业绩扭亏为盈，提质增效显著提升盈利能力 [page::0][page::1]

• 2025H1营收25.21亿元，同比减少4.19%，但归母净利润由负转正达到0.42亿元，扣非净利润0.26亿元。

- 公司毛利率从2024年同期5.71%升至7.74%，胎圈钢丝和胶圈钢丝毛利率分别提升至12.24%和12.92%，两者毛利占比大幅提升，有效推动盈利增长。

• Q2单季度营收和扣非归母净利润环比分别增长8.3%和录得自23Q2以来最高水平。

产品结构优化与技术创新驱动业务增长 [page::0]

• 致力于高性能胎圈钢丝及腱绳新产品研发，产能占比逐步提升，强化与国内外优质客户合作促进定制化需求响应。

- 橡胶骨架材料市场趋势看涨，公司产品技术优势助力市场份额提升与粘度加强。

建设海外生产基地，降低供应链风险并提升成本控制 [page::1]

• 在摩洛哥投资建设胎圈钢丝及钢帘线生产基地，分两期建设，总投资约14.85亿元。

- 预计2026年底完成一期，推动出口市场运输成本下降和国际贸易摩擦风险缓释。

• 公司产品100%胎圈钢丝符合绿色环保标准，加持国际市场竞争力。

清洁能源与数字化工厂建设助力绿色降本 [page::1]

• 推动光伏、风电和生物质一体化能源供应，年发电量超5亿度，助力每年节省电费约1.6亿元。

- 钢帘线智能工厂获省级先进智能工厂称号，数字化转型提高运营效率。

财务预测与估值分析 [page::2][page::3]

| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|-----------|-----------|-----------|
| 营业收入(亿元) | 57.71 | 62.18 | 68.29 |
| 同比增长(%) | 13.23 | 7.75 | 9.82 |
| 归母净利润(亿元)| 0.74 | 1.59 | 2.59 |
| 同比增长(%) | ＋116.15 | ＋63.05 | - |
| 预计PE倍数 | 50.50X | 23.37X | 14.33X |

• 盈利能力显著回升，销售净利率由-1.24%增加至1.58%，ROE由-1.09%升至2.05%。

- 资产负债率提升至74.88%，主要受海外产能扩张及绿色能源项目投资影响。

风险提示 [page::2]

• 原材料价格波动、需求不及预期、产能释放缓慢。

- 毛利率压力加大，技术创新不确定性及市场竞争激烈。

• 应收账款与存货风险，政策风险等需关注。

东兴证券研究所《大业股份（603278.SH）：产品结构持续优化，提质增效成果向效益优势转变》报告详细分析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：大业股份（603278.SH）：产品结构持续优化，提质增效成果向效益优势转变

- 作者及机构：
- 东兴证券金属团队
- 东兴证券研究所
- 分析师：张天丰（执业证书编号：S1480520100001）
- 研究助理：闵泓朴（执业证书编号：S1480124060003）

• 发布日期：2025年8月21日07:00 北京时间

- 主题：聚焦大业股份的产品结构升级、盈利能力提升和未来展望，结合中期业绩报告及其海外扩展和绿色低碳等方面的战略布局。

核心论点和评级

• 大业股份2025年上半年营业收入25.21亿元，同比减少4.19%，归属于母公司的净利润0.42亿元（去年同期为亏损0.25亿元），实现扭亏为盈。

- 产品结构和技术优势开始向效益优势转变，尤其是胎圈钢丝和胶圈钢丝毛利率显著提升。

• 新海外生产基地（摩洛哥）和绿色能源项目预计大幅降低成本，且推动海外战略扩展。

- 预测2025-2027年营收将实现13.23%、7.75%和9.82%的增长，归母净利润实现较大幅度提升，维持“推荐”评级。

• 当前估值对应2025-2027年PE为50.50X、23.37X和14.33X，对应成长性给予合理认可。[page::0][page::1][page::2]

---

2. 逐节深度解读

2.1 投资摘要与业绩分析

关键论点

• 2025年上半年公司实现营收25.21亿元，同比减少4.19%；归母净利润0.42亿元，较去年同期亏损0.25亿元显著改善，扣非归母净利润0.26亿元同样扭亏。

- 2025年第二季度营收环比增长8.3%，扣非归母净利润0.3亿元，为23年第二季度以来单季利润新高。

• 公司产品、技术、规模和运营优势明显转化为效益优势，利润贡献提升。

- 后续产品结构继续优化，生产成本受益于绿色能源趋势性下降，摩洛哥基地投产将拉高单品利润率并拓展海外市场。

支撑逻辑与假设

• 盈利改善得益于产品结构高端化，尤其是高性能胎圈钢丝比例提升。

- 与上游钢厂联合研发高性价比原材料降低成本。

• 优化运输和采购等环节提升综合毛利率。

- 海外基地规避贸易摩擦，降低物流成本，增厚利润。

• 政府补助贡献0.13亿元的非经常性收益缓解短期盈利压力。

关键数据点

• 毛利提升至1.95亿元，同比增长30%。

- 毛利率提升至7.74%，较去年同期5.71%显著改善。

• 胎圈钢丝毛利率从5.54%升至12.24%，胶圈钢丝毛利率从8.18%升至12.92%。

- 营收结构维持稳定，胎圈钢丝和胶圈钢丝营收占比分别小幅下跌，钢帘线营收占比提升，但毛利贡献显著增强（胎圈钢丝毛利占比提升至66.58%）。

这一阶段分析表明，大业股份有效通过技术升级和产品结构调整提升了整体盈利能力。[page::0]

---

2.2 公司提质增效的三大战略方向

1) 持续优化产品结构

• 公司作为国内最大胎圈钢丝制造商，侧重普通性能与高性能胎圈钢丝。

- 行业高强度骨架材料市占率抬升，公司新研发的工程胎缆型和特高强度胎圈钢丝生产比例提升，优化产品结构。

• 与高校、研究院及客户联合开发新型腱绳产品，应用于机器人等前沿领域，拓宽产品应用边界。

- 强大且多元的国内外客户体系支撑产品定制化和技术领先地位。

2) 海外生产销售一体化布局

• 内销毛利率由2.58%提升至5%，出口毛利率由13.66%提升至16.76%。

- 摩洛哥投资总额约14.85亿元，产能规模胎圈钢丝与钢帘线合计20万吨，分两期建设，预计一期2026年底投产。

• 摩洛哥工厂可直达欧洲市场，降低航运及贸易摩擦风险。

- 取得ISO14021绿色认证，瘦身产品环保竞争力，助推利润率提升。

3) 加强绿色能源及数字化转型

• 计划于2026年实现风、光、生物质综合供能。

- 200MW分散式风电预计年发电超5亿度，以0.3元/度成本计算，年节约电费约1.6亿元。

• 70MW生物质热电联产项目已动工，光伏项目持续发力。

- 工厂数字化智慧升级，钢帘线智能工厂获山东省先进智能工厂认证，预计提升总效益。

这三大战略显著改善成本结构与盈利质量，明确了公司中长期竞争优势路径。[page::1]

---

2.3 财务表现与盈利预测

成本及盈利能力

• 2025上半年销售毛利率由2024年同期5.71%提升至7.74%，净利率由-1.24%提升至1.58%。

- 期间费用率下降至6.05%，管理费用率减少，财务费用率下降因贴现支出减少及汇兑收益增加，但销售费用率略增。

• ROE由-1.09%回升至2.05%，ROA由0.35%回升至1.22%。

- 资产负债率从66.99%升至74.88%，因资本支出增加。

盈利预测（单位：亿元）

| 年份 | 营业收入 | 同比增长 | 归母净利润 | 同比增长 | PE（倍） |
|-------|------------|-----------|------------|---------|------------|
| 2025E | 57.71 | 13.23% | 0.74 | 扭亏 | 50.50 |
| 2026E | 62.18 | 7.75% | 1.59 | +116.15%| 23.37 |
| 2027E | 68.29 | 9.82% | 2.59 | +63.05% | 14.33 |

整体预测基于产能、利用率、产销率、毛利率持续优化，体现出公司盈利质的提升及成长弹性，支持当前持有推荐评级。[page::1][page::2]

---

2.4 风险因素评估

• 原材料价格波动风险：上游钢材等原材料价格变化可能侵蚀毛利率。

- 市场需求风险：轮胎及钢丝需求不及预期，影响销量。

• 产能释放不及预期：新产能投产延迟可能影响营收增长。

- 毛利率下滑风险：产品售价下降或成本上升导致利润率减少。

• 技术创新风险：研发成果不及预期影响产品竞争力。

- 市场竞争风险：行业竞争加剧，影响市场份额和定价权。

• 应收账款及存货风险：资金回笼不及时或库存积压影响现金流。

- 政策风险：包括环保法规、国际贸易政策的变动等。

报告未对风险发生概率及缓释措施细化，但提示需关注相关市场及行业环境动态以把控风险。[page::2]

---

3. 图表深度解读

3.1 关键财务指标预测表（摘自页面2）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------------|------------|------------|------------|------------|------------|
| 营业收入（百万元） | 5555.92 | 5096.87 | 5771.04 | 6218.10 | 6828.83 |
| 同比增长（%） | 6.58% | -8.26% | 13.23% | 7.75% | 9.82% |
| 归母净利润(百万元) | 95.85 | -170.25 | 73.56 | 158.99 | 259.25 |
| 同比增长（%） | -137.55% | -277.62% | -143.21% | 116.15% | 63.05% |
| 净资产收益率（%） | 4.25% | -8.10% | 3.39% | 6.85% | 10.11% |
| 每股收益（元） | 0.33 | -0.50 | 0.22 | 0.47 | 0.76 |
| PE | 32.94 | -21.74 | 50.50 | 23.37 | 14.33 |

解读：

• 2024年业绩大幅下滑后的快速修复阶段，2025年开始盈利回升，经营效率及利润质量提升。

- PE波动显示市场对公司盈利确定性和成长性的重新评估过程，未来价值释放值得关注。

• 净资产收益率与业绩改善一致，持续正向。

- 收入和利润增速逐步恢复，符合行业回暖与公司战略执行成果。

3.2 资产负债与现金流量表摘录（页面3）

• 流动资产逐年稳步增长，货币资金充裕，反映较好的流动性管理。

- 应收账款、存货增长幅度温和，表明运营效率基本稳定。

• 固定资产逐年下降，反映旧资产折旧及调整，摩洛哥新投产资产未来将补充。

- 负债率略有攀升，受新项目资本支出影响，短期偿债压力有增加，但预计长期受益。

• 经营现金流稳定，支持持续运营和投资需求。

整体财务结构健康，风险可控，[page::3]

---

4. 估值分析

• 估值方法：报告主要基于动态市盈率（PE）测算目标价，体现对未来3年盈利预测的市场估值。

- 关键假设：
- 盈利预期基于产品结构升级、产能释放、成本控制和绿色能源项目成功实施。
- 行业需求恢复及集中度提升，促进价格和销量改善。
- 海外基地带来的成本优势和市场拓展。

• 估值结果：

- 2025年PE=50.5X，较高反映转型期业绩不确定性和市场成长预期。
- 2026年PE降至23.37X，2027年进一步降至14.33X，评论认为逐步回归合理估值水平。

• 敏感性：

- 价格波动、原材料风险、海外基地进展等不确定因素影响估值波动较大。

综上，估值合理反映公司成长周期特征，风险收益匹配。[page::1][page::2]

---

5. 风险因素评估

如前述所列，风险聚焦于原材料价格、市场需求、产能释放、毛利率、技术创新、竞争、应收账款和宏观政策层面。这些皆为大业股份乃至整个行业普遍关注的关键风险点，报告提醒投资者关注并动态跟踪。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 业绩改善显著但压力仍存：虽然2025H1实现扭亏为盈，但盈利基数较低（42百万元），且非经常性收益贡献显著，正常化盈利能力仍待观察。

- 业务结构稳定但营收略有下降：胎圈钢丝和胶圈钢丝营收占比下降，而钢帘线虽微增但整体产品结构调整幅度有限，需继续关注产品升级成效。

• 海外扩产投资规模大，资产负债率攀升风险需警惕：74.88%的资产负债率较高，新项目投产前财务成本压力可能加大。

- 估值弹性主要体现在未来增长能否兑现：当前市盈率偏高，未来需关键盈利指标支撑估值合理性。

• 报告对风险缓释举措描述有限，缺少对政策、宏观环境不确定性的应对策略披露。

整体来看，报告立场积极，偏重业绩改善及增长潜力，但对潜在波动和中期压力的披露较为谨慎，投资者应关注基本面兑现情况与宏观环境变化。[page::0][page::1][page::2]

---

7. 结论性综合

东兴证券研究所发布的《关于大业股份》的报告基于2025年半年度业绩和公司战略动态，呈现了一幅公司由以往量价趋弱到产品提质、效益显著提升的成长图景。2025H1，公司实现扭亏为盈，毛利率由此前的低个位数提升至7.74%，体现提质增效战略的初步成功。

三大战略核心路径：

1. 产品结构持续优化，尤其是高性能胎圈钢丝占比提升推动毛利率翻倍。

2. 摩洛哥海外生产基地建设促进全球市场销售一体化，降低成本和贸易壁垒风险。

1. 绿色能源及数字化智慧工厂推动生产成本结构优化和运营效率提升。

结合财务预测，营收和盈利预计2025-2027年保持双位数增长，ROE、净利率逐步回暖，估值水平向理性回归，维持“推荐”评级。

图表数据显示，尽管营收结构保持稳定，盈利能力已显著提升，海外和绿色化战略落地有望强化这一走势。需要注意的是，大业股份新投产项目的资本投入加大，使资产负债率升高，潜在财务风险增加，同时行业外部风险（原材料、市场需求、技术竞争）依然存在。

总之，报告体现公司在转型升级期的竞争力增强和盈利改善趋势，展望较为乐观，但因涉及多重不确定性，投资者应关注未来经营数据的持续符实与风险管理情况。[page::0][page::1][page::2][page::3]

---

总结

东兴证券发布的本报告通过详尽的产品、战略、财务数据解析，系统说明了大业股份由产品结构优化向效益显著提升的转型，辅以海外制造基地建设和绿色能源运用，形成独特竞争优势。预测的持续营收与净利润增长及估值合理性，成为维持“推荐”评级的支撑。报告同时指出了主要风险因素，提醒投资者审慎关注，整体报告详尽专业，具备较高参考价值。

报告