机构资金行为画像（2023 年 9 月 25 日）

创建于 2025-07-21T19:03:51.670604+08:00 更新于 2025-07-21T19:10:43.739183+08:00

摘要

报告分析了2023年8月21日至9月22日期间北上资金的行为特征，揭示资金持续净流出A股约580亿元，外资银行和券商均呈净流出态势，其中银行流出幅度更大。外资偏好汽车、家用电器和通信行业，风格上略偏价值；沪深300成分股遭遇大幅资金流出，知情交易者情绪呈现偏乐观趋势，为市场提供微观供需层面的重要参考。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]

速读内容

北上资金净流出状况及机构拆解 [page::2]

近一月累计净流出约580亿元，资金大幅流出A股。

- 交易型外资券商净流出约99亿元，配置型外资银行净流出更大，约479亿元。

资金流出趋势9月未见明显缓和，表明外资对市场前景偏悲观。

行业与指数配置特点 [page::3]

外资银行和券商均偏好汽车、家用电器、通信行业，同时减持食品饮料、电力设备、非银金融板块。

- 北上资金在沪深300成分股累计净流出约651亿元，中证500净流出57亿元，中证1000出现净流入59亿元，体现对大盘权重股的逃离。

风格偏好及持仓个股概览 [page::4]

| 全体机构 | 增仓比例(%) | 外资银行 | 增仓比例(%) | 外资券商 | 增仓比例(%) |
|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 朗姿股份 | 6.78 | 报喜鸟 | 3.73 | 朗姿股份 | 5.78 |
| 万兴科技 | 4.78 | 亚宝药业 | 3.00 | 万兴科技 | 4.11 |
| 艾力斯 | 4.19 | 宇通客车 | 2.72 | 昆船智能 | 3.37 |
| 昆船智能 | 3.85 | 焦点科技 | 2.34 | 盛天网络 | 3.19 |
| 盛天网络 | 3.62 | 佳禾食品 | 2.14 | 艾力斯 | 2.80 |

外资整体偏好价值股，价值股净流出167亿元，成长股净流出338亿元。

- 外资银行偏向价值股，券商稍微偏向成长股。

北上资金净增仓比例最高个股为朗姿股份，外资银行增持最高为报喜鸟。

知情交易者市场情绪转向偏乐观 [page::5]

按照超大单和大单定义，知情交易者资金流更具信息含量。

- 密度D指标持续位于零轴以上，反映知情交易者对市场走势持偏乐观态度。

该微观指标为市场后续走势提供重要参考信号。

深度阅读

机构资金行为画像（2023年9月25日）详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题： 机构资金行为画像（2023年9月25日）
发布机构： 开源证券研究所，金融工程研究团队
作者： 魏建榕（首席分析师）、张翔、傅开波、高鹏等多位分析师和研究员
发布日期： 2023年9月25日
研究主题： 机构资金（尤其是“北上资金”即境外资金流入A股市场）的行为分析
相关研究连接： 与《订单流系列：关于市场微观结构变迁的故事—市场微观结构研究系列（21）》有紧密关联

核心论点及主旨：
该报告通过对2023年8月21日至9月22日近一个月北上资金的流入流出行为，细分机构类型（外资银行与券商）、行业配置、指数资金流、风格偏好、持仓变化及知情交易者情绪指标，深度剖析了外资对中国股市的态度及其变化。总体来看，北上资金持续大幅净流出A股（约580亿元），表明外资近期市场情绪偏悲观；但在微观层面（如知情交易者异动D指标）显示出对市场短期走势偏乐观的信号。同时，资金流向存在行业与风格选择的差异，尤其表现为对汽车行业的偏好及价值风格的轻微倾斜。报告面向专业投资者，强调历史模型的局限和市场未来风险。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 北上资金行为速览：净流出约580亿元，悲观态势明显

关键论点：

2023年8月21日至9月22日，北上资金累计净流出约580亿元，且9月的净流出节奏并未明显缓解，显示机构资金对当前A股市场整体判断偏向悲观。

数据与依据：

图1展示了每日买入成交净额及累计买入成交净额趋势。蓝色柱状表现每日净买入额波动，大部分时间为净卖出。红色折线显示累计净流入逐步下滑趋势，体现整体资金退出趋势明显。

细分机构行为：

外资银行作为配置型资金净流出更为显著，累计约479亿元；外资券商（交易型资金）净流出约99亿元。两类机构均是在减持，外资银行退出力度更大。

逻辑推断：

配置型外资银行的较强撤资意愿，反映了他们对中国中长期市场或经济基本面的担忧加重，而券商的交易流也配合整体行情下滑。

结论：

该节重点指出外资资金持续撤离A股，市场资金面压力较大，为后续行业、风格及策略分析做铺垫。[page::2]

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2.2 北上资金行业拆解：汽车行业显著受宠

关键论点：

外资在行业配置上对“汽车”表现出集体青睐，且汽车为增持量最大的行业。相较而言，食品饮料、电力设备、非银金融行业被大幅减持。

数据描述（图3）：

柱状图细分外资银行与券商两类机构的行业增减持数据。汽车行业分别获得银行与券商的双重增持（银行增持金额超越50亿元），远高于其他行业。非银金融和食品饮料行业为双重重仓减持区域。

行业分歧：

医药生物和银行业呈现外资银行与券商之间持仓策略的不一致，比如医药行业部分券商会增持，而银行则减持，体现机构投资策略的多样性。

逻辑解析：

汽车行业领先表现可能反映市场对新能源汽车、高端制造等板块未来增长的信心。减持的行业一般属于传统消费和周期稳健型行业，说明短期资金偏离防御型资产。

结论：

该节揭示了外资对未来增量行业的偏好及当前业绩不佳或估值承压行业的回避，影响市场板块轮动和风格演变。[page::2,3]

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2.3 北上资金指数拆解：权益规模偏好明显向小盘倾斜

关键观点：

外资资金出现显著的市值层次偏好，沪深300大盘股累计净流出达651亿元，中证500小盘股净流出57亿元，而中证1000更小市值股票则实现微幅净流入59亿元。

图4说明：

趋势线清楚显示沪深300资金持续撤出幅度大，尤其是在整个观察期后半段加速；中证500和中证1000表现分化明显，中证1000呈现吸引资金的迹象。

推理依据：

这可能反映外资对大盘蓝筹的风险偏好下降，同时对中小盘具备爆发潜力的企业保持一定兴趣，也体现一定的市场择时或价值挖掘策略。

结论：

资金结构变化可能引导指数表现分化，投资者需关注大盘龙头压力和中小市值机会并存的市场格局。[page::3]

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2.4 北上资金风格拆解：偏好价值但均为净流出

核心观点：

尽管外资整体偏好价值风格个股，但实际呈现净流出状态，其中成长股净流出更大（全体机构净出338亿元），价值股净流出167亿元。

机构层面差异：

外资银行明显偏好价值风格，成长股大幅净流出315亿元；而外资券商则略偏成长，净流出小幅控制在22亿元。

图5与图6解读：

图5显示价值指数净流出幅度明显低于成长指数，而图6细分显示外资银行价值股净流出虽存在，但低于成长股；券商在成长股净流出虽小，仍呈负值。

逻辑推断：

外资银行作为配置型机构，追求稳健收益，偏好蓝筹价值股；券商交易型资金仍关注成长潜力但整体避险情绪浓重导致净流出；整体市场风险厌恶提高。

结论：

风格归因反映外资调整组合风险敞口，突显当前市场风格切换压力及投资策略的多样化。[page::4]

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2.5 北上资金持仓概览：朗姿股份领先净增仓

关键数据：

朗姿股份成为全体托管机构净增仓占比最高的标的，达6.78%；外资银行偏爱报喜鸟（3.73%增仓比例），外资券商同样偏好朗姿股份（5.78%）。

其他主要增仓个股：

包括万兴科技、艾力斯、昆船智能等，普遍属于科技与制造领域。

表1意义：

反映了在整体资金净流出的市场背景下，仍有结构性资金看好部分细分行业或个股，体现一定的精选机会。

推论：

机构在净出的大环境下调仓换股，集中资源于具备成长潜力或基本面改善的个股，显示出较为精准的择股能力和行业判断。

结论：

个股层面出现差异化资金流，值得投资者关注其基本面与资金趋势匹配度。[page::4]

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2.6 知情交易者异动情况：短期情绪转向乐观

定义与指标说明：

知情交易者指的是超大单和大单交易者，具有更多信息优势。密度D指标通过统计过去20日内异常净流入与净流出个股数差异，衡量知情交易者的态度。

数据表现（图7）：

过去1个月内，密度D指标回升至零轴之上，表明知情交易者情绪由前期悲观转为偏乐观状态，与普通市场情绪形成一定背离。

逻辑解释：

虽整体资金净流出，但具备信息优势的资金开始积极买入，预示短期市场存在反弹或筑底的潜力。

风险提示：

模型基于历史数据，未来市场行为可能发生重大改变，提示投资者保持警惕。

结论：

知情资金的积极动作可能预示市场阶段性机会，短期乐观情绪值得关注，但不能忽视整体资金面压力。[page::5]

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3. 图表深度解读

图1（净流出趋势图）：

显示2023年8月21日至9月22日期间每日及累计买入成交净额，累计净流出近580亿元。其中，个别日期出现买入净流入，短期资金有所波动，但整体流出趋势明显。支持了市场资金整体撤出趋势的结论。

图2（机构细分流出图）：

外资银行与券商均显著净流出，银行流出的幅度和持续性更强，曲线较券商更平滑且明显下滑。体现了重仓策略机构的风险偏好下降。

图3（行业增减持分布图）：

形象展现行业资金流向偏好，汽车行业正向资金流明显，食品饮料、非银金融等传统稳健板块出现负向资本流出。显示资金配置的行业结构化调整。

图4（指数资金流向图）：

大盘沪深300资金流出明显，意味着外资信心主要滑落在大盘蓝筹层面，中小市值尤其是中证1000呈资产配置上的微弱吸引力。

图5与图6（风格偏好图）：

成长与价值风格整体处于资金流出状态，价值相较成长资金流出较少，外资银行与券商风格偏好呈现分化，反映机构投资策略差异。

图7（知情交易者密度D指标图）：

指标由负转正状态，表明大额机构交易者开始增持，市场情绪逐步回暖，可能领先于整体资金流出趋势。

各图表均配合数据来源注明Wind、港交所及开源证券，确保数据的权威性与可靠性。[page::2,3,4,5]

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4. 风险因素评估

市场模型局限性：

报告强调所用模型基于历史数据，未来实际市场可能因宏观政策、突发事件等因素产生偏离，存在结果不完全适用的风险。

资金持续流出风险：

北上资金尤其外资银行持续净流出，若流出压力延续，可能引发市场进一步回调。

风格和行业选择分歧：

不同机构间的分歧加大，若资金分化加剧，可能导致市场波动加大或板块表现出现分化。

政策及宏观经济不确定性：

虽未细列，但结合分析可以隐含风险，包括国内外政策调整、经济基本面变化对外资信心的影响。

风险应对建议：

报告未具体提出缓解策略，但通过揭示资金流向和知情交易者情绪变化，间接为投资者提供风险预警工具。[page::0,5]

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5. 批判性视角与细微差别

视角一致性与潜在矛盾：

报告整体客观详实，但存在短期知情交易者乐观情绪与整体资金净流出悲观背景的表面矛盾。需理解为不同时间层次和机构侧重点不同。

可能的假设风险：

如密度D指标虽是信息含量重要指标，但历史表现是否完全适应当前复杂市场，还需结合宏观和政策面因素综合判断。

机构分类简化的局限：

将外资银行与券商分为配置型和交易型资金，实际各类机构策略多样，定义参考价值有限。

数据区间限制：

仅近一个月数据，尚难反应长期趋势，后续持续跟踪才能有效判断风险收益转折。

推荐评级缺失：

报告以行为数据分析为主，未给出具体的买入、中性或卖出评级，便于投资者作为辅助决策工具而非单一依据。[page::6]

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6. 结论性综合

本期《机构资金行为画像》报告通过详尽的资金流动和微观结构视角，分析了北上资金对中国A股市场的整体态度和具体配置策略，得出以下核心结论：

近一月北上资金持续大规模净流出，累计约580亿元，尤其是配置型外资银行大幅撤离，显示外资对当前市场偏悲观且趋于保守。

- 行业配置上，汽车行业成为外资资金净买入热点，体现了新兴产业和战略成长板块的吸引力。食品饮料、电力设备、非银金融等传统行业受资金显著减持。

从市值看，外资资金偏离大盘蓝筹股，向中小市值流入，尤其是中证1000实现净流入，暗示资金在寻求成长潜力股的机会。

- 风格选择上，外资整体偏好价值风格，但资金仍大幅净流出，成长股遭遇更大资金撤退压力，不同托管机构间存在明显分化，说明机构风险偏好与投资逻辑迥异。

个股层面，朗姿股份表现为机构净增仓的首选，辅以报喜鸟、万兴科技等个股，反映机构精选个股的策略。

- 尽管整体流出压力明显，知情交易者大额单资金的密度D指标显示近期情绪转向短期乐观，预示市场或存阶段性回暖契机。

报告警示历史数据模型的局限性和未来市场风险，提醒投资者重视宏观环境和政策不确定性影响。

总体来看，报告为市场参与者提供了系统的北上资金多维行为分析，揭示了资金风格、行业、规模及机构类型的复杂异动与互动，兼具细致的数据支撑与信息含量解读。该报告是研究境外资金动态及判断A股市场走势的重要参考资料，虽未直接给出投资评级，但通过量化资金流向和情绪指标为投资决策提供了重要的风向标和风险预警。

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若需查看具体图表如下：