美联储降息预期升温但经济数据复杂[page::0][page::1]

• 根据CME FedWatch数据显示，市场预期美联储将在9月、10月和12月各降息25bp。

- 6月21日当周初请失业金人数继续下降至23.6万，反映就业市场略有改善。

• 经济政策不确定性指数持续降低，市场对美国贸易前景担忧减弱。

通胀与消费数据表现分化[page::2][page::3]

• 5月PCE及核心PCE同比环比均有所反弹，通胀压力加大。

- 5月个人消费支出同比和环比均下行至2.15%和-0.28%，显示消费承压。

• 新屋销售环比大幅下滑13.71%，表明地产市场在高利率环境下疲软。

市场表现：美股上涨、美元走弱、债券收益率下行[page::4][page::5]

• 道指、纳指和标普500均大幅上涨，纳指创历史新高。

- 美元指数跌破98，黄金和布伦特原油价格显著下跌。

• 10年期美债收益率降至4.29%，实际利率变化趋势平稳。

非美经济动态及风险提示[page::5][page::6][page::7]

• 日本5月失业率下降至2.6%，支持其货币政策正常化预期。

- 日本40年期国债收益率反弹，显示超长期债市活跃。

• 欧盟6月经济景气指数及消费者信心指数均出现下跌，反映经济信心减弱。

- 风险提示：海外流动性恶化及地缘政治冲突可能加剧市场波动。

【山证宏观策略】海外市场周观察（20250623~20250629）——详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证宏观策略】海外市场周观察（20250623~20250629）》

- 作者：范鑫

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年7月1日08:13

• 地点：上海

- 研究主题：宏观经济与海外市场，重点涉及美国、日本及欧盟经济形势及市场表现，分析美联储货币政策预期、重要宏观数据、市场反应、非美经济状态及全球宏观风险。

• 核心论点与信息：报告聚焦于美联储降息预期升温，反映美国经济局势复杂，尤其就业与通胀表现出波动；美国市场短期反弹但美元整体呈弱势走势；日本失业率下降，支持其货币政策正常化；欧盟经济景气与消费者信心指数走弱。整体观点强调美元弱势趋势不变，避险情绪改善短期内令美元承压，但长期投资配置偏好及美债收益率走低限制美元回升空间。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 央行动态

• 市场对美联储降息预期显著升温。利用CME FedWatch工具数据，截至6月30日，市场已显示出对未来9月、10月、12月连续三次降息各25个基点的预期。较前一周仅预期9月和12月降息一次的预期，投资者显然更加倾向于美联储放松政策。

- 这反映出市场对美国经济增长乏力及通胀压力缓解的期待，但报告并未显示美联储官方声明倾向降息，市场解读更多基于数据表现。[page::0]

2. 重点宏观数据解读

（1）就业市场与失业保险申领人数

• 6月21日当周美国初请失业金人数降至23.6万人，较此前周数有所下降，显示就业市场略有改善，但仍处于相对高位，体现就业压力依旧存在。

- 就业改善有限，助力市场对降息预期形成，而后文图2也证实该趋势，蓝色线条波动中略有回落，红色2个月移动平均线呈现下行态势。

• 经济政策不确定性指数持续走低，表明市场对贸易等政策风险担忧减少，可能改善企业和消费者信心。[page::1]

（2）通胀指标

• 5月核心消费支出价格指数（核心PCE）同比和环比均小幅上升，分别从2.58%升至2.68%，及0.14%升至0.18%。整体PCE同比环比也出现上扬。

- 这表明物价压力依然存在，通胀未如预期快速回落，部分原因是关税影响开始显现。

• 与此同时，5月个人消费支出（不变价）同比增长大幅放缓至2.15%（前值2.94%），环比甚至录得-0.28%，反映消费需求承压，消费意愿下滑。图4和图5详细展示PCE同比与环比的反弹情况，而图6则对应消费支出的同比与环比下行趋势。

- 5月新屋销售环比下跌13.71%（图7），反映高利率环境对地产市场形成显著压力，抑制购房需求，房地产市场疲软可能对经济增长带来拖累。

• 综上，通胀与消费呈现出一定的矛盾：物价有所回落的压力减弱，但消费需求明显承压，经济复苏路径复杂。[page::0,1,2,3]

3. 市场表现

• 6月27日当周，美股三大指数大幅拉升，道指涨3.82%，纳指涨4.25%，标普500涨3.44%。纳指再创新高，显示投资者风险偏好短期回升。

- 美元指数大幅走弱，跌破98关口，周跌幅1.52%，主要因中东地区伊朗冲突局势缓和，风险资产回暖降低避险资金对美元的需求。与此相对应，伦敦金和布油均出现大幅下跌，伦敦黄金跌2.8%，布伦特原油跌幅更超过12%。

• 10年期美债收益率继续下行至4.29%，反映市场对未来经济增长及通胀预期的调整，推动资金流入债市。

- 这些市场指标共同验证了报告中弱美元趋势短期波动性加大，但整体态势未变的观点。[page::0,4]

4. 非美主要经济体动态

日本

• 5月失业率下降至2.6%（图10），结合通胀回升迹象，支持日本央行继续推进货币政策正常化。这是日本经济稳健复苏的信号。

- 同时，40年期超长期国债收益率再度反弹（图11），表明市场利率上行预期加强，有助于债券市场形成正常收益率曲线。

欧盟

• 6月经济景气指数及消费者信心指数双双下行（图12、13）。其中，服务业信心相对坚挺，但工业、营建及零售信心指数均明显下降，显示欧盟经济存在增长放缓和需求疲软风险。

- 消费者信心指数的下跌暗示未来消费支出可能受压，从而拖累经济整体表现。

• 总体看，欧盟经济正面临需求收缩和增长放缓双重挑战。[page::5,6]

5. 周观点总结

• 短期内因地缘政治风险缓解带动风险资产回升、美联储降息预期升温，美元承压下跌。但从中长期看，全球对美元资产的配置需求正在减少，这一结构性因素将维持弱美元趋势不变。

- 美债收益率进一步下行空间有限，意味着利率下降促使美元不会快速反弹。

• 风险主要聚焦在海外流动性可能突然恶化及地缘政治冲突意外升级。[page::0,7]

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三、图表深度解读

图1：CME FedWatch货币政策概率预期图（表格形式）

• 显示了2025年7月至2026年12月不同会议上各种利率水平的概率分布。

- 重点关注2025年9月、10月、12月，市场对降息的概率极高。例如，9月17日会议，76%以上概率美联储会将利率降至3.00%-3.25%之间；10月和12月的降息概率攀升。

• 图表说明市场预期快速放松的货币政策路径，强化报告中美联储降息预期升温的观点。[page::1]

图2：6月21日当周初请失业金人数及2个月移动平均

• 蓝线显示人数的短期剧烈波动，红线平滑代表趋势。

- 虽有波动，但整体处于2万3千人的低位区间，呈现稳健就业市场迹象。

• 失业金申请人数下降意味着企业裁员压力减轻，有助于稳定经济和信心。[page::1]

图3：经济政策不确定性指数

• 指数整体呈下行趋势，反映贸易及政策环境较为稳定，市场对政策风险的担忧降低。

- 有助于稳定投资和消费预期，部分抵消通胀压力带来的经济负担。[page::1]

图4 & 图5：5月PCE与核心PCE同比及环比增速反弹

• PCE同比从2.20%升至2.34%，核心PCE同比从2.58%升至2.68%，环比涨幅分别为0.14%及0.18%，显示通胀存在一定回升迹象。

- 这一反弹，一定程度上源自关税政策的传导，显示通胀压力仍未根除。

• 这些数据为美联储政策方向保持谨慎提供依据。[page::2]

图6：5月个人消费支出同比及环比降幅

• 个人消费支出同比涨幅降至2.15%，环比出现负增长（-0.28%），显示整体消费需求明显放缓。

- 个人消费作为美国经济半壁江山，其疲软会影响整体经济增长动力。

• 这与通胀反弹形象形成对比，凸显经济韧性不足。[page::3]

图7 & 图4：5月新屋销售大幅下滑

• 新屋销售量环比跌幅超过13%，表明房地产市场受制于高利率压力显著下行。

- 作为经济重要组成部分，房地产市场低迷会对相关产业链和宏观经济造成压力。

• 反映利率和消费疲软对实体经济的双重拖累。[page::3,4]

图8 & 图9：市场涨跌幅及10Y美债收益率走势

• 美股主要指数上涨3%以上，避险资产黄金、银、布油跌幅明显，美元指数大幅下跌，说明风险偏好上升，避险需求减少。

- 10Y美债收益率继续回落至4.29%，反映市场对未来经济增长的担忧增强，同时推动美债价格上涨。

• 综合体现风险资产修复，美联储降息预期增强背景下的市场反应。[page::4]

图10 & 图11：日本失业率及超长期债收益率走势

• 日本5月失业率持续下降至2.6%，显示就业形势改善，经济动力趋稳。

- 40年国债收益率持续上升，说明市场对日本长期利率正常化预期加强，这与日本央行货币政策正常化路径相符。

• 反映日本经济健康复苏态势，有别于欧美的迟缓。[page::5,6]

图12 & 图13：欧盟经济景气及消费信心指数

• 经济景气指数及消费者信心指数持续下行，工业及零售信心显著萎缩，显示制造业及消费需求减弱。

- 服务业信心虽相对坚挺，但整体态势偏弱。

• 预示欧盟经济正面临增长调整期，需要关注政策支持强度及下游消费情况。[page::6,7]

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四、估值分析

报告重点为宏观策略和市场走势解读，未涉及单个公司或行业估值模型，如DCF、P/E或EV/EBITDA估值法等，故无具体估值分析内容。

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五、风险因素评估

• 海外流动性超预期恶化：资金紧张或流动性收紧将加剧市场波动，限制资产价格上行空间，冲击全球风险资产。

- 地缘冲突超预期：类似伊朗冲突等地缘风险突发事件可能引发避险资金大规模流入美元，短期扰乱市场走势和美元趋势。

• 报告强调风险需动态关注，当前避险情绪虽缓和，但潜在风险未除，投资者需警惕。[page::0,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对美联储降息预期解读充分，但市场实际上美联储是否推动降息尚存在不确定性，过度依赖市场预期弹性可能导致判断偏差。

- 报告提及消费承压但未深入分析消费结构变化及潜在需求转移，可能低估消费下滑对经济的深远影响。

• 对欧盟经济的分析较为表面，未涉及可能的财政或货币政策应对，以及政治因素对经济信心的影响。

- 图表数据均来源权威，但未提及数据季调方法和统计误差，分析中未见对数据波动性及异常点的深入讨论。

• 对日本政策正常化的预测较为乐观，需关注全球经济放缓对外需依赖型经济体带来的潜在负面影响。

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七、结论性综合

本报告围绕2025年6月下旬至7月初的海外宏观经济与资本市场状况，描绘出一个美国经济面临消费疲软与通胀反弹共存的复杂局面，同时美联储降息预期推动市场风险偏好上升、美元显著回落的大背景。就业指标虽有改善但仍显压力，通胀数据短期回升加大政策不确定性。美国房地产市场表现疲软进一步印证经济增长动能有限。

市场反应表现为美股大幅上涨、美元指数走弱、贵金属及油价下行，美债收益率续降，反映风险资产回升与避险情绪减弱的矛盾共存。非美方面，日本经济数据显示稳健复苏态势，失业率下降和债市利率走高支持央行政策正常化路径；欧盟经济信心指标则延续下行，预示增长承压。

图表数据完美契合文本论述，呈现多维度宏观经济与金融市场的互动关系。报告最后强调美元长期弱势难改，流动性风险和地缘政治风险仍需关注。投资者应警惕短期波动，兼顾中长期资产配置趋势，以防范海外市场潜在不确定性。

综上，报告立场客观，视角全面，数据详实，提供了当前全球宏观经济环境与市场表现的敏锐洞察，对于理解未来几个月全球资本市场和政策动态具有重要参考价值。[page::0~7]

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附：关键图表链接（Markdown格式）

• CME FedWatch货币政策概率预期表格[page::1]

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• 美国初请失业保险人数趋势图[page::1]

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• 美国PCE同比增速反弹图[page::2]

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• 美国个人消费支出环比趋势图[page::3]

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• 5月新屋销售环比下跌图[page::3]

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• 美股与美元指数涨跌幅图[page::4]

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• 10Y美债收益率趋势图[page::5]

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• 日本失业率趋势图[page::5]

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• 日本40年超长期债收益率走势[page::6]

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• 欧盟经济景气指数和消费者信心指数[page::6]

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• 欧盟消费信心指数详细趋势[page::7]

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报告全面细致地解读了当下海外市场动态，数据与市场表现相互印证，分析合理清晰，为投资者提供了有价值的宏观参考。

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