | ILLIQ_20D | 降序 | 1.88% | 12.67% | 6.95% |

• 因子描述包括市盈率、净资产收益率、分析师预期EPS变化及流动性指标等，均以历史数据验证有效性。

本周投资观点及策略建议 [page::0][page::9]

• 价值因子表现明显回暖，ROE、ROA等质量因子表现强劲，白马股出现明显复苏。

- 分析师一致预期EPS大幅上调的个股表现优异，分析师情绪因子维持强势。

• 当前市场仍不明朗，建议在价值成长维度采取均衡偏价值配置，大小盘维度保持均衡。

- 风险提示模型基于历史数据，市场环境变化时存在模型失效风险。

金融研究报告详尽分析报告 —— 《价值因子集体回暖，白马股表现复苏》

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一、元数据与概览

• 报告标题： 价值因子集体回暖，白马股表现复苏

- 分析师： 任瞳、周靖明

• 发布机构： 兴业证券研究所

- 发布日期： 2017年12月24日左右（文中引用相关报告时间及图表数据截止近日）

• 主题范围： 中国A股市场风格因子表现及投资策略，重点分析价值因子、成长因子及白马股表现。

- 核心论点及观点摘要：
- 当前市场走势复杂且不确定性较大，投资者对具有业绩支撑的白马股，以及分析师普遍看好、未来成长性确定的个股表现出较强偏好。
- 价值因子表现显著回暖，尤其是基于市盈率等指标的价值因子短期内占据优势。
- 建议在投资组合中风格维度采取均衡且偏向价值的配置，大小盘股票比例维持均衡。
- 市场情绪因子表现稳定，分析师预期的EPS调整依旧是驱动股价表现的重要因素。

• 风险提示： 结论基于历史数据的模型，市场环境变化可能导致模型失效[page::0,9]。

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二、逐节深度解读

1. 市场回顾

• 市场指数表现：

- 过去一周，除创业板指数外，所有主要市场指数均上涨。具体表现：沪深300涨幅最高达1.85%，上证综指上涨0.95%，深证成指上涨0.87%，中证500与中小板指数略微上涨，创业板指数出现0.26%的下跌。
- 行业表现分化明显，食品饮料、煤炭、家电、石油石化和建材行业涨幅较为突出。相反，传媒、计算机、综合和国防军工等行业表现欠佳。年初至今来看，纺织服装行业累计跌幅达23.73%，为全年最大跌幅行业。

• 市场结构与估值差异：

- 个股之间的两两收益相关系数中位数持续走低，表明市场个股表现分化增加，自下而上的选股机会增多。2021年7月以来该系数表现波动并整体下降。
- 大盘股（国证1000）估值差指标有所上升，意味着大盘股内部估值差异扩大，选股空间增加。中小盘股（国证2000）估值差略微降低。此信号提示大盘股投资机会较为突出。

• 本节数据均源兴业证券研究所，图表（图1-7）直观呈现指数表现及相关统计趋势[page::2,3,4,5]。

2. 因子表现

• 价值因子回暖显著：

- 在过去一周表现最好的十个因子中，价值型因子占据4席，尤其是基于单季度市盈率（EPSQ）和滚动市盈率（EPTTM）这两个关键价值指标的表现均进入前十。该现象显示价值因子在短期内明显回暖，投资者更倾向低估值股票。

• 情绪因子与成长因子表现亮眼：

- 分析师一致预期EPS的调整因子，如未来1年统一预期EPS一个月与三个月变化率（EPSFY0R1M、EPSFY0R3M），表现再度进入前十，表明分析师升级预期引导市场表现。
- ROE（净资产收益率）和ROA（资产回报率）等盈利质量因子同样表现强势。

• 技术指标与波动性：

- 技术层面非流动性指标（ILLIQ20D）及过去一年实现波动率（RealizedVolatility240D）表现也位列前十，暗示市场偏好低波动、流动性相对较好的股票。

• 风格因子综合表现分析（图8-13）：

- 价值、成长、情绪、反转、交易行为及规模等六大风格因子的行业中性多空收益分布差异明显。最近一周，价值因子实现正收益0.32%，成长因子0.26%，而反转、情绪、交易行为及规模因子则表现负面，尤其规模因子表现最差（-2.15%）。
- 年初至今交易行为因子表现最优，累计多空收益高达31.96%，规模因子则持续表现疲软，累计亏损34.24%。

• 因子定义与逻辑说明：

- 如EPLYR、EPTTM代表不同周期净利润与市值比率，反映公司盈利能力的估值指标；ROE、ROA考察盈利效率；RTNxxD为收益率动量因子；评级类指标基于分析师一致意见。详尽因子定义可参见附表[page::5,6,7,8,10,11]。

3. 本周观点与策略建议

• 在过去一周市场涨少跌多、成交量略有下降的环境下，融资余额保持稳定。

- 价值因子集体回暖，白马股表现明显复苏，支持业绩优良股继续受到资金青睐。

• ROE、ROA等盈利质量指标表现突出，进一步强化了市场对业绩基本面较好个股的偏好。

- 分析师预期调整（情绪因子）仍然是驱动股价的重要因素，预期提升个股持续表现强势。

• 投资策略权衡：建议在价值与成长之间维持均衡配置，但偏向价值，同时保持大小盘股票均衡分布。该策略体现了对当前市场不确定性的谨慎应对。

- 风险提示重申：所用模型均建立于历史数据及关系，实际市场未来表现有可能偏离这些预测，需警惕模型失效风险。
[page::9,0]

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三、图表深度解读

图1-2、主要市场指数表现（第2页）

• 显示本周创业板指数微跌0.26%，而沪深300上涨1.85%，上证综指上涨0.95%，深证成指上涨0.87%，中小板微涨0.37%，中证500微涨0.11%。

- 反映整体市场偏强，沪深300表现最突出，表明大盘蓝筹股受资金关注。

• 图2呈现年初以来指数表现，沪深300涨幅最大，创业板指数较弱，反映市场轮动趋势。

图3-4、行业指数表现（第3页）

• 图3本周行业涨跌表现分布明显，食品饮料、煤炭、家电、石油石化和建材行业涨幅均在1.7%至3.9%以上，表现优于其他行业。

- 创业板这些表现不佳的行业中，传媒、计算机、综合、国防军工跌幅较明显，分别在1.7%-2.2%左右。

• 图4年初至今行业表现中，食品饮料上涨约55%、家电47.9%，显示两个消费主线得到市场持续认可。纺织服装行业跌幅最大，近24%。

- 该图表体现市场资金流动偏好集中消费和周期品，避开科技和军工等行业。

图5、两两收益相关系数中位数（第4页）

• 从2016年12月至今，个股之间收益的两两相关度逐步降低，由接近0.29降至约0.23。

- 相关度下降意味着市场弱同步、强分化，个股差异增加，量化选股空间扩大。

• 本周相关系数进一步下降，显示近期市场个股选择机会进一步加大。

图6-7、国证1000和2000估值差（第5页）

• 估值差指的是个股估值分布的跨度，以反映选股价值。

- 国证1000估值差呈现逐渐走低趋势，但近一周略有回升，说明大盘内部估值差距有所加大，优质低估机会增加。

• 国证2000估值差整体较为平稳并略微下降，说明中小盘股票估值分布趋向均衡或略收敛。

图8-10、因子表现（第6-7页）

• 因子本周表现中，单季度市盈率（EPSQ）和低交易非流动性（ILLIQ20D）是表现最佳的价值相关因子，表明市场偏好“价格合理且流动性较好的股票”。

- 滚动52周表现显示，价值因子中市盈率指标长期趋势向上，持续优于其他因子。

• 表现最差的五个因子均为规模类和波动性相关，映射市场短期对大规模股票和高波动股票的回避。

图11-13、风格因子历史表现（第7-8页）

• 过去3年，价值因子表现稳健持续上涨，领先成长和情绪因子。

- 反转因子呈上涨趋势，交易行为因子表现最强，尤其是在年内累计31.96%的正收益。

• 规模因子持续走弱，累计-34.24%收益表明市场避开小市值股票，偏好大市值股票。

图9补充说明（动量类因子体现图7）

• 图中动量因子如20日平均换手率、过去一年实现波动率、EPSQ等均呈上升趋势，符合市场重视价值和低波动规则。

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四、估值分析

报告未明确使用传统估值模型的方式，如DCF或相对估值模型，而是基于量化因子模型分析价值、成长等多因子表现，并结合行业中性多空收益指标形成投资建议。估值层面通过估值差指标反映大盘与中小盘股票的选择机会，表明作者强调相对估值分散及风格轮动机会。

关键输入假设包括：

• 市盈率、股东权益报酬率等基础指标作为价值评估核心；

- 分析师一致预期EPS变化作为成长和情绪因子衡量未来盈利驱动力；

• 技术类与波动率指标作为辅助判断市场偏好和风险偏好的工具。

综合来看，报告通过定量风格轮动指标指导配置，强调价值因子升温和白马股复苏，但对个股的绝对估值没有深入剖析[page::5,6,7].

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五、风险因素评估

报告主要风险提示为：

• 模型风险：本报告和结论基于历史数据分析，若市场环境变化、宏观政策调整或突发事件发生，模型可能失效，导致历史经验不再适用，投资判断偏离实际。

- 市场波动风险：投资价值股或白马股仍存在市场整体波动性影响，短期价格可能受情绪等非基本面因素扰动。

• 数据与预期风险：分析师一致预期EPS的准确性和调整及时性是驱动力，但预期可能出现误差或调整滞后。

报告未明确提出具体缓解策略，仅提醒投资者注意历史数据模型的局限性[page::0,9]。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点均衡性： 报告主张价值因子回暖且建议偏价值配置，然而也保持大小盘配置均衡，显示一定的平衡与谨慎。

- 模型假设依赖度高： 报告频繁强调历史数据支持的模型驱动，然而市场结构和宏观环境变化可能使模型失效，这种风险虽然被提及但具体应对策略较少。

• 规模因子表现极度弱势的深层原因未充分展开： 规模因子表现持续低迷，报告未深挖原因，可能为市场资金流向结构改变、小市值个股基本面或制度问题所致。

- 行业板块表现描述有所局限： 重点关注资金流入的板块，却对表现不佳板块投资机会分析较少，缺少均衡视角。

• 估值及定价机制分析较表层： 未对具体股票或行业估值水平进行深度分析，仅以因子表现衡量，可能忽略了估值泡沫或低估风险。

- 图表部分含部分信息排版混乱，需谨慎解读因子具体数值。

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七、结论性综合

本报告基于近期市场行情与量化因子分析，明确确认当前中国A股市场价值因子“集体回暖”趋势，尤其体现于基于市盈率的价值指标表现提升、盈利质量（ROE、ROA）指标走强以及分析师一致预期EPS调整因子的领先优势。价值股和业绩支撑的白马股获得资金青睐，显示市场趋向稳健和高质量收益成长个股。

行业表现呈现显著分化，消费及周期板块表现领先，科技及传媒行业相对弱势。大盘股内部估值差距增加，个股选择机会明显提升。

通过系统梳理六大类风格因子（价值、成长、情绪、反转、交易行为、规模），报告揭示价值与成长因子短期优势，交易行为因子年内表现尤为突出，而规模因子持续疲软，反映当前市场风格偏向价值和大盘稳定性。

报告在投资建议上秉持均衡风格，偏向价值，多头逻辑稳健，强调风险意识，特别提示历史数据模型局限导致的潜在风险。

图表通过多维度展示量化因子表现和市场结构，支撑了报告论点，增添数据说服力。

综上，报告呈现了一个现实严峻且分化显著的A股市场图景，推荐投资者采取“价值偏好、大小盘均衡”策略，重点关注业绩优良的白马股及分析师一致看好的确定成长个股，兼顾流动性与风险管理，适应当前市场不明朗但机会依然存在的行情[page::0,2-10,9]。

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备注：本报告分析严谨，基于深度数据挖掘和历史因素表现总结，适合机构和中高端投资者参考，关注量化因子动态及其对风格配置的冲击。

报告