市场结构及行业表现回顾 [page::3][page::4]

• 主要指数本期普遍下跌，创业板指跌幅最大达到-6.17%，科创50和国证2000均表现弱势，分别下跌4.06%和6.26%。

- 行业层面，银行、食品饮料等表现较强，公用事业、电力设备等跌幅居前。

市场估值与行业估值分布 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300最新PE为11.4倍，处于历史21百分位，创业板PE为44.9倍，处于33百分位，整体估值处于中低位水平。

- 行业中基础化工、银行、煤炭等板块估值靠近历史低位，显示部分价值领域具备吸引力。

• PB指标显示部分行业历史底部附近，有一定安全边际。

市场情绪指标分析 [page::8][page::9][page::10]

• 新高新低个股比例均处于较低水平，显示市场情绪偏弱。

- 个股均线结构指标和200日均线以上比例均显示多头占比较少。

• 基金仓位维持在86%，较之前有所回落，但仍处于较高水平。

- 主流ETF资金净流入约139亿元，北向资金净流入87亿元，显示市场资金偏向积极。

量化择时模型最新结论及净值表现 [page::14][page::15]

表1：量化模型择时结论

| 指数简称 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|----------|-------------|------------|
| 上证综指 | 涨 | 跌 |
| 沪深300 | 跌 | 跌 |
| 深证成指 | 跌 | 跌 |
| 上证50 | 跌 | 涨 |
| 中小板指 | 跌 | 跌 |
| 创业板指 | 跌 | 跌 |

• GFTD模型与LLT模型贡献市场择时信号，两者均对沪深300指数短期持悲观看法。

- 历史择时净值曲线显示两模型在不同周期有不同表现，合计成功率约80%，具备一定参考价值。

宏观因子事件与市场走势关系 [page::16][page::17]

• 跟踪25个国内外宏观指标，包括PMI、CPI、PPI、M2、国债收益率等。

- 定义短期高低点、连续上涨下跌、历史新高新低、走势反转四类因子事件。

• CPI连续多月上涨通常对股市利空，M2连续上涨则利多权益市场。

- 当前多数关键宏观指标趋势对权益市场偏负面，但债券收益率下行利多。

综合市场表现与展望 [page::18][page::19][page::20][page::21]

• 年初至今，逾六成个股收益为负，整体市场承压。

- 中证全指风险溢价提升至3.6%，接近历史高位，表明市场资产定价具备安全边际。

• 近期融资余额明显下降，反映短期市场资金趋紧。

- 8月份宏观杠杆率维持扩展，推动权益市场具备中长期支撑。

• ETF和北向资金净流入彰显资金流入积极信号，短线或存在调整，但较大幅跌空间有限。

主要结论与风险提示 [page::21]

• 指数普遍调整，市场结构分化明显，上证50处于长周期底部区域，具备加杠杆周期受益可能。

- 风险溢价处于历史高水平，市场整体震荡向上概率较大。

• 量化模型择时成功率约80%，但在极端市场情况下可能失效，投资需注意风险控制。

金融工程：风险补偿上升至3.6%——A股量化择时研究报告详尽分析

---

1. 元数据与报告概览

本研究报告由广发证券发展研究中心于2022年9月发布，主要围绕A股市场的量化择时模型的表现与市场整体结构、估值、情绪以及宏观因子影响等多维度进行深入分析。报告聚焦于2022年9月9日至9月16日的市场数据和走势，权威采用Wind数据，结合了自研的GFTD与LLT量化择时模型，贯穿技术指标、估值水平、风险溢价到宏观经济背景，意在评估当前A股的投资价值及趋势展望。

报告核心主旨在于指出当前A股风险补偿率提升至3.6%，呈现估值处于历史中位偏低，市场整体处于震荡向上趋势。基于量化择时模型的信号，市场仍处在调整中，存在分歧和阶段性机会。报告综合了市场结构、资金流、情绪指标、融资数据、估值指标和宏观因子，体现多维判断框架。报告强调量化模型的成功率约为80%，存在模型失效风险，需谨慎参考。

---

2. 逐节深度解读

2.1 市场表现回顾

• 市场整体表现：上证指数、深证成指、创业板指数、上证50和科创50均呈下跌，创业板指数跌幅最大达6.17%，国证2000指数跌6.26%，显示市场整体承压，尤其是创业板和小盘股承压明显。
• 结构表现（图1-3）：

- 大盘成长与价值分化：大盘成长板块下跌4.82%，远超大盘价值板块的小幅下跌（0.58%），说明价值板块抗跌性更强。
- 宽基指数全面下降：沪深300、中证500等主要指数跌幅3%-6%不等，体现整体市场向下调整。
- 行业表现（图4）：美容护理、银行、食品饮料、建筑材料和家用电器为表现较好的行业；电力设备、公用事业、环保、基础化工、汽车等行业表现较弱。

报告基于Wind数据，宏观与微观多角度揭示市场分化态势及结构性风险[page::0,3,4].

2.2 市场与行业估值趋势

• 指数PE统计：

- 沪深300最新PE为11.4倍，历史分位仅21%，创业板PE44.9倍，历史分位33%，整体估值处于历史较低水平，意味着市场估值吸引力较强。
- 行业估值差异明显，基础化工、银行、煤炭、石油石化、通信等行业估值处于历史底部附近，显示绝对及相对估值均偏低，潜在价值显现。
- PB统计显示食品饮料、美容护理等板块PB相对偏高，体现市场对相对确定性行业的青睐。

• 估值走势（图6-7）：各主要指数PE均呈现历史波动态势，周期性明显，当前处于低位震荡，指示市场估值修复有潜力。

整体估值反映市场处于低估区间，尤其中小市值、传统行业估值较低，具有中长期投资价值[page::5,6,7].

2.3 A股市场情绪指标跟踪

• 新高新低比例（图10）：

- 60日新高个股比例下降，新低个股比例虽有所下降但仍高，表明市场多空拉锯，卖压仍然存在。

• 均线结构指标（图11-12）：

- 多头排列个股比例下降，空头排列占比提升，显示短期趋势仍偏弱。
- 200日均线以上个股比例不高，长期趋势未明显走强。

• 基金仓位（图13）：权益类基金仓位估算为86%，较前期略有下降，显示基金经理整体持仓偏谨慎。
• ETF规模变化（图14-16）：

- 主流ETF资金出现净流入约139亿元，表现出资金对市场的选择性看多。
- 细分来看，宽基ETF份额增长明显，显示机构加仓核心蓝筹，行业及主题ETF份额减少，反映市场风险偏好分化。

• 期权成交量看涨看跌比（图17）：

- 上证50ETF期权看涨比率高于布林上轨，暗示蓝筹短期有超买风险，可能面临短线调整压力。

• 交易活跃度（图18）：

- 市场真实换手率较历史熊市底部稍高，显示市场尚未完全见底，尚存价值修复空间。

• 北向资金（图19）：

- 北向资金本周期净流入87亿元，表明外资对A股仍有一定买入力度。

整体情绪指标显示市场持续承压，但仍存在阶段性配置机会，机构资金流向及仓位指示资金态度趋向谨慎且分化[page::8,9,10,11,12,13].

2.4 择时模型解读

• 最新择时信号（表1）：

- GFTD模型对上证综指发出“涨”信号，而LLT模型则对此发出“跌”信号，显示模型出现分歧。
- 对沪深300、深证成指、创业板指均一致看跌，上证50两个模型信号相反，反映核心大盘股的走势不确定性较大。

• 择时净值趋势（图20-21）：

- GFTD与LLT模型择时净值均与沪深300走势相关，最近阶段呈现净值震荡调整态势，模型警觉当前市场机会与风险并存。

量化择时显示市场短期弱势，存在一定波动风险，长周期下仍需关注分歧中的潜在趋势机会[page::14,15].

2.5 多维视角观察市场

• 宏观因子分析（图22-23与表2-3）：

- 选取了25项宏观经济指标如PMI、CPI、PPI、M1/M2同比、国债收益率、美元指数等，结合短期高低点、连续涨跌、历史极值、新旧趋势反转等四类因子事件策略进行趋势研判。
- 观测历史事件数据判定CPI连续上涨对股票市场通常利空，M2同比连续上涨利多市场。
- 当前宏观因子走势显示PMI三个月均线下行、CPI同比上行、社融存量同比下行，均对股票呈看空信号，但10年期国债收益率下行对股票有利，美元指数上行则利空。

• 个股表现统计（图24-25）：

- 63.8%的个股今年以来跌幅超过10%，反映市场整体负面状态。
- 个股年内收益中位数持续为负，显示市场调整压力较大。

• 风险溢价（图26）：

- 当前风险溢价处于3.6%，临近历史高点4%左右，展现市场风险补偿相对较高，投资于权益资产吸引力增强。

• 指数超买超卖（图27）及融资余额（图28）：

- 指数显示超跌迹象，融资余额缩减132亿元，强化市场调整压力信号。

• 债务通胀周期下权益市场（图29）：

- 单边上升债务周期加长至40个月，有利于权益市场中长期发展。

以上多维数据提供宏观经济与资金面视角支持，表明权益市场短期承压，中期仍具反弹动力[page::16,17,18,19,20].

2.6 主要结论与风险提示

• 趋势判断：

- 市场呈震荡下行态势，但估值和风险溢价指标反映风险渐被消化，市场具有平衡向上的潜力。
- 上证50指数或迎来长周期趋势底部反转，技术面显底部结构。
- 杠杆率微升支持未来信用周期扩张，有利于权益市场中长期发展，但短期仍需警惕震荡风险。

• 资金面：ETF资金流入、北向资金净流入表明机构仍在逢低布局，融资余额缩减表现谨慎态度。
• 风险提示：

- 量化模型历史成功率约80%，不保证100%准确，存在失效风险。
- 市场结构及交易行为变化可能导致所运用的历史回测模型失效。
- 由于模型差异，报告观点可能与其他模型结论存在出入，风险需谨慎管理。

---

3. 图表深度解读（精选重点）

• 图1-4结构表现图表从不同维度展示主要指数与行业的跌幅结构，显示创业板、中小盘跌幅大，大盘价值跌幅较小，消费、银行等传统行业表现相对强势。数据揭示市场分化，投资者需关注行业轮动机会[page::3,4].
• 图5-9市场与行业估值图直观表现不同指数和行业PE/PB估值水平及历史分位，显示创业板和中小盘估值相对较高，但整体市场估值偏低，传统产业估值处于历史底部。投资者可结合估值分位确定入市时机与行业配置[page::5,6,7].
• 图10-13市场情绪贡献图表明新高新低个股比例、均线结构、多数基金仓位指标处于弱势，短期市场情绪低迷，但ETF总体出现资金净流入，显示机构有谨慎买入[page::8,9,10,11].
• 图14-16ETF资金变动揭示宽基ETF资金份额提升，行业和主题ETF资金出逃，反映市场资金配置趋于核心资产安全边际[page::10,11].
• 图17期权交易图反映蓝筹股市场短期存在超买风险，有较大调整概率[page::12].
• 图19北向资金图示范外资对市场的流入状态，87亿元净流入显示跨境资金仍具吸引力[page::13].
• 图20-21择时模型净值验证GFTD和LLT模型的择时信号，近期净值震荡提示投资策略需动态调整[page::14,15].
• 图22-23宏观因子与事件定义构建了宏观因子跟踪体系，支持报告多维度宏观分析判断[page::16,17].
• 图26风险溢价图图示当前风险溢价接近历史极值，预示较好投资窗口[page::19].
• 图28融资余额图反映市场资金面紧缩，短期压力加大[page::20].
• 图29债务通胀周期图显示宏观杠杆率相对稳定且有向上趋势，利好权益市场中长期趋势[page::20].

---

4. 估值分析

报告主要基于市盈率（TTM PE）和市净率（PB）作为估值指标，结合历史分位进行相对估值判断。风险溢价通过静态PE倒数（盈利收益率）减去10年期国债收益率的方式衡量，体现风险补偿水平。

未见报告明确使用DCF或多因子回归等估值模型，估值判断侧重历史均值和分位参考，评估市场当前估值处于中低位，具有潜在安全边际。

---

5. 风险因素评估

• 量化模型风险：择时模型虽有约80%成功率，但不排除极端市场波动可能造成失效。
• 市场结构与行为变化：历史数据回测策略可能因市场结构演变或交易行为变革失灵。
• 宏观经济事件不确定性：宏观因子事件对市场的预测效果由于未来环境不确定，有偏差风险。
• 模型异同风险：不同量化模型的结论可能互相矛盾，增加实操中判断难度。

风险提示反映报告对模型和市场不确定性高度重视，强调需结合实际审慎应用报告观点[page::0,21].

---

6. 评析与细微差别

• 观点稳健，布局中长期：报告整体立足中长期视角，强调债务周期扩张利好中长期权益市场，短期观点相对谨慎，体现稳健风险偏好。
• 模型分歧引发关注：量化择时两大模型在部分核心指数出现不同信号，提示短期市场趋势判断难度大，投资者需关注信号确认。
• 估值解读略偏重历史平均：虽有丰富估值数据，报告对未来盈利预期变动未进行深刻量化分析，若盈利预期波动，估值参考需调整。
• 宏观因子判断具有解释能力但非预测决定因素：基于因子趋势的看空或看多结论仅为概率性参考，未来政策和经济环境多变可能影响有效性。
• 资金流向分析细致但对散户行为分析相对薄弱：报告对机构资金关注较多，建议结合散户情绪指标可更全面。

---

7. 结论性综合

本报告以广发证券自研GFTD和LLT量化择时模型为核心，全面梳理了A股市场的结构表现、估值水平、情绪指标、资金流向以及宏观经济因子，构筑了多层次、多维度的市场判断体系。当前市场整体呈现震荡调整态势，主板及大盘价值股抗跌能力较强，小盘和成长股回调幅度较大。估值层面，沪深300及上证50等核心指数的PE处于历史低位，只处于20%分位区间，行业估值更显分化，部分传统行业估值触底，潜在风险补偿逐渐增强，风险溢价上升至3.6%的历史高位附近，显示权益市场吸引力提升。

市场情绪指标提示短期情绪仍偏谨慎，基金仓位和ETF资金流显示机构多保持观望态度但逐步布局核心资产。期权交易信号警示短期蓝筹股可能面临超买压力。宏观经济因子方面，货币供应和债务周期扩张为权益市场中长期提供支持，但CPI和PMI指标的趋势一度对市场看空形成压力。总的来看，报告显示市场处于重要转折窗，短期仍需谨慎，关注择时模型分歧带来的交易契机和风险，中长期基金配置价值凸显。

风险提示明确了量化模型的不确定性和市场结构变化对模型适用性的影响，提示投资者须结合自身风险承受能力综合决策。

整体而言，报告立场积极但审慎，结合数据和量化模型建议投资者关注估值低位的配置机会，尤其是优质蓝筹和价值板块，同时合理控制波动风险，对冲可能的市场不确定性，是当前市场的合理投资策略。

---

全文溯源页码：[page::0,1,3-21,22]

---

附：部分关键图表引用（示例）

• 市场结构表现考察（图1）

• 主要指数PE统计（图5）

• 新高新低比例指标（图10）

• 量化择时最新结论表（表1）

| 指数简称 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|-----------|--------------|-------------|
| 上证综指 | 涨 | 跌 |
| 沪深300 | 跌 | 跌 |
| 深证成指 | 跌 | 跌 |
| 上证50 | 跌 | 涨 |
| 中小板指 | 跌 | 跌 |
| 创业板指 | 跌 | 跌 |

• 风险溢价跟踪（图26）

---

以上为本报告极致详尽的内容解读及图表数据分析，旨在为投资者提供全方位量化择时与市场趋势判断的洞察，以助于科学理性地把握A股投资机会。

报告