2025年上半年及季度业绩表现 [page::0]

• 2025年H1营收24.10亿元，同比小幅下降0.83%，归母净利3.12亿元，同比下降25.74%。

- 2025年Q2营收同比实现6.05%增长，归母净利同比降幅收窄至20.34%，环比均显著提升。

• 毛利率环比回升3.5个百分点至46%，反映产品结构季度波动带来的改善。

存货及订单情况反映下游需求走强 [page::0]

• 2025年H1合同负债同比增长64.5%，环比增长显著，显示订单节奏加快。

- 存货规模高位运行，达到24.7亿元，同比增加10.1%，体现公司主动备货以满足订单需求。

• 下游需求开始回暖，推动公司产能利用率维持高水平。

公司战略与产能规划 [page::0]

• 终止江苏新云铝电解电容器生产线建设，降低投资风险，体现精准资源优化。

- 募集资金投向调整，定增项目延迟至2026-2028年，匹配市场和客户需求动态。

• 规划未来三年产能释放，包括功率器件制造线、厚膜混合集成电路产能及微电路模块产能，持续提升制造能力。

投资建议和风险提示 [page::1]

• 公司具备从芯片研发到生产的全自主能力，未来有望迎来业绩增长快车道，Q3报表或反映改善。

- 风险包括下游需求不及预期及毛利率持续下降风险。

评级体系介绍 [page::2]

• 行业和公司评级基于相对于各自基准指数的表现，分推荐、中性、回避三级别。

- 该报告属于机构股票研究，提供中长期投资参考。

【银河军工李良】公司点评丨振华科技 (000733) 深度解析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【银河军工李良】公司点评丨振华科技 (000733)：下游需求走强，催生2025高景气》

- 作者：李良、胡浩淼

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月25日

• 研究主题：振华科技公司业务表现、财务分析及未来业绩展望，聚焦军工电子元器件领域，重点探讨下游需求变化、订单增长及产能规划对公司未来业绩的影响。

报告核心论点与主要信息

报告强调，振华科技2025年上半年业绩虽较2024年有所下滑，但随着二季度单季营收同比转正及毛利率环比回升，公司业绩降幅收窄，表现出复苏迹象。存货高位和合同负债快速增长显示下游需求显著回暖，新订单持续增加，预计2025年将迎来高景气周期。公司在产能扩展方面采取审慎态度，精准资源配置，顺应需求周期，确保募集资金高效使用。整体来看，报告对振华科技持“谨慎推荐”态度，认为其业绩有望随着下游需求修复而显著改善，未来增长有望重回快车道。[page::0,1]

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2. 报告逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点解析

• 关键数据与趋势

- 2025年上半年，公司实现营业收入24.10亿元，同比下降0.83%；归母净利润3.12亿元，同比下降25.74%，主要因产品价格承压及产品结构调整所致。

- 2025年第二季度表现明显改善，营收15.01亿元，同比增长6.05%，环比增长高达65.30%；归母净利润2.53亿元，同比仅下滑20.34%，环比增长333.19%，显示业绩降幅收窄，环比改善显著。

- 毛利率由2024年同期的50.8%下降至2025年上半年的44.7%，减少6.1个百分点。第二季度毛利率环比提升3.5个百分点至46.0%，表明公司产品结构季度性波动对盈利能力产生积极影响。

• 库存与合同负债情况

- 公司存货规模达到24.7亿元，较2024年底增长10.1%，达到近年新高，反映公司为满足加快的订单交付积极备货。

- 2025年上半年合同负债0.36亿元，同比大幅增长64.5%，表明订单节奏加快，确认未来收入的基础增强，直观反映下游需求开始走强。

• 产能与投资调整

- 公司终止江苏新云电容器生产线建设项目，集中资源优化产能，体现出灵活应对市场和技术环境的能力。

- 募集资金项目延期至2026-2028年，按照需求周期规划产能释放，降低市场波动风险，提升资金使用效率。预计未来三年产能逐步释放，将形成多条核心产品生产线，包括功率器件、厚膜混合集成电路及微电路模块等。

• 未来展望

- 受益于全球及中国军工电子元器件市场需求回暖，结合习主席强调的“十四五”目标完成收官，预计2025年公司营业收入达到57亿元，利润总额11.45亿元，当前已完成42.3%及31.4%的年度目标。

- 新签订单持续快速增长，产能利用率保持高位，预计2025年将迎来高景气期。

综上，报告认为公司当前业绩虽有压力，但下游需求回暖趋势明显，未来业绩改善确定性较高，且公司在产能扩展上采取审慎且富有前瞻性的战略布局，为长远发展奠定基础。[page::0]

2.2 投资建议与风险提示

• 投资建议

- 公司具备从芯片研发到生产的全链条自主能力，逐步向组件和模块级扩展，具备技术领先和市场竞争优势。

- 预计第三季度财报将体现业绩增长回归快车道的趋势，值得关注。

• 风险因素

- 下游行业需求不及预期可能导致公司订单和收入增长放缓。

- 毛利率持续下降可能压缩公司盈利能力，需关注成本和产品结构变化风险。

报告强调投资者需关注宏观和行业发展变动带来的影响，风险依然存在但整体趋势向好。[page::1]

2.3 评级体系说明

• 报告采用相对市场基准指数的表现对公司和行业进行评级：

- 行业评级包括推荐、中性、回避，基于指数涨跌幅幅度。

- 公司评级更加细分，推荐对应基准指数涨幅20%以上，谨慎推荐为5%-20%，中性为-5%到5%，回避则为跌幅超过5%。

此评级框架体现机构对价格表现相对市场预期的判断，保证评级的外部可比性和公允性。[page::2]

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3. 图表与数据深度解读

3.1 业绩及毛利率趋势图（第0页第一张图）

• 图表描述：该图展示了振华科技2025年上半年及第二季度的营业收入、归母净利润及毛利率变化。
• 数据解读：

- 二季度营收同比转正，扭转上半年整体同比微降趋势，表现出需求端逐渐复苏的信号。

- 归母净利润同比降幅虽然仍在，但值较一季度明显好转，反映盈利用度提升。

- 毛利率环比回升3.5个百分点，表明公司通过调整产品结构或成本控制有所成效。

• 联系文本：

图表直观反映了报告中关于业绩降幅收窄和毛利率改善的论点，支撑对公司未来业绩乐观看法。

• 数据局限性：

关注到毛利率同比仍下降6.1个百分点，需警惕产品价格压力和低附加值产品占比增加对长期盈利能力的影响。[page::0]

3.2 存货与合同负债结构示意（第0页第二张图）

• 图表描述：图表展示了公司存货规模和合同负债金额的时间序列变化，突出2025年上半年对应数据的异动。
• 数据解读：

- 存货增至24.7亿元，接近历史新高，带有积极备货的特征。

- 合同负债同比大幅提升64.5%，显示订单节奏加快，未来收入确认有保障。

• 联系文本：

图示证实报告中提出的“下游需求走强”论断，库存与合同负债同步增加是订单积极增长的直接佐证。

• 潜在风险：

高库存可能带来资金压力和存货跌价风险，投资者需关注公司库存管理效率及产品市场接受度。[page::0]

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4. 估值分析

报告未公开详细的估值模型或目标价，主要通过业绩指标和行业景气周期研判公司投资价值。以下可根据报告事实进行推断：

• 估值依据：

- 2025年目标营业收入57亿元，利润总额11.45亿元，当前完成率分别为42.3%和31.4%，表明目标具备实现可能。

- 公司核心竞争力集中在特种元器件供应，市场地位稳定，成长性良好，支撑其较高的估值溢价。

• 估值模型可能采用方法：

- 市盈率法（P/E）或企业价值倍数（EV/EBITDA）为主，结合公司具体利润规模和行业平均水平。

- 未来现金流折现(DCF)模型，如有，也需基于2025年之后产能释放和市场需求旺盛的假设。

• 风险调整与敏感性：

- 产能扩张节奏受市场需求影响显著，可能导致估值波动。

- 毛利率下行压力需谨慎定价，市场需求若不如预期，盈利能力和估值均可能承压。

因报告未提供具体数值与计算过程，以上为合理推断，待公司后续公布更多数据或详细估值分析。[page::0,1]

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5. 风险因素评估

报告指出主要风险有：

• 下游行业需求不及预期：

由于公司高度依赖军工电子元器件需求，若相关行业因政策、预算或技术替代等因素导致需求放缓，订单和营收将受到显著冲击。

• 毛利率下降风险：

产品价格承压以及低附加值产品占比增加可能持续压缩毛利率，影响公司盈利表现。

风险描述充分且简洁，未具体量化风险发生概率或提供缓解措施，但公司采取审慎扩产和精准资源优化是对风险的某种缓冲手段。[page::1]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体基调乐观，但同时揭示了价格压力、产品结构调整和库存高位的客观事实，体现观点较为平衡。
• 公司终止部分建设项目和延后募投可能反映市场环境仍存在不确定性，产能扩张节奏敏感于需求波动。
• 报告未细化2025年实现目标过程中的不确定变量，例如宏观政策变动、原材料价格波动等，未来需关注这类外部风险以及潜在的技术风险。
• 报告对毛利率下降分析较为表面，未深度剖析低附加值产品具体占比及应对方案，投资者应进一步关注公司产品结构调整后的盈利表现。
• 订单的快速增长和合同负债大幅增加虽然为积极信号，但高存货可能带来周转风险，需兼顾资金流管理。[page::0,1]

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7. 结论性综合

本报告对振华科技当前和未来发展进行了全面细致的分析。虽然2025年上半年业绩因产品价格压力和结构调整出现一定下滑，但2025年第二季度的营收和利润同比均实现改善，表现出明显的修复迹象。存货高位及合同负债显著增长直观反映下游需求强劲，且新签订单增长带来了2025年高景气的预期。公司在产能规划上采取了审慎策略，终止部分项目建设，推迟募投计划，着眼于匹配下游需求周期，避免市场波动风险，提高资金使用效率。

报告对公司核心竞争优势进行了肯定，认为其具备从芯片研发到生产的全链条自主能力，未来随着下游市场复苏有望业绩重回增长轨道，建议“谨慎推荐”。风险方面，报告提醒关注下游需求不及预期及毛利率下降带来的潜在压力。

图表内容，加强了对业绩变化、毛利率趋势、存货与合同负债状况的理解，为文本论点提供了有力的量化支撑。

综上，振华科技正处于业绩从调整向增长的关键节点，2025年有望成为其业绩高景气年。投资者应关注公司后续业绩兑现情况及产能释放进度，同时留意市场环境及产品结构调整对盈利的影响。[page::0,1,2]

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总结：

• 25Q2经营数据显著好转，营收同比转正，毛利率环比提升。

- 存货及合同负债双双升高，表明订单节奏加快、需求走强。

• 公司产能规划更趋审慎，以适应需求周期，控制投资风险。

- 未来2025年目标明确，预计深度受益行业景气回升。

• 风险包括需求波动和毛利率压力，建议密切跟踪。

- 综合评级“谨慎推荐”，反映较大成长潜力与不确定性并存。

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图表示例

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（全文分析基于中国银河证券2025年8月24日发布的《【银河军工】公司点评报告国防军工振华科技_下游需求走强，催生2025高景气》报告内容整理）

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