理财市场季末回表压力减弱，7月理财规模预计季节性反弹 [page::0]

• 6月中旬以来理财用于流动性管理的存单日均买入量显著高于历年同期，反映资金回表压力较弱。

- 7月理财规模历史上一般呈现季节性扩张，预期本次7月首周理财规模增幅或在1万亿元以上。

银行间杠杆率持续冲高，信用债久期结构优化 [page::1][page::2]

• 银行间平均杠杆水平攀升，资金价格稳定，利率震荡中中长债基金久期有所压缩。

- 建议信用债中优先选择收益率较高且具流动性的3-5年AA级及2-3年AA(2)城投债品种，部分银行资本债收益率下行后具骑乘收益优势。

科创板“1+6”政策体系聚焦硬科技，提升制度包容性推动核心科技企业上市提速 [page::1]

• 推出科创成长层重启未盈利企业适用第五套标准，增强市场包容性。

- 创新试点IPO预先审阅机制提升效率，保护企业信息与安全。

ETF投资组合基于指数价格与成交金额走势形态分析，助力捕捉投资机会 [page::3]

• 指数走势依据价格及成交量组合分四种形态，进一步细分放量上涨等细化形态，有助于更精准预测未来走势。

AI与稳定币产业链展望：人工智能应用驱动科技巨头业绩增长，稳定币制度化加速推进 [page::5][page::6]

• AI进入应用爆发期，带动云计算及算力需求，国产算力跨越式增长可期。

- 稳定币政策持续推进合规体系，RWA（现实资产代币化）加速落地，产业链企业具备投资价值。

通信行业重点关注6G与AI泛在化，智能制造推动产业升级 [page::6][page::7]

汽车行业三主线：整车需求稳健增长，智能驾驶渗透加快，机器人零部件产业链受益 [page::7]

• 需求保持增长态势，海外出口增长强劲。

- 智驾平权提速激光雷达等核心零部件快速扩容。

• 机器人相关零部件及汽车零部件协同发展。

黄金及有色金属展望：地缘风险与货币政策背景下，黄金持续受益减税与避险需求 [page::8]

• 贸易协议不确定及美联储货币政策持续，支撑黄金价格及相关股盈利预期。

交运行业多元发展，快递价格竞争激烈，航空及航运受益国际市场复苏，基础设施稳健 [page::9]

• 快递市场通过价格战竞争单量增长。

- 航空国际航线增加，票价回正推动恢复。

• 航运依赖中国需求恢复，港口及铁路基础设施分红风险可控。

金融板块聚焦券商、保险及多元金融，关注证券行业新中介功能及保险资产业务催化 [page::10]

• 券商看好经纪及财富管理转型机会。

- 保险受益稳增长政策催化估值修复。

• 多元金融包括港交所、稳定币受益标的等均有潜力。

银行业战略配置观察：资金面充裕带增配动能，保交楼与化债稳估值，信用扩张新模式期待二次腾飞 [page::11]

• 2023年国有大行领涨，非国有大行2025年表现突出。

- 保险、公募成为后续资金重要来源，股权财政与政策红利利好银行业[page::11]

华西证券：《2025年6月深度报告精选（行业篇）》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《华西深研 || 2025年6月深度报告精选（行业篇）》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年7月3日 07:22

- 主题范围：多行业覆盖的深度综合报告，囊括理财、政策、固定收益、量化、宏观资产配置、农业、计算机、通信、汽车、有色金属、交运及金融等多个细分领域的专题分析。

• 核心传达信息：报告集合华西证券多个团队发布的6月重点行业研究，在当前宏观经济、政策环境背景下对各行业发展态势、机遇与风险进行多层次展望，给投资者提供综合的行业投资策略建议。报告强调政策导向和技术演进对资本市场结构和企业竞争力的影响，并针对各类资产和细分行业的投资机会、风险点做出专业分析判断。

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二、逐节深度解读

1. 理财市场分析 — 《7月理财或迎万亿增量》

• 关键内容：

- 季末理财资金回表压力可能弱于历史季节性规律，二级市场理财资金维持大量净买入状态。
- 6月中旬以来存单类资产日均买入量显著上升（129亿元，远高于过去三年同期14亿元平均水平及今年一季度的13亿元）。
- 银行融出力度维持年内高位，存单发行利率持续下降，显示银行回表压力有限。
- 7月通常为理财规模的季节性扩张期，预计7月首周规模反弹幅度保持约1万亿元规模。

• 推理及假设：

- 市场以实际流动性操作和发行利率走势反映银行流动性状况，具体表现为存单和融出数据。
- 历史季节性数据统计支持7月理财规模反弹幅度数据区间。

• 数据点：

- 存单日均买入量 129亿元 vs 2019-24均值14亿元。
- 存单发行价格持续向下。
- 7月理财增幅历史区间1.4-2.2万亿元；6月季末回表降幅0.8-1.5万亿元。

• 结论：

- 理财资金回表压力受控，7月理财规模有望实现显著反弹，为资金面和市场流动性提供了积极信号。[page::0]

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2. 杠杆率与债券久期分析

• 杠杆率状况：

- 银行间杠杆率从108.00%升至108.11%，交易所杠杆率同样微幅上扬至123.07%。
- 主要融资指标（存单加权发行利率1.64%）及1年期SHIBOR（1.66%）均呈下行走势，显示跨季银行负债端压力不大。

• 基金久期状况：

- 利率型中长债基金久期由5.29年回落至5.11年，仍处历史高位，表明基金投资者对利率风险有所谨慎调整。
- 信用型中长债基久期中位数由2.44年降至2.41年，维持高位区间。
- 短债和中短债基金久期中枢有所拉伸，短债基金久期由0.83年增加至0.93年，显示对短期利率敏感度提升。

• 分析逻辑：

- 利率震荡导致久期调整，基金管理人在持续寻找收益和风险之间的平衡。
- 杠杆率的短期回落与总体攀升反映出资金面流动性的波动态势。

• 风险提示：

- 本阶段主要风险包括货币政策、流动性及财政政策的超预期变化。[page::1]

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3. “1+6”资本市场政策解读 — 科创板改革加速

• 背景：

- 2025年6月18日，证监会主席吴清宣布“1+6”政策体系，重点深化科创板改革。
- “1”指科创成长层设置，重启未盈利企业符合科创板第五套标准上市。
- “6”指六项创新改革措施，提升制度包容性与适应性。

• 重点内容：

- 推动未盈利科技型企业优先进入科创成长层，搭建新老划断机制保护投资者利益。
- 试点IPO预先审阅机制，促进优质企业上市效率，兼顾信息和科技安全。

• 推断：

- 该政策旨在完善资本市场生态，强化对科技创新型企业的融资支持，助力产业升级。
- 预示未来制度红利将在科技创新、尤其未盈利创新型企业中逐渐释放。

• 风险提示：

- 政策落地和企业盈利不及预期。
- 地缘政治可能带来的不确定性。[page::1] [page::2]

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4. 固定收益市场展望 — 长信用债空间依然存在

• 核心观点：

- 信用债市场交易情绪偏“极致”，短期可能有波动，尤其负债端不稳账户需谨慎。
- 信用债利差仍有压缩空间，10年AAA级中短票信用利差38bp，高于均值6bp。
- 建议关注收益率较高且流动性稳定的3-5年AA及2-3年AA(2)城投债，具备较强抗跌性和较高持有期收益。
- 银行资本债收益率全线下行，10年二级资本债及中长久期永续债表现较优，持有期收益率及抗跌性突出。
- 中短期配置建议包括2年AA-银行永续债，4年和6年年期的资本债为布局重点。

• 支持数据：

- 10年二级资本债收益率下行5bp，利差收窄2bp。
- 4年与5年永续债收益率下行5-7bp，利差收窄3-4bp。

• 风险提示：

- 货币政策调整、流动性波动及信用风险超预期。[page::2][page::3]

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5. 量化团队ETF投资策略 — 历史走势规律挖掘

• 研究逻辑：

- 以标的指数价格与成交金额的组合走势作为研究对象，数据较ETF自身的交易信息更加有效和历史悠久。
- 将价格与成交量的变化划分为“放量上涨、放量下跌、缩量下跌、缩量上涨”四种基本形态。
- 通过计算价格与成交金额相对变化幅度，精细化定位指数的走势状态，提高未来走势预测精度。

• 风险明确：

- 量化模型基于历史规律，规律一旦改变，模型及结论可能失效。

• 投资启示：

- 本方法为ETF投资者提供结合成交量及价格的事件驱动策略，有助于捕捉反转及趋势持续的信号。[page::3]

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6. 宏观资产配置观点 — 弱预期环境下资产选择

• 经济与政策面：

- 下半年关注外需受“抢出口”波动影响，内需保持缓慢增长，通胀依旧偏弱。
- 预计下一个政策窗口期为8月下旬至9月上旬，市场需关注政策落地节奏。

• 资产视角：

- 股票市场基本面与政策面催化力偏弱，预计维持震荡格局。
- 中债收益率曲线趋稳，如果央行买入国债，收益率曲线或整体小幅下降。
- 美债9月或重启降息，带动利率下行。
- 日债利率处于高位，美元边际企稳，人民币汇率对美元保持稳定。
- 黄金预计短期高位震荡，中期受全球财政及货币环境支持仍具上涨动力。

• 风险提示：

- 地缘政治冲突影响及宏观经济存在超预期波动可能。[page::4]

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7. 农业产业分析 — 通胀回暖助力农业复苏

• 主要观点：

- 通胀预期回暖为农产品价格提供支撑。
- 生猪养殖业猪价偏弱但低成本者仍实现较好盈利。
- 粮食种植由于政策预期改善与需求回升，粮价呈现回暖趋势，景气度逐步修复。

• 风险提示：

- 自然灾害、政策扰动、非洲猪瘟疫情及生猪价格剧烈波动风险依旧存在。[page::5]

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8. 计算机行业 — AI与稳定币驱动科技新机遇

• AI新周期：

- 全球AI进入以应用需求驱动的新阶段，基础设施到应用端的竞争加速。
- 重点关注推动AI成本下降的关键技术版本迭代（如DS R2版本）。
- AI效应已经推动微软、Google、阿里等巨头业绩明显增长，同时带动传统云计算等增量用户。
- 英伟达等海外巨头资本支出高涨，国产算力公司如华为表现活跃，预计未来国产算力跨越式增长。

• 稳定币发展：

- 全球稳定币市场快速扩容，至2025年6月全球市值约2503亿美元，增长近50倍。
- 美国推动稳定币合规发展，以Circle上市为标志，开启稳定币主流化时代。
- 中国（香港）快速跟进，5月底正式颁布《稳定币条例》，加速数字金融生态布局。

• 风险：

- 政策落地滞后、行业竞争激烈、技术及需求不及预期风险存在。

• 进阶报告：《稳定币＋RWA：跃向数字金融3.0》，详细解析数字资产监管环境、RWA现实资产链上化及合规生态构建，以及重点受益公司名单。
• 重点受益标的涵盖蚂蚁链相关企业、跨境支付企业、京东链企业及港股稳定币生态企业，集合链上支付、跨境结算、数字金融底层建设的核心参与者。[page::5][page::6]

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9. 通信行业 — AI与6G驱动科技行业大年

• 未来趋势：

- 2025年总体定位为科技行业大年，重点聚焦空天地一体化、6G时代演进、AI泛在化及智能制造。

• 技术推进：

- 5G-A平滑升级向6G，技术与市场双轮驱动。

• 风险提示：

- 市场竞争、研发进度、资本投入、政策推进及下游应用推广均可能影响行业表现。[page::7]

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10. 汽车行业 — 三大主线布局整车智能化与机器人产业

• 整车市场：

- 2025年汽车需求继续增长，消费升级与出口共同驱动。
- 置换高峰带动车市复苏，自主品牌及零部件企业技术优势显著，智能电动化推动行业跨越发展。

• 智能驾驶：

- 智驾平权政策助力高阶自动驾驶渗透率快速提升。
- 预计2025年激光雷达交付突破300万台，市场渗透加速。

• 机器人产业链：

- 详列人形机器人关键组件对应受益企业，如执行器、关节模组、丝杠、减速器、传感器、激光雷达等零部件公司。
- 同时关注汽车零部件企业通过内生外延拓展进入机器人赛道的潜力。

• 风险提示：

- 行业内竞争与价格战加剧、原材料成本波动、终端需求及出口销量不确定性。[page::7][page::8]

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11. 有色金属 — 黄金长期看强势，估值较低

• 支撑因素：

- 美国减税政策及债务风险仍存。
- 贸易关税问题存在不确定性，多边谈判氛围有所好转，但实质协议难产。
- 美联储坚持基于经济数据制定政策，短期内货币政策不明确，滞涨担忧加剧，利好黄金避险需求。

• 受益公司：赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、西部黄金等主流黄金资源股。
• 风险提示：

- 美联储意外收紧政策、地缘政治冲突升级、国内消费不足以及海外能源危机回潮。[page::8][page::9]

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12. 交通运输行业 — 多维视角审视行业表现

• 宏观环境：

- 2025年第一季度名义GDP同比5.4%，非制造业经营预期优于制造业，制造业PMI生产指数持续优于订单指数。
- 社会消费品零售（剔除春节影响）从24Q4筑底，25年明显改善。

• 行业细分：

- 快递行业：价格竞争主要发生于电商平台之间，其次是快递企业之间。行业整体同比增长21.6%，单票净利牺牲是主要竞争手段，单量增速分化不大。受益企业包括顺丰、极兔、京东物流等。
- 航空行业：2025年初国际航线增量显著，5月机票价格同比转正，票价和油价为关键影响因子。受益航空公司包括国航、南航、东航等。
- 航运行业：油运供给持续稳定，需求端观望中国需求，集运行业需关注地缘政治及贸易局势。受益公司有中远海能、招商轮船。
- 基础设施：投资价值体现在股息率，受益港口外贸吞吐、铁路客运及高速公路通行量保持稳健。相关公司包括青岛港、招商港口、京沪高铁等。

• 风险：

- 宏观经济波动、油价及汇率异常波动、价格战加剧、企业分红预期落空。[page::9][page::10]

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13. 金融行业展望 — 多板块协同驱动，基金、券商、保险均具机会

• 券商：

- 看好新质生产力融资、耐心资本长期配置背景下的券商转型及并购。
- 推荐标的：中国银河、华泰证券、东方财富等。

• 保险：

- 资产端催化为主要驱动力，低估值、强β属性明显。受益公司有新华保险、中国人寿等。

• 多元金融：

- 港交所受益于港美两地上市交易迁移。
- 众安在线受益稳定币发展。
- 创投企业受益于并购重组活跃。

• 风险提示：

- 宏观经济下行、利率波动、汇率及流动性风险、证券佣金率下降、合规风险和理赔风险。[page::10]

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14. 银行业战略配置 — 预期破冰下的布局机遇

• 市场行情回顾：

- 2023年以来银行股持续上涨，领先股从国有大行到非国有大行轮动。
- 国资持续发挥市场发动机作用。

• 股权财政与战略：

- 股权财政带来银行股估值重塑。
- 资金面充裕，险资和公募基金预计增配银行股。
- 基本面改善，贷款信用扩张新模式及科技创新外溢驱动行业新一轮发展。
- 政策层面非对称利率下调减少银行过度让利。

• 受益标的：招商银行、常熟银行、成都银行、杭州银行。
• 风险提示：

- 海外黑天鹅事件，息差继续收窄。[page::11]

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三、图表深度解读

封面和团队照片

• 报告封面图及各团队首席分析师照片展示了研究团队的专业背景，增强报告权威性。

图表示例分析

• 理财资金流动图（非直接截图，但从文中推断）：

- 表现6月中旬理财资金流进入存单资产量大幅高于往年同期，体现资金对流动性需求提升的变化。
- 反映银行融资金利率下降，银行负债端压力下降，支撑季末回表压力减弱推断。

• 杠杆率波动图示：

- 说明银行间及交易所杠杆率在108%-123%区间微调，短期内资金杠杆水平稳中微升。
- 杠杆率与利率走势的关联图，展现银行负债成本及流动性状况。

• 固定收益基金久期柱状图：

- 显示不同类型债基久期变化趋势，直观展现资产配置上的久期调剂及风险偏好变化。

• 科创板“1+6”政策示意图（文字）：

- 解析制度创新点与改革措施，有助投资者了解市场新机遇。

• 行业重点受益标的图表：

- 汽车机器人产业链相关企业罗列，标明产业链多元化投资机会。

• 金融行业板块轮动图及风险提示：

- 通过行业对比阐释资金流动及风险点。

由于报告大多为文字及人物图像，实际技术具体图表较少，更多以数据描述和行业链条罗列为主。[page::0-11]

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四、估值分析

• 报告为综述性质，估值分析部分不突出具体财务模型或目标价格，但隐含了基于政策预期、市场流动性和资产配置调整的估值偏好。

- 银行板块估值重塑受到股权财政和流动性等基本面综合影响。

• 固定收益部分根据利差与收益率变化判断资产吸引力。

- 稳定币及数字金融、AI领域潜在的估值溢价来自于政策驱动的市场扩容及技术应用提升。

• 风险提示中暗示政策、经济和市场波动对估值的影响，强调估值具有相应不确定性。

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五、风险因素评估

• 货币政策风险：多份报告中提及货币政策超预期调整可能引发流动性和信用市场波动。

- 流动性风险：理财产品回表及资金成本波动影响银行负债和资产端表现。

• 政策落地不及预期：尤其科创板、“1+6”政策及数字金融监管等政策推动速度。

- 宏观经济波动风险：全球及国内经济、贸易战、地缘政治冲突可能影响行业需求与资金面。

• 信用风险：固定收益及银行板块需关注信用环境变化。

- 行业竞争加剧：通信、汽车、计算机行业均面临激烈竞争压力，影响企业盈利。

• 自然与市场风险：农业自然灾害，快速消费品及交运行业的价格战和需求不确定。

报告普遍未具体给出缓解措施，但均充分提示投资需注意相关变量和不确定因素。[page::0-11]

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六、批判性视角与细微差别

• 积极偏向政策预期：

- 报告多处表达对政策利好的浓厚期待，如稳定币发展、科创板改革、股权财政重塑等，潜在乐观假设较强。

• 部分行业风险假设偏模糊：

- 虽列明风险，但风险概率及可能的影响深度缺乏量化分析。

• 估值与业绩关联隐含未明：

- 报告侧重宏观政策与结构性机遇，对具体企业财务表现及估值敏感性分析不足，未来股价波动空间依赖政策兑现水平。

• 横向行业比较不足：

- 各团队独立分析，少有跨行业间的交叉影响、资金流动冲突或资源配置冲击的系统性评估。

综上，报告内容专业度高，视角较全面，但偏重正面政策释放，投资者需结合自身风险偏好审慎决策。[page::0-11]

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七、结论性综合

本份《华西深研2025年6月深度报告精选（行业篇）》是一份涵盖宏观、政策、资本市场及多行业的综合研究成果，体现了华西证券多团队紧密配合下的行业洞察与投资导向。

• 报告指出理财资金季末回表压力减轻，7月将迎来显著规模反弹，显示流动性基础稳定，有助支持资本市场。

- “1+6”政策体系加快科创板改革，符合国家科技创新战略，市场对未盈利科技企业上市环境改善预期提升。

• 固收市场短期调整背景下，信用债和银行资本债仍有利差压缩空间，长期配置价值突出。

- 量化团队利用指数价格及成交量组合模型，提升ETF投资信号识别。

• 宏观资产配置表现为弱预期环境下，股市震荡、债券收益率维稳或小幅下降，黄金因宏观不确定性而受益。

- 农业价格受通胀和政策双重推动，呈回暖迹象但仍面临自然风险。

• 计算机领域重点聚焦AI应用爆发与稳定币合规化发展，数字金融生态与国产算力或迎快速扩张。

- 通信、汽车产业体现技术升级驱动下的新兴赛道，6G、智驾及机器人产业链等新技术加速商用落地。

• 有色金属黄金板块因国际贸易及货币政策不确定性继续受到看好。

- 交运行业细致拆解快递、航空、航运及基础设施环节，需求端恢复与行业竞争并存。

• 金融行业综合审视券商、保险、银行及多元金融转型，强调股权财政和资金面的战略配置潜力。

报告整体立场偏向积极，强调政策驱动及技术革新带来的投资机遇，同时谨慎对待潜在风险。投资者应结合现实市场动态和自身风险承受能力，理性评估和把握各行业的阶段性成长机会。

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本次报告深度分析完毕。

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