资金面整体状况：7月初资金面转松，利率持续下行 [page::0]

• 6月30日至7月4日逆回购到期额达20275亿元，央行加大回笼流动性，单日净回笼多次超过2500亿。

- 尽管回笼步伐加快，资金利率显著下降：隔夜R001从2.30%跌至1.37%，DR001由1.51%下行至1.31%，7天资金利率低于1.5%。

• 存单一级发行利率降至1.6%以下，创春节后最低，银行续发压力减轻，融出规模提升。

市场动态：公开市场和票据市场变化 [page::1]

• 央行公开市场操作7月7-11日净回笼降至6522亿元，较前一周大幅回落13753亿元。

- 票据利率呈上行趋势：1个月票据利率升至1.22%，3个月上升至1.20%，6个月下行至0.94%。

• 7月累计大行净买入票据563亿元，规模明显高于去年同期。

同业存单与政府债：存单利率下降，到期压力上升 [page::1]

| 时间区间 | 存单加权发行利率 | 环比变动 | 存单到期规模（亿元） | 政府债净缴款（亿元） |
|--------------|-------------|------------|-----------------|----------------|
| 6月30日-7月4日 | 1.62% | 下降2bp | 2767 | - |
| 7月7日-11日 | - | - | 5213 | 2511 |

• 存单到期规模由2767亿升至5213亿，发行利率继续走低。

- 政府债净缴款升至2511亿元，国债和地方债净缴款量双升。

资金展望与风险提示 [page::1]

• 下周资金面将维持平稳，隔夜利率围绕OMO利率上下5bp波动，7天资金利率保持低位。

- 7月央行买断式逆回购到期与MLF到期带来中长期资金缺口，续作情况将对资金面产生关键影响。

• 风险提示包括流动性超预期变化和货币政策调整。

华西宏观研究报告详尽解读

报告标题：【华西宏观】流动性跟踪：存单发行利率创春节后新低
发布机构：华西证券研究所
发布日期：2025年7月7日
研究主题：2025年7月初中国资金面流动性状况及其对存单发行利率的影响。
报告作者：肖金川，资质编号 S1120524030004 [page::0,1]

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1. 元数据与报告概览

本报告属于华西证券宏观研究领域的短期流动性跟踪专题，聚焦于2025年7月初的资金面情况，尤其围绕存单市场利率表现与央行操作动态展开。报告核心论断为：尽管央行在7月初加强流动性回笼操作，资金面却因季节性因素依然保持宽松，表现在隔夜及7天资金利率下行，且同业存单发行利率降至春节以来的最低水准。报告并展望未来一周（7月7日至11日）资金面或保持平稳，利率区间将继续维持低位。

该报告未明确给出投资评级及目标价，定位为宏观流动性观察与短期预判，以指导银行间市场及债券投资者对利率走势的把握和预期调整 [page::0,1]。

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2. 逐节深度解读

（一）资金面概况：7月初资金面如期转松

• 关键论点：跨季资金调节完毕，央行继续用大额逆回购到期和净回笼操作回收季末流动性，但资金面未因此紧张，反而呈现季节性宽松。

- 支撑逻辑：
- 逆回购到期规模20275亿元，央行单日净回笼保持在2500亿元以上，周末则升至4500亿元。
- 资金利率走势显示隔夜利率（R001）由6月30日的2.30%快速降至7月4日的1.37%，跌破央行OMO利率。7天利率亦回落至1.5%以下。
- 7月大额同业存单到期压力减弱（降至2.8万亿），银行负债压力缓释，促使续发利率下行。国有大行一年期存单发行利率全面跌破1.60%。

• 关键数据：

- 隔夜利率R001降至1.37%；DR001降至1.31%，逼近1.30%。
- 7月大额存单到期规模2.8万亿，创历史相对中性水平。
- 国股行1年期同业存单加权发行利率低于1.6%。

• 意义阐释：资金面宽松带动银行债务成本降低，有助于银行减轻负债压力，继续推动货币市场利率下行，利于信贷扩张与经济维稳。

- 预测与趋势：7月初资金价格预计维持低位波动，隔夜利率围绕OMO±5bp，7天利率稳定于1.5%以下，显示央行虽持续回笼流动性，但季节性宽松趋势未改 [page::0]。

（二）未来展望：资金面“平稳期”

• 报告指出季初效应仍将存在，税期扰动尚未出现，资金面将迎来一个相对稳定的时期。

- 隔夜资金利率和7天资金利率预计将维持在低位区间内波动，反映市场资金供应充裕。

• 税期扰动等流动性需求暂时不明显，为资金面平稳提供支撑。

- 此段展望基于当前资金利率趋势和政策执行节奏，逻辑严密，反映对未来一周资金供应面的谨慎乐观分析 [page::0]。

（三）公开市场操作动态

• 6月底到7月初，央行公开市场净回笼资金约13753亿元，其中逆回购投放6522亿元，到期量达20275亿元。7月7-11日预计逆回购到期量降至6522亿元，较上周大幅减少，表明央行回笼压力减轻。

- 资本市场流动性环境趋稳，资金面转松预期得到验证。

• 报告还特别指出央行买断式逆回购公告时点提前，7月份累计到期买断式逆回购1.2万亿元，加上MLF到期3000亿元，尤其与税期叠加的1000亿元7月15日到期，对资金面有一定中长期缺口压力。市场对央行续作买断式逆回购的期待较高，它将成为资金面的关键变量。

- 该细节体现了央行操作节奏的微妙变化及其对市场资金面结构影响的深入观察 [page::1]。

（四）票据市场表现

• 报告指出截至7月4日，1个月期票据利率涨至1.22%，环比上涨32个基点；3个月期票据微涨10bp，至1.20%；6个月期票据则下行22bp至0.94%。

- 大型银行表现出买入票据的转向，净买入票据477亿元，7月累计净买入563亿元，明显高于2024年同期的314亿元。

• 这反映大行资金需求在票据市场中扩大，资金面宽松但结构依然需关注大行购票积极性，体现利率市场的微观博弈。

- 票据利率波动差异说明短期资金压力依然存在，但整体资金成本竞争逐渐加剧 [page::1]。

（五）政府债市场资金流向

• 7月7-11日，政府债净缴款升至2511亿元，具体来看，国债净缴款升至1399亿元，地方债净缴款升至1112亿元，较前一周变化明显，显示政府债供给回归正常缴款节奏。

- 资金从流入转向净缴款，表明资金面回笼和财政支付节奏间的紧张感略有增强；这对流动性调整和短期资金面判断提供重要参考。

• 政府债市场操作紧密影响短期利率走势，需与公开市场操作联动理解。

- 该部分反映资金市场对政府债务供给的反应及央行调控的平衡态势 [page::1]。

（六）同业存单市场

• 6月30日-7月4日，同业存单加权发行利率下行至1.62%，比前一周继续下降2个基点，显示发行利率跌至春节以来新低。

- 同时，下周存单到期规模5213亿元，较前一周2767亿元明显提升，使得续发压力有所增加。

• 存单发行利率下降反映资金面宽松及银行负债端压力缓解，而到期压力的短暂回升则可能对后续利率走势略有制约。

- 银行继续用较低成本进行续作，利好市场流动性与风险偏好。

• 此处清晰勾勒出同业存单市场供需关系和资金成本变化，揭示资金面细节 [page::1]。

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3. 重点图表深度解读

图1：华西证券宏观封面图（page 0）

• 描述：图呈现华西证券品牌形象，背景为现代城市高楼与飞翔飞机，传达“价值创造”“宏观战略”意象。

- 作用：作为形象宣传页，强化研究权威性和专业性；无具体数据支撑功能。

• 建议：报告主体中更多数据型图表未见，但从文字及数据推断，报告基于央行公开数据和市场利率数据动态制作。

图2-3：二维码与声明页（page 2）

• 包含华西研究二维码及法律免责声明，强调信息适用群体限定专业机构客户，确保合规及责任限制。

- 无市场数据，仅规范信息披露。



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4. 估值分析

本报告未包含具体公司及个股估值模型，不涉及DCF、相对估值等传统估值方法。其主要关注宏观流动性环境和利率变动，对银行间市场同业存单、票据和债券利率走势提供分析支撑，属于流动性跟踪类研究。

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5. 风险因素评估

报告明确提示关键风险：

• 流动性出现超预期变化，例如央行操作节奏或力度变化、市场资金需求突变。

- 货币政策出现超预期调整，可能导致资金面流动性快速收紧或宽松幅度扩大。

风险提示表征了宏观市场流动性观察的内在不确定性，说明资金面监控需高度关注央行政策动态及金融市场行为变化，风险管理需谨慎 [page::1]。

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6. 审慎视角与分析细节

• 报告显示较强的政策依赖假设，认为央行货币操作和时点调整是资金面流动性的关键驱动，但未对央行可能的政策转向及全球环境影响进行深入假设。

- 利率走势推断依赖历史季节性特征和央行操作节奏，若异常事件发生可能导致判断失效。

• 对票据市场大行买入增加的背景动因未详细展开，如宏观信贷需求变化、风险偏好波动等，存在可进一步挖掘空间。

- 报告数据详实，但缺乏图表配合展示资金利率、逆回购量与存单利率的时序关系，阅读时需较强市场知识背景辅助理解。

• 信息披露合规严格，限专业机构客户，反映报告定位为高端市场决策辅助工具。

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了2025年7月初中国货币市场流动性动态，核心发现表明：尽管央行加速流动性回笼节奏，但由于季节性资金需求降低及跨季影响结束，市场资金面仍保持宽松状态，具体表现为隔夜及7天资金利率持续下行，且同业存单发行利率跌至春节以来新低，显示银行间市场资金成本有所缓解。

公开市场操作方面，逆回购到期规模大幅回落，公开市场净回笼资金显著减少，叠加买断式逆回购和MLF到期错配对资金面的中长期影响构成关键变量，资金市场需密切关注央行后续续作操作。票据市场利率波动分化，大行增持票据显示资金需求侧结构调整。政府债市场缴款量增加与资金回笼压力同步上升，也对短期资金面形成一定压力。

整体而言，7月首周资金面进入平稳期，资金价格或将维持在较低区间，利率围绕政策引导范围轻微波动，市场短期流动性风险有限，但中期需关注央行续作动作及税期扰动带来的不确定性。

本报告为市场参与者提供了及时权威的流动性与资金成本信息，帮助专业投资机构有效把握资金面趋势及利率市场信号，辅助合理安排资产配置和资金策略，同时配置明确风险提示，强化投资审慎意识 [page::0,1]。

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参考文献及附录

肖金川，《流动性跟踪：存单发行利率创春节后新低》，华西证券，2025年7月5日发布。
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报告