杨梦女士及博道基金量化团队简介与产品规模 [page::0][page::4][page::5]

• 博道基金量化团队4名成员，核心为基金经理杨梦，管理8只规模约50亿元的$\beta+\alpha$量化基金。

- 杨梦女士10年投研经验，管理的基金表现突出，年化超额收益达12.23%，风险指标优于沪深300。

博道中证500指数增强A和博道叁佰智航A业绩表现及风险控制 [page::6][page::7][page::8]

• 博道中证500指数增强A成立2年累计收益85.27%，超中证500指数62.53%，同类排名第2，风险调整后表现优异。

- 博道叁佰智航A成立以来累计收益71.80%，超沪深300指数44.53%，最大回撤14.99%，控制下行风险良好。

• 两只基金均在合理跟踪误差范围内，实现超额收益最大化。

投资理念：高仓位、淡化择时及行业配置，专注个股选择 [page::9][page::10][page::11]

• 基金维持90%以上高仓位，较少择时行为，体现淡化择时理念。

- 相较于行业基准，两个基金行业偏离均较小，不进行大幅度行业轮动。

• 基金经理在大部分行业内实现正向选股alpha，占比高达53%-76%；Brinson归因显示个股选择对超额收益贡献最大。

基本面因子为锚，风格切换由量化模型驱动 [page::12][page::13]

| 因子 | 市值 | 动量 | 换手 | 波动率 | 估值 | 盈利 | 成长 |
|------------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 博道中证500指数增强A 20191231 | 0.76 | 0.05 | 0.33 | 0.29 | -0.07 | 0.30 | 0.10 |
| 博道叁佰智航A 20201231 | 1.95 | 0.88 | -0.54 | -0.37 | 0.14 | 0.72 | 0.34 |

• 两只基金展示了稳定的基本面因子正向暴露，特别是盈利与成长因子，其他因子暴露时变，体现了模型驱动的动态风格切换能力。

- 动量因子暴露变化缓慢且滞后于因子收益波动，说明风格切换非人为主观操控，而是量化模型自适应市场变化的结果。

持仓特征与换手率表现 [page::13][page::14]

• 基金持股数量多，持股较分散，前十大重仓股占比均显著低于同类平均，降低个股波动风险。

- 换手率较高，博道中证500指数增强A达到5-6倍/半年，博道叁佰智航A为3-4倍/半年，体现量化模型对新信息快速响应优势。

报告详尽分析：《博道量化投资团队及杨梦女士侧写——基本面因子为锚，模型驱动风格切换》

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一、元数据与概览

• 报告标题：博道量化投资团队及杨梦女士侧写——基本面因子为锚，模型驱动风格切换

- 分析师：冯佳睿、郑雅斌

• 发布机构：海通证券研究所

- 发布日期：2021年8月（截止日期信息截止至2021.08.13）

• 研究主题：聚焦博道基金旗下量化投资团队及其核心人物杨梦女士的管理风格、业绩表现、投资理念和基金产品特征，尤其是其量化产品的基本面因子驱动和风格切换机制。

核心论点与评级信息：
报告重点展示了博道基金的量化团队优势，杨梦女士作为团队核心，执掌的多只量化产品表现优异，尤其是“博道中证500指数增强A”和“博道叁佰智航A”，其收益、风险调整指标均在同类基金中排名靠前，表明基金经理能力突出。报告未明确给出投资评级或具体目标价，主要传达该团队采用以基本面因子为核心锚点的量化选股模型，并通过模型驱动的风格切换机制，提升组合表现。投资理念倾向于淡化择时和行业轮动，强化个股精选；持仓风格分散且换手率高，体现动态响应市场信息的能力。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 博道量化投资团队及杨梦女士简介

• 团队情况：博道基金由博道投资转型而来，团队稳定，由4人组成。核心人物杨梦女士，浙江大学经济学硕士，拥有10年证券及基金投研经验，自2014年加入博道基金，现任研究部副总经理、首席量化分析师及基金经理。

- 管理产品：管辖8只基金，合计规模约49.63亿元，涵盖沪深300指数增强、中证500指数增强、量化多头、风格增强等多样化量化策略。所有产品均以“β+α”型增强策略为主，全面布局且各具特色。

• 业绩：杨梦女士基金经理偏股指数表现卓越，年化超额收益12.23%，波动率及最大回撤显著低于沪深300，显示其兼顾稳健与超额收益的能力。

- 数据举例：
- 表1展示基金代码、成立时间、业绩及排名情况：
- 博道中证500指数增强A自2019年成立，累计回报141.03%，年化回报40.02%，同类排名16/117；
- 博道叁佰智航A累计回报86.51%，年化32.85%，排名262/361。

• 图1展示基金数量和规模稳步增长，资金规模从2018年末数亿元增长至2021年超49亿元，显示管理规模扩大。[page::0,4,5]

2. 业绩特征：合理跟踪误差内最大化超额收益

2.1 博道中证500指数增强A

• 成立于2019年1月3日，基准为中证500指数收益率95%加同期银行活期存款利率5%。

- 任职期内累计收益85.27%，相较中证500同期22.74%，实现62.53%超额收益，排名同类第二。

• 风险指标：年化波动率20.69%，最大回撤17.26%，均处同类基金中间及较好水平。

- 风险调整收益优异：夏普比1.32，收益回撤比1.72，均在同类前三。

• 2021年表现尤为突出，年初至今收益31.45%，超额收益20.11%，同类排名第一。

- 任意时点买入持有一年收益稳定在30%以上，展示业绩持续稳定性。

• 图3-4及表2-3详细展示上述表现。

2.2 博道叁佰智航A

• 成立于2019年6月5日，基准为沪深300指数收益率95%加同期银行利率5%。

- 期间累计收益71.80%，超越沪深300指数27.28%44.53%的超额收益位居同类前10%。

• 风险控制优良，最大回撤14.99%，排名前25%；收益回撤比2.14，远超沪深300 0.75。

- 分区间均跑赢基准，其中3个区间同类排名前15%。

• 图5及表4-5支持上述结论。

2.3 产品定位解读

• 博道中证500指数增强A和博道叁佰智航A均在同类基金中处于中低跟踪误差水平（见图6-7），同时超额收益居中上水平，体现基金经理对风险收益权衡重视。

- 投资策略不强调严格跟踪误差限制，而是在容许范围内争取最大化超额收益。[page::5-8]

3. 投资理念：淡化择时和行业配置，重点个股精选

3.1 淡化择时

• 两只基金大部分时间仓位高且波动小，如图8-9所示，始终保持权益仓位在90%以上，显著高于同类均值。

- 体现基金经理不强调市场时机判断，重视股票组合构建。

3.2 行业偏离小

• 通过计算两只基金与基准指数行业配置偏离，均大部分时间保持行业中性，偏离度多在3%以内（图10展示详细行业偏离数值），说明较少执行大幅行业轮动。

3.3 行业内选股alpha高

• 利用基金报表中持仓与基准成分股收益比较，计算行业内选股超额收益（alpha），覆盖大部分行业，多数行业出现显著正alpha。

- 博道中证500指数增强A和博道叁佰智航A中正alpha行业分别占76%和53%。

• 基于Brinson归因（图12-13），个股选择贡献为基金超额收益核心来源，资产整体配置和行业配置贡献有限。

- 综上，基金主要通过精选个股获取超额收益，而非择时或行业轮动。[page::9-11]

4. 因子选股：基本面因子为锚，模型驱动风格切换

• 计算两只基金相较基准指数的多因子暴露，盈利和成长因子始终保持稳定正向暴露，显示基金偏好高盈利、高成长公司（图14）。

- 其他因子（市值、动量、换手率、波动率、估值）暴露不稳定，随市场和因子表现调整。

• 因子暴露调整过程循序渐进（非骤变），且与对应因子收益变动趋势高度一致（图15-16以动量因子为例），推断风格调整依赖量化模型自动调整而非人为主观操作。

- 以公开报道佐证，该团队强调模型动态进化的能力，利用因子择时增强组合灵活性。

• 结论：坚持以基本面因子为核心锚点，辅以适度因子择时，模型驱动组合风格动态切换，实现量化投资优势发挥。[page::12-13]

5. 持仓风格：持股分散，换手率高

5.1 分散持股

• 博道中证500指数增强A持股数与同类接近，前10大重仓占比明显低于同类，表现出更分散的持股特征（图17-18）。

- 博道叁佰智航A持股数及前10大重仓占比与同类持平，但明显区别于普通股票型基金，表现更分散（图19-20）。

5.2 高换手率

• 换手率数据显示，博道中证500指数增强A单边换手率持续在5-6倍/半年，叁佰智航A换手率3-4倍/半年，均远高于同类平均水平（图21-22）。

- 高换手率体现量化策略快速吸纳、反映市场新信息优势，但也暗示运营成本及交易摩擦需关注。

6. 总结

• 博道基金的量化团队成员稳定，依托杨梦女士核心，拥有系统丰富的量化研究和管理经验。

- 管理的多只基金，尤其中证500指数增强A与叁佰智航A，展现了优秀的风险调整业绩、稳定的超额收益和竞争力的同类排名。

• 基金定位平衡跟踪误差与超额收益目标，在合理风险范围追求最大业绩提升。

- 投资理念重视高仓位运作，淡化择时和行业轮动，以精选个股获取alpha，且选股能力覆盖大多数行业。

• 量化选股模型以基本面因子为核心锚点，辅以量化驱动的风格切换，动态响应因子市场表现。

- 持仓分散和高换手率体现策略稳健且灵活，适应市场信息变化。

• 报告强调投资风险：数据基于公开信息，业绩短期，投资能力需长期检验。[page::14-15]

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三、图表深度解读

重要图表及数据解读

• 图1（基金规模和数量变化）：基金数量稳步增加，规模从最初几亿元到约50亿元，显示资本吸纳能力加强和团队规模扩张。[page::5]
• 图2（基金经理偏股指数净值走势）：曲线明显优于沪深300，体现基金经理管理能力，波动率与最大回撤均显著低于大盘，说明业绩稳健。[page::5]
• 图3-4（中证500指数增强A净值走势及买入持有收益）：净值持续攀升，最大回撤逐步减小；在任意时间点买入并持有一年大多获得30%以上收益，超额收益稳定体现业绩的持续性。[page::6-7]
• 图5（叁佰智航A净值走势）：持续跑赢沪深300，回撤得到较好控制，沪深300指数增强型基金表现竞争力强。[page::7]
• 图6-7（跟踪误差与超额收益散点图）：两只基金均位于中等跟踪误差区间，且超额收益水平较高，显示基金定位合理，风险控制和业绩表现平衡。[page::8]
• 图8-9（历史股票仓位）：两只基金维持较高仓位，常年处于90%以上，表明淡化择时，专注股票投资。[page::9]
• 图10（行业偏离）：绝大部分行业偏离低于3%，显示基金保持行业中性，集中于行业内个股决策而非行业轮动。[page::10]
• 图11（行业内选股alpha）：多个行业展示显著正alpha，个股选择在多行业均有贡献，佐证基金选股能力强。[page::11]
• 图12-13（Brinson归因）：个股选择为超额收益主导来源，资产配置和行业配置贡献较小，符合基金投资理念。[page::11]
• 图14（因子暴露）：盈利及成长因子的稳定正向暴露凸显量化模型的基本面核心，动量、换手等因子暴露时变有序，显示模型动态风格切换功能。[page::12]
• 图15-16（动量因子暴露与收益）：动量因子收益与基金因子暴露时序基本匹配，暴露转变渐进，印证量化模型而非主观人为因素影响风格调整。[page::13]
• 图17-18（持股数量和前10大重仓占比）：中证500指数增强A持股数适中，重仓股占比低于同类，体现分散，稳定降低风险。[page::13]
• 图19-20（叁佰智航A持股及重仓情况）：持股显示更分散特征，重仓股占比低于普通股票型基金，强化风险控制。[page::14]
• 图21-22（换手率）：两基金换手率较同类显著偏高，利用量化模型优点快速反映市场信息，兼顾灵活性与信息处理速度。[page::14]

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四、风险因素评估

• 数据与结论准确性风险：报告基于公开数据，可能因数据缺失或更新滞后导致分析不够准确。

- 业绩历史短暂：产品及基金经理公开管理时间较短，投资能力的可持续性仍需长期验证。

• 市场波动风险：尽管基金历史表现优异，未来市场变动难以完全预测，投资依然面临不确定性。

- 策略风险：依赖量化模型和因子选股，模型假设变化及市场风格突变可能影响策略有效性。

• 交易成本风险：高换手率可能导致交易成本和市场冲击成本上升，影响净收益表现。

报告未明确提出具体的风控缓解措施，但隐含基金经理采用稳健仓位控制和分散持仓进行风险管理。[page::0,15]

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五、批判性视角与细微差别

• 模型驱动风格切换：虽然报告强调量化模型自动调整因子暴露，且变化平滑，但仍缺乏对模型参数、调整频率及因子权重变化机制的详细描述，留有一定信息披露的不足。

- 持仓分散与高换手率同步：虽然分散持股降低风险，但高换手率可能引发交易成本和税费，报告对此暂无深入成本效益分析。

• 同类排名与样本选择：同类基金范围界定及排名参考为成立早于产品时间较长的基金，有一定“时间窗口偏差”，可能影响客观比较。

- 风格切换与市场环境：报告侧重于因子收益与暴露走势一致，但未详细说明在极端市场下模型反应和风险管理机制，可能带来隐含的系统性风险。

• 后续业绩持续性：尽管历史业绩优越，但报告中提醒经理人能力需持续检验，暗示仍须关注后续跟踪。[page::0,15]

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六、结论性综合

总体来看，海通证券研究所对博道基金量化团队及团队核心——杨梦女士的研究，全面、系统描述了量化投资路线的业绩表现和投资理念。基金产品，尤其是博道中证500指数增强A和博道叁佰智航A，不仅在近三年内取得显著的超额收益和出色的风险调整表现，而且通过基本面因子驱动的量化模型，实现了动态风格切换，有效地平衡了风险和收益。基金经理的操作策略显示出淡化择时与行业配置，专注于行业内优质个股的选股能力，由此创造了显著的alpha。

报告对产品的跟踪误差控制合理，既保证产品风格一致性，也不损失超额收益机会。高仓位、分散持股以及较高换手率特征突出，说明基金具备迅速反应市场信息的能力，同时兼顾风险管理。Brinson归因分析进一步确认个股选择是业绩的主要驱动力。基金经理借助量化模型动态调整因子暴露，顺应市场因子收益变化，增强组合适应性和灵活性。

表格和图表提供了详实的数据支撑，如基金规模增长图、历史净值走势、风险与收益指标表、行业偏离及行业内选股alpha、因子暴露时序图等，都深化了对基金产品的理解与信任度。报告也公正地指出了风险因素，提示投资者关注业绩持续性和市场环境变化的影响。

综上，该报告对博道基金量化团队的投资能力做出高度肯定，认为其具备先进的量化技术和稳健的投资管理框架，适合追求“β+α”量化增强策略的投资者关注。该团队和杨梦女士作为代表，在中国公募量化基金领域展现出较为突出且稳定的竞争优势。 [page::0-15]

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参考文献与溯源标记

• 本分析全文严格基于海通证券研究所《博道量化投资团队及杨梦女士侧写——基本面因子为锚，模型驱动风格切换》报告内容，所有引用均标注页码，如[page::0], [page::5], [page::12]等。
• 关键图表均配有相应页面编号，详见正文引用。

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总结

本报告深度剖析了博道量化投资团队的核心管理人物及其管理产品，围绕业绩表现、投资架构、量化因子模型、持仓及风格策略展开，辅以详实数据和图形证据，既具备专业细致的描述，也对未来风险进行了合理提示。对投资者理解量化选股及企业量化投资团队运作提供了极具价值的参考。

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