2021年分红发布进度及分红点数预测 [page::0][page::2]

• 截至5月7日，上证50、沪深300、中证500多个成分股公布分红实施或预案，公司覆盖逐步完善。

- 预测6月合约分红点数分别为：上证50为14.57，沪深300为27.08，中证500为40.26，显著影响期货价格。

• 分红空头对冲年化成本分别为5.14%、3.27%、2.72%。

分红对股指期货各合约价格的影响及年化对冲成本 [page::2][page::3][page::4]

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 | 分红对合约剩余影响 | 年化对冲成本(剔除分红)365天 |
|--------|--------|---------|---------|------------|------------------|---------------------------|
| IH2105 | 3398.40 | 0.21 | -7.91 | -7.70 | 0.01% | 5.89% |
| IH2106 | 3371.60 | 14.57 | -34.71 | -20.14 | 0.43% | 5.14% |
| IF2105 | 4981.60 | 2.27 | -14.45 | -12.18 | 0.05% | 6.36% |
| IF2106 | 4950.20 | 27.08 | -45.85 | -18.77 | 0.54% | 3.27% |
| IC2105 | 6430.20 | 10.68 | -14.24 | -3.56 | 0.21% | 1.44% |
| IC2106 | 6384.00 | 40.26 | -60.44 | -20.18 | 0.81% | 2.72% |

• 图示未来分红对各期指合约价格的剩余影响呈现逐步递减趋势，从5月到8月波动大幅缩减。

• 税前分红数据用于预测，持有现货实际现金流为税后分红，二者注意区分。

历史分红点数及股息率分析 [page::5][page::6]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|------|---------------|-----------------|-----------------|-------------|--------------|-------------|
| 2018 | 73.51 | 78.69 | 63.56 | 3.21% | 2.61% | 1.52% |
| 2019 | 78.66 | 85.03 | 68.64 | 2.57% | 2.08% | 1.30% |
| 2020 | 79.12 | 86.86 | 66.14 | 2.17% | 1.67% | 1.04% |

• 历史分红点数呈整体上升趋势，尤其近几年分红显著提升，股息率则相对波动较大。

• 上证50股息率最高，中证500最低。

分红时间分布特点 [page::7]

• 分红期集中在每年5月至7月，年报分红几乎全部在9月前完成，中报分红比例极小，基本可忽略。

分红预测模型准确度回顾 [page::8][page::9][page::10]

• 通过对比2017-2020年多期指合约的分红预测股息点与实际股息点走势，模型整体表现良好。

- 沪深300股指期货分红预测准确度最高，上证50和中证500紧随其后，预测与实际走势大致吻合，显示模型稳定性强。

2020分红预测的具体流程介绍 [page::11][page::12]

• 预测流程包括估计成分股净利润、利用分红率计算税前分红总额、确定分红对指数的影响及预测分红对各合约的价差影响。

- 净利润估计采用优先顺序：年报 > 快报 > 业绩预警 > 三季报净利润TTM > 分析师盈利预测。

• 分红时间估计原则明确，确保除权除息日合理，结合过去数据和股东大会时间，保证预测效果严谨有效。

理论定价模型辅助理解分红影响 [page::13]

• 期货价格理论上根据现货价格减去股利现值，并考虑无风险利率调整。

- 离散红利和连续红利两种情形分别对应不同的定价公式，增强对分红与期货价格关系的理解。

风险提示与声明 [page::0][page::13][page::14][page::15]

• 预测基于合理假设，若分红率等市场环境突变，结果可能与实际存在差异。

- 分析师声明信息来源公开且力求准确，但不构成具体投资建议，投资风险自担。

分红对期指的影响 报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《分红对期指的影响 20210507》

- 发布机构：东方证券研究所

• 分析师：朱剑涛、刘静涵

- 发布日期：2021年5月9日

• 报告主题：分析上市公司分红信息对主要人民币股指期货（上证50、沪深300、中证500）合约的影响，重点在预测分红对股指期货基差及年化对冲成本的贡献。

核心论点与信息

报告基于最新公布的上市公司分红数据和董事会预案，利用自身构建的分红预测模型，计算了截至5月7日时点，主流股指期货不同合约结合分红因素后的价差情况和基差调整，明确指出分红对短期（主要5-7月分红密集期）期指合约的显著影响，并预测了未来分红对各主流指数期货合约剩余的影响。

此外，报告在风险提示部分强调了分红预测基于合理假设，市场若出现突发变化将对结果产生影响。报告还附带了详细的股指期货理论定价模型作为参考辅助。报告未对个股或指数给予具体买卖评级，主要以量化数据和模型结果为核心。

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二、逐章深度剖析

1. 2021年分红最新预测结果

• 关键内容总结：

- 报告详细披露了截至5月7日，上证50、沪深300、中证500成分股披露分红的实施状态（实施、股东大会通过、董事会预案情况）。
- 具体预测上证50、沪深300、中证500指数6月合约的分红点数分别为14.57、27.08、40.26。
- 介绍了年化基差率作为检测空头对冲到期持有成本的指标，数值分别为上证50的5.14%、沪深300的3.27%、中证500的2.72%（均剔除分红，按365天计）。
- 详细列出各月、季、年合约的收盘价、分红点数、实际价差以及含分红价差，阐述分红对价格差异的调节作用。

• 推理依据与逻辑：

- 依据最新公司分红公告和预案，结合历史经验对分红时间和金额进行预测。
- 采用统计月权重结合涨跌幅调整预测分红对指数影响。
- 年化对冲成本反映除分红外，基差因持仓时间产生的成本，计算以无风险利率为基准。

• 关键数据点说明（以上证50为例）：

- IH2106合约收盘价3371.60点，预计分红影响点14.57点，使实际价差由-34.71调整至含分红价差-20.14，分红对合约剩余影响为0.43%。
- 表明分红显著缩小合约价格与现货之间的价差，说明基差被分红因素调整。

• 预测假设：

- 分红时间与金额沿用历史规律和现有公告情况预测。
- 将分红影响纳入期货理论价值计算中，用于修正实际观察到的价差。
- 对冲成本计算不含分红，分红被视为价差的财务补偿。

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2. 分红对期货影响动态图解

• 列明了未来分红对不同合约剩余影响的动态走势（图4-6）。
• 图4-6解读：

- 期指中的长期合约（如9月、12月）的分红剩余影响较大，5月合约影响趋近于零，说明分红逐步实现。
- 上证50、沪深300、中证500的走势一致，均呈现逐步降低的分红影响。
- 此动态反映市场对未来分红预期的逐步兑现过程和对应合约的时间价值消减。

• 图表支持论点：

- 直观呈现分红的时间分布和其对不同期货合约价值的递减影响，为量化定价和期货交易策略调整提供视觉依据。

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3. 历史分红情况回顾

• 统计2005年以来三大主要股票指数分红点数和股息率，揭示了分红的时间趋势和差异。
• 关键观察：

- 近年分红点数呈上升趋势，分红金额整体增长。
- 上证50股息率最高，沪深300次之，中证500最低，反映大盘股分红比例通常更高。
- 分红点数比股息率更稳定，后者受股价波动影响较大。

• 数据与视觉辅助：

- 表格（第5页）详列中每年股息率与分红点数。
- 图7、8（首页显示）直观展示分红点数与股息率的时序走势，验证了文字描述的趋势。

• 意义：

- 确认指标稳定性，说明用分红点数更适合对期货估值与定价的长周期分析。
- 说明分红作为重要财务因素需被准确量化。

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4. 分红时间分布

• 2020年分红主要集中在5-7月，年报分红在9月前完成，中报分红占比微小。
• 图10展示：

- 各指数分红点数在月份分布的详细条形图，体现分红主要时间窗。

• 实际市场意义：

- 该时间分布对期货合约的影响力集中，指导期货定价和策略制定。
- 掌握分红时间节点对于套利、对冲交易尤为重要。

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5. 历史分红预测准确度

• 利用历史数据对2017-2020年各个指数合约的分红点预测与实际股息点进行对比。
• 关键论点：

- 预测模型整体准确度较高，预测轨迹与实际股息点走势基本吻合。
- 沪深300预测准确度最高，上证50和中证500次之，符合成分股流动性和公告质量差异预期。

• 图11-22系列说明：

- 多个年度、多指数的预测与实际股息点走势比较图，蓝线（实际）与红线（预测）高度重合。
- 展示模型预测能力的时间演进与合约覆盖，增加模型可信度。

• 解释模型优势：

- 准确把握分红时间、金额及权重调整，具备较强的实用性。
- 减少因分红不确定性带来的估值风险。

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6. 2020年分红预测流程详解

• 报告详细说明了分红预测的逻辑与实施步骤：

1. 净利润预估：
- 按年报、快报、业绩预警、分析师预测等顺序获取数据，确保最接近实际。

2. 税前分红总额计算：
- 若已公布预案，用公布金额。
- 若未公布，沿用历史分红率乘以预测净利润。
- 净利润为负视为不分红。

3. 计算分红对指数影响：
- 用税后分红总额除以最新市值计算股息率。
- 股息点依股票权重乘以股息率计算。
- 权重动态估计方法考虑到最新涨跌幅，保证权重的现实准确性。

4. 预测分红对合约影响：
- 通过判断除权除息日，结合历史公司股东大会时间推断未来分红时间。
- 汇总合约交割日前所有分红，算出对应分红点数与占比。

• 图23流程图：

- 清晰展示分红预测的完整流程，帮助理解和复制模型。

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7. 风险提示及理论定价附录

• 风险提示：

- 市场环境大变（如分红率显著变化）可能引起预测误差。
- 强调分红预测依赖合理假设，避免盲目信任。

• 理论定价模型：

- 离散红利结算模型：$Ft = (St - D)(1+r)$，D为红利现值，r为无风险利率。
- 连续红利结算模型：$Ft = St e^{(r-d)(T-t)}$，d为年化红利率。
- 该模型作为期货价格衡量基准，定价由红利和无风险利率决定，支撑全文基差校正的理论基础。

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8. 申明与评级说明

• 本报告主要为数据分析和模型预测，未针对特定股票做买卖建议。

- 投资评级标准和定义清晰说明，但本报告不包含具体评级。

• 报告版权及合规声明完整，显示专业合规性。

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三、图表及数据深度解读

关键表格解析

• 分红点数与股息率历史数据（表7，页5）：

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|-------|----------------|-----------------|-----------------|--------------|--------------|--------------|
| 2020 | 79.12 | 86.86 | 66.14 | 2.17% | 1.67% | 1.04% |

- 该表展现大型指数稳定上涨的分红力度，较高的股息率支持期货定价调整。

• 期货合约价差表（第0-2页）：

- 如IH2106合约，通过分红调整后价差由-34.71调整到-20.14，说明分红在价差中扮演重要修正角色，对套利者意义重大。

关键图形解读

• 图4-6（期货合约未来分红剩余影响）：

- 柱状和线性图展现分红影响逐月消解，长期合约受影响大，短期合约消解快。
- 为交易者提供调整仓位时机参考，提示重视持仓时点与分红时间匹配。

• 图7和图8（历史指数分红点数及股息率）：

- 柱状与折线图结合，直观说明指数分红稳步增长行情，长期维持投资吸引力。

• 图10（月度分红分布）：

- 清晰的条形图强调年度分红集中窗口，脚注说明小比例中报分红可忽略。

• 图11-22（预测与实际股息点走势对比）：

- 线条高度重合，红色预测线与蓝色实际线基本吻合，验证模型预测的精度和可靠性。

• 图23（分红预测流程图）：

- 流程箭头图表明工作步骤的紧密逻辑，便于研究人员和交易者理解与复用。

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四、估值分析

本报告对期指估值基于无套利定价模型，其中：

• 离散分红模型清晰定义期货价格与现货价格及红利现值的关系；

- 连续分红模型采用指数贴现方法估算期货价格；

• 基于最新分红预测计入未来现金流调整，反映更真实基差。

关键输入变量包括：

• 分红点数（预测与历史数据结合计算得到）

- 无风险利率（年化，嵌入期货价格调整公式）

• 股指现货价格（作为估值锚）

- 权重调整（动态基于涨跌幅变化）

估值结果表现为调整后的股指期货价差和年化对冲成本，支持定价的合理性，辅助市场参与者判断合理价格区间和持仓成本。

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五、风险因素评估

• 核心风险为“分红率发生大幅变化”，包括宏观经济变化、政策调整、企业盈利波动等；

- 预测分红基于合理假设，如实际公告与预案差异或临时市场事件将影响预测有效性；

• 报告没有提供具体风险缓释措施，但提醒投资者对模型结果保持审慎，适时跟踪公告变动；

- 该风险提示有助于投资者理解预测的内在不确定性，防范绝对依赖模型带来的潜在风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 模型假设的依赖性：

- 预测依赖过去分红率和历史分红时间，若企业激进调整政策，模型失真风险增加。

• 税前与税后分红的差异忽略：

- 报告多次提示使用税前分红数据，实际税后现金流可能影响真实收益，略显理想化。

• 成分股权重更新频率低：

- 权重调整基于月度数据乘以涨跌幅，短期剧烈波动时权重失真风险存在。

• 分红剩余影响在长期合约中较大，实际操作时流动性和风险需要考虑。

- 图表中中证500表现较沪深300准确度略差，说明小盘股信息或流动性不足可能限制模型精准度。

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七、结论性综合

东方证券研究所《分红对期指的影响 20210507》报告通过详尽的数据准备和严谨的模型方法，成功构建了覆盖上证50、沪深300和中证500指数的分红预测体系，并结合最新分红公告、董事会预案及历史数据，定量分析了分红对期货合约基差和年化对冲成本的影响。

• 报告明确揭示了分红对5-7月分红高峰期的期指定价具有显著调节作用，合理预测了各主流合约未来分红剩余影响；

- 利用多张表格和图表，报告不仅展示了分红点数和股息率的长期趋势变化，也通过年度实证检验了预测模型的高准确度；

• 分红时间集中于5-7月的规律，为期指投资者理解分红风险和套利机会提供了时间窗口；

- 理论定价模型作为基础，有效支撑了期货价格与红利负担的关系解释；

• 对风险因素的提示提醒投资者关注分红率不稳定性可能带来的偏差，提示需动态调整投资策略；

- 报告整体专业、严谨，适合量化交易员、风险管理和投资决策参考。

简而言之，本报告通过系统的数据分析、科学预测和理论模型，深化了分红对股指期货价格影响的理解，为投资者提供了准确的分红影响评估工具和重要的市场洞察，具有较强的实用价值与参考意义。[page::0,2,3,5,6,7,8,9,11,12,13]

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图表引用示例

• 上证50未来分红影响动态：

• 沪深300未来分红影响动态：

• 中证500未来分红影响动态：

• 历史分红点数趋势图：

• 历史股息率趋势图：

• 2020年上证50预测与实际股息点对比：

• 分红预测流程图：

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以上为报告的系统全面解读，覆盖核心结论、模型基础、数据趋势、风险提示及图表解析。请根据需求，结合具体交易策略与风险管理实践，灵活运用本报告内容。

报告