• 减税降费利好公募基金的交易成本，包括交易印花税、佣金、管理费和托管费，量价因子主导的中高频换手策略受益最大。2022年数据显示，主动量化基金换手率均值为11.1倍，指数增强为9.5倍，非量化股票型为5.3倍。佣金费率分别为0.072%、0.065%、0.079%。量化基金相对换手率高但佣金费率更低，减税降费预计提升其年化收益约0.84%，指数增强提升0.46%，非量化提升0.49%。 [pidx::1][pidx::3]

• 三类公募基金换手率与佣金费率分布特点：主动量化基金换手率中高频段较多（多在5-20倍），佣金费率分散在低于0.1%区间内，指数增强和非量化股票型基金换手偏低但佣金费率分布较集中。 [pidx::2]

• 证券板块相关基金或受益印花税减半政策刺激交易，报告筛选非银金融行业仓位较高的主动及被动基金作为潜在标的。 [pidx::4]
• 近两周基金市场普遍下跌，股票型基金总指数跌幅达5.10%，行业板块中金融和消费跌幅较小，TMT板块跌幅较大。均衡型基金跌幅较小，高度均衡型基金全年表现优于高度集中型基金。 QDII基金今年以来表现相对较优。 [pidx::5]

• 最新行业仓位数据显示，基金管理人近期加仓方向包括军工、食品饮料、有色金属等行业，轻工制造、建筑、基础化工等行业仓位有所下降。新成立基金数量活跃，近两周共48只，总发行份额约357.56亿份。 [pidx::6]

• ETF市场中，医药行业ETF资金净流入居前，非银金融行业ETF出现净流出，过去两周宽基ETF跟踪沪深300资金流入超过190亿元。未来两周有7只ETF新发行。 [pidx::7]
• FOF产品近两周整体表现不佳，普通混合型、目标日期型及目标风险型平均收益率均为负值，分别约为-2.15%、-2.70%和-1.60%。未来两周有一只FOF产品待发行。 [pidx::9]
• 重点量化策略影响：报告主要从公募量化基金层面分析减税降费对交易成本的影响，结合2022年数据估算换手率与佣金，推导减税降费带来的年化增厚收益。量化基金因换手率高、佣金费率低，收益提升幅度最大，强化了对量价因子交易策略的潜在正面影响。此分析为量化交易策略盈利性提升提供了实证参考。 [pidx::1][pidx::3]

华泰证券《减税降费或利好哪些策略和产品？》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《减税降费或利好哪些策略和产品？》

- 作者：林晓明、何康（PhD）、刘依苇

• 发布机构：华泰证券研究所

- 发布日期：2023年8月28日

• 研究主题：围绕2023年下半年中国内地减税降费政策，重点分析政策对公募基金收费结构、量化交易型策略及证券板块的影响，并回顾基金及ETF市场表现

报告核心论点聚焦减税降费政策如何影响不同类型基金的交易成本及收益表现，具体提出：

• 交易型策略（尤其是量价因子驱动的中高频换手量化策略）受益最明显，因为其高换手率对应较高的交易印花税和佣金支出，减税降费可显著降低交易成本，提升收益表现；

- 证券板块基金可能因印花税减半而短期受益，尤其是非银金融相关基金值得关注；

• 同时提供了对基金市场整体表现的回顾，ETF资金流向分析及FOF市场表现观察，展现当前市场环境下投资者偏好及策略调整情况。

报告内容详实，涵盖数据估算、策略划分、行业及产品筛选、资金流向等多个维度，同时配合丰富图表数据支持，适合专业机构及投资者参考[pidx::0][pidx::1][pidx::4][pidx::5][pidx::7][pidx::9]。

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二、逐节深度解读

2.1 减税降费政策与受益策略分析

核心内容

• 2023年7月8日证监会推出的公募基金费率下调，主动权益类管理费率降至不超过1.2%，托管费率不超过0.2%；

- 2023年8月27日财政部和税务总局发布证券交易印花税减半征收公告，自8月28日起实施；

• 量化交易型策略（尤其量价因子主导的中高频换手策略）因其高频交易，最直接受益于交易相关费用减免；

- 以公募基金为样本，分别估算主动量化、指数增强、非量化股票基金的换手率、佣金费率差异及减税降费带来的收益增厚。

推理与数据支持

• 换手率估算基于基金2022年年报，使用公式：(买入股票总成本 + 卖出股票总收入) / (基金管理费 / 管理费率)；

- 佣金费率估算公式为：交易佣金 / (买入股票总成本 + 卖出股票总收入)；

• 量化基金样本210只，换手率均值11.1倍，最大42.7倍，佣金均值0.072%；

- 指数增强基金样本187只，换手率均值9.5倍，最大50.4倍，佣金均值0.065%；

• 非量化股票型基金样本2378只，换手率均值5.3倍，最大51.5倍，佣金均值0.079%；

- 结论是量化基金换手率更高，佣金费率相对较低；

• 采用公式估算年化增厚收益，主动量化为0.84%，指数增强0.46%，非量化股票型0.49%[pidx::1][pidx::3]。

关键数据与图表解析

• 图表1-2为三类公募基金换手率和佣金费率的频率分布柱状图，显示主动量化基金在高换手率区间的比例明显高于其他类型基金，如<5倍换手率占比低于非量化型，反映其交易频率显著更高；

- 佣金费率分布显示量化基金集中在较低佣金区间，说明其交易成本控制更优；

• 图表3-8细分各类型基金换手率和佣金率的频率分布，支持整体资产管理特点，进一步佐证量化基金高换手率但较低佣金费率的特征[pidx::1][pidx::2]。

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2.2 证券板块及非银金融板块基金受益

核心内容

• 交易印花税减半有望刺激证券市场交易活跃度，利好证券板块；

- 报告筛选行业内非银金融板块仓位较高的ETF、指数基金及主动基金作为投资参考；

• 提供具体基金产品清单以辅助投资者锁定受益品种。

图表解读

• 图表12-14分别展示非银金融行业仓位较高的ETF、指数基金和主动基金，显示基金对该板块的重视；

- 这些基金预计直接受益因印花税下调所带来的交易活跃提升，长期具有布局价值[pidx::4]。

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2.3 基金市场和ETF资金流向回顾

市场表现

• 近两周（2023.8.14-8.25）多数基金指数下跌，股票型基金指数下跌5.16%，金融和消费板块跌幅相对较小，TMT板块跌幅较大；

- 年初至今，金融基金表现优于周期和TMT，制造和医药板块相对较弱；

• 均衡型基金跌幅较小，高度均衡型基金表现优于高度集中型基金，显示分散投资策略更有优势[pidx::0][pidx::5][pidx::6]。

ETF资金流向

• 过去两周ETF整体净流入超770亿元；

- 宽基ETF如沪深300跟踪ETF净流入超190亿元；

• 行业ETF中，医药生物行业ETF净流入46.52亿元，非银金融ETF净流出28.47亿元；

- 近两周新发ETF产品9只，未来两周预计新发7只[pidx::7][pidx::8]。

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2.4 FOF市场回顾

• 近两周内，普通混合型、目标日期型及目标风险型FOF平均收益率均为负，分别为-2.15%、-2.70%、-1.60%，反映市场压力；

- 未来两周仅一只FOF产品计划发行；

• 提供了FOF历史与近期排序前十名单及收益率统计，供产品表现参考[pidx::9][pidx::10]。

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2.5 风险提示与合规声明

• 报告明确不构成具体基金或股票投资建议，仅供参考；

- 强调投资者应结合自身风险承受能力，关注指数及基金变动等系统性风险；

• 华泰证券及分析师声明报告观点客观独立，披露潜在利益冲突情况；

- 法律及合规信息详尽，符合中港美多市场监管要求[pidx::0][pidx::10][pidx::11][pidx::12][pidx::13]。

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三、图表深度解读

3.1 量化基金换手率与佣金费率分布（图表1-8）

• 图表1显示2022年三类基金换手率频率，非量化股票型基金换手率<5倍占比最高，约62%；主动量化基金换手率分布更分散，部分基金换手率超过20倍，最高达42.7倍；

- 图表2佣金费率分布显示非量化股票型基金佣金费率集中在0.07%-0.08%区间，量化基金佣金相对偏低；

• 下属图表3-8细节展示各基金类型不同换手率与佣金费率分布，佐证主要结论，活跃度和交易成本特征鲜明；

- 这种差异体现了量化基金交易频繁但有可能通过策略及规模效应降低佣金支出。

3.2 预计增厚收益（图表9-11）

• 采用减税降费因素与换手率、佣金率，估算三类基金年化增厚收益，主动量化基金0.84%居首，指数增强0.46%，非量化股票型基金0.49%，体现政策对高换手率策略的实质性提升。

3.3 证券板块基金仓位分布（图表12-14）

• 这些图表罗列了持仓集中于非银金融板块的基金列表，结合最新规模和2022年报仓位，指示基金对该板块的布局重点。

3.4 基金表现与资金流向回顾（图表15-20，24-26）

• 图表15显示各类权益基金均下跌，股票指数型基金跌幅最大达5.16%；

- 图表17与18显示金融板块基金较耐跌，跌幅在2-3%之间，消费板块次之，TMT板块表现最弱；

• 图表19-20表明基金配置越均衡，抗跌能力越强；

- 图表24-26ETF资金流向显示资金净流入向宽基及医药ETF集中，非银ETF净流出显著。

3.5 基金仓位变动（图表21-22）

• 按行业划分，食品饮料、军工、有色金属等仓位上升，轻工制造及建筑等有所降低，反映近期基金配置偏好转向消费和军工等稳增长行业。

3.6 FOF表现与新发情况（图表29-36）

• FOF产品收益多为负，显示整体市场震荡；

- 新发行FOF产品数量有限。

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四、估值分析

本报告未涉及公司资产价值的具体估值模型或方法，主要聚焦宏观政策对基金策略影响和产品市场表现，采用基于换手率及交易费用的收益增厚估算公式：

\[
\text{预计年化增厚收益} = \text{估算双边换手率} \times (0.05\%/2 + \max(0, \text{估算佣金费率} - 0.04\%)) + \max(0, \text{管理费率} - 1.2\%) + \max(0, \text{托管费率} - 0.2\%)
\]

该估算将减税降费前后的交易成本差异量化为年化收益的提升，体现了交易型基金策略的政策敏感性和收益弹性。

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五、风险因素评估

• 报告强调不涉及具体基金或个股投资建议，规避法律风险；

- 特别强调指数编制规则变化、样本股调整、基金经理风格及策略可能对基金收益的不可控影响；

• 投资者需结合自身风险承受能力审慎决策，注意投资产品具体信息披露；

- 未明确给出政策执行的时间、力度不确定性对基金收益的潜在风险，隐含某种程度政策稳定预期；

• 风险提示语言谨慎中立，体现规范合规要求[pidx::0][pidx::10]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在估算换手率及佣金费率上使用2022年数据，推断2023年影响，可能存在时间滞后与市场环境差异风险；

- 对于私募量化策略，因披露限制未做具体测算，可能低估减税降费对私募量化的正面影响；

• 估算佣金费率减值基准为0.04%，及管理费和托管费率门槛（1.2%，0.2%）选取为政策后上限，实际执行可能有差别，故估算增厚收益为理论模型，需结合实际；

- 报告对投资者仍以提升认知为主，未给出明确买入/卖出评级，符合降税政策解读性质；

• ETF及FOF部分资金流向呈现分化，医药板块资金热度高，但非银金融ETF净流出，可能与短期市场观点分歧有关，值得注意；

- 报告总体严谨，数据详实，符合专业机构信息披露和分析标准。

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七、结论性综合

华泰证券关于“减税降费或利好哪些策略和产品？”的研究报告通过详尽的数据统计和估算，系统揭示了2023年中国内地印花税减半以及公募基金管理费率下调政策对于基金行业尤其是量化交易策略的深远积极影响。重点包括：

• 交易型策略中的公募主动量化基金，因其平均换手率显著高于其他股票基金，且佣金费率相对较低，成为该政策最直接的受益者，预计年化增厚收益达到0.84%；

- 指数增强基金和非量化股票基金由于换手率较低，收益增厚幅度相对较小，分别为0.46%和0.49%；

• 证券及非银金融板块基金因政策利好交易活跃度，短期可能受益明显，报告提供了行业仓位较高的ETF和主动基金名单，为投资者提供了具体产品参考；

- 基金市场宏观表现显示近期权益类基金整体承压，金融和消费板块抗跌表现较优，ETF资金流入以医药及宽基ETF为主，非银金融ETF资金净流出，资金动向体现行业轮动与投资偏好调整；

• FOF产品表现疲软，新发产品有限也反映市场整体谨慎情绪；

- 报告采用详实的频率分布、仓位变动及资金流向图表揭示行业结构变化和策略表现，为投资者理解减税降费影响提供直观数据支撑。

综上，减税降费政策为激励交易频率较高的量化策略及证券板块带来实质经济效益，有望推动相关基金产品表现提升。投资者如能结合报告中基金持仓、资金流向及行业配置等动态跟踪，将有助于把握减税降费带来的投资机会。报告同时提醒风险不可忽视，结合各类不确定因素审慎操作。

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报告中的丰富图表数据与频率分布揭示了不同类型基金在交易频率、佣金率及仓位配置上的显著差异，这些深刻洞察为理解减税降费政策影响逻辑提供了有力证据。整体报告结构严谨，理论与实证结合紧密，兼顾了政策解读与市场实际，为专业投资者提供了有价值的决策参考。[pidx::0][pidx::1][pidx::2][pidx::3][pidx::4][pidx::5][pidx::6][pidx::7][pidx::9][pidx::10]

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重要图表示例（部分）

1. 图表1：三类公募基金2022年估算双边换手率频率分布

1. 图表2：三类公募基金2022年估算佣金费率频率分布

1. 图表15：近两周权益类基金指数收益情况

1. 图表21：基金行业仓位估算对比（年报与最新一期）

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以上为该报告的详尽专业解析。

报告