公司业务聚焦与市场地位 [page::0][page::1]

• 中恒电气自1996年成立，2010年深交所上市，主营数据中心电源、数字电网和新能源汽车充换电等，股权稳定，管理层经验丰富。

- 2024年公司收入19.6亿元，同比增长26.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长178.5%。

• 主要营收来自数据中心电源（占34.1%）、电力操作系统（24.4%）和通信电源（15.6%）。

硬件业务与HVDC技术优势 [page::0]

• 公司为HVDC方案先行者，行业市场份额领先，牵头制定240V/336V直流供电国家标准。

- HVDC电源具备输送距离长、损耗小、效率高的优势，符合AI大算力时代需求。

• 预制化Panama电力模组与阿里巴巴合作，支撑未来三年云和AI基础设施建设，助力产品出货量提升。

- 通信电源收入保持稳定，2024年营收3.06亿，同比下降4.5%；电力电源营收4.79亿，同比增长20.5%。

软件业务与数字电网拓展 [page::1]

• 公司通过子公司中恒博瑞深耕数字电网及综合能源服务，具备20余年电力数字化技术。

- 受新能源快速增长驱动，推动电源侧波动性增强，“源-网-荷”数字智能化需求增加。

• 综合能源服务延展至用户侧能源互联网，持续扩大新型能源市场份额。

盈利预测与投资评级 [page::1]

| 年份 | 营业收入(亿元) | 同比增长 | 归母净利润(亿元) | 同比增长 | EPS(元) | PE倍数 (2025年7月10日收盘价) |
|------|-------------|---------|---------------|---------|---------|-------------------------|
| 2025 | 26.7 | 36.2% | 2.1 | 89.2% | 0.37 | 41.1 |
| 2026 | 36.3 | 35.7% | 3.1 | 51.1% | 0.56 | 27.2 |
| 2027 | 52.4 | 44.6% | 4.4 | 40.6% | 0.78 | 19.3 |

• 维持“买入-B”评级，未来业绩有较大提升空间。

- 风险提示包括宏观政策风险、市场竞争、人才流失及原材料价格波动等。

【山西证券】中恒电气（002364.SZ）深度研究报告分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 【山西证券】研究早观点 — 中恒电气（002364.SZ）深度 - HVDC方案领头羊，AI浪潮下迎新机

- 作者及发布机构： 李召麒，山西证券研究所

• 发布时间： 2025年7月14日 08:07

- 报告主题： 重点评述数字能源及电力电源行业龙头企业——中恒电气

• 主要投资观点：

- 中恒电气作为数字能源全产业链企业，尤其以HVDC（高压直流供电方案）技术领先市场，受益于AIGC和AI时代的算力需求升级
- 2024年业绩高速增长，未来3年收入和利润持续高增长
- 维持“买入-B”评级，目标估值对应2025-2027年PE分别为41.1、27.2和19.3倍

• 核心信息提炼： 公司具备软硬件协同创新优势，HVDC解决方案占据行业领先位置，绑定阿里巴巴等大型客户，未来业绩增长动力强劲，数字电网及综合能源服务表现稳健，AI风口加速产业升级，市场空间凸显[page::0,1].

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二、逐节深度解读

1. 公司介绍与业务结构

• 核心内容： 中恒电气成立于1996年，2010年深交所上市，业务覆盖数据中心与站点能源、数字电网与综合能源服务、电力电源、新能源汽车充换电等领域。管理层稳定，核心竞争力强。2024年实现营业收入19.6亿元，同比增长26.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长178.5%。营收结构中，数据中心电源占比最大（34.1%），电力操作电源和通信电源分别占24.4%和15.6%[page::0].

- 分析视角： 高净利润增长率显示公司盈利能力显著改善，且主要依靠数据中心与电源业务驱动，体现公司抓住云计算和数字基础设施升级红利。股权结构稳定和管理层资深为其持续创新提供坚实保障。

2. 硬件业务层面

• HVDC技术先行者优势：

- 传统数据中心供电技术主要包括交流UPS、电力直流（HVDC）、市电直供+BBU三类。HVDC优势在于长距离传输损耗小、稳定高效，适合AI算力高速增长带来的需求，未来渗透率有望大幅提升。
- 公司牵头制定了国家标准《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》，被工信部认定为制造业单项冠军示范企业，市场占有率行业领先，目前客户主要是大型互联网公司及IDC运营商[page::0].

• 巴拿马（Panama）方案：

- 与阿里巴巴共研制的预制化电力模组方案，占地小、交付快速、高可用、成本低。预计阿里未来三年基础设施投资超过去十年总量，驱动公司相关产品出货大幅上涨。
- 其他大型互联网及运营商资本支出同样提升，若公司成功争取重点大客户订单，业绩增速有望再提升[page::0,1].

• 通信及电力电源业务：

- 虽然通信电源营收2024年小幅下降4.5%，但在运营商集采中保持行业领先地位，基础稳定；
- 电力电源营收实现20.5%增长，海外和新能源市场拓展加快，体现公司在传统电源之外新能源及海外市场的增长潜力[page::1].

3. 软件业务和综合能源服务

• 数字电网领域：

- 公司通过全资子公司中恒博瑞深耕电力数字化软件，具备20多年经验，服务电网数字化转型和新型电力系统建设，深化数字智能能力。

• 综合能源服务：

- 自2015年起积极拓展用户侧能源互联网，结合新能源“源-荷-储”的波动性与智能化需求，推动能源全链条数字化，符合新能源时代电网需求，具备较大成长潜力[page::1].

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：

- 营业收入预测：2025年26.7亿，2026年36.3亿，2027年52.4亿元，近三年复合增长率超38%；
- 净利润预测：2.1亿→3.1亿→4.4亿元，净利增长率分别约89%、51%、41%；
- 预测基于数据中心及数字能源业务的强劲驱动，假设AI及云计算带来的基础设施投入持续增加；
- EPS预测分别为0.37、0.56、0.78元；

• 估值：

- 对应当前收盘价，PE从2025年的41.1倍下降至2027年的19.3倍，反映未来业绩弹性和成长确定性；
- 维持“买入-B”评级，体现对公司持续增长和市场地位的认可[page::1].

5. 风险因素

• 宏观经济和政策风险影响资本支出节奏；

- 行业内竞争加剧可能压缩利润空间；

• 人才争夺带来的管理和创新挑战；

- 原材料价格波动可能影响成本控制；

• 报告提到以上风险，但未详述具体缓解策略，投资者应关注宏观环境及市场动态[page::1].

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三、图表深度解读

报告中虽无直接展示业绩数据表或预测图表，但包含了以下图示信息：

• 收入与利润增长动因结构性解读（文字+数据组合）

通过分业务营收比例和同比增长率数据，清晰展现数字中心电源、通信电源和电力电源三大板块的贡献及增长态势。举例2024年三者占比分别为34.1%、24.4%、15.6%，2024年通信电源营收约3.06亿元，同比下降4.5%，电力电源4.79亿元，同比增长20.5%，体现传统业务中电力电源增长潜力和通信电源稳定局面[page::0,1].

• 二维码截图

提供投资者通过公众号进一步获取文件及持续关注研究服务的便利，体现报告发布机构的服务后续支持[page::2].

结合文本，业绩和营收数据支撑报告投资判断，展示了业务向AI驱动的数字能源转型的逻辑链。

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四、估值分析

• 报告采用市盈率（PE）倍数法依据未来3年EPS预测与当前股价计算得出。

- 没有引入DCF或其他估值模型，偏好市场相对估值法；

• 未来PE区间41.1x降至19.3x，反映公司预期盈利弹性和成长可持续性；

- 该预估基于对行业和公司增长逻辑的判断，未详细说明折现率或永续增长率假设；

• 缺少对估值敏感性分析，投资者需关注估值波动可能带来的风险。

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五、风险因素评估

• 宏观经济政策风险： 宏观经济下行或者政策调整可能延缓客户资本支出计划，影响公司需求端增长。

- 市场竞争加剧风险： 作为技术和市场的先行者，仍面临行业竞争者快速跟进，可能影响公司市场份额及利润率。

• 人才竞争风险： 公司的创新和研发能力依赖于高端人才，人才流失或引进不畅将影响技术领先和业务扩展。

- 原材料价格波动风险： 原材料价格如有大幅波动，将直接加大成本压力，影响利润表现。

• 风险提示普遍存在，报告未细化具体应对措施，建议投资者持续跟踪公司在应对策略上的进展和效果[page::1].

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六、批判性视角与细微差别

• 估值方法单一，缺少DCF等现金流量折现模型支撑，估值弹性分析不足。

- 净利润增长率极高，2024年178.5%增长是否可持续尚需观察，可能受非经常性因素影响。

• 通信电源业务营收下降未详述原因，需关注该业务后续稳定性与盈利能力。

- 公司对巴拿马方案与阿里巴巴绑定紧密，客户集中度风险较高，风险提示未凸显此点。

• 技术标准及行业先导优势是护城河，但技术更新加速，行业竞争不可忽视，报告对此较为乐观。

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七、结论性综合

综上，报告对中恒电气的业务和发展前景进行了全面且深刻的分析，突出公司作为数字能源行业HVDC方案先导者的市场地位，以及人工智能算力激增带来的行业机遇。2024年业绩强劲提升，尤其是净利润大幅增长表明公司盈利能力明显改善，2025-2027年收入和利润预计保持较高增长态势。公司除了传统电力电源和通信电源市场的稳定基础，还积极拓展数字电网和新能源综合能源服务新兴市场，打造软硬件协同的综合竞争优势。与阿里巴巴共同打造的巴拿马电力模组方案具备显著规模效应和增长驱动力，预计长期受益于云计算与AI基础设施爆发。

风险主要来自宏观政策、行业竞争、人才争夺及材料价格波动，对客户集中度风险考虑稍显不足。估值上采用市盈率法，预估目标价合理，符合成长预期，但缺少多元化估值视角。总体依旧给予“买入-B”评级看好公司未来发展，建议投资者关注公司如何保持技术优势及拓宽客户基础以实现持续成长。

本报告用清晰的数据和翔实的业务板块分析，有效支持了中恒电气的投资价值判定，体现了数字能源与AI结合的行业趋势和企业竞争力[page::0,1,2]。

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总结

本报告结构严谨，内容丰富，既从公司基本面、业务模块、市场前景到盈利预测均有细致展开，也明晰了行业趋势和公司技术领先优势。估值合理，风险点提醒充分，但在估值模型多样性及客户集中度风险描述方面略显不足。投资者可结合宏观政策及行业动态结合本报告投资建议，积极关注公司业绩兑现及战略执行情况。

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