市场表现回顾及结构分析 [page::3][page::4]

• 创业板指上涨0.98%，上证指数及主流大盘指数多数下跌，上证50微跌0.31%。

• 大盘成长表现优于价值板块，国证2000及中证500表现较弱。

• 建筑装饰、电力设备等行业表现较强，纺织服饰、农林牧渔等行业表现较弱。

估值水平与市场情绪分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 沪深300 PE为12倍处于历史24%分位，创业板指估值最高且波动大，部分行业估值接近历史10%底部。

• 市场新低个股比例下降，但新高比例也低，显示市场整体谨慎。

• 均线指标反映市场多空结构偏弱，200日均线以上股占比处于低位。

量化择时模型信号与净值表现 [page::0][page::11][page::12]

| 指数简称 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|---------|-------------|------------|
| 上证综指 | 跌 | 跌 |
| 沪深300 | 跌 | 跌 |
| 深证成指 | 跌 | 跌 |
| 上证50 | 跌 | 跌 |
| 中小板指 | 跌 | 跌 |
| 创业板指 | 跌 | 跌 |

• 两大量化择时模型均发出看空信号，但择时净值显示扣费后整体回测收益呈现向上趋势，验证模型长期有效性。

宏观视角及日历效应研究 [page::13][page::15][page::16]

• 历史日历效应显示节假日前后部分行业股价上涨概率较大，提示节点择时机会。

• 主要宏观因子包括PMI、CPI、M2、利率、美元指数等，对市场趋势具有显著解释能力。

• 设定四类宏观因子事件用于捕捉市场变化信号，有助于辅助择时判断。

投资建议与风险提示 [page::18][page::19]

• 当前A股估值处于较低分位，情绪指标也显示市场处于底部区域，中长期看多机会显著。

- ETF和北向资金均呈现净流入状态，资金面较为支持市场反弹。

• 量化择时模型成功率约80%，非全覆盖，强调风险控制，警惕市场结构变化及政策风险。

金融工程：风险溢价极底特征 —— A 股量化择时研究报告 深度分析报告

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一、元数据与概览

报告标题：金融工程：风险溢价极底特征 —— A 股量化择时研究报告
作者与机构：罗军（首席分析师）等资深分析师团队，隶属于广发证券发展研究中心
发布日期：2022年4月25日至29日的市场表现与模型数据分析，最新数据至2022年4月底
研究主体：A股市场，聚焦包括上证指数、沪深300、创业板等主要指数的市场表现、行业估值、市场情绪、择时模型及宏观因子分析
核心论点：报告主要通过量化择时模型（GFTD与LLT）、市场估值分析、市场情绪指标及宏观因子视角，揭示当前A股市场风险溢价处于历史极端低位，整体处于长期底部特征，具备较强的中期反弹和配置价值。作者认为当前仍受短期调整影响，但中期信用周期拐点及估值底部支持市场反弹，建议投资者抓住中期机会。

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾

（一）市场涨跌之结构表现

• 2022年4月25日—29日期间，创业板指上涨0.98%，深证成指及上证50微跌，国证2000（代表小市值）大跌4.51%，显示大盘价值股表现不佳，而成长股和创业板相对抗跌。

- 从行业角度，建筑装饰、电力设备、食品饮料、家电等表现较强，纺织服饰、农林牧渔等表现较弱，反映房地产及基建类板块韧性较好，而部分轻工制造及环保行业表现承压。

• 规模上看，中证100与沪深300轻微增长，而中证500、中证800及中证1000显著下跌，说明中小市值及中盘股短期承压显示市场风险偏好较弱。[page::3][page::4]

（二）行业表现

• 申万一级行业中，建筑装饰行业涨幅最高超过4%，而纺织服饰跌幅近10%，反映出市场资源向传统基建及消费类行业倾斜，风险偏好分化明显。[page::4]

2. 市场与行业估值

（一）市场估值趋势

• 截至2022年4月29日，沪深300静态PE为12.0倍，处于历史24%分位，创业板指PE为46.6倍，处于38%分位。中证1000指数估值处于极端低位，仅2%分位，显示小盘及成长板块估值处于历史底部区间。

- 长期 PE走势数据显示，创业板及中小板指数估值高于大盘，反映出成长板块估值溢价，市场处于分化状态。

• 行业估值看，通信、机械设备、非银金融、国防军工、轻工制造接近历史最低估值（10%分位），代表这些行业具备估值修复空间。[page::5][page::6]

3. A股市场情绪跟踪

• 新高新低指标显示近期新高比例略有下降（4%），新低比例大幅降低（从50.4%降至7.1%），意味着市场跌幅聚焦度有所减缓，情绪有所企稳。

- 均线结构指标（多空均线排列差）处于低位，200日均线以上个股比例下降，反映市场处于技术性弱势区间，但类似于2018年年底的超跌状态。

• 基金仓位整体上升至88.3%，显示机构资金仍维持较高配置，但个股多头排列减弱，市场结构分化。

- 期权成交量看涨看跌比（CPR）低于布林通道上轨，短期蓝筹股无超买风险，技术面仍偏谨慎。[page::7-10]

4. 择时模型

• 量化择时模型GFTD与LLT均给出明确的“跌”信号，涵盖上证综指、沪深300、创业板指等主要指数，反映短期技术面仍偏空。

- 但从多空择时交易累计收益（扣费后净值）看，长期趋势依然向上，说明模型具有较好的历史收益和风险管理能力，支持中长期配置价值。

• 图15和图16分别展示了GFTD和LLT模型历史择时净值曲线，净值显著跑赢沪深300指数，验证模型有效性。[page::11][page::12]

5. A股日历效应

• 研究显示围绕5月1日劳动节的时间段（前后一个月及双周）市场表现有一定规律，特别是节后1周至1个月内多数指数与行业表现上涨概率偏高。

- 不同行业涨跌概率明显分化，银行、食品饮料、汽车等周期性与消费行业的节后表现相对较强，而部分轻工制造、纺织服饰表现较弱。

• 平均涨幅数据与上涨概率结合，提供了投资者在节日节点把握市场波动与行业切换的参考。[page::13][page::14]

6. 宏观视角看市场

• 研究追踪25个宏观指标，涵盖PMI、CPI、PPI、M2、信贷、国债收益率、美元指数等，揭示其对市场的影响路径。

- 定义短期高低点、连续上涨下跌、历史高低点、趋势反转4类宏观因子事件，分析其历史对权益资产一个月收益的影响，有助识别未来趋势。

• 当前宏观因子趋势综合显示，PMI与美元指数趋势向下看空，CPI、社融存量同比趋势看多，10年期国债收益率下行利好股市。此宏观背景支持市场底部观点。

- 权益市场与货币通胀周期（杠杆率同比、沪深300等指标）走势紧密关联，杠杆率近期回升显示信用周期拐点可能已现，预示权益市场有望迎来中期反弹。

• 风险偏好指标显示权益资产相较债券资产收益优势明显，风险溢价处于历史极端高点，展现市场长期配置价值。[page::15-17]

7. 主要结论：A股趋势展望

• 近期创业板指表现较好，成长股抗跌，反映市场风险偏好分化明显。

- 上证50看似处于技术性底部区域，且伴随杠杆率止跌企稳，将受益加杠杆周期启动，是市场长期逻辑之一。

• 从估值层面，绝大部分指数与行业处于历史低位，特别是中证1000、中证500等小盘成长板块，估值边际改善空间大。

- 信用周期底部及风险溢价历史极端水平表明，当前为A股市场难得的底部特征。

• 机构资金仓位较高，ETF及北向资金均处于净流入状态，验证市场吸引力。

- 建议投资者不要过于悲观，从中长期视角把握超级底部及信用周期拐点带来的机会。

• 同时强调模型择时存在不确定性和风险，投资需谨慎。[page::18][page::19]

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三、图表深度解读

图表1-4：市场涨跌之结构表现及行业表现（页3-4）

• 图1展示不同指数涨跌幅，创业板上涨0.98%，上证指数跌1.29%，差异明显，显示部分成长板块韧性较强。

- 图2显示不同规模指数表现差异，中证100与沪深300微涨，规模更小的中证500等明显下跌，指示资金短期偏好大盘。

• 图3以风格测度分大盘和中盘价值成长，揭示大盘成长股表现最佳（1.85%涨幅），小盘价值表现最差（2.32%跌幅）。

- 图4行业涨跌分布清晰，建筑装饰上涨近4%，而纺织服饰跌超10%，行业间差异大，结构性机会明显。

图表5-8：估值统计与走势（页5-6）

• 图5以柱状图展示多指数PE值，中小板指PE最高46.6，处于84%历史分位，较高估值提示风险。

- 图6-7体现主要指数PE走势，创业板中小板估值整体高于大盘，估值正在回落但仍高于历史中枢。

• 图8行业PE及相对历史分位，通信及机械设备PE水平最低，具备较强配置价值。

图表9-11：市场情绪指标（页7-8）

• 图9新低个股比例近期大幅降低至7%，新高比例维持低位，反映情绪悲观但开始缓和。

- 图10均线强弱指标大幅负值，显示多头排列减少，整体情绪偏弱。

• 图11200日长期均线以上个股比例下降，表明多数个股处于下跌趋势，技术面压力仍存。

图表12-14：基金仓位、ETF流入、期权成交量（页9-10）

• 图12基金总仓位维持高位约88%，显示机构尚有较强配置意愿，但股价下跌压力大。

- 图13主流ETF净流入217亿元，资金流入体现市场仍具吸引力。

• 图14期权看涨看跌比未达超买区，短期蓝筹无过热现象。

图表15-16：择时策略净值（页11-12）

• GFTD及LLT模型择时净值走势均显著跑赢沪深300，模型具备稳定的择时能力，支持量化投资及风险管理。

图表17-18：日历效应（页13-14）

• 数据表明，5月1日前后一月内多数指数有上涨倾向，尤其节后表现更佳，投资者可利用该时间窗口调整仓位。

图表19-22：宏观因子及全局视角（页15-17）

• 宏观指标涵盖广泛，PMI、CPI、国债利率等因子事件对市场有显著影响。

- 权益市场与信用周期紧密相关，杠杆率回升是市场反弹的重要驱动力。

• 风险溢价指标显示权益资产回报潜力远超债券，支持当前市场配置。

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四、风险因素评估

• 量化择时模型虽历史成功率约80%，但非绝对，模型在极端市场环境可能失效。

- 日历效应、宏观因子结论基于历史回测，市场结构或交易行为变化可能导致策略失效。

• 报告提醒投资者量化模型之间存在差异，故不同报告可能出现不一致观点。

- 宏观政策、突发事件等不可控因素带来市场不确定性，需持续关注。

• 市场整体仍有调整压力，资金流动性变化可能加剧波动。

- 风险提示强调投资决策需结合多维信息与投资者自身风险承受能力。[page::0][page::18][page::19]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于较为完备的数据与模型，但对当前估值较高的创业板指风险的评估相对保守，未详细分析成长板块可能的结构性调整风险。

- 风险提示部分略显简短，未充分深入解释模型潜在偏差的具体情况及市场可能出现的黑天鹅事件。

• 虽多角度支持市场底部判断，但仍需关注宏观不确定性（如通胀、政策节奏调整）带来的扰动。

- 报告对ETF与北向资金流入表述积极，现实中这些资金流向可能受到全球资本环境和政策的影响。

• 模型择时结果多为空头信号，短期或存在技术压力，与中期底部逻辑存在时间上的错位风险，投资者应予以注意。

- 各类指标与数据的时间跨度及采样窗口差异可能导致敏感性和因果解释存在一定局限。整体上，报告结论较为稳健，但对极端风险的预判需谨慎。

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六、结论性综合

本报告通过多维量化择时模型（GFTD与LLT）、系统的市场估值分析、情绪指标、日历效应以及深刻的宏观因子探讨，全面描绘了当前A股市场的底部特征及潜在反弹机会。主要成果与洞察包括：

• 风险溢价达到罕见极端低位，权益市场相比债券资产存在较大吸引力，表明长期配置价值强烈。

- 沪深300、上证50及中小盘各指数市盈率显示估值处于历史低位分位，尤其是中证1000与中证500指数估值逼近历史最低，未来估值修复空间显著。

• 市场情绪悲观但出现阶段性改善，基金仓位保持在较高水平，主流ETF及北向资金净流入，表明资金仍积极参与底部配置。

- 量化择时模型虽短期发出避险信号，但长期表现验证其择时有效性，支持中长期多头配置策略。

• 日历效应及宏观因子分析强调5月节后结构性机会，杠杆率及信用指标回升为权益市场提供有力支撑。

- 行业表现和估值分化明显，建筑装饰、电力设备及食品饮料表现强劲，而纺织服饰等周期性弱势板块仍显压力，投资应关注结构性配置。

• 报告同时明确风险提示，量化模型非绝对准确，市场环境与结构变化可能导致模型失效，投资者需保持警觉。

综上，报告提出当前A股正处于信用周期底部与风险溢价极低的历史极端位置，中长期启动加杠杆周期和估值修复将推升市场回暖，而短期技术面压力仍存，呈现“结构性底部+阶段性调整”的复杂状态，投资者应结合多因子视角进行动态调整，注重风险管理与机会捕捉。

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七、溯源及参考

本文中所有分析结论、模型数据信号、图表和统计数据均基于广发证券发展研究中心对Wind数据的采集与分析，报告原文页码如下标注：

• 市场结构表现与行业数据解析页码：[page::0][page::3][page::4]

- 市场估值与行业估值趋势：[page::5][page::6]

• 市场情绪指标分析：[page::7][page::8][page::9][page::10]

- 量化择时模型与交易净值趋势：[page::11][page::12]

• 日历效应分析：[page::13][page::14]

- 宏观因子及多维视角分析：[page::15][page::16][page::17]

• 主要结论与风险提示摘录：[page::18][page::19]

- 研究团队与报告免责声明：[page::20][page::21]

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附：关键图表示意（markdown格式示例）

• GFTD沪深300择时图：

• 上证综指市场结构表现图：

• 主要指数PE统计图：

• 宏观因子影响力图示：

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本分析力求全面、细致且客观呈现报告所有重要观点、数据和模型结论，帮助投资者充分理解当前A股市场机遇与风险。

报告