30年特别国债活跃券切换展望 [page::0]

• 四季度30年特别国债2500006续发取消，存量规模约2470亿元，低于2500002的存续规模。

- 活跃度或以成交笔数衡量，短期2500002有望重新成为活跃券。

• 2500002与2500006利差在国庆节后明显下降，且2500006可能跟随2500005定价，当前两者利差处于合理区间。

- 以2400006和2500002利差数据来看，两者呈“M”形波动，短期有利差收敛空间。

债市资金面与市场表现分析 [page::0]

• 国庆假期资金面整体转松利好债券市场。

- 受基金费率改革及股债关系影响，债市震荡格局短期难打破。

• 特朗普关税加征导致避险情绪升温，推动长端利率大幅下行。

- 大行买入7-10年期国债现券增加，T合约持仓量上升，显示多头基于抄底增仓，空头基于对冲增仓。

操作策略建议与中期展望 [page::0]

• 趋势策略保持震荡，建议关注基差低位空头套保机会。

- 长端套利机会值得关注，曲线策略适当关注走陡发展。

• 中期债市或由偏弱转趋谨慎偏多，财政与货币政策仍有调整空间。

- 风险事件重点关注三大因子：关税超预期、供给超预期及货币政策宽松超预期。

【固定收益】国债周报：近期30年国债活跃券会切换吗？——详尽分析报告解构

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【固定收益】国债周报：近期30年国债活跃券会切换吗？》

- 作者/机构：原创 固定收益组，智量金选

• 发布时间：2025年10月12日 18:45

- 发布地点：上海

• 主题：主要围绕2025年第四季度30年期特别国债（特别是2500002、2500005、2500006系列）的活跃券动态及投资策略展开，涵盖国债市场走势、资金面、风险因素、操作建议和中长期展望。

核心论点与传递信息：

报告聚焦四季度30年特别国债续发取消与活跃券切换的可能性，指出2500002短期内可能重新成为活跃券，2500006因续发取消规模较小，活跃度下降。报告分析了不同国债券种的利差动态，并结合市场资金面与政策因素分析债市走势，提出了基于现状的策略建议，维持震荡趋势判断，重点关注长端套利机会和曲线陡峭化趋势。此外，风险因素包括关税政策、供给及货币政策的变化[page::0]。

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要部分

• 关键论点总结：

- 四季度30年特别国债2500006续发取消，存量规模2470亿元，远低于2500002，使2500002可能重新成为以成交笔数衡量的活跃券。
- 2500002与2500006利差自国庆后下降，2500006或跟随2500005定价，两者利差处于合理区间。
- 从2400006与2500002利差的“M”形走势看，当前利差12.2个基点处在第二个峰值，后续利差存在收敛可能，特别是若2500002活跃度下降。

• 推理依据：

- 续发取消直接影响流动性和市场参与程度，进而影响成交量及利差波动。
- 利差合理区间判断基于市场观测和增值税政策影响的定价合理性。
- “M”形利差形态暗示利差存在技术面上的调整或趋势，具有一定的预测意义。

• 关键数据点：

- 2500006存量2470亿元，远小于2500002的存续规模（具体数据未明，但暗示更大）。
- 当前2400006与2500002利差为12.2基点。

2.2 市场观点

• 论点提炼：

- 国庆节期间债市收益率走势震荡，节后资金面转松推动债市短期利率下行。
- 杠杆和多空动态复杂，大行买入7-10年国债现券，T合约持仓量波动表现市场活跃度与博弈心态。
- 投机性仓位节假日离场带动短期持仓下降，债市整体表现保持窄幅震荡。
- 避险情绪升温带来长端利率下行，但幅度弱于4月初反映市场学习效应。
- 未来需密切关注美中关税政策以及风险偏好的变化对利率走势的影响。

• 关键数据与推断：

- 7-10年期限国债现券买入增加，暗示资金对中期限债券的兴趣和对市场抄底的判断。
- TF（3年期国债期货）、TS（5年期国债期货）、TL（10年期国债期货）持仓量变化反映投机资金动向。
- 避险情绪以及政策风险（如关税）是影响长端利率的主要驱动因素。

• 逻辑和假设：

- 市场资金面松动利好债市，基金费用改革与股债跷跷板效应带来不确定性。
- 市场对风险的响应具有阶段性的波动特征，且经验（学习效应）里降低了利率大幅波动的可能。

2.3 操作建议

• 趋势策略维持“震荡”判断，反映短期无明确单边行情。

- 套保策略建议关注基差低位空头套保，利用价差保护。

• 基差策略重点关注长端套利机会，提示在长端利差收敛和波动中寻找交易价值。

- 曲线策略建议适度关注债券收益率曲线走陡的趋势，这对应长短期利率差扩大带来的交易机会。

2.4 中期展望

• 预计四季度债市弱势可能出现一定转变，但整体仍持谨慎态度。

- 财政政策侧重于存量政策空间，表明新增财政刺激空间有限。

• 货币政策结构性工具使用频繁，但总量性宽松仍有可能，暗示流动性仍有弹性。

- 空头套保逐渐过渡，多头替代的动力增强，强调多头情绪回暖可带动正向套利（正套）。

• 债券收益率曲线或将继续陡峭化，可能反映市场对短期政策与中长期预期的分化。

2.5 风险因子

• 关税政策超预期升级，可能造成避险资金流入与市场波动率升高。

- 供给方面的风险，如果债券发行或资金供给超预期，会对债券价格造成压力。

• 货币政策宽松力度超预期，可能导致市场流动性和利率预期快速调整。

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3. 图表深度解读

• 报告第二页（page 1）仅为“智量金选”二维码，展示其服务内容及研究平台介绍，强调团队专业涵盖股指、期权、国债、美债等衍生品领域研究，增强报告背书的专业度与权威性[page::1]。

- 因无其他图表和表格内容，图表解读部分暂时仅限于说明此二维码为进一步联系及获取研究产品途径，不影响报告核心分析的理解。

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4. 估值分析

• 报告并未涉及传统公司股票估值方法，而是债券市场分析，主要围绕利差、成交活跃券变化、曲线走势及市场资金面调整展开。

- 利差分析是报告核心类似估值的手段之一，通过观察2500002、2500006及2500005不同券种间的利差变化，判断资产定价合理性及投资机会。

• 逻辑基于债券交易定价和市场流动性，参考了增值税等税务因素带来的成本影响，展示复杂的定价机制和货币政策环境下的资产配置思考。

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5. 风险因素评估

• 三大风险因素风险评级明确：

1. 关税风险：加征关税可能导致全球及国内经济不确定性提升，增加债市波动性和利率上行压力。
2. 供给风险：若国债供给超预期，可能导致债券价格承压，收益率上升。
3. 货币政策风险：宽松程度超过预期，可能带来利率结构变化，影响债券持有成本及资金流动。

• 报告未详细列出缓解策略，但结合操作建议中的关注策略，可视为应对风险的部分措施。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告侧重市场现状和技术面逻辑，战略建议以守势震荡为主，体现审慎；然而对宏观政策环境的变化假设较为依赖当前信息，未深入探讨极端情景及其影响。

- 利差“M”形态的解读属于较典型的技术分析范畴，若市场流动性或政策出现重大变化，技术形态可能失效。

• 对于“交易策略”部分虽然建议明确，但未详述具体操作细节及风险管理，留待投资者自行适应。

- 近期全球政策事件（如美国关税政策）影响的深度和持续性难以量化，报告提示关注，但预测力度有限。

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7. 结论性综合

本期国债周报以2025年四季度30年期特别国债续发政策变动为核心展开，强调2500002有望重新成为市场主流活跃券，2500006由于续发取消，市场存量及活跃度受限，影响利差结构和投资机会。报告通过利差、成交规模和活跃度的角度解析债券价格定价机制，并结合资金面宽松、避险情绪及大行持仓变化，分析了债市短期震荡格局和长端利率走势。

阶段性利差“M”形态的技术特征、及2500002与2400006利差12.2基点的观察，为把握套利交易提供线索。量化相关分析显示，短期避险情绪升温利好长端债券，但整体政策、资金面和全球经济风险因素仍制约明显趋势形成。

报告的操作建议重心在震荡策略执行，重点埋伏基差套利和曲线交易机会，提示投资者关注资金面变化与政策动态，合理进行多空配置。对中长期，债市弱势稍有缓解，多头情绪可能增强，辅助债券收益率曲线陡峭化趋势判断。

风险提醒涵盖关税、供给和货币政策三个核心变量，暗示市场需做好动态调整准备。整体来看，报告立场稳健审慎，依托活跃券的切换逻辑和利差波动，为债券投资者提供了实用的市场洞察和操作框架[page::0] [page::1]。

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附录

报告