产量超预期及成本控制显著改善 [page::0]

• 2025年前三季度铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别完成华内指引中值的86%、80%、79%、86%、78%、79%。

- 相关产品价格同比上涨，钴价涨幅达10.56%，钴业务营业成本较2024年同期下降46.95%。

• 公司销售毛利率和净利率分别同比提升4.33和5.18个百分点，反映成本管理和工艺流程优化成效。

财务费用及新项目建设 [page::1]

• 财务费用率同比减少0.95个百分点，长期借款规模优化有效降低财务成本。

- 新建KFM二期工程总投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年完工投产，新增原矿处理能力726万吨/年，新增铜产能10万吨/年。

盈利预测与风险提示 [page::1]

| 年份 | 归母净利润(亿元) | EPS(元/股) | PE(倍) |
|------|-----------------|------------|---------|
| 2025 | 192.25 | 0.90 | 18.64 |
| 2026 | 225.34 | 1.05 | — |
| 2027 | 251.50 | 1.18 | — |

• 公司依托铜、钴双驱成长，黄金资源开发助力业绩增长，维持“增持”评级。

- 风险因素包括矿产品价格波动、地缘政治变化、利率及汇率变动、安全环保及自然灾害等。

【金属|洛阳钼业（603993）2025年三季报点评】详尽分析报告

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一、元数据与概览（报告引言及总体介绍）

• 报告标题：《金属|洛阳钼业（603993）2025年三季报点评》

- 作者：张珂

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布日期：2025年10月30日

• 研究对象：洛阳钼业，涵盖铜、钴、钼、钨、铌、磷肥等矿产资源的生产与销售

- 核心主题：2025年前三季度财务业绩点评，产品产量及价格表现，成本控制，战略项目规划及未来盈利预测与风险提示

核心论点

报告强调洛阳钼业2025年前三季度经营业绩表现亮眼，产量达指引中值75%以上水平，核心产品价格同比上涨。特别是在钴业务成本显著降低的带动下，毛利率与净利率均有较大幅度提升。公司计划建设KFM二期工程，进一步释放产能，预期未来业绩增长空间较大。基于产能超预期释放及钴价上行，盈利预测上调，同时维持“增持”评级，预计2025年市盈率为18.64倍，高于行业可比公司均值，体现出较好的成长性。

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二、逐节深度解读

1. 事件与核心财务数据回顾

• 公司2025年前三季度实现营业收入1454.85亿元，同比下降5.99%

- 归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%

• 扣非后归母净利润145.37亿元，同比增长69.98%

这反映收入虽然受到一定压力，但利润端表现极为强劲，显示公司成本控制和产品结构优化成效显著。

2. 产量、价格表现及成本控制分析

• 产量完成度及同比变动

- 铜：同比增长14.14%，完成率86%
- 钴：增长3.84%，完成率80%
- 钼：下降6.38%，完成率79%
- 钨：下降2.10%，完成率86%
- 铌、磷肥分别小幅增长2.07%、1.92%，完成率均接近79%

产量均超指引中值75%，体现产能释放良好。尤其铜和钴产量增加显著，为利润增长提供基础。

• 产品均价上涨

依据iFIN D数据：

- 铜价同比上涨4.89%
- 钴价上涨10.56% （钴价上涨对利润增长贡献最大）
- 钼铁上涨5.57%
- APT（钼酸铵）价格上涨30.06%
- 铌上涨1.13%
- 磷酸一铵上涨5.08%

价格端整体向好，有效支撑盈利提升。

• 毛利率与净利率提升

- 销售毛利率同比提升4.33个百分点，达21.96%
- 销售净利率同比提升5.18个百分点，达11.33%

分产品毛利率涨幅尤为显著，钴业务毛利率增长26.97个百分点，是亮点。铜、钼、铌、磷肥毛利率均有不同幅度提升。

• 成本控制显著

报告指出公司通过精进工艺流程和强化成本管控，有效降低了钴业务成本，2025年前三季度钴营业成本同比下降46.95%，大幅压缩成本大幅提升利润空间。TFM和KFM矿区运营效率提升和产能释放是成本下降主因。

3. 费用结构及资本开支情况

• 销售费用率微增0.01个百分点，管理费用率增0.14个百分点，财务费用率显著下降0.95个百分点，显示公司进一步优化负债结构，降低财务成本压力。
• 资本投入方面，公司确定投资建设KFM二期工程，项目投资10.84亿美元，建设周期约2年，计划2027年投产，新增矿石处理能力726万吨/年，预计年均增加铜金属产量10万吨，未来营收和利润的增长点之一。

4. 盈利预测与评级调整

• 调整后的归母净利预测：

- 2025年：192.25亿元
- 2026年：225.34亿元
- 2027年：251.50亿元

• 每股收益分别为0.90元、1.05元、1.18元，2025年对应市盈率18.64倍，高于行业均值。
• 维持“增持”评级，基于公司成长驱动力量强劲，铜钴双轮驱动明显，黄金资源潜力被看好。

5. 风险因素分析

• 产品价格波动风险：核心金属价格若剧烈波动，存较大经营风险。

- 地缘政治及政策风险：全球布局经营面临政府政策和政治环境的不确定性。

• 利率风险：融资环境及银行借款利率波动对财务成本影响较大。

- 汇率风险：持有多币种资产负债，汇率波动可能影响收益。

• 安全环保及自然灾害风险：矿产开采过程中难免安全和环保风险，外部自然灾害亦可能引发生产中断。

报告指出这些风险均有可能影响公司经营和财务表现。

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三、图表深度解读

• 首页大图（图片路径：images/85e6615f6a72e352a3bd5b1060ce426b166b38a36b581a08442a20f3a39f7ac8.jpg?page=0）

该图为报告封面，视觉上强化“独立诚信、细研深究”的研究理念，表现专业性和权威性。虽图表无直接数据内容，但体现渤海证券研究所品牌形象与研究严谨态度，有助于增强报告的权威感。

• 研究所Logo图（images/b406c09467952c8d65a719a6ec8262b01f7ecd77566605dc6b52d03d560308c9.jpg?page=3）

反映研究团队背景，可辅助确认报告来源及可信度，非具体数据图表。

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四、估值分析

• 报告基于盈利预测与当前股价水平，计算2025年静态市盈率（PE）约18.64倍，显著高于行业可比公司平均值，反映市场对公司中长期成长性的认可。
• 估值侧重于利润增长驱动因素，如铜钴产能释放和钴价持续上涨，不同于单纯依赖价格波动的短期效应。
• 目标价及敏感性分析未在摘要中详细列出，但“增持”评级表明整体估值被认为有安全边际和上升潜力。

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五、风险因素评估

详细罗列了五大核心风险，且每项内容均合理且具现实针对性：

• 产品价格作为直接影响利润的外部因素，波动性大难以预测。

- 地缘政治、宏观政策的复杂性带有不确定风险。

• 利率和汇率风险与公司债务结构和全球资产配置密切相关。

- 以及矿业特有的安全环保问题和不可抗力自然灾害，对生产稳定性形成威胁。

报告未透露具体的风险应对策略，但通过降低财务费用、优化债务结构的做法展示了积极管理风险的态度。

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六、批判性视角与细微差别

• 假设偏乐观：盈利预测大幅上调，依赖钴价上涨和产能释放，钴价波动历史较大，存在一定价格波动风险。假如钴价回落，盈利承压空间不容忽视。
• 产能释放风险：KFM二期工程尚未投产，两年建设周期存在工期及资本开支超支风险。
• 缺乏详细估值敏感性分析：报告未公开对盈利预测的多情景敏感度分析，容易忽略潜在的负面不确定性。
• 未给出清晰的风险缓释方案，特别针对地缘政治和安全环保风险，论述较为泛泛。
• 收入同比下降与利润大涨的背离，主要靠成本大幅压缩和产品结构调整，持续性需观察。

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七、结论性综合

本报告全面梳理了洛阳钼业2025年前三季度财务表现和运营情况，展现了公司在全球矿产资源行业中良好的成长动力和市场竞争力。公司通过有效的成本控制和优化生产工艺，实现了在收入略有下滑的背景下利润大幅增长，尤其是钴业务的毛利率和成本优势明显，成为业绩增长的核心引擎。产品价格整体维持上涨趋势，产能释放顺利，这两者对盈利提升起到了关键作用。

投资方面，报告基于当前行业环境和公司战略规划，尤其是KFM二期工程的建设，调高了未来三年盈利预期，结合较高的市盈率给予“增持”评级。报告同时坦诚披露了原材料价格波动、地缘政治、利率和汇率风险等多重潜在挑战，提醒投资者保持风险意识。

图表虽然不多，关键财务数据和业务指标条理清晰，数据充分支撑了整体论点。结构合理，论据充分，是一份富有洞察力的行业龙头企业业绩评述报告。

综上所述，洛阳钼业2025年前三季度表现亮眼，经营韧性较强，且具备中期增长的明确路径。维持“增持”评级符合基本面判断，但投资者仍需关注价格波动及工程建设等不确定性因素。[page::0,page::1]

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（完）

报告