美联储6月会议政策态度与市场预期 [page::0][page::1]

• 会议维持现有利率不变，未出现意外调整，符合市场普遍预期。

- 官员们调低全年经济增长预测，并上调通胀预期，反映对经济和物价压力的审慎评估。

• 政策声明修改部分措词，显示对政策不确定性的认识有所缓和，但仍保持高度警惕。

美联储利率点阵图与未来展望 [page::1][page::2]

• 点阵图显示多数官员预计2025年内至少两次降息，但鹰鸽分歧明显，部分官员反对降息。

- 预计2025年第四季度实际GDP增长1.4%，失业率为4.5%，核心PCE通胀率3.1%。

• 长期目标继续关注最大就业和2%通胀率，显示稳健的政策引导方向。

- 点阵图提供官员利率预期分布，有助理解美联储内部多样化观点。

鲍威尔声明分析与政策逻辑 [page::1]

• 鲍威尔强调不应将通胀冲击视为一次性事件，主张积极防范持续通胀风险。

- 利率路径高度数据驱动，当前利率水平还能承受经济韧性，暂不急于降息。

• 关税影响复杂且滞后，决定货币政策需前瞻评估通胀与就业双重目标风险。

- 预计降息时点可能推后至第四季度，体现美联储谨慎审慎的政策风格。

货币政策声明对比与数据支持 [page::3]

| 预测指标 | 2025年Q4 | 2026年Q4 | 2027年 | 长期 |
|------------------|----------|----------|--------|-------|
| 实际GDP增速（%） | 1.4 | 1.6 | 1.8 | 1.8 |
| 失业率（%） | 4.5 | 4.5 | 4.4 | 4.2 |
| PCE通胀（%） | 3.0 | 2.4 | 2.1 | 2.0 |
| 核心PCE（%） | 3.1 | 2.4 | 2.1 | 2.0 |
| 联邦基金利率（%）| 3.9 | 3.4 | 3.1 | 3.0 |

• 声明显示美联储维持利率高位并逐步调整，兼顾支持最大就业和通胀目标。

- 政策措辞谨慎，强调根据经济数据灵活应对变化。[page::3]

中金研究《美联储不会在通胀面前轻举妄动》详尽分析报告

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一、元数据与整体概览

报告标题：《美联储不会在通胀面前轻举妄动》
作者：肖捷文、张文朗
发布机构：中金公司研究部
发布日期：2025年6月19日
主题：美国联邦储备委员会（美联储）6月货币政策会议点评及未来政策路径展望。

核心论点与主旨：
本报告围绕美联储6月FOMC会议决策及声明展开分析，认为会议相较此前并无意外，美联储继续维持观望态度，未急于调整利率政策。报告强调，美联储在通胀依然具有不确定性和压力的背景下，保持谨慎，不会轻易降息，预计下一次降息时间可能会在2025年第四季度。作者特别指出，美联储内部官员对于经济状况和政策路径存在较大分歧，部分鹰派加强了防范通胀的立场，整体呈现观望和谨慎的态度。主要目的是传递美联储当前政策的平衡与不确定性、经济增长与通胀预期的调整，以及对未来货币政策的谨慎预判。[page::0,1]

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二、逐章节深度解析

2.1 会议声明及政策变化解读

关键论点：

• 美联储会议决定维持现有利率不变，货币政策声明中表达了对经济前景不确定性的修正，从此前“加剧”调整为“不确定性虽降低但仍处高位”，显示对经济风险的重新评估。

- 通过删除了关于“失业率升高和通胀加剧风险”的描述，反映美联储认为极端经济下行风险在下降。

• 持续的贸易与关税压力导致经济增长预期被下调，而通胀路径预期则有所上调。

- 点阵图显示，10位官员仍预计2025年会降息两次以上，但同样增加了认为今年不会降息的官员（从4人增至7人），鹰派观点有所强化，反映美联储政策内部的意见分歧和微调鹰派立场。[page::0]

推理基础：

• 贸易政策的演变（关税调整）带来对经济增长和通胀的双重影响。

- 对未来经济和价格压力的谨慎预测支撑了审慎的政策态度。

• 点阵图表达了官员们基于最新经济数据和情景的动态调整。

数据与假设：

• 2025年第四季度GDP增速预估从1.7%降至1.4%。

- 2025年第四季度失业率由4.4%上升到4.5%。

• 核心PCE通胀率从2.8%上调到3.1%。

- 总PCE通胀率由2.7%调整至3.0%。
这些指标显示经济面临增长放缓和通胀压力并存的局面。[page::0]

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2.2 鲍威尔新闻发布会解析及政策立场

关键论点：

• 鲍威尔坦言美联储内部对经济预测和风险评估存在分歧，说明政策制定的不确定性。

- 他强调不能将通胀冲击视为短暂，须防止短期通胀变为长期趋势，显示强烈鹰派色彩。

• 景气疲软未至，利率偏紧状况尚可接受，美联储愿意等待更多数据。

- 关税及其传导机制对通胀的影响迟滞且复杂，需耐心观察。

• 当前失业率低，工资保持坚挺，经济韧性强，美联储无急于降息动力。

- 住房市场受高利率拖累，但稳定物价是支撑该市场的关键做法。

推理基础：

• 数据驱动（data-dependent）方针体现美联储政策的灵活性和适应性。

- 内外经济环境（如地缘风险、立法不确定性）影响着决策的谨慎。

预测与政策展望：

• 美联储将继续按兵不动，下一次降息可能推迟至第四季度。

- 未来政策走向将取决于通胀走势和就业市场表现，“双重目标”中哪个先出现“警报”将影响决策。[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 图表1：美联储6月利率点阵图

描述：
图表展示了美联储FOMC成员对未来联邦基金利率中值的点状预测，涵盖2025年至2027年及长期利率预期。

数据及趋势解读：

• 2025年成员预测差异显著，既有鹰派成员预期利率维持较高，也有鸽派预计降息。

- 鹰派人数有所增加，7人不预期今年降息，对比3月时的4人，显示内部偏鹰。

• 长期利率预测集中在约3%左右，表明对美国经济持续增长和中性利率预期的共识。

文本联系：
图表直观反映了报告中提到的美联储官员观点分歧及整体谨慎的政策立场，支撑了会议声明和鲍威尔讲话的内容。[page::1]

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3.2 图表2：美联储经济指标预测（2025年6月）

描述：
图表呈现美联储官员对多个年份实际GDP增速、失业率、核心PCE通胀等经济指标的点状预测，反映未来经济预期的分布。

数据与趋势解读：

• 预测显示2025年GDP增速较低，略有增长。

- 失业率维持在4.5%左右，处于较低水平，支持就业市场韧性的论调。

• 核心PCE通胀预测集中于3%左右，略高于美联储目标2%，存在通胀压力。

- 预测点分布表明专家间存在差异，表明政策的不确定性。

文本联系：
本图清晰诠释了报告提及的经济下行压力以及通胀预期提高的观点，是报告结论的重要数据支撑。[page::2]

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3.3 图表3：2025年6月vs 5月美联储货币政策声明对比

描述：
表格比较了美联储6月与3月对主要经济指标（GDP增长率、失业率、通胀率、联邦基金利率）的中值预测。

数据解读：

• 2025年第四季度GDP增速从1.7%降至1.4%，显示经济放缓预期。

- 失业率小幅上调至4.5%，反映就业市场可能面临压力。

• 通胀率（PCE和核心PCE）均有所上调，表明物价压力未减。

- 联邦基金利率预测维持较高，反映政策持续紧缩。

文本联系：
表格充分体现了报告中的主要观点，即经济增长预期被调低，通胀预期上升，且货币政策保持谨慎态度，预示未来利率可能维持偏高。[page::3]

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四、估值分析

本报告主体为宏观政策分析，并未涉及涉及定价模型、企业估值等内容，故此部分不适用。

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五、风险因素评估

报告提及的风险因素：

• 贸易政策和关税风险：美国仍保留部分关税政策，贸易摩擦及关税变动对供应链与物价产生复杂影响，通过关税传导引发价格上涨压力，且时效存在滞后性，增加通胀风险不确定性。

- 地缘政治风险：中东地区紧张态势和国际局势可能导致油价及其他大宗商品价格波动，从而影响输入型通胀。

• 财政政策不确定性：大型财政法案通过与否，财政扩张或紧缩对经济增长和通胀路径构成不同影响。

- 就业与房地产市场风险：就业数据保持强势，但未来失业率上升风险仍存，房地产市场受高利率影响疲软，形成经济下行潜在压力。

潜在影响：这些风险因素交织，增加了美联储货币政策制定的挑战，可能导致市场波动及政策调整节奏不确定。美联储在此环境下选择谨慎等待，是对风险的直接回应。[page::0,1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场较为谨慎、客观，基于美联储官方数据和声明，没有明显偏颇。

- 对美联储内部不同意见的呈现较为全面，反映政策制定的复杂性。

• 但报告中对“通胀可能持续”观点的强调，体现了作者倾向于鹰派风险评估的倾向，稍显保守。

- 对潜在政策变化和市场反应的讨论较少，缺少对若干宏观经济变量快速变化情况下的风险弹性分析。

• 关税影响被强调，但其实际传导机制极为复杂，报告虽予解释，但无具体定量分析，存在一定假设模糊性。

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七、结论性综合

中金公司研究部通过对美联储2025年6月货币政策会议及相关声明的细致分析，得出核心结论：美联储维持按兵不动、观望态度，未进步降息，表现出面对通胀风险的强烈谨慎。内部官员分歧加剧，鹰派势力明显增长，点阵图和经济指标预测显示：

• 经济增长预期被下调，2025年底GDP增速由1.7%调整至1.4%；

- 失业率预测微升至4.5%，体现就业压力；

• 核心PCE通胀预测从2.8%上扬至3.1%，通胀压力未解除；

- 货币政策利率维持高位，降息推迟至第四季度或更晚。

图表数据充分支撑了这些论点：利率点阵图揭示官员观点分化，经济指标预测显示增长放缓与通胀共存的态势，政策声明对比展示了调整后的更加谨慎的经济预期。

风险层面，贸易政策、地缘政治、财政政策与就业市场波动均是未来不确定性的重要来源。基于此，美联储选择继续保持政策稳定，等待后续数据指示，这一态度为全球金融市场提供了重要指引。

综上，报告明确传达美联储将持续“谨慎且数据依赖”的货币政策框架，评估经济韧性和风险后不急于降息，是应对当前复杂经济环境的理性选择。[page::0,1,2,3]

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参考文献

• 美联储2025年6月FOMC会议声明及点阵图[1][2][4]

- 鲍威尔2025年6月新闻发布会原文[5]

• 中金公司研究部分析报告原文（2025年6月19日）

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完毕

此报告力求对中金发布的《美联储不会在通胀面前轻举妄动》报告进行多维度、全面、详尽的剖析，涵盖文字论述及全部图表，兼顾政策环境、经济数据、风险因素及未来展望，确保准确还原与专业传递原文精神。

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