2025年上半年盈利情况及Q2回升趋势 [page::0]

• 上半年营收144.64亿元，同比增长2.38%。

- 归母净利27.87亿元，同比下降5.36%。

• Q2单季度归母净利12.28亿元，同比增长22.76%。

- 毛利率和净利率上半年略降，但Q2环比显著回升。

煤炭业务表现及下半年展望 [page::0]

| 指标 | 数值 | 同比变化 |
|--------------|-------------|--------------|
| 煤炭营收 | 44.87亿元 | -2.59% |
| 毛利率 | 54.35% | -4.23pct |
| 销量 | 2177.45万吨 | -1.98% |
| 秦皇岛5500大卡动力煤价 | 676元/吨 | -199元/吨 |

• 煤炭销量下滑主要因售煤进度影响，长协煤价受市价拖累下降。

- 市场煤价进入下半年反弹，带动煤炭价格回升和盈利改善预期。

电解铝业务盈利承压但未来向好 [page::0]

| 指标 | 数值 | 同比变化 |
|-------------|------------|-----------|
| 有色金属营收 | 80.79亿元 | +2.98% |
| 毛利率 | 22.62% | -1.98pct |
| 电解铝销量 | 45万吨 | +0.58% |
| 电解铝价格 | 17953元/吨 | +418元/吨|

• 电解铝价差受氧化铝高价收窄，上半年盈利下降。

- 7-8月电解铝与氧化铝价差提升超800元/吨，预示盈利回升。

产能扩张助力未来增长 [page::0]

• 现有煤炭产能4800万吨，拟注入白音华煤电公司产能1500万吨，增幅31%。

- 电解铝产能86万吨，扎铝二期和白音华注入共增产能75万吨，扩张幅度87%。

• 产能的扩展预计将显著增强公司未来盈利能力与稳定性。

【银河公用陶贻功】公司点评丨电投能源 (002128)：Q2盈利增速转正，下半年有望持续回升——详尽分析报告

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1. 元数据与概览

1.1 报告基本信息

• 报告标题：【银河公用陶贻功】公司点评丨电投能源 (002128)：Q2盈利增速转正，下半年有望持续回升

- 作者：陶贻功、梁悠南

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月30日

• 研究主题：电投能源（代码002128），涵盖煤炭、电解铝及相关产业的业绩表现与未来盈利趋势

1.2 报告核心论点与评级概要

• 核心论点：

- 2025年第二季度（Q2）电投能源盈利能力显著改善，单季度归母净利润与扣非净利润均同比大幅增长（22.76%和24.07%），实现盈利增速转正。
- 上半年整体营收微增（2.38%），净利润同比略降（5.36%），主要因煤炭业务受量价下滑拖累。
- 下半年盈利能力有望持续回升，主要依托煤炭市场价格回暖及电解铝毛利率提升。
- 公司煤炭及电解铝产能扩张显著，产能注入和新产线投产将显著提升整体业务规模。

• 公司评级：报告未直接给出明确买卖评级，但基于财报表现与前景判断，暗示谨慎乐观，看好下半年业务改善及产能扩张带来的增长潜力。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

2.1.1 关键论点总结

• 盈利能力提升：Q2盈利和毛利表现出现明显改善，期间费用率有所下降，表明公司运营效率有所提高。

- 煤炭业务拖累上半年盈利：煤价及销量下滑导致上半年煤炭业务表现弱于预期，但下半年煤价回升带来盈利改善预期。

• 电解铝业务盈利改善预期：虽然上半年电解铝毛利率下降，主要受氧化铝价格上涨影响，但7-8月价差回升，有望拉动后续盈利回升。

- 产能扩张显著：煤炭产能计划注入新项目，电解铝新产能即将投产，带来未来规模增长。

2.1.2 论据与数据解读

• 上半年营收144.64亿元，同比增长2.38%，归母净利润27.87亿元，同比下降5.36%，说明尽管营收增长，利润端仍承压。

- Q2单季度营收69.26亿元，同比增长2.12%，归母净利润12.28亿元，净利润同比大增22.76%，利润回暖明显。

• 毛利率和净利率方面，上半年分别为35.46%和22.80%，较去年同期下降2.47pct和1.45pct；Q2环比及同比改善明显，毛利率达35.39%，净利率22.42%，均有提升。

- 期间费用率下降至3.06%，体现管理和财务费用控制得宜。

• ROE略降至7.78%，表明资本回报率短期承压。

- 煤炭业务营收44.87亿元，同比下降2.59%，煤价、销量均小幅下滑。

• 电解铝业务营收80.79亿元，同比增长2.98%，销量和售价双升，但毛利率下降。

2.1.3 预测与推断

• 下半年煤炭价格反弹，市场煤价与公司长协煤价涨势相匹配，公司盈利预期看好。

- 电解铝价差回升带动毛利率改善，盈利能力有望随之提升。

• 产能扩展节奏符合规划，将带动销售和利润增长。

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2.2 风险提示

• 煤价风险：煤炭市场价格波动对盈利影响较大，若煤价持续下跌，将逆转盈利改善趋势。

- 电解铝盈利风险：电解铝价差如果未能持续扩大，盈利提升受限。

• 安全生产风险：煤炭、电解铝产能扩张背景下，生产安全事件风险仍需关注。

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2.3 研究团队及评级体系介绍

• 介绍了核心分析师陶贻功、梁悠南以及研究助理马敏的背景，有助于理解分析深度及专业性。

- 评级体系定义了行业与公司评级的具体分界，体现评级结果的市场绩效目标，但本报告未直接给出评级结论。

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3. 图表深度解读

3.1 图表1（Page 0顶部）

• 描述：图表主要呈现的是电投能源公司2025年上半年及Q2的关键财务数据对比，包括营收、净利润及相关盈利率指标。

- 数据解读：
- 上半年营收144.64亿元，同比增长微弱。
- 净利润为27.87亿元，出现小幅下降，与营收增长不匹配，主要由于成本和价格压力。
- Q2单季度净利润增长显著，标志经营改善开始显现。
- 毛利率和净利率变化体现公司成本控制与市场定价情况改善。

• 联系文本：

- 图表数据支持文本中“Q2盈利能力提升”及“期间费用率下降”的结论。

• 潜在局限性：

- 图表只反映半年及单季度数据，季节性波动可能影响判断。长期趋势需持续观察。

• 溯源：[page::0]

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3.2 图表2（Page 0中部）

• 描述：该图表重点展示煤炭和电解铝业务的营收、销量、售价及毛利率指标，提供细分业务盈利表现的细节。

- 数据解读：
- 煤炭业务销量轻微下滑，价格下降明显，导致整体营收同比下滑。
- 电解铝销量保持稳定，单吨售价上涨，但毛利率下降，主要因氧化铝成本高企压缩利润空间。
- 价差指标（电解铝价减氧化铝价×1.95）在7-8月份出现回升，预期后续毛利率好转。

• 联系文本：

- 支撑煤炭业务盈利压力和市场价格反弹的判断，以及电解铝毛利率波动的分析。

• 潜在局限性：

- 发掘氧化铝价格的高点是否为短期现象，对未来影响评估需要更深入市场研判。

• 溯源：[page::0]

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3.3 团队介绍及风险提示图（Page 1）

• 主要是团队成员照片及简要介绍，增强报告专业性，无具体财务数据。

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4. 估值分析

本报告中未直接披露详尽估值模型与目标价格，但结合盈利增长和产能扩张推断：

• 估值方法可能涉及：

- 未来现金流折现（DCF），根据产能增加和盈利能力增长预测未来现金流。
- 市盈率（P/E）对比，结合行业平均水平和公司盈利增长修正估值倍数。

• 关键假设：

- 煤炭价格能够稳定回升并持续支撑利润水平。
- 电解铝价差保持改善，带动毛利率和净利润的增长。
- 产能扩张计划顺利投产，带来规模效应。

• 估值结论：

- 虽未公布目标价，但整体基调偏向利润改善及增长潜力，暗示较积极的市场表现预期。

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5. 风险因素评估

• 报告着重列示：

- 煤价风险：煤炭业务盈利受煤价波动影响较大，价格若未如预期反弹，则盈利增长受限。
- 电解铝盈利波动风险：作为盈利重要驱动的价差若不能稳步扩大，利润恢复存在不确定性。
- 安全生产风险：产能扩张带来生产规模扩大，安全事件风险增加，可能导致停产或罚款，影响业绩。

• 缓解策略：

- 报告未详细说明具体应对措施，但公司高比例长协合同在一定程度上缓冲煤价波动风险。
- 生产安全管理需持续加强以降低风险事件发生概率。

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6. 批判性视角与细微差别

• 数据局限：

- 报告大量基于2025年上半年和Q2数据进行趋势预测，单季度盈利复苏是否能持续，还需考虑后续季度不确定因素。
- 煤炭价格和氧化铝成本的未来走势依赖宏观经济及政策，报告对此讨论较为有限。

• 观点谨慎性：

- 对煤炭和电解铝盈利改善持乐观看法，但未充分探讨全球和国内市场可能存在的需求收缩风险。

• 潜在矛盾：

- 上半年成本压力和量价下滑与产能扩张并存，短期盈利与资本开支压力可能存在矛盾。

• 评级未明：

- 虽具备详细财务分析，报告未直接给出明确的买入/持有评级，可能反映市场风险仍存在。

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7. 结论性综合

综上，中国银河证券发布的这份电投能源公司点评报告全面剖析了2025年上半年财务表现及下半年展望。报告指出：

• 公司Q2盈利增速实现转正，毛利率、净利率均出现明显改善，期间费用率下降，体现经营效率优化。

- 煤炭业务因销量和价格下滑拖累上半年盈利，但随着下半年煤价反弹及长协价格支持，盈利有望显著回升。

• 电解铝业务受氧化铝成本较高影响，上半年毛利率下降，但7-8月份价差改善已经显现，盈利能力有望大幅提升。

- 产能扩张力度较大，煤炭产能注入白音华项目增量31%，电解铝产能扩张将达到87%，预示公司未来营收和利润增长的较强动力。

• 风险主要集中在煤价电解铝价差波动和安全生产事件上，公司具备一定的风险缓冲措施，但不确定因素依旧存在。

从报表和图表的细致分析来看，公司盈利能力的复苏与未来产能增长潜力均得到充分体现，支持对其未来业务持续回升的判断。但短期盈利仍面临多种外部挑战，建议投资者关注市场价格波动及宏观政策变化。

整体来看，报告基调正面，暗示公司具备稳定性和成长性兼备的优势，适合关注电力煤电及有色金属行业的投资者持续跟踪。[page::0, page::1]

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附录：报告中重要图表示意

| 图表内容 | 主要展示 | 作用和意义 |
|---------------------|-------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------|
| 图表1：财务指标对比 | 2025年上半年与Q2营收、净利润、毛利率及期间费用率等关键指标变化 | 揭示盈利水平季度改善和费用率控制，支撑盈利回升核心论点 |
| 图表2：煤炭与电解铝业务详解 | 煤炭销量、售价、毛利率与电解铝销量、售价、价差等分业务数据 | 深入解读分业务盈利变动及市场价格影响，支持煤炭拖累与电解铝回升的判断 |
| 人员与风险提示照片 | 研究团队构成和风险重点标示 | 强化报告专业背景及风险警示 |

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关键词解释（金融术语）

• 归母净利润：归属于母公司的净利润，是衡量公司盈利能力的重要指标。

- 扣非净利润：剔除非经常性损益后的净利润，更能反映公司主营业务的真实盈利能力。

• 毛利率：毛利润占营收的比例，反映公司产品或服务的盈利能力。

- 净利率：净利润占营收的比例，综合反映经营效率和成本控制。

• 期间费用率：期间费用（管理、销售、财务费用等）占营业收入的比例，反映费用控制能力。

- ROE（净资产收益率）：净利润对股东权益的回报率，体现资本使用效率。

• 长协：长期协议价格，通常低于市场波动价，能降低价格波动风险。

- 氧化铝价差：电解铝售价与氧化铝成本间的差额，是电解铝企业盈利能力的关键指标。

• 产能投产：新生产设备或工厂开始投入运营，增加生产能力。

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此分析以报告原文为基础，结合表格及图形数据逐一剖析，旨在为投资者提供深度、全方位的理解与参考。

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